投资项目估值方法（共8篇）
1.投资项目估值方法 篇一
估值步入底部 投资价值渐显
上海申银万国证券研究所
什么是估值？
我们常常听到这样的评论：“这只股票估值过高”，“A股估值已很便宜”，那么，什么是估值？我们知道，金融市场最基本的功能之一是价格发现，落实到股票市场，就是给上市公司发行的股份定价，其核心就是估值。估值的方法有很多，可以对上市公司未来每个年份的净现金流入进行预测，贴现到今天得到它的绝对价值，但更常用的是相对估值，也就是我们平时常说的市盈率（PE）和市净率（PB）。市盈率指在一个考察期（通常为12个月）内，股票的价格和每股收益的比率；市净率指每股股价与每股净资产的比率。所谓相对估值，也就是说估值得到的不是股票价格的直接参考值，而是要与历史和其他股票进行纵向和横向的比较，才能够看出目前所处的估值水平是高是低。
沪市目前的估值水平如何？
我们以上证180指数为代表来探讨沪市目前的估值水平。首先，我们从05年以来进行历史的纵向比较。从图1中可见，估值的三个阶段性底部出现在05年股权分置改革完成之前、08年金融危机全面爆发后和最近一个时期，而不论市盈率还是 市净率，目前上证180指数的估值水平均接近甚至达到05年来的历史低点。以市盈率为例，今年1月5日达到最低的10.58倍，已经低于金融危机形势最严峻时期的水平（08年11月4日PE为10.60倍），更低于股权分置改革刚开始的05年（05年12月6日PE为14.33倍）。我们知道，估值高通常意味着市场情绪较好，投资者对未来寄予乐观的预期，但同时，过高的估值也往往蕴含了过大的泡沫；反之，当前的低估值也就意味着较高的安全边际和较低的市场风险。
图1：沪市PE和PB接近05年来最低水平
资料来源：Bloomberg，申万研究
第二，我们将上证180指数与美国标普500指数和香港恒生指数进行横向比较。我们发现A股市盈率和市净率的波动远高于美国和香港市场，而且大多数时间A股估值高于美股和港股，但是有几个例外的时期。就市盈率而言，05年下半年和08年下半年，上证180指数的市盈率曾经低于标普500指数，反映当时市场情绪的极度悲观，但也同样处于大行情的前夕；去年四季度以 来，上证180的市盈率再度低于标普500指数，今年1月上证180和标普500指数的市盈率分别为11.50倍和13.61倍。
图2：沪市PE和PB水平再度低于标普500指数
资料来源：Bloomberg，申万研究
怎么看待市场估值的不断下移？
不少投资者有这样的疑惑，中国的GDP增速远高于美国，但最近两年A股在不断创新低，而美股逐级走高，为什么A股的估值竟低于美股？我们知道，估值是一种主观行为，主要决定于两个因素：一是投资者对经济和公司盈利的预期，如果投资者对未来经济前景乐观，预期公司盈利有很好的增长势头，愿意为得到未来利润的分享权付出更高的价格，则给予高估值；二是考虑风险的投资成本，如果当前的资金成本很低，其他投资渠道的收益率也不高，而投资者认为股市风险不大，那么股市就具备较高的吸引力，投资者也愿意付出高估值。08年底四万亿刺激政策之后，扭转了投资者对经济的悲观预期，而天量信贷的释放显著降低了资金成本，因此A股在全球率先反弹；但随着09年下半年 货币政策“微调”，投资者逐渐认识到中国经济由快速增长期走向结构转型期，从而经济潜在增速下降，盈利预期下调，而流动性的逐步收紧抬高了资本成本，内外部的一系列不确定性又推升了避险情绪，因此估值水平不断下移；而美国尽管在金融危机中遭受重创，但其市场经济体系已十分成熟，增长的内生性强，其经济潜在增速并没有像中国这样下一台阶，反而在多数时候还成为全球资本的避风港；因此A股市场估值重心下移，不但低于08年金融危机时的水平，也低于美股，这是市场意志的体现，也有其合理性。
另外，去年市场估值的快速下移也反映了小盘股估值泡沫破灭的合理回归。我们知道小盘股估值通常高于大盘股，但小盘股也往往蕴含高风险，特别在经济环境不利时，小公司的风险抵御能力更弱。比如香港市场，04-06年小盘股的估值低于大盘股，特别到08年金融危机全面爆发后，小盘/大盘市盈率比一度达到0.47，也就是说小盘的估值还不到大盘估值的一半。去年以来，A股也经历了小盘估值泡沫的破灭，我们看到去年小盘估值下移的速度和幅度远大于大盘股，相对而言大盘股本身估值已很低，安全边际高，从而跌幅少。
图3：小盘估值泡沫破灭的风险
资料来源：Bloomberg，Wind，申万研究
通过以上分析，我们发现09年下半年以来A股市场估值不断向下有其合理性，其估值中枢可能已经趋势性下移，但毕竟目前沪市的估值已经处于05年以来的最低水平，也低于美国股市，风险已经大幅释放，投资价值在逐渐显现。
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2.投资项目估值方法 篇二
企业的价值简言之就是企业作为商品, 能够卖出的价格, 它是企业所拥有或控制的货币的时间价值和风险价值的作用效应, 企业价值取决于企业未来的财务状况及其盈利能力, 是维系企业的内外部利益相关者的价值体系。能被企业所拥有或者控制的全部资源的价值总值, 不一定与其收购价相等, 由于估值是由企业利用综合指标衡量的值, 而收购价格则会因为市场收购方的差异等而与其估值不一。
1 影响创业企业估值的因素
每个创业者都希望自己业务的出售是战略性出售, 所谓战略性出售是企业合并消除重叠业务和产品来降低成本, 或者表现为产品和销售协同效应, 即通过分享技术或者产品以及通过互相向对方客户销售产品来提高销售收入。一般来讲, 影响收购价格的因素有以下几点。
1) 企业业绩:企业绩效评价的基本特征是以企业法人作为具体评价对象, 评价内容重点在盈利能力、资产质量、债务风险和经营增长等方面, 以能准确反映上述内容的各项定量和定性指标作为主要评价依据, 并将各项指标与同行业和规模以上的平均水平对比, 以期求得某一企业公正、客观的评价结果、财务结果以及现金流的质量和持续性、企业预计现金流量及同业的可比指标。
2) 环境:企业的环境是指企业周围所存在的条件, 总是相对于某一中心事物而言包括企业外部以及内部环境, 包括自然环境和社会环境两种。其中主要影响因素包括企业前景、整体经济前景、监管形势、本国传统文化、管理团队素质。
3) 时机选择:企业时机的选择主要是对外部环境中有利优势的把握, 其中主要是股票市场和并购市场的趋势、企业发展阶段、行业周期。
4) 动机:投资者的目标和时机、管理层目标、各方所承受的压力 (包括竞争和个人压力) 、策略性和金融性买家目标。
2 企业估值的方法
2.1 风险投资方法
所谓风险投资方法就是设立一个期望的投资倍数, 如企业想要获得不低于10倍的投资回报, 这其中的逻辑即是, 在风险投资的世界里, 投资时间一般比较短, 要求的回报较高, 因此不管一项投资在3年内或5年内退出对投资者而言并无重大区别, 这也反映出了一个现实问题, 也就是预测出一个企业退出时间是很艰难的, 企业往往在有买方的时候才能被出售, 而不是以企业自身获得某阶段成就的时候被售出。
假设, 一个投资者准备向一家企业投资300万, 而这家企业在未来3年里的收入预期达到10 000万, 这个时候是出售业务的最佳时期, 近期, 一些类似的企业以5倍收入的估值转手, 这意味着这家企业的退出估值在5 000万, 如果风险投资机构希望得到投资5倍的回报, 也就是期望退出所得为1 500万, 相当于退出时该企业收益的30%, 假设没有稀释, 那么这家企业目前估值为1 000万, 也就是200万的投资额除以30%。
这就是风险投资机构常用的评估方法, 尤其是对发展初期企业的评估都是以这样的形式进行, 调查显示对于处于更早期阶段的企业而言所得的倍数更高, 因为这一倍数要体现更高的风险水平以及在退出或其他流动性事件之前风险投资机构所要面对的更长的等待期。
2.2 乘数方法
乘数方法运用了乘数, 通常是收入乘数, 或者对于后期盈利的企业则采用利润乘数, 对于上市企业的股票, 最常用的就是市盈率 (价格盈利) 的比率。对于低收入者或者对于发展初期的企业, 这个乘数可能会是销售乘数。在Twitter、face shop及linkedln的企业早期, 他们的收入并不理想, 但却拥有大量且不断增长的用户群。
这个方法同其他方法最大不同点是, 它所计算的是该业务当前的价值, 而不是风险投资者退出时的期望值。
所有的乘数方法应该且可以得出一个估值范围。这有助于了解市场是如何看待企业可能估值的范围, 因此, 考虑所有可能的估值是非常有益的, 至少当其他人也在做同样的评估时是有益的, 然而, 行家会花很多时间计算并调整比率和数字。例如, 作为基准的销售乘数来源于两家企业, 一家是位于印度的拥有数百万收入而非上市企业, 另一家是拥有数十亿收入的美国上市企业, 这时候你需要根据规模、所处国家以及上市和未上市等情况进行加权比较。
2.3 现金流方法
在计算经济价值时, 通常采用现金贴现法, 而这个数值对于后期拥有可预见的现金流的交易而言是非常合适的指标。投资者所追求的回报就是资金成本加上希望所获得的风险调整后的投资回报, 而影响成本的另一个因素就是风险, 如当考虑一项100元的投资项目时, 一年后能收回110元, 另外一个选择是有50%的可能性一年之后收回120万, 另外50%的可能性收回100的投资, 就其计算其风险价值可知, 这两项投资项目是相同的, 而这两种方案的选择决定性因素是投资者的风险偏好。
现金流贴现法估计现金流变动的数量和时间点, 包括现金流出和现金流入, 然而这个方法如果应用于早期和成长阶段企业, 就存在一些问题, 因为这些企业实际的现金流往往与预计的现金流存在非常大的差异, 每一次的现金流的现值, 通过折现率来计算, 也就是期望的风险调整收益。现金流贴现法的计算结果可能是一个正值或者负值, 其扣除初始投资以后的余额称之为净现值 (净现值是考虑了风险、支付资本金并获得收益之后的投资超额利润, 如果净现值为负值, 就表明此次投资没有获得预期的回报。
3 企业价值评估的过程
风险投资的复杂性以及多样的特权条款、零现金/零负债的收购方式, 使对应于股票真实价格的相关收购评估更加复杂, 以下便是具体操作方法。
3.1 扣除交易成本
由于实际交易费用需要考虑咨询费, 其基本公式为:净收入=支付价格-交易成本, 所以企业在考虑净收入时要考虑减去相关的成本及其费用, 如银行收费、律师和会计师的咨询费, 以及其他的相关手续费用。
3.2 加上现金扣除债务
在零现金-零债务的交易中, 双方会确认一分结束日的资产负债表, 该时点上所有的现金由出售方所拥有, 相关债务也由出售方所承担, 则公式为:零现金-零债务收入=纯收入+现金- (债务+利息+赎回溢价) 。
3.3 扣除优先清偿权、应急股息以及其他股权的优先权
如果企业拥有一定的权益投资, 该投资拥有一倍的优先清偿权, 普通股持有人的收入=零现金和债务收入-股票优先权。
3.4 加上期权行权收入
3.5 计算每位股东的收入
企业有三位股东或者说是三种股东类型:创始者、投资人、持有期权的员工。
摘要：企业价值管理是其管理的核心, 企业的各种经营活动、融资活动以及投资活动都以实现企业价值增长为目的。创业者通常会在创业上投入很多情感, 主观因素较多, 所以客观地估值是非常艰难的, 它意味着其价值能被第三方所接受, 因此需要客观地选择企业价值评估的方法及有效可行的价值评估的过程对企业的价值进行评估。
关键词：企业估值,创业企业,评估方法,评估过程
参考文献
[1]中国资产评估协会.国际评估准则[M].北京:中国财政经济出版社, 2011.
[2]张立晓.企业价值评估方法相关问题研究[D].天津:天津大学, 2009.
3.浅析私募股权投资基金的估值方法 篇三
【关键词】 私募股权投资基金； 价值评估； 公信力
一、引言
随着中国大陆私募股权投资基金（Private Equity，以下简称PE）的快速发展，PE规模与相对落后管理水平间的矛盾日益突出，PE投资者在基金存续期内较难了解到基金的真实价值，这给投资者本身的风险管控和投资评价带来困难。本文拟结合现有PE的估值方法，探讨在实务中采用何种操作方式可让估值方法更具合理性及公信力。
二、PE估值的现实意义
PE是以非上市公司股权为投资对象的基金，与公开募集的基金相比具有投资者数量有限的特点，因此在现行的相关投资基金法规中并未对PE价值评估方法有明确的规范，但PE估值对投资者和管理者仍有一定的现实意义。
（一）对PE投资者而言
由于PE的投资者主要是机构投资者，包括信托机构、保险机构以及基金，由于它们本身需要对其资金提供者的收益和风险负责，大都属于风险厌恶型投资者。若PE管理人能定期披露其所管理的基金价值及价值变动情况，投资者则可以以此来对投资的收益和风险进行评判。如果其投资收益和风险指标低于预期，投资者将对管理人失去信心，可能考虑撤销后续的投资额度，改为安排其他投资；若收益和风险指标高于预期，投资者也可尽早调整投资策略，向管理人争取更大的后续投资份额。另外，由于会计准则的要求，金融工具必须以公允价值作为确认和计量标准，投资者需要真实的公允价值以计量投资。
（二）对PE管理者而言
随着PE规模的扩大，将吸引更多的投资者，按目前PE广泛采用的有限合伙制形式，投资者数量的上限可达50人。PE管理者定期向投资者披露基金价值能提高其金融服务的水平，提高投资者对PE管理团队胜任能力的认可程度、信任度以及PE管理团队在业内的知名度，为PE的后期发行做良好的铺垫。同时，PE的价值主要由所投项目的价值组成，经过合理评估后的基金价值可成为评价基金经理投资业绩的依据之一。
三、PE估值方法的合理性
（一）现有主流基金评估方法及分析
目前对PE主要的估值方法是先根据行业评估准则评估基金投资项目池中已投资的单个投资项目的价值，而后将这些单个项目的价值进行加总计算出PE的价值，这种方法也被称为“自下而上”①的估值技术，与在公开证券市场上市的证券基金所用的估值方法类似。对单个投资项目的价值主要有以下评估方法：
1.可比公司法
可比公司法主要通过分析可比公司的交易和营运统计数据得到该公司在公开的资本市场的隐含价值，主要使用的可比指标包括：市盈率（股价／每股利润）、市净率（股价／每股净资产）、企业价值／EBITDA、企业价值／收入、企业价值／用户数等。可比公司法的优点在于基于市场公开的价值信息，易于得到投资者的认可；缺点在于可比公司难以寻找且其市场价值易受政策面的影响而不准确。
2.现金流折现法
现金流折现法主要通过预测未来若干年的经营现金流，并用恰当的贴现率和终值计算方法计算这些现金流和终值的贴现值，以此计算企业价值和股权价值。现金流折现法的优点是理论最完善且反映了对项目未来的预测，受市场短期变化和非经济因素的影响较少；缺点是折现率、增长率等假设条件难以准确预计。
使用可比公司法和现金流折现法对单个投资项目进行价值评估，各有优缺点，在实务操作中可将两种方法结合使用。但在加总各项单个投资项目的价值后，尚不能全面反映私募股权基金价值，因为从有限合伙人的角度来看，PE秉持的是一种购买并持有的投资理念，价值应涵盖投资持有到期并计划退出的时间点。因而，简单将项目价值加总不能为有限合伙人提供私募股权基金的经济价值。基金的整体价值除了已投资项目的价值，还应包括拟投资部分预期产生的价值。
（二）理想的基金评估方式探讨
根据以上论述，基金的整体价值从投资者的角度来看，应包括已投资项目价值和拟投资项目的预期价值两部分内容。
1.已投资项目的价值评估
对于已投资项目，评估其价值可将可比公司法和现金流折现法相结合，使得两种方法的优势互补。若在一个有效市场中能找到一家或一批与所投资项目的行业、产品周期、生产规模、客户群体相似度很高的上市公司，则可以采用可比公司法；若相似度不高，则可以分行业性质按可比公司法和现金流折现法进行评估。如：新能源、新材料等处于成长期的高新技术企业，可使用市盈率、市净率、企业价值／EBITDA、企业价值／收入等可比公司法；传统制造业、基础设施建设等具有稳定现金流的企业，可使用现金流折现法；或者两种方法同时使用，取其算术平均值。
2.拟投资项目的预期价值评估
PE的预期未来现金流不仅从已投资的项目中产生，而且还从即将进行的投资中产生。由于PE基金经理在项目投资过程中，会选择最佳的时机进入，投资总是分批进行的，因此截至定期评估的时点，仍会存有部分未投放的资金。在评估拟投资项目的预期价值时，可将这些未投放的资金以项目池中尚未投资部分所需资金量大小为权重摊分至其中，再按上述已投资项目的价值评估方法进行评估，计算出还未投资部分的预期价值。
3.局限性
以上对基金价值的评估方法是基于既定项目池中的投资项目来预测的，而现行基金发展过程中，PE的管理人有时在募集资金到位后才确定投资项目。在投资过程中，因投资项目的收益会随着市场形势的变化而发生变化，这样就导致了所投和拟投的项目不会总是固定不变。所以当项目变化，就会使基金价值失去可比性。
四、PE估值方法的公信力
中国证监会从1999年发布实施《证券投资基金信息披露指引》开始，就不断地通过各类法律法规规范公募基金的估值方法及审核流程，提高基金估值方法及结果的公信力，但对于PE基金的估值规范却并未明确。笔者认为可采取以下方法提高PE基金估值的公信力。
（一）由具有公信力的机构审核
由于PE募集的对象大都是特定投资者，因此目前PE管理人主要采用与现有投资者共同探讨并认定的估值方法来对基金价值进行评估。但此做法缺乏第三方的审核，造成公信力的缺失，对基金后续进入者缺乏说服力。
1.选择具有公信力的投资人审核
由于目前PE基金广泛采用有限合伙的形式，而合伙企业并不是一个金融机构，其设计基金估值方法并披露基金价值存在公信力不足。基金管理人可与投资人共同设计基金估值的方法，并让具有公信力的投资人审核估值方法及过程，并按期披露基金价值。例如，PE基金的投资人中含有信托等机构投资者，就可让信托公司审核该基金的估值方法并按期披露价值，因为信托公司是金融机构，具有第三方监管资质，这样处理可提高基金估值方法的公信力。
2.由托管银行审核
目前PE的托管银行与公募基金的托管银行所起的作用差别较大，PE的托管银行只起到资金存储并保障资金安全的作用，无法起到审核估值方法并对外披露的作用，这也与PE基金有关估值的相关法规不完善有一定的关系。但为了提高PE基金估值的公信力，PE管理人可与托管银行商议在托管协议中增加托管银行审核估值方法、估值过程及按期披露的职能，使得PE托管银行起到与公募基金托管银行相同的作用，从而增加估值方法的公信力。
（二）保持估值方法的连贯性
由于股权投资的收益体现是一个长期的过程，其价值变动相对证券投资缓慢，PE基金无需做到像公募基金那样频繁披露基金价值。但为了保证各披露期基金价值的可比性，确保后续进入者的公正性，需要PE管理者在初始确定基金评估方法之后，应保持基金价值评估方法在整个存续期内一致。
（三）考虑监管层的相关规范
目前，国内政府及行业层面均未对PE的价值评估方法形成一套完善的规范，但随着PE的逐渐壮大，制定价值披露的行业标准已迫在眉睫。正在征求意见的新《基金法》拟将PE基金的规范一并纳入，因此，PE管理者在制定符合自身实际的价值评估方法时，应考虑政府监管层制定PE基金估值方法的最新要求。
【主要参考文献】
［1］ 托马斯·梅耶尔，皮埃尔·依维斯·马森内特.超越J曲线［M］.程凤朝，等，译.北京：经济科学出版社，2008：145-159.
［2］ 叶有明.股权投资基金运作——PE价值创造的流程［M］.上海：复旦大学出版社，2009：243-258.
4.中小公司做企业估值最简单的方法 篇四
第一步选取可比的公司。可比公司是指与目标公司所处行业、公司的主营业务或主导产品等方面与目标公司相同或相近的公司;
第二步计算可比公司的估值倍数。根据目标公司的的特点，投资人选择合适的估值指标，并计算可比公司的估值倍数;一般采用几个可比公司的加权平均数。通常，要选取几个可比公司，用其可比倍数的平均值或者中位数作为目标公司的参考值，如某个行业已经的几个上市公司的历史平均市盈率是20。
第三步计算适用于目标公司的可比倍数。根据目标公司与可比公司的特点进行分析比较，对选取的平均值或中位数进行相应调整，即同行业、同等规模的非上市公司市盈率需要打个折扣。
比如，目标公司实力雄厚，技术领先，未来发展前景好，是行业内龙头公司，具有较强的持续竞争优势，则可以在计算得到平均值或中位数的基础上，相应向上调整;
第四步计算目标公司的企业价值或者股权价值。用前面计算得到可比倍数乘以目标公司对应的价值指标，计算出目标公司的企业价值。如目标企业当年净利润为1亿，可比照公司市盈率倍数综合调整数为16倍，那么，该企业的估值为16亿元。
公司发展不同阶段该如何估值?
第一个阶段：
创业时，既没有市场份额，也没啥业绩，更不用说利润，此时，公司的估值，谈的是你做的梦，你发的愿。当年，蔡崇信就是接受了马云的梦想，公司一无所有，但是值钱。
于是，我们需要一个靠谱的人和一个不靠谱的梦想，正是这家公司的灵魂之所在。
第二个阶段：
“PS”估值适合成长型的企业。因为成长型企业为了追求业绩、速度，不发展起来会死掉，会牺牲利润求市场，用利润来估值是不现实的，此时，我们更加看重它的市场影响力，看中它的辐射效应。
比如当年Eby收费，阿里就免费。
比如滴滴打车，为什么要一天烧掉一个亿。
比如早年的京东，虽然他不赚钱，但是他营业额高速增长，能对市场产生一定的冲击力。
当然，不赚钱的企业都是耍流氓，千万不要失血太快，要在利润和扩张之间追求平衡。
成长型的企业适合PS估值。
第三个阶段：
成熟型的企业，当然就适合“PE估值”了。因为这时候你需要资本和市场根据你的利润和潜力，给你一个科学的估值。这时，我们要遵循商业的游戏规则，而PE，是资本市场的一个约定玩法。
当然，你不要跟我讲华为，全世界像华为这样没有上市的公众公司屈指可数。因为像华为这样拥有伟大追求、不为资本所惑的公司，凤毛麟角!
第四个阶段：
一个公司进入到成就期，具有了自身的品牌影响力，那就是“净资产加商誉”，有了商誉，就是一本万利。可口可乐很好喝吗?可口可乐很有营养吗?什么都不是，可口可乐已经成为一个精神象征!
中小企业如何进行价值评估
1.客观估价法。客观估价法，就是以已确定的资产价值为基础的一类估价方法。主要包括账面价值法、原始成本价值法、市场价值法、公允价值法、清算价值法等。
2.比较估价法。比较估价法又称为以营利为基础的估价法，即资产的价值或企业的价值来自于可比较资产或企业的定价。
5.投资项目估值方法 篇五
考试试卷
一、单项选择题（共 25题，每题2分，每题的备选项中，只有1个事最符合题意）
1、在我国，证券交易所编制指数时，采用__公式计算。A．加权平均法 B．移动加权平均法
C．派许加权综合价格指数 D．几何加权平均
2、申请合格境外机构投资者资格的商业银行，在最近一个会计，总资产在世界排名100名以内，管理的证券资产不少于__。A．50亿美元 B．100亿美元 C．150亿美元 D．200亿美元
3、证券公司申请为期货公司提供中间介绍业务资格应当符合的条件之一是：配备必要的业务人员，公司总部至少有__名、拟开展介绍业务的营业部至少有2名具有期货从业人员资格的业务人员。A．5 B．6 C．8 D．10
4、在股份制改组的会计报表审计的完成阶段，被审计单位资产负债表截止日到审计报告日发生的，以及审计报告日至会计报表公布日发生的对会计报表产生影响的事项称为__。A．期中事项 B．期前事项 C．期后事项 D．后续事项 5、2006年10月，芝加哥商业交易所和芝加哥期货交易所合并，组成了__。A．CME集团有限公司 B．泛欧证交所公司 C．SFE有限公司 D．CBOT公司
6、信用交易是指投资者通过交付保证金取得（）信用而进行的交易。A．证券登记结算公司 B．证券交易所 C．证券经纪商 D．投资者保护基金
7、以下不属于境外上市的外资股的股票是__。A．H股 B．B股 C．N股 D．L股
8、集合资产管理计划推广活动结束后，证券公司应当聘请具有证券相关业务资格的会计师事务所对集合资产管理计划进行__。A．审计 B．稽核 C．验资 D．评估
9、下列__是具有标准格式的债券。A．实物债券 B．凭证式债券 C．记账式债券 D．电子债券
10、下列不是封闭式基金与开放式基金主要区别的是__。A．份额限制不同 B．交易场所不同
C．价格形成方式不同 D．反映的经济关系不同
11、某股份公司因2000出现亏损，董事会提议2000暂缓发放优先股股息，待以后盈利一并发放。根据上述描述，可知该公司发行的优先股属于__。A．可转换优先股 B．参与优先股
C．股息率可调整优先股 D．累积优先股
12、根据中国加入WTO的承诺，中国加入WTO三年内，外国证券公司设立合营公司从事我国证券投资基金管理业务时，外资比例不超过__。A．17% B．33% C．49% D．80%
13、__不属于可转换公司债券募集说明书的内容。A．偿还方法 B．公司章程
C．申请转股的程序
D．赎回条款及回售条款
14、证券投资基金市场营销涉及的内容不包括__。A．营销程序规范 B．目标客户确定 C．营销组合设计 D．营销过程管理
15、目前，我国基金管理人编制基金报告由__复核。A．中国证监会 B．基金登记机构 C．中国证券业协会 D．基金托管人
16、证券公司申请资产管理业务资格时，下列各项中，__不属于向中国证监会报送的材料。
A．资产管理业务申请 B．内控评审报告
C．由具有从事证券业务资格的会计师事务所出具的上一末净资产验资证明 D．资产管理业务人员的名单、简历、证券业从业资格证书、无不良记录的证明
17、金融期货不包括__。A．外汇期货 B．利率期货 C．股权类期货 D．货币期货
18、网上定价，竞价方式是指__利用证券交易所的系统，并作为唯一的“卖方”，投资者在公布的期间内，按照规定以委托买入的方式进行股票申购的股票发行方式。
A．证券交易所 B．委托商 C．主承销商 D．发行人
19、某有限责任公司的注册资本为8000万元，资产总额为25000万元，负债总额为10000万元，现公司经批准变更为股份有限公司，则其折合的股份总额应该为——。A．8000万元 B．25000万元 C．15000万元 D．10000万元
20、在非交易过户业务中，经办人收到登记结算公司非交易过户确认单的下__工作日将确认单交给申请人，并扣除实际发生的费用。A．10 B．5 C．3 D．1
21、关于记账式国债和凭证式国债，下列说法不正确的是（）。A．一记账式国债是一种无纸化国债
B．凭证式国债是一种不可上市流通的储蓄型债券 C．记账式国债只能通过银行间债券市场发行
D．凭证式国债由具备凭证式国债承销团资格的机构承销
22、证券公司从每年的__中提取交易风险准备金，用于弥补证券交易的损失。A．营业收入 B．管理费用 C．营业利润 D．税后利润
23、我国证券投资基金管理费以__为基础计提。A．基金资产总值 B．基金资产净值 C．基金发行份额 D．基金份额净值
24、基金的投资运作职责在基金管理公司中主要由__承担，因此加强对投资管理人员的管理，对完善公司的内部控制、防范与降低投资风险、保障基金份额持有人的合法权益都具有重要的意义。A．投资管理人员 B．行政管理人员 C．财务管理人员 D．风险管理人员
25、中国证监会自收到基金宣传推介的备案材料之日起__个工作日内，依法进行审查，出具是否有异议的书面意见。A．5 B．10 C．20 D．30
二、多项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，有2个或2个以上符合题意，至少有1个错项。错选，本题不得分；少选，所选的每个选项得 0.5 分）
1、上市公司发行可转换债券，其最近3个会计的加权平均净资产利润率平均应不低于__。A．5% B．6% C．7% D．10%
2、买入__申报数量应当为100份或其整数倍，申报价格最小变动单位为0.001元人民币。A．LOF B．ETF C．保本基金 D．股票基金
3、政府发行证券的品种仅限于__。A．债券 B．基金 C．股票
D．证券衍生产品
4、在__情况下，成交价格与债券的应计利息是分开的。A．净价交易 B．市价交易 C．全价交易 D．竞价交易
5、公开发行的可转换公司债券，如果存在__的情况，应当召开债券持有人会议。A．公司持有金额较大的交易性金融资产 B．保证人或者担保物发生重大变化 C．净资产收益率平均低于6% D．被注册会计师出具保留意见的审计报告
6、由于股东只承担有限责任，普通股实际上是对公司总资产的一项__。A．看涨期权 B．看跌期权 C．平价期权 D．实质期权
7、股息率可调整优先股票的股息率的调整一般随__的变化作调整。A．公司经营状况 B．银行存款利率 C．普通股股息
D．股票市场市盈率
8、外国投资者对上市公司进行战略投资没有要求的条件有__。A．投资必须完全投入，不得分期进行
B．涉及上市公司国有股股东的，应符合国有资产管理的相关规定 C．法律规定对外商投资有规定的应符合相关法规
D．以协议转让、上市公司定向发行新股方式以及国家法律法规规定的其他方式
9、如果__，那么资产评估机构不能申请证券评估资格。
A．在执业活动中受到刑事处罚、行政处罚，自处罚决定执行完毕之日起至提出申请之日止未满3年
B．因以欺骗等不正当手段取得证券评估资格而被撤销该资格，自撤销之日起至提出申请之日止未满3年
C．申请证券评估资格过程中，因隐瞒有关情况或者提供虚假材料被不予受理或者不予批准的，自被出具不予受理凭证或者不予批准决定之日起至提出申请之日止来满3年
D．最近3年在税务、工商、金融等行政管理机关以及自律组织、商业银行等机构有不良诚信记录
10、基金管理公司股东出资转让时，受让方拟成为第一大股东的，应当符合以下条件（）。
A．实收资本不少于3亿元 B．经营状况良好，无不良记录
C．属于依法设立的证券公司、信托投资公司
D．中国证监会根据审慎监管原则规定的其他条件
11、证券投资基金将众多投资者的资金集中，并委托基金管理人进行共同投资，表现了基金的__特点。A．集合理财 B．组合投资 C．风险共担 D．分散风险
12、基金托管人的信息披露义务主要涉及__环节。A．基金资产保管 B．代理清算交割 C．会计核算 D．净值复核
13、目前，ETF的清算交收过程包括__。A．网上现金发售的证券过户 B．组合证券发售的证券冻结 C．网上现金发售资金结算
D．份额交易的登记和托管业务 E．组合证券发售的证券过户
14、按照期权合约所规定的履约时间的不同，金融期权可分为__。A．看涨期权 B．百慕大期权 C．欧式期权 D．美式期权
15、基于人民警察的性质，人民警察不得散布有损于国家声誉、形象和威信的口头或书面言论；不得参加国家明令取缔、禁止以及未依法得到批准的社会团体或其他组织；不得参加以反对国家为目的的集会、游行、示威等活动；不得参加罢工。这主要是对人民警察__方面的要求。A．政治纪律 B．组织纪律 C．行动纪律 D．工作纪律
16、发行人及其主承销商应当向参与往下配售的询价对象配售股票，并应当与网上发行同时进行。本次发行的股票向战略投资者配售的，发行完成后无持有期限至的股票数量不得低于本次发行股票数量的（）。A．10% B．15% C．20% D．25%
17、在经济生活中，证券公司的功能有__。A．媒介资金供求 B．繁荣证券市场 C．优化资源配置
D．维护证券市场的有序发展
18、关于目标市场，下列说法错误的是__。
A．目标市场是指具有共同需求或特征的投资者的集合
B．目标市场选择策略中的差异性市场营销策略又称“密集性策略” C．目标市场的设定可以是一个细分市场，也可能是一系列细分市场
D．证券公司的目标市场选择是指证券公司在市场细分的基础上，对不同的细分市场进行评估，经过比较和筛选，选定一个或几个细分市场，在其中实施营销计划并获取利润的行为
19、投资管理部门包括__。A．投资部 B．研究部 C．市场部 D．交易部 20、下列各项中，属于债券票面基本要素的是__。A．债券的发行日期 B．债券的列期日期 C．债券的承销机构名称 D．债券持有人的名称
21、基金管理公司应制订估值及份额净值计价错误的识别及应急方案。当错误达到或超过基金资产净值的（）时，基金管理公司应及时向监管机构报告。A．0.15% B．0.2% C．0.25% D．0.3%
22、按股票价格行为所表现出来的行业特征，股票可以分为__。A．增长类 B．周期类 C．稳定类 D．能源类
23、境外上市外资股主要由__股构成。A．B B．H C．N D．S
24、关于MM的公司税模型命题二，下列说法错误的是（）。
A．在考虑所得税情况下，负债企业的权益资本成本率等于同一风险等级中某一无负债企业的权益资本成本率
B．当负债比率增加时，股东面临财务风险所要求增加的风险报酬的程度大于无税条件下风险报酬的增加程度
C．当负债比率增加时，股东面临财务风险所要求增加的风险报酬的程度小于无税条件下风险报酬的增加程度
D．在赋税条件下公司允许更大的负债规模
25、在《证券交易委托代理协议》中，乙方(证券公司营业部)要向甲方(客户)做出的声明和承诺包括__。
A．乙方是依法设立的证券经营机构，具有相应的证券经纪业务资格，实施银证转账存取方式
B．乙方具有开展证券经纪业务的必要条件，能够为甲方的证券交易提供相应的服务
C．乙方承诺遵守有关法律、法规、规章、证券登记结算机构业务规则以及证券交易所交易规则
6.投资项目估值方法 篇六
估值需考虑的因素模拟试题
一、单项选择题（共 25题，每题2分，每题的备选项中，只有1个事最符合题意）
1、目标公司的董事会提前作出如下决议：“一旦目标公司被收购，而且董事、高层管理者都被解职时，这些被解职者可领到巨额退休金，以提高收购成本”是指__。
A．“金降落伞策略” B．“银降落伞策略” C．“复合降落伞策略” D．“毒丸策略”
2、（）规定：“拟从事基金清算、核算、投资监督、信息披露、内部稽核监控等业务的执业人员不少于5人，并具有基金从业资格。” A．《证券投资基金法》
B．《证券投资基金托管资格管理办法》 C．《中华人民共和国证券法》 D．《中华人民共和国刑法》
3、全国银行间同业拆借中心的证券回购券种不包括__。A．企业债 B．融资券
C．特种金融债 D．国债
4、上市公司公开发行新股是指__ A．向不特定对象公开募集股份。B．向特定对象发行新股 C．向原股东配售股份
D．向不特定对象发行新股
5、为了尽量减少频繁发生的金融风险，各国应该（）。A．完善宏观经济管理，保持国际收支基本平衡
B．加强和改善金融监管，建立和完善保护投资者权益和信心的制度
C．加强国际金融合作和协调，运用国际资源提升防范国际金融危机的能力 D．更加注重健全金融体系，推行金融改革
6、是指期权的买方具有在约定期限内按敲定价格买入一定数量金融资产的权利。A．看跌期权 B．欧式期权 C．美式期权 D．看涨期权
7、关于证券挂牌、摘牌、停牌与复牌，下列说法错误的是__。A．复牌时对已接受的申报实行集合竞价
B．证券的挂牌、摘牌与停牌，交易所都会予以公告，但复牌可以不公告 C．根据最新出台的交易规则，证券上市期届满或依法不再具备上市条件的，予以摘牌
D．证券停牌时，交易所发布的行情中包括该证券的信息；证券摘牌后，行情信息中无该证券的信息
8、关于一元线性回归应用方向的说法中，错误的是__。A．检验部分回归关系的隐藏性 B．描述两变量之间的数量依存关系
C．利用回归方程进行预测，把预报因子代入回归方程对预报量进行估计
D．利用回归方程进行统计控制，通过控制自变量的范围实现应变量指标统计控制的目标
9、下面给出关于清算的四种解释，其中错误的是（）。
A．指一定经济行为引起的货币资金关系的应收、应付的计算
B．指公司、企业结束经营活动，收回债务，处置分配财产等行为的总和 C．企业与企业往来中应收或应付差额的轧计及资金汇划 D．银行同业往来中应收或应付差额的轧计及资金汇划
10、外资投资者对上市公司进行战略投资可分期进行。首次投资完成后取得的股份比例不低于该公司已发行股份的（），但特殊行业有特别规定或经相关主管部门批准的除外。A．15% B．10% C．35% D．30%
11、完全预期理论__。
A．只承认对未来短期利率的预期可能影响远期利率 B．承认存在其他因素影响远期利率 C．只承认市场流动性影响远期利率
D．认为市场流动性可以系统地影响远期利率 12、15世纪，意大利商业城市中的证券交易主要是__的买卖。A．债券 B．股票 C．商业票据 D．国家债券
13、（）是指对股票进行估值时，对可比较的或者代表性的公司进行分析，尤其注意有着相似业务的公司的新近发行以及相似规模的其他新近的首次公开发行，以获得估值基础。A．贴现现金流量法 B．可比公司法
C．现金分红折现法 D．贴现法
14、证券包销是指__。
A．证券公司将发行人的证券按照协议全部购入的承销方式
B．证券公司将发行人的证券按照市场价格全部购入，或者在承销期结束时将售后剩余证券全部退回的承销方式
C．证券公司在承销期结束时将售后剩余证券全部自行购入的承销方式 D．证券公司将发行人的证券按照协议全部购入，或者在承销期结束时将售后剩余证券全部自行购入的承销方式
15、发行人按规定提前赎回混合资本债券、延期支付利息或混合资本债券到期延期支付本金和利息时，应提前______个工作日报______备案。__ A．3 中国人民银行 B．5 中国人民银行 C．7 财政部 D．10 财政部
16、根据时间数列自相关系数，便可以对时间数列的性质和特征作出判别。判别的准则是：如果所有的自相关系数都近似地等于零，表明该时间数列属于__。A．随机性时间数列 B．周期性时间数列 C．趋势性时间数列 D．季节性时间数列
17、同业拆借市场在金融市场体系中属于__范畴。A．资本市场 B．货款市场 C．货币市场
D．长期资金融通市场
18、设立证券公司的主要股东应具有持续盈利能力，信誉良好，其净资产不低于人民币__亿元。A．1 B．2 C．3 D．4
19、根据《证券法》的规定，__是证券交易所从其收取的交易费用、会员费、席位费中提取一定比例的金额设立的。A．补偿基金 B．保证金 C．保证基金 D．风险基金
20、《中华人民共和国公司法》于1993年12月29日由第八届全国人民代表大会常务委员会第五次会议通过后，于1994年7月1日起实施。此后，《公司法》修订了__次。A．2 B．3 C．4 D．5
21、国际上，（）的销售主要分为直销和代销两种方式。A．开放式基金 B．封闭式基金 C．公司型基金 D．契约型基金
22、基金反映的是一种（）关系。A．所有权 B．债权 C．债务 D．信托
23、在我国涮，I证券交易所，开放式基金份额申购和赎回结果的确认是通过__来实行的。A．证监会
B．登记结算有限责任公司 C．基金管理人 D．证券经纪人
24、收入型证券组合是一种特殊类型的证券组合，它追求__ A．资本利得 B．资本收益 C．资本升值 D．基本收益
25、中国人自己创办的第一家证券交易所是1918年夏天成立的__。A．上海证券交易所 B．上海众业公所
C．上海华商证券交易所 D．北平证券交易所
二、多项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，有2个或2个以上符合题意，至少有1个错项。错选，本题不得分；少选，所选的每个选项得 0.5 分）
1、下列关于证券自营业务的说法中，正确的是__。
A．证券自营业务是证券公司一种以盈利为目的，为客户买卖证券，以此获得交易佣金的经营行为
B．证券公司自营业务只能买卖证券交易所上市的证券
C．证券公司从事自营业务时，只能使用自有资金或依法筹集可用于自营的资金 D．证券公司从事自营业务时，为分摊仓位，可以借用他人账户进行自营业务
2、目前，证券登记结算公司__把结算备付金的利息向结算参与人结息一次。A．每月 B．每季度 C．每半年 D．每年
3、下列各项中，不属于证券交易所特征的是（）。A．通过公开竞价的方式决定交易价格 B．有固定的交易场所和交易时间
C．交易的对象限于合乎一定标准的上市证券
D．一般投资者本身可以直接进入交易所买卖证券
4、公司发行认股权证筹资，其所涉及的认股权证是独立流通的和不可赎回的，因而对公司的影响也与发行可转换证券不同，其特点有__。
A．发行认股权证具有降低筹资成本、改善公司未来资本结构的好处，这与可转换证券筹资相似
B．认股权证的执行增加的是公司的权益资本，而不改变其负债 C．公司发行认股权证有利于未来资本结构的调整 D．发行认股权证通过出售看涨期权可降低筹资成本
5、全国银行间市场买断式回购以__。A．全价交易、全价结算 B．净价交易、净价结算 C．净价交易、全价结算 D．全价交易、净价结算
6、拉斯贝尔加权指数是指__。A．基期加权股价指数 B．计算期加权股价指数 C．简单算术股价指数 D．几何加权股价指数
7、《关于证券投资基金税收政策的通知》规定，自2004年1月1日起，对证券投资基金管理人运用基金买卖股票、债券的差价收入，继续免征（）。A．所得税 B．印花税 C．营业税 D．增值税
8、可赎回优先股包括强制赎回和__。A．自动赎回 B．任意赎回 C．变相赎回 D．经常赎回
9、根据证券公司风险控制的相关规定，交收失误所引起的风险属于__。A．技术风险 B．法律风险 C．营业风险 D．管理风险
10、人气指标包括__。A．PSY B．ADL C．OBV D．KDJ
11、下面的陈述中（）是正确的。A．开放式基金的申购价(卖出价)包括单位资产净值和一项百分之几(如5％)的首次认购费
B．开放式基金的申购价(买入价)包括单位资产净值和一项百分之几(如5％)的首次认购费
C．开放式基金的赎回价(买入价)为单位资产净值减去项赎回费(如0．5％)D．开放式基金的赎回价(卖出价)为单位资产净值减去一项赎回费(如0．5％)
12、根据移动平均法，如果某只股票价格超过平均价的某一百分比时则应该__。A．卖出 B．清仓 C．买入 D．满仓
13、大宗交易系统可采取__方式进行，达成协议后提出成交申报。A．报价 B．协商 C．询价 D．投标
14、上海证券交易所编制并公布的以全部上市股票为样本，以股票发行量为权数按加权平均法计算的股价指数是__。A．上证30指数 B．深圳综合指数 C．上证综合指数 D．深圳成分股指数
15、下列关于基金份额冻结的说法中，正确的是__。A．基金份额冻结由基金托管人受理 B．基金份额冻结由国家有权机关提出 C．基金份额冻结时产生的权益一并冻结
D．基金份额冻结由基金注册与过户登记人受理
16、下列关于优先股票的阐述，错误的是__。A．优先股票是指股东享有某些优先权利的股票
B．优先股票作为一种股权证书，代表着对公司的所有权 C．优先股股东具备普通股股东具有的基本权利
D．优先股兼有债券的若干特点，它在发行时事先确定固定的股息率
17、关于营业部经纪业务操作规程，在经纪业务操作规范管理的一般要求方面，下列说法不正确的是__。A．电脑人员可兼任清算员
B．资金存取和其他岗位不得合并
C．营业部工作人员应遵纪守法、规范操作、自觉维护客户权益
D．营业部电脑管理、会计核算与经纪业务操作等部门的人员要严格分开
18、下列关于印花税的说法中，正确的有__。A．基金买卖股票，按照1‰征收印花税 B．基金买卖股票免征印花税
C．机构法人买卖基金按2‰征收印花税 D．个人买卖基金按2‰征收印花税
19、按现行规定，股票(含A、B股)、基金类证券在一个交易日内的交易价格相对上一交易日收市价格的涨跌幅度不得超过__。A．5% B．10% C．15% D．20%
20、基金财产保管的墓本要求包括__。A．保证基金资产的安全 B．保证基金资产的保值增值 C．依法处分基金财产 D．严守基金商业秘密
21、在证券回购交易的清算中，回购价=__。A．[(购回价-100元)/100元]×100% B．[(购回价-100元)/100元]×[(一年的天数/回购天数)×100%] C．年收益率×100元×回购天数/360(365)D．100元+年收益率×100元×回购天数/360(365)
22、下列事项中，属于内幕信息的是__。A．公司的经营方针和经营范围的重大变化 B．公司涉及的重大诉讼
C．公司营业用主要资产的报废一次超过该资产的30% D．公司债务担保的重大变更
23、全国银行间债券市场回购交易数额最小为债券面额__，交易单位为债券面额__。
A．1万元，1万元 B．10万元，10万元 C．10万元，1万元 D．10元，1元
24、通过证券交易所的证券交易，投资者持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有一个上市公司已发行的股份达到__时，应当在该事实发生之日起三日内，向国务院证券监督管理机构、证券交易所作出书面报告，通知该上市公司，并予公告。A．5% B．10% C．15% D．30%
7.投资项目估值方法 篇七
一、企业价值评估方法选择
(一) 企业价值评估方法类别、原理及使用范围
1. 成本法
(1) 原理
成本法是指在被评估资产现时重置成本的基础上, 扣减其各项损耗价值, 从而确定被评估资产价值的方法。
被评估资产评估值 = 重置成本 - 实体性贬值 - 功能性贬值 - 经济性贬值。
(2) 适用范围
原则上说, 对于一切以资产重置、补偿为目的的资产业务都适用。具体而言, 除单项资产和特殊用途资产外, 对于那些不易计算未来收益的特殊资产及难以取得市场参照物的资产评估业务都可用此法进行评估。
2. 市场法
(1) 原理
市场法是按所选参照物的现行市场价格, 通过比较被评估资产与参照资产之间的差异并加以量化, 以调整后的价格作为资产评估价值。
(2) 适用范围
只适用于以市场价值为基础的资产评估业务。只要满足市场法的3个前提条件就可以运用市场法。但下列情况不宜采用市场法: (1) 因资产具有特定用途或性质特殊, 很少在公开市场出售, 以致没有公开市场价格的资产, 如专用机器设备, 或无法重置的特殊设备都不宜采用市场法; (2) 对于大多数无形资产而言, 因其具有保密性、不确定性及不可重复性等特点, 所以其交易价格资料往往不对外公开, 评估人员无法收集其价格资料, 因此不宜采用市场法。
3. 收益法
(1) 原理
收益法是通过预测被评估资产的未来收益并将其折现, 以各年收益折现值之和作为资产的评估价值, 是以资产未来收益的折现值作为计价尺度。
(2) 适用范围
一般适用于企业整体价值的评估, 或者能够预测未来收益的单项资产或者无法重置的特殊资产的评估活动, 如企业整体参与的股份经营、中外合作、中外合资、兼并、重组、分立、合并均可以采用收益法。此外, 可以单独计算收益的房地产、无形资产也可以应用此法。
(二) 不同评估方法的选择
1. 符合以下条件的评估项目一般选择成本法:
a. 被评估资产的实体特征、内部结构及其功能必须与假设的重置全新资产具有可比性;
b. 应当具备可利用的历史资料。成本法的应用是建立在历史资料的基础上的, 如复原重置成本的计算、成新率的计算等, 要求这些历史资料可以收集;
c. 形成资产价值的各种损耗是必要的;
d. 被评估资产必须是可以再生的或者是可以复制的。被评估资产能够继续使用并且在持续使用中为潜在所有者或控制者带来经济利益。
2. 符合以下条件的评估项目一般选择市场法:
a. 有一个充分发育活跃的资产市场;
b. 公开市场上存在在功能、面临的市场条件上与被评估资产可比的资产及交易活动 (参照物) , 且参照物成交时间与评估基准日时间间隔不长。参照物与被评估资产可比的指标、技术参数等资料是可以收集到的。
c. 参照物的基本数量至少为3个, 参照物成产成交价格必须真实, 参照物成交价应是正常交易的结果, 参照物与被评估资产之间大体可替代。
3. 符合以下条件的评估项目一般选择收益法:
a. 被评估资产未来预期收益可以预测并可以用货币计量。要求被评估资产与其经营收益之间存在着较为稳定的比例关系。
b. 资产的拥有者获得预期收益所承担的风险也是可以预测并可以用货币计量。
c. 被评估资产预期获利年限可以预测。
(三) 高科技企业特点及价值评估方法选择
1. 高科技企业的特点
(1) 高科技企业中无形资产的比重远远大于有形资产, 而无形资产的评估对有形资产较为困难。作为知识密集型企业, 高科技企业主要以技术、专利、商誉、科研人员的创新能力等无形资产为价值核心, 无形资产的重要性要远远超过有形资产与实物资产。同时, 由于其自身的不可复制性以及不确定性, 无形资产的评估成为高科技企业价值评估的重点。
(2) 高科技企业在市场中很难找到具有可比性的企业。由于高科技千差万别, 一般很难找到行业、技术、规模环境及市场都相当且可比的企业, 这会给评估师利用可比企业信息进行企业价值评估带来更大的难度。
(3) 高科技企业的收入确认方面还存在问题。由于高科技企业产品销售和服务的特殊性可能导致账面收入与实际收入不符, 从而在评估时对企业历史或现有的收入进行确认增加了难度。
(4) 高科技企业的不确定性太大, 对风险缺乏有效测量, 难以估计企业的未来收益, 即使进行估计, 主观因素也占据着主导地位, 这也是高科技企业价值评估的一个重要特点。
2. 高科技企业价值评估的方法选择
(1) 采用期权定价法对初创期企业进行价值评估
初创企业资产基本不能够产生现金流量, 完全由专利或专有技术期权组成是期权定价法应用的特例。初创期企业往往是没有取得销售收入或销售收入比例很小的企业, 净现金流量为负, 以单一的技术及产品为主, 可采用期权定价模型进行评估。
(2) 取得一定销售收入、但净现金流不一定为正的企业, 可将研发费用资本化, 采用净利润法评估
在一般的会计处理中, 自创无形资产研发费用一般作为管理费用列支, 在形成无形资产之前不作资本化处理。高科技企业的持续创新能力 (科研机构、持续投入等) 是企业获利能力延续保证。研发费用应视为为取得未来收益所进行的投资, 将其作为长期投资, 直接进行资本化, 在适当的年限内摊销, 计算出当期净利润, 这样有利于估测企业利润增长趋势。
(3) 对实现净现金流为正、较为成熟的高科技企业, 净现金流贴现法仍是较为适用的
净现金流贴现法符合资产经营中不断追加投资和回收投资的动态过程, 比较真实的模拟企业在未来经营中收益的实现途径和过程。该方法对于净现金流为负的企业评估误差较大。
3. 降低高科技企业价值评估风险的主要途径
(1) 根据高科技企业所处阶段, 选择合适的评估方法。
(2) 对高科技企业估值模型进行修正如对研究开发费用的调整、利用收入指标如价格销售比模型、修正的市盈率模型等。
二、DCF估值方法讲解
(一) DCF估值方法简介
DCF估值方法又叫做现金流贴现模型, 是由美国西北大学阿尔弗雷德拉巴波特于1986年提出, 目前应用极为广泛。现金流贴现法原理是通过评估未来的现金流和其风险, 并把风险评估纳入分析, 然后找到现金流的现存价值, 来完成现金流贴现法。
(二) DCF 估值模型的建立
该模型是依据未来收益折现法建立的。模型公式为:
其中, V是企业的评估价值, C i 为公司第i年自由现金流量, r为预定折现率, g为公司的永续增长率。r是由加权平均资本即WACC确定, g是根据行业未来发展前景结合本公司的实际情况确定, C i 根据公司的财务预测数据确定。
1.r 的确定
其中K i 、K e 分别为债务资本成本和权益资本成本, W i 、W e 分别为债务资本和权益资本在公司长期资本结构中的比率。
(1) W i 、W e 的确定
W i = 有息债务 / (有息债务 + 公司所有者权益)
W e = 公司所有者权益 / (有息债务 + 公司所有者权益)
(2) K i 的确定
K i = K d × (1-T) , 其中T为企业所得税税率, K d 为债务的税前成本。
(3) K e 的确定
K e =R f +β× (R m -R f ) , 其中Rf为市场无风险收益率, R m 为市场预期收益率, β为某一股票的系统风险系数, β系数值为所考察股票的收益与整个市场股票组合M收益的协方差和M收益的方差之比, 整个股票市场收益的β值等于1。
如果某一股票的β系数大于1, 表示其收益的波动幅度大于整个市场收益的波动幅度, 因而其风险也大于整个市场的风险水平;如果它的β值小于1, 表示其收益的波动幅度小于市场收益的波动幅度, 风险水平也低于整个市场的风险水平。
2.g 的确定
g为公司的永续增长率 , 在稳定状态下, 公司的销售收入增长率与永续增长率是相同的。根据竞争均衡理论, 后续期的销售收入增长率大体等于宏观经济的名义增长率。如果不考虑通货膨胀因素, 宏观经济的增长率大多在2%-6% 之间。
3. 自由现金流量 C i 的确定
C i = 净利润C i1 + 折旧C i2 + 摊销C i3 + 利息C i4 - 资本支出C i5 -净营运资本增加额C i6
利润表是根据权责发生制原则来编制的, 因此在计算自由现金流量时要加上计算净利润时已扣除但实际上并没有资金流出的折旧、摊销;财务费用一般为债务利息, 属于筹资活动产生的现金流量, 它减少了净利润, 而不减少经营活动现金流量, 所以计算自由现金流量时应当从净利润中加回;资本支出是投资厂房、机器设备等耐用品所需的支出, 计算自由现金流量时要扣除;净营运资本增加额是公司增加的投资, 在计算自由现金流量时要扣除。
(三) DCF 估值模型构架图
(四) 附录 相关参数确定依据
1.R f 一般采用相对应期限国债的收益来估计无风险资产的收 益率。
2.R m 一般采用证券市场平均净资产收益率。
摘要：企业估值是投资并购中的关键环节, 对于合理评估项目价值、降低投资风险具有重要意义。本文从两方面介绍了企业估值方法, 一方面是企业价值评估方法选择, 主要包括目前评估方法的原理、种类及适用范围, 尤其是针对高科技企业适用的评估方法做了适度分析, 对该类企业以后的评估工作提供了一定的参考;另一方面介绍了DCF估值方法, 这是对前一方面内容的补充, 目前通用评估方法 有成本法、市场法和收益法, 而收益法是业内非常重要且通用的一种评估方法, 在业内地位很高, 其评估原理就是DCF估值方法, 因此, 对DCF估值方法讲解有助于加深对企业价值评估的理解。
关键词：企业,价值评估,DCF
参考文献
[1]单炳亮.公司价值评估理论的发展[J].当代经济科学.2004
[2]科勒 (Koller, T.) , (荷) 戈德哈特 (Goedhart, M) , (美) 威塞尔斯 (Wessels, D) 著.价值评估:公司价值评估的衡量与管理 (第四版) [M].高建等译.北京:电子工业出版社, 2007.2
[3]李光明.企业价值评估方法研究.[D].中国农业大学博士学位论文, 2005.6.
8.中游投资品存在估值修复机会 篇八
消费品长期价值不容置疑，但短期需要休整
首先想说的是，不仅广大投资者喜欢消费品，其实过去一年来，我们也一直很看好消费；未来从中长期来看，我们也会看好消费。
在2009年的中期策略报告中，由于我们担心政策微调可能引发三季度股市冲高回落，因而从防御的角度，我们建议投资者在三季度中后期开始超配消费品和新兴产业。2010年的年度策略报告题目是《消费也能进攻》，诠释了在收入分配改革预期以及相关鼓励政策的共同作用下，消费品公司将阶段性地从稳定增长类公司向成长类公司转变，因而将具备进攻性的观点。
过去近一年时间里，消费品板块确实取得了显著的超额收益。目前来看，消费品高企的估值反映其股价中已经包含了投资者相当乐观的预期，短期内再要有很好的表现，颇有难度。相反，一旦有任何不利的传闻，其股价就会面临较大的波动。
当然，从未来6-12个月的角度看，2011年的业绩增长将摊薄消费品股票当前较高的估值，因此我们认为从长期来看，消费品仍具备提供绝对收益的能力。但在眼下，已经到了需要以时间来换取空间的阶段。
投资品预期过于悲观，存在估值修复的机会
反观投资品板块，一年来一再被投资者所抛弃，配置比例不断降低，轻配甚至零配的情况也有发生。
确实，投资品板块经历了多种不利因素的袭击，似乎看不到任何有利的因素。从经济周期的角度看，越来越多的投资者开始担心中国的中长期经济增速和投资增速可能将明显地下滑，这导致了投资品需求前景的恶化；从要素成本的角度看，矿石、燃料、劳动力等多项成本上升的压力显著，进一步挤压中游投资品的利润空间；从产能和竞争格局来看，中游投资品行业的产能普遍过剩，以致竞争环境恶劣，拖累投资品的业绩表现……这些因素反映到股价上，造就了投资品相对低廉的估值。
我们认为，对投资品而言，或许有些偏积极的因素会在2010年下半年陆续发生，值得留意。一方面，中国城镇化进程的加速，会改善投资品的中期需求前景。从李克强副总理的多次讲话中，我们体会到，作为“调结构”和“保增长”的结合点，城镇化有望成为下个阶段乃至“十二五”的政策着力点。2010年下半年，随着城镇化可能加速推进的信号逐渐明确，对于中国经济和投资的中期增长前景的预期将有所改善，由此也会提升对投资品板块需求前景的预期。另一方面，三季度落后产能淘汰的严格执行，会令投资品行业的供给压力显著减轻。2010年是“十一五”的最后一年，为了实现节能降耗目标，高耗能产业将在三季度末完成落后产能的关停淘汰。目前，多数投资者对于淘汰落后的执行力度仍心存疑虑，毕竟历史上的多次淘汰都不算非常成功。我们认为，这次中央的决心非常坚定，措施也格外严厉。然而，能否贯彻落实，取决于惩罚措施的力度。
对于淘汰落后产能，来自上层的压力是显著的。2010年6月4日国务院办公厅下发的钢铁行业落后产能淘汰的意见，提到对未完成指标的地区实行“区域限批”（不光是钢铁项目，任何项目都不批了）。那么地方政府的贯彻力度又会如何呢？公开资料显示，在钢铁、水泥、电解铝等落后产能较为集中的唐山地区，该市市政府明确下文指出，要对落后产能停水停电；对未完成淘汰目标的政府主要领导和分管领导不予提拔重用，视情况给予纪律处分；对未完成目标任务的国有企业和国有控股企业法定代表人一律就地免职。