股票投资问题数学建模

股票投资问题数学建模（共9篇）

1.股票投资问题数学建模 篇一

关于股票投资有关问题的通知

保监发〔2007〕44号

各保险公司、保险资产管理公司：

为进一步加强股票投资管理，改善资产配置，优化资产结构，分散投资风险，根据《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》）、《关于保险机构投资者股票投资有关问题的通知》（以下简称《通知》）及有关规定，中国保监会决定调整保险机构投资者股票投资的有关政策。现就有关问题通知如下：

一、保险机构投资者参与股票发行申购，传统保险产品申购的金额，由不超过该保险机构投资者上年末总资产的10％，调整为不设申购上限。投资连结保险产品和万能保险产品申购的金额，仍按不超过该产品账户资产总额的规定执行。取消《暂行办法》第十四条第（二）款的规定。

二、保险机构投资者符合《暂行办法》第六条规定的条件，可以申请从事委托投资股票业务，并按照有关规定，根据资产负债匹配管理需要、风险承受能力和受托机构投资能力，确定投资股票的比例。

三、保险机构投资者应当严格执行股票投资比例规定。申购上市公司新股等非主观意愿或其他特殊原因，超比例投资的，应当向有关机构及时报告，说明理由并恢复到规定比例之内。超比例投资期间只能卖出不能买入该支股票。托管银行应当按照《保险公司股票资产托管指引（试行）》的要求，监督保险机构投资者的运作行为，及时向监管机构报告超比例投资等违规问题。

四、保险机构投资者应当加强内部控制，完善管理制度，严格决策程序，规范操作流程，严禁发生内幕交易、利益输送和操纵价格等违法违规行为。发现投资同一上市公司股票比例较高、交易价格异常、反向交易频繁或交易数量较大等问题的，应当及时披露相关信息，并向委托机构和监管机构报告。

五、保险机构投资者应当坚持审慎原则，切实加强风险管理，根据市场变化情况，及时调整投资策略，改善资产配置，防范市场风险，确保资产安全。中国保监会将加大监管力度，明确风险责任，规范运作行为，营造公平、公正、公开的市场环境，建立稳健、透明、有序的市场秩序，依法查处违反法律、规定和有关程序的行为，追究有关人员的责任，对玩忽职守、管理不善、以权谋私，造成重大失误或引发重大风险的当事人和有关责任人进行严肃处理。

中国保险监督管理委员会二○○七年四月四日

2.股票投资问题数学建模 篇二

l股票投资回收期的一般模型

股票投资回收期是指用购买股票获得的收益, 收回股票投资的时间。回收期越短, 股票投资的价值越大。各种股票的投资回收期, 可依据下面的公式计算:

式中:P为某种股票目前的市场价;Et为第t年某股票的每股静态收益;T为收回投资所需的时间.

在上式中, 假定股份公司将其税后利润全部进行了分配。这样, 只要确定了股票未来一段时间内的每股年收益, 根据该股票当前的市场价格, 就可以确定股票的投资回收期。

这种模型, 不仅适用于静态状态下股票投资回收期的确认, 也适用所有生产经营型企业静态状态下的投资回收期的计算, 只要把Et设置为第t年的企业收益即可。

2 四种股票投资回收期模型

按照SWOT方法对企业的优势、劣势进行分析, 可得出影响股票收益的因素主要有企业所处行业的发展前景、企业的股本扩张能力以及企业未来可能的发展状况等。根据影响因素的强弱, 分类整理后, 在理论上可将股票收益的变化分为:每股收益稳定型 (每股收益增长率为0) , 每股收益增长率不变型, 每股收益递减率不变型及每股收益复合型4种情况。

2.1 收益稳定型股票投资回收期模型

它是指股份公司每年的每股收益是基本不变的, 即每股收益的增长率为零。在这种情况下, 股票的投资回收期模型为:

式中:为某股票的投资回收期;P为某股票的市场价格;E为某股票的每股年收益。

这种模型一般适用于公用事业类股票及篮筹股股票。

例:某公用事业类股票价格为10元/股, 每股年收益为0.4元;则该股票的投资回收期:

2.2 收益增长率不变型股票投资回收期模型

这种情况是指每股收益是以一个较稳定的比例逐年增长, 假设为g。如果该股票目前的市场价格为P, 每股收益为E。, 其投资回收期模型为:

例1:某股份公司的股票现在价格为10元/股, 每股收益为0.4元, 该股票每股收益预计以每年10%速度增长, 则该股票的投资回收期为:

这种方法适用于行业成长性好, 股本扩张能力强的股票。公式中的每股收益增长率是根据经验或统计数据加以确定。一般来讲, 每股收益增长率可等于或略高于行业的平均利润增长率。股份公司的股本扩张能力越强 (即流通盘越小) , 则每股收益增长率应越高。

2.3 收益递减率不变型股票投资回收期模型

这种情况恰好与第二种情况相反.它是指每股收益基本以一个常数g保持逐步降低。

如果该股票目前的市场价格为P, 每股年收益为E0, 其投资回收期为, 根据公式 (1) 则有:

在公式 (4) 中, 只有g

例2:已知某股票目前的市场价格为10元.每股年收益为0.4元, 由于该公司产品已到了衰退期.其每股年收益以3%的速度递减, 则其投资回收期为:

公式 (4) 中的每股收益递减率g可由经验及统计资料加以确定。

这种方法适用于处于产品寿命周期的衰退期, 企业的经营状况处于下滑趋势, 产品竞争力下降, 企业领导缺乏创新精神和应变能力。若在衰退期时, 尽管企业经营遇到困难, 但企业及时根据市场需求, 调整产品方向和策略, 增强企业的盈利能力, 虽然回收期的计算和确认还依此确定, 但一旦发生质的变化, 可重新回到收益增长率不变型股票投资回收期模型进行计算, 也可采用收益复合型股票投资回收期模型进行计算。

2.4 收益复合型股票投资回收期模型

收益复合型股票是指股票的未来收益有时升, 有时降.在不断地变化, 只能确定某一时段的收益, 长期收益很难估算。对于收益复合型股票投资回收期模型的计算有两种方法:

其一, 由于股票投资收益的变化难以把握, 可以不考虑每股收益以后的变化情况, 只根据当前 (投资时) 的情况计算投资回收期, 一年以后或依月为单位再依据每股收益的变化情况, 重新计算股票投资回收期。该种计算虽显反复, 但对投资的把握比较大, 风险较小。

其二, 对每股收益增长率的变化情况进行预测, 得出其持续的时间, 分阶段按不同的增长模型计算出投资回收期。这种方法较为精确, 计算起来较复杂。它适用于亏损类企业股票或收益比较差的企业股票投资回收期的确定。如ST股票、PT股票。

3 股票标准投资回收期的确定

在股票市场中, 标准投资回收期的确定可依据一年期的银行储蓄存款利率来确定。具体计算方法为:

T0——股票市场中的标准投资回收期;

I0——银行储蓄存款的利率。

之所以用银行存款的年利率是因为它正好与理论上股份公司的分红派息时间相同。

将每股股票的投资回收期与标准的投资回收期相比较.就可以判断出该股票是否具有投资价值.即:T≤T0, 则可以买入股票;T>T0, 则该股票不具备投资价值。

例3:若银行的年储蓄存款利率为1.8%, 试确定例1和例2的股票是否具备投资价值。

从理论上来说, 两种股票都具备投资价值, 但由于例2中的企业属于收益递减型, 投资回收期接近55.5年, 实际上, 该种股票不具备投资价值。

4 结语

运用投资回收期法来判断股票的投资价值, 可以克服以市盈率的高低来判断股票价值的弊端, 由于它可以将股票未来收益的影响因素考虑进去.并与标准投资回收期进行比较, 来判断股票投资价值的高低, 因此, 投资者用它作为评判股票投资价值高低更为科学合理。

摘要：文章利用投资回收期对股票的标准投资回收期进行了探讨, 针对企业的特征, 提出了4种股票投资回收期的模型, 从而, 克服了用市盈率作为判断股票投资价值的不足, 为股票投资者提供了一个投资决策方法。

关键词：股票投资回收期,每股收益,每股收益增长率,市盈率

参考文献

[1]国家科学技术委员会.经济评价方法[M].大连:东北财经大学出版社, 1998.

3.教育捐助投资数学模型 篇三

【关键词】教育捐助投资；数学模型

一、背景介绍

近年，高等教育慈善基金引发了投资者极大的兴趣，例如盖茨基金会、lumina基金会。

盖茨基金会专注于大学前教育，致力于改善K-12公共教育并确保从高中毕业的学生能顺利进入大学。这些基金的战略主要专注于提高高等教育的普及率。而我们为基金会设计的投资决策主要注重于高等教育，依托于学生在大学期间的表现和毕业后的收入水平。

二、参数解释

SP：学生表现；NSP：标准化学生表现；PGRSP：学生表现潜在增长力；S：学生表现严重性；P：学校受捐助后学生表现增长力；E：学校盈利能力；V：学校净收入波动性；TNUFA：学生总数；NPB：纸质书籍量；FSR：教职工学生比；PCTFLOAN：获得联邦奖学金学生百分比；NDIGITAL：数据库量；PCTPELL：获得Pell奖学金学生百分比；SATAVG：学生录取平均SAT分数；UGDS_ BLACK：黑人学生比例；RET：处分学生比例数；CR150：6年内获得学位学生比；MDE：毕业10年后平均薪酬；S25K：毕业6年后收入高于25000美元学生数；Importance：基金会衡量学校需要捐助水平的重要性指数。

三、定义ROI

普通的ROI不能直接用于慈善投资，因为慈善投资的净收入和学生表现的改善不能立即被描述，因此我们将ROI公式调整如下

ROIK = + ） / 捐助额

对慈善基金会的总体ROI的定义取所有学校ROI的平均

总的ROI可以被分为两部分

第一部分是社会效益，由人才培养和科研收入决定。第二部分是经济效益，由净利润衡量。

四、最优投资决策

1. SPEV 模型

SPEV模型用于帮助我们从一系列大学中找到我们的目标捐助机构，从如下四个方面考虑。

（1）S严重性

S即为Severity of student performance的缩写。在SPEV模型中，我们选择RET和CR150衡量学生的学习表现，同时选取MDE和S25K衡量学生毕业后的收入水平，然后我们使用这四个要素衡量在某个特定学校中学生的综合表现水平。我们将这4个要素标准化后计算他们的几何平均值得到NSP，我们降序排列所有学校的NSP，并认为排名低的学校是最需要捐助的，因为他们的学生表现最糟糕。

（2）P学生潜在成长力

P即为Potential growth rate of student performance的缩写。

首先我们的任务是找到包含SP的要素。

我们设置SP为因变量，上述八个要素为自变量并以加州为例，用stata回归

经过回归我们得到如下方程

NSP=3.16e-6*TNUFA+2.59e-8*NPB+0.324*FSR+0.06359*PCTF LOAN+0.4114

设计投资计划，我们把该问题当做一个线性规划问题，将最大化目标函数SP，资金的分配包含在限制条件里。根据加州的回归，我们发现给学校提供资金援助，购买书籍、增加老师学生比或提供更多联邦贷款可以提升该学校的SP。通过查阅网站，我们得到平均每个学生得到的财政补助为13218美元，书籍平均价格为26美元，教授平均收入为203200美元，联邦贷款的限额为7000美元，我们设置a为我们计划捐助的学生数，设置b为我们计划购买的书籍量，设置c为我们计划额外招聘的老师数，设置d为我们计划提供贷款的学生数。由此我们进行线性规划求得最优解。

（3）E盈利能力

E即为Earning Ability的缩写。

我们相信一家有良好盈利能力的大学可以更好地使用我们捐赠的资金，从而增强我们捐赠的社会效应。因此，我们认为一家大学获得的净利润越高，其盈利能力越强。

（4）V学校净利润波动性

V即为Volatility of school net profits的缩写。

为了在统一标准下衡量我们对各个机构的投资风险，我们引入变异系数概念，为近5年学校净利润标准差和均值的比。CV=σ/μ 较低的变异系数意味着较好的净利润稳定性。

2.总体策略

考虑这4个要素和组织的风险偏好后，我们形成了一个总体策略。我们的目标是找到一组可以得到最优回报的受援机构，但是找到一个在这4个方面都排名最高的机构是基本不可能的。为了解决这个问题，我们给出了4个不同的权重并为每个机构得到一个加权总值（重要性指数）。在设定权重时，由于我们考虑到有3种不同风险偏好的投资者（风险回避者，风险中性者，风险喜好者），所以3组权重的系数也不同。最后我们可以得到3组不同的重要性指数排名。最后结果我们只显示排名的前十位。

3组不同风险偏好者SPEV权重为：风险喜好者（0.1，0.6，0.1，0.2），风险中性者（0.1，0.4，0.1，0.4），风险规避者（0.1，0.2，0.1，0.6）。

3. SPEV模型调整

为了将4个因子更有意义，我们将其微调使其和重要性指数呈正相关。所以，我们调整了NSP，PGRSP，2010年至2014年的平均利润以及绝对值[净利润Net Profit的变异系数]。之后根据不同的风险偏好，我们可以得到得到一个加权的重要性指数来衡量投资一个机构的必要性。

（1）调整 NSP

一个机构的NSP越高，它的SP水平就会越高。但是，我们更希望帮助的是那些学生表现水平更低的学校。所以将SP取倒数，并正态化，记为S。一个机构S越高，重要性指数就会越高。

（2）调整PGRSP

一个机构的PGRSP越高，其得到投资后SP的潜在改善程度就会越大。因此基金会应该给PGRSP更高的机构更多重要指数。我们将PGRSP正态化后记为P。一个机构P越高，重要性指数就会越高。

（2）调整2010至2014年平均利润

2010至2014年平均利润越高，其机构的盈利能力就越高。我们将2010至2014年平均利润正态化后记为E。一个机构E越高，重要性指数就会越高。

（4）调整绝对值[净利润Net Profit的变异系数]

一个机构净利润变异系数的绝对值越高，这个机构在2010至14年净利润的波动性就越高。基金会应该给更稳定（即波动性更低）的机构投资。因此我们给净利润变异系数的绝对值取倒，并正态化后记为V。一个机构V越高，重要性指数就会越高。

五、实施模型及结果

在本部分，我们将以风险偏好者为例计算。其他两种情况计算结果略。

在计算了加州的119个机构的重要性指数并为它们降序排列之后，我们得到了结果。前十名如下所示：

风险偏好模型重要性指数排名榜前十及其S、P、E、V、重要性指数一览

No.1：Shasta Bible College and Graduate School（0.42，1， 0.27， 0.008， 0.67）； No.2：La Sierra University（0.21，0.59，0.11，0.48，0.48）； No.3：Southern California Institute of Architect

ure（0.13，0.29，0.15，0.65，0.33）； No.4：Concordia University-Irvine（0.23，0.31，0.31，0.45，0.33）； No.5：Epic Bible College（0.83，0.23，0.17，0.18，0.27）； No.6：Whittier Co llege（0.16，0.019，0.15，1，0.24）； No.7：Southern California Se minary（0.36，0.26，0.12，0.18，0.24）； No.8：Biola Universi ty（0.18，0.006，0.14，0.95，0.23）； No.9：American Conservatory Theat er（0.36，0.0018，0.98，0.40，0.21）； No.10：Yeshiva OhrElchonon Chabad West Coast Talmudical Seminary（0.62，0.097，0.13，0.39，0.21）.

六、结语

1.我们的模型从社会和经济角度考虑调整了传统ROI的计算公式；

2.因为参考数据每年都会改变，所以我们每年都会得到不同的结果。所以，投资的跨度只是一年，投资更有灵活性；

3.随着数据来源的增多，我们的模型可以更精确的衡量SP，获得更精确的评估结果。

作者简介：

陈哲诗（1994—），男，重庆人，本科生在读，信息管理与信息系统专业。

4.股票投资问题数学建模 篇四

指导老师：裘桂红

组长:金立姣 成员: 金立姣 王学烨 谢燕烽 潘朵 徐浩良 班级:高一(12)班

主导学科:数学 相关学科:政治

谈到证券，人们往往会联想到股票。本次，我们主要以股票投资入手，来拉开我们调查的序幕。

5月中旬，三位成员一起去普尔树脂有限公司进行实地调查。我们在不同行业的人群中展开了调查。在本次调查对象中，有百分之十五的人对投资方面知识比较了解，百分之六十的人一知半解，百分之二十五的人完全不了解。在对股票投资有所了解的人中，百分之六十的人认为数学在股票投资中起基础作用，另外，百分之四十的人中有一半人认为数学作用很大，一半认为数学作用不大，由此可见，数学对股票投资的影响还是得到了一定认可。在我们所调查的人中，有将近百分之五十的人曾应用数学手段预测股市走向。

在对股票投资有所了解的人中，他们向我们介绍了一些炒股票的技巧和方法，其中最基础的是要学会看K线图。K线图实际是一种以时间为自变量的一种函数图象，只是其影响参数较多，变化情况也更复杂，据他们了解，精研K线图可以较精确地预测股市走向，从而为投资决策提供重要参考。其次，对移动平均线的分析，乖离率的计算对买卖股票也很有帮助，尤其是随机指标-KD，它主要经过连续的计算，得出每天的KD值，画在坐标纸上，就可进行判断了。股市中的经典理论——艾略特波浪理论，其最主要内容是：（1）一个完整的周期包含8浪，前5浪以数字编号，后3浪则分别用字母abc表示。不管趋势处于何等规模何种状态，其基本的8浪周期总是不变的。（2）每一浪都可以向下一层规划分成小浪，而小浪同样可以进一步向更下一层规划分出更小的浪。反之亦然，每一浪本身也是上一层次波浪的一个组成部分。菲波纳奇数列——1，2，3，5，8，13，21，34„„——乃是艾略特波浪理论的数学基础。（3）8浪中，1浪，3浪和5浪是推动浪（也称做主浪），其他儿浪是修正浪（也称做调整浪），调整回吐的比率通常为0.236，0.382，0.5，0.618等。（4）到底应当把某一浪划分成五浪结构，还是划分成三浪结构，这取决于该浪的运动方向与上一层次波浪的方向是否相同。若方向一致，即细分成五浪结构：若方向相反，则细分成三浪结构。（5）五浪结构和三浪结构各自具有不同的预测意义。举例来说，一组五浪结构通常意味着更大一层次的波浪仅仅完成了一部分，好戏还在后头（除非这是第5浪的第5小浪）。特别是调整，绝不会以五浪结构的下跌，那么这可能意味着这只是更大一组三浪调整的第一浪，市场的下跌尚未结束。根据波浪理论，在股价上升的趋势中，只要股价不向下跌破前一波浪的最低价，它的上升波浪就尚未结束，然而一旦跌破前一浪的最低点，它的上升波浪就已在反转向下前的最高价位之处结束。反之，在股价下跌的趋势里，道理也是一样。只要投资者明辨股价运动趋势，就可事先预测到任何一个不同级数的波浪的起点和终点。这也正是波浪理论的最有价值之处。江恩循环理论是以螺旋四方形为载体的一种理论，在股市中使用率也十分高。江恩螺旋四方形的绘制方法是： 1 观察价格的历史走势，从中选择历史性高位或低位作为江恩螺旋四方形的中心； 2 确定价格上升或下降的价格单位； 3 逐步逆时针展开。通过江恩理论，我们可以推算出四方形的中心线和对角线上的价位将可能会成为价格走势的重要支持位或阻力位。江恩“轮中轮”的另一种表现形式就是将市场循环一周八等分，而四方形的十字线和对角线上的价格就是极有可能发生转折的重要价位。江恩螺旋四方形之所以有着较准确的预测功能是因为它与黄金展开线有异曲同工之妙。不同的是，黄金展开线是以对数级数展开，后面一项是前一项的1.618倍，而江恩螺旋四方形是以算术级数展开，为等差数列。江恩认为： 1 一个升势若以对角线上的价位为起点，则可能在价格的二次方上结束； 2 一个跌势若以对角线上的价位为起点，则可能在价格的平方根上结束。江恩螺旋四方形是江恩循环理论的重要组成部分，只有经过长期的时间，才能准确的把握。江恩理论中最重要的组成部分是江恩角度线，而用周江恩角度线去预测中期股价的顶部与底部是江恩理论有别于其他技术分析方法的重要精髓，具有非常高的准确性。美国股票大师保罗·麦肯提倡的看利率做股票法。其理论依据是：利率变化与由该变化之后一段时间股指形成的高低点存在负相关的线性关系，更确切地说，高点与短期利率、低点与中长期限利率存在线性关系。我们用回归方程的方法，建立数学模型，借助于统计分析软件SAS求解，然后预测可能导致股票指数的高低点，就能为投资者决策提供依据。由于利率在一段时间内是相对稳定的量，因此运用该种方法预测股市亦不失为一种可靠的方法。他们还介绍了很多经典股市理论。如艾略特波浪理论和江恩循环理论。这些理论是其他技术分析方法的重要精髓，具有非常高的准确性，但是很复杂也很难理解，因为里面渗透着很多的数学精华，只有具备数学底蕴者才能发现其奥秘。

另外对于高中生是否可参与股票投资，有百分之四十五的人持赞成态度，百分之三十的人不同意，百分之二十五的人无所谓。可见大多数的人还是支持学生进行股票投资。持赞成态度的工作人员认为，在股票投资前必须具备一定的数学基础，如对函数，数列，数理统计等知识的理解。而高中生在条件允许的情况下，便于提高学生的数学能力和决策能力，同时也有利于形成一定的经济意识，对以后的发展很有帮助。

5.市政工程投资问题 篇五

目前我国城市用于基础设施的资金主要渠道仍然是政府投资，而民间资本、私营资本以及外国资本虽然已经程度不同地介入到各地城市基础设施建设项目中，但遇到的阻力是不容忽视的。

2.城市基础设施建设资金仍然入不敷出，需求和供给不成比例。

随着城市化建设进人加速发展阶段，城市基础设施建设的资金需求也将进一步扩大。

很明显，单一的融资渠道已经不能满足城市建设的巨大资金需求，这也直接影响了我国城市化的进程。

此外，由于城市基本设施建设投融资体制的不够健全，城市基础设施建设资金使用效率低下。

3.缺乏追究投资决策失误责任的机制。

在城市基础设施建设投融资的决策机制上，超过一定额度的投资项目仍需报中央政府批准，低于该额度的则由地方政府决策，所以现在的城市基础设施建设投资决策实质上仍然是中央和地方两级政府的集权式决策体制。

这种决策体制在城市基础设施建设项目的选择、项目方案的评价、投融资方式的选用、项目开发建设队伍的确定等方面的决策上都存在着缺乏明确的责任约束机制、风险承担义务和民主监督制约等一系列的问题，这种决策体制表面上是集体负责制，实际上却无人具体负责，没有一个明确的追究投资决策失误责任的机制。

随着我国城市化进程的加快，城市人口的大量增加，城市基础设施建设面临巨大的需求，意味着在可以预计的较长时间内市政工程的投资将会继续高速增长，将会形成巨大的资金缺口，造成大批项目的缓建，因此拓宽市政工程的融资渠道显得更为迫切，打破市政工程领域长期以来的单一政府投资模式将势在必行。

6.股票投资问题数学建模 篇六

【发布文号】

【发布日期】 2011-5-23

【生效日期】 2011-5-23

【失效日期】--

【所属类别】规范性文件

【文件来源】中国证监会

关于证券投资基金投资中期票据有关问题的通知

基金管理公司、基金托管银行：

为规范证券投资基金投资中期票据的行为，保护基金份额持有人合法权益，根据《证券投资基金法》、《证券投资基金运作管理办法》及其他有关规定，现将证券投资基金投资中期票据有关问题通知如下：

一、将中期票据归为固定收益类品种，纳入证券投资基金的投资范围。

二、证券投资基金投资中期票据，基金管理公司应当根据审慎原则，制定严格的投资决策流程和风险控制制度，并经董事会批准，以防范信用风险、流动性风险等各种风险。

三、证券投资基金投资中期票据，基金管理公司应当按照基金合同的约定，合理控制基金投资中期票据的比例。

四、证券投资基金投资中期票据，基金管理公司应按照《托管协议的内容与格式》准则的规定，与基金托管银行签订风险控制补充协议。协议内容应包括基金托管银行对于基金管理公司是否遵守相关制度、流动性风险处置预案以及相关投资额度和比例的情况进行监督等内容。如果基金托管银行没有切实履行监督职责，导致基金出现风险，基金托管银行须承担连带责任。

五、本通知自发布之日起施行。

中国证监会基金监管部

7.我国旅游投资问题探讨 篇七

旅游投资, 从使用上来看, 大部分都转变为行业的固定资产和经营管理费用, 因此对旅游投资总量的测量并不能以固定资产的总量来衡量, 而鉴于现在的统计能力和统计方法的限制, 现阶段还只能从固定资产总量来估计投资总量。至2010年旅游投资总量累计达到约12000亿元。而在旅行社、旅游住宿业、车船飞机交通费等费用中旅游住宿业吸纳的投资占到了4/5强;旅行社吸纳的投资比例比较少, 在近三年基本保持在5%左右的市场份额;以旅游景区 (点) 为代表的其他类旅游企业在总投资中所占份额也有限。

由于旅游住宿业在旅游累计投资中占有绝大的比重。因此, 我们以旅游住宿业为代表, 分析旅游投资的投资主体结构。在星级饭店的投资中, 从累计投资总量上看, 国有企业依然占据主导地位, 港澳台和外商投资企业也占有四分之一左右的市场份额。

到2010年末, 拥有固定资产原值居于前10位的省 (区、市) 是:广东、北京、江苏、上海、浙江、山东、四川、云南、湖南、辽宁。从排名前10的省份看, 东西部吸收投资水平十分不均衡。东部地区数量比例大, 共七个省份, 并且前六名都是东部省份。中西部省区, 只有湖南、四川和云南省入围, 且排名都比较靠后。从数据上看, 我们可以看出一个地区分布的特点, 即:旅游投资在地区上偏重东部, 尤其是沿海省份和地区。

2 我国旅游投资的特点

政府主导旅游业发展是当前我国旅游业发展的一个重要的特征, 这在旅游投资领域也有明显的体现。政府主导旅游投资在我国现阶段有一定的必然性, 在实践中取得了较好的成效, 但也存在一些问题。各种旅游资源的国家所有决定了政府享有实际的控制权和处置权, 政府对各种基础配套设施的建设也对旅游投资有很大的引导作用, 因此政府主导旅游投资是有必然性的。但由于人事制度的限制, 政府领导人往往更注重短期的效益, 同时, 政府的利益着眼点和企业的利益着眼点也存在着一定的矛盾。

随着我国经济的快速发展, 社会资金越来越丰富, 一方面, 各种投资主体的投资能力不断增强;另一方面, 中国旅游业的良好形势也对各类投资商产生了强大的吸引力。这使得近年来, 社会资金投资旅游业的趋势日益明显, 除了各旅游企业集团以外, 大量的不以旅游为主业的企业集团也参与到旅游投资开发中。

旅游投资有整体性、系统性, 它需要相关各部门、各产业协同发展才能发挥作用, 投资效益才能充分发挥, 片面地强调某个方面收不到预期的效果。旅游投资不仅需要良好的软件环境和硬件环境, 而且需要良好的产业配套环境。

3 我国旅游投资中存在的问题及原因分析

3.1 招商引资观念上的问题

招商引资的观念问题主要表现在单纯依靠地方政府的优惠, 忽略投资环境的综合改善。不少省市为吸引外来投资, 不惜大力宣传地方政府自行制定的许多优惠政策, 不可否认, 优惠政策对经济发展有着特殊作用, 但在改革开放新阶段的今天, 单纯依靠优惠政策来谋求发展, 其吸引力已大大减弱, 对于成熟的投资商来说, 规范胜于优惠, 制度重于政策。

3.2 投资结构有待完善

旅游投资结构的不合理, 表现在旅游投资投向的四重四轻。

重旅游服务业投入, 轻旅游资源的开发和保护。企业以追求利润最大化为目的, 由于旅游资源的外在性特点, 作为我国旅游业投资主体的企业, 外资以及个人在进行投资时, 往往只考虑经济效益, 而忽视了社会效益、生态效益。旅游宾馆、饭店、旅行社、交通部门都无偿使用旅游资源, 不关心旅游资源的建设、开发和保护, 从而出现不合理的利益分配格局。

重旅游接待服务设施建设, 轻旅游基础设施建设。由于旅游基础设施项目投入产出率低, 投资回收期长, 无法形成“投资———增值———再投资”的良性循环, 资金紧张的局面得不到缓解。长期以来, 基建资金主要来源于国家投资。全国旅游基础设施建设显得滞后。

重住宿设施建设, 轻其他接待服务设施投入。在旅游接待服务设施建设上, 投资主要集中于旅游饭店业, 其他领域, 如旅游工艺品生产、旅游新产品开发等投资严重不足甚至被忽视。在住宿设施建设中, 重视旅游高档饭店的建设, 忽视中低档住宿设施的建设。所有这些, 造成旅游接待设施不配套, 住宿设施建设规模过分超前, 客户出租率低, 经济效益差, 而在行、游、购、娱等方面则不能满足旅客的需要。

重短期经济效益, 轻资源的深层次开发。旅游资源开发利用程度低, 景区景点开发单位规模小。特别是民营企业进入旅游业的投资通常数额不大, 规模较小。一般都投资单个独立景点, 很少进行旅游区成片开发。许多景点景区开发内容单调, 观赏性多, 参与性小, 盲目跟风多, 创新创意少。特别是那些对旅游业发展影响大、投资较多、短期内很难见效的项目, 几乎无人问津, 影响了旅游业的发展后劲。

3.3 融资渠道单一

主要表现在过分依靠信贷资金市场, 而对日益发达的资本市场重视不够。我国旅游业在较长的时期内, 主要依靠财政性资金;在社会资金方面, 较多地依靠信贷资金市场, 而较少利用资本市场。随着旅游项目大型化和区域化, 旅游业的单体投资规模相应增大, 单一的投资商往往难以完成一个大型项目的投资活动。由于没有相应的产业发展基金 (产业投资基金) , 无法将分散的资金集中起来, 规模投资能力和投资效益相对较差。旅游业与资本市场的结合较为松散, 没有形成依赖自身的资本运作和外部资金投入产出的良性循环和自主发展。

4 旅游投资的发展对策

4.1 加强政府调控职能, 大力调整投资结构

我国旅游业目前存在的主要问题是由于资金短缺导致的基础设施落后和投资结构的不合理, 所以政府主管部门应从实际出发大力调整投资结构和投资次序。为此应加快旅游交通建设的步伐, 增建旅游基本设施, 加大旅游商品的开发力度, 提高旅游文化方面的资金投入。扶持旅游骨干企业, 政府应协调相关部门在旅游项目审批、税收、土地等相关方面制定优惠的政策, 推动制定鼓励旅游投资的产业政策, 规范投资机制, 从宏观上保证资金的合理利用。

4.2 拓宽投融资渠道

近年来, 随着中央明确定位旅游业为国民经济新的增长点, 地方政府对旅游资源开发和建设的投入有了一定幅度的增长。投融资体制改革以后, 政府公共投资逐渐退出竞争性和盈利性领域, 在这种情况下, 政府主管部门应鼓励民营经济和外商企业及股份制经济等经济成分大胆投资旅游产业, 尽可能拓宽旅游投资的渠道。

4.3 优化投资环境

目前我国的旅游投资环境还不十分成熟, 不能充分保障投资者的利益, 必将在很大程度上打击旅游投资者的投资热情和主动性。作为各级地方政府和旅游主管部门, 应该从旅游市场的运行机制、管理体制的改革和完善等方面出发, 为各类投资商最大限度地创造优良的旅游投资环境, 以保障旅游投资商的利益实现最大化, 达到投资旅游利益链的正常运转以至实现良性循环。

4.4 加大开发旅游商品的投资力度

我国的旅游商品生产环节较为薄弱, 目前还不能完全满足旅游者的购物需求。在这种形式下, 旅游商品的开发必然蕴藏着巨大的商机。所以, 对于旅游行政管理部门来说, 行之有效的措施是:一方面, 指导创建一些旅游商品专业开发公司;另一方面要确保已投资旅游商品开发的企业获得理想的收益。

4.5 完善旅游投资服务管理体制, 凡是投资项目都要进行科学论证

各级政府和旅游主管部门应根据旅游业投资变化的新形势, 逐步建立起旅游投资管理服务系统。主要包括:逐步建立起专业化的旅游投资咨询公司和专门负责旅游业招商引资的服务机构;建立旅游开发项目的资料信息库, 对旅游项目的开发建设进行全面的资料收集和分析, 并定期地发布指导性的分析报告和信息;举办旅游投资研讨会和项目招商交易洽谈会等。

4.6 建立旅游投资风险预警机制

旅游投资是一种投资回收周期较长的投资行为, 而且对于投资者来说存在着一定的风险和不确定因素。为此, 要加大对旅游投资者的投资引导, 指导投资者适当规避投资风险大且回收周期长的项目;加强对投资者风险防御意识的培育, 设立宏观监测体系和旅游风险预警系统, 定期向投资旅游的企业发布市场供需信息, 指导企业调配人力、物力、财力, (下转71页) (上接81页) 实现供给和需求的相对平衡。

参考文献

[1]郭荣朝.我国旅游投资中存在的问题及对策[J].齐齐哈尔大学学报.2002, (1) .

[2]赵恒伯.我国旅游投资存在的问题及对策研究[J].江西社会科学.2004 (12) .

[3]胡浩.中国旅游业投融资机制研究[J].社会科学家.2005, (1) .

8.风险投资的退出机制与建模分析 篇八

风险投资活动最早出现于美国，主要以新技术或新产品迅速占领市场的发明者或是新技术开发者所组成的技术密集型企业为投资对象。风险投资是一种投融资机制，具有以下特点：(1)高风险高收益。(2)投资周期较长，属于中长期投资。(3)投资过程高度专业化与程序化。(4)投资方式表现为渐进式的投资。在风险企业的种子阶段、创业阶段投资额较少，当公司进入扩张和成熟阶段，所需资金较多，风险相对降低。(5)企业家的素质要求较高。(6)融资为首的投资与融资的组合。风险投资是一种买方金融，风险投资家以所筹集资金购买创业企业的资产，获取资产增殖的差价。(7)收益实现的最佳形式是风险企业股票上市(IPO方式)。风险投资家不在于追求风险企业的分红，而是所持股权出售后的资本利得。

2 风险投资退出的基本原因及其必要性

风险投资的特点表明其根本目的是在恰当时机退出企业，获取高额收益。风险投资不是为了掌握公司控制权和持有企业股权进行长期经营，只是为了获取高回报。正常情况下，风险投资很少长期滞留在一个成熟企业中，它在扶持企业发展到成熟阶段后，一定选择适当的时机退出。这是因为：

2.1风险投资是以投资高新技术项目为主

它追求的是高额投资利润。而高利润必然伴随着高风险，以高新技术开发为主的风险企业一旦发展到成熟阶段，其投资回报率将由于风险的降低表现为常规利润，而常规利润已不是风险投资家追逐的目标。同时，处于成熟阶段的企业已经可以吸引非风险投资跟进，因此风险投资家便有可能及时将风险企业交给以投资风险较小的常规企业为主的投资银行等新的投资者。

2.2风险投资的运作目标

风险投资的运作以追求在资本流动中释放风险和收回成本及高额投资回报为目标分期或阶段性投资以及循环投资是风险投资的一个重要特征。在资本放大的情况下，风险资金不能适时退出就不能从事新的投资。

2.3基金制的风险投资组织形态

一家风险投资公司往往同时管理几个风险投资基金。风险投资家在募集到一只基金并管理运作3-5年后，将继续募集新的风险投资基金。当一个基金存续期届满时，新的基金开始设立并进行风险投资的运作，由此形成风险资金在时序上和空间上的不断投资循环。

2.4当被投资的风险企业进入成熟阶段后

成熟的技术往往会使技术壁垒在同业竞争中不断消除，随着竞争者的大量加入，拥有高新技术的风险企业的垄断利润逐渐消失。因此，这也迫使风险投资在企业成熟阶段必须及时退出，去寻找新的高新技术项目，进行新的风险投资。

3 风险投资的退出机制及其模式选择

风险投资的退出机制是风险投资运作过程中一个重要的组成部分，它关系到整个风险投资的成功与否。风险投资的退出机制有四种：在二板市场(也称创业板)上首次公开发行股票上市、风险企业或创业家股份回购、风险企业被收购和风险企业清算。企业进入股市的“门槛”相对较低是二板市场的主要特点。风险企业在二板市场上首次公开发行股票上市(IPO)是风险投资的最佳退出方式。因为公开发行股票上市将使风险投资家所持有的风险企业股票的价值大幅升值。据美国风险投资业的统计，风险投资的各种退出方式的年平均回报率为：破产清算为0，回购和并购为14.9％，而IPO则平均在30％-60％之间。但IPO也存在着缺点，对于其投资回报率要受到风险企业业务与盈利能力时间因素以及其他微观因素的影响，并且只有在投资回报率界于某个范围时，风险投资才能采取这种退出方式。同时，风险企业的上市是一件非常困难的事，大多数企业会选择在企业成熟阶段后期上市，这时企业风险已大大降低，其股票也容易被二板市场和投资者接受。

4 IP0退出方式的影响因素分析及建模设想

通过IP0方式实现退出是众多风险投资家梦寐以求的结局，于是lPO颇高的投资回报率就成为风险投资家最关心的问题。本模型重点从风险企业的内部因素进行分析，分析了风险企业业务和盈利能力、时间因素及一些微观因素对投资回报率的影响，并对其他外部因素做了限制。

4.1风险企业业务和盈利能力增长

在风险企业选IP0方式时，要选择合适的股票承销商，而同时股票的承销商一般要看该企业是否有30％-50％的业务和盈利能力增长，才会协助上市。所以这方面的因素就成为影响是否选择IPO方式的重要因素。在这里主要以销售净利率、总资产收益率来衡量企业的盈利能力。销售净利率(以变量x来代表)主要指；争利润与销售收入；争额之比，是企业销售的最终获利能力指标。该比率越高，说明企业的获利能力越强，在风险投资家眼中，这一比率越高，一方面表明企业的获利能力越强，另一方面更能吸引后期风险基金的进入，这些都将促进企业的成长，为风险投资家带来更高的收益率，因此它与投资回报率成正比。总资产收益率(以变量y代表)是利润总额与总资产年平均余额之比，反映了企业综合利用资产的效率。总资产收益率越高，说明企业在不断发展，规模在不断扩大，利润在不断增长即投资回报率也在不断增长。但有时随着股本扩张，总资产收益率会下降，而投资回报率却出现增长状况的例外。用总资产周转率(以变量z来代表)来衡量风险企业的经营能力，它是主营业务收入与平均资产总额的比率，它与投资回报率也成正比，因此该比率越高，一方面可以昭示公司的经营管理能力，另一方面可以吸引外部投资者以及广大股东的眼光，不断地投资与支持公司的股票，以促进公司的進一步发展。

4.2时间因素

(1)投资基金进入风险企业的时间(以变量T代表)。统计表明，在5年期内，基金成立的时间越早，其回报率越高。根据金融理论，投资于早期市场的基金由于市场风险很高，其投资回报率要比投资于后期市场及利用平衡投资策略的公司要高。很明显，投资于那些不得不开发产品和市场的高科技公司要比投资于收购一家生产成熟产品和已开发市场的公司冒险很多。这一点在实践中也得到了证明：投资于早期市场基金的回报率比投资于后期市场基金以及进行平衡投资的基金的回报率要高一些，后期基金的回报率最低。

(2)IPO时要选择合适的股票发行时机。在股市的上涨时期，如果风险企业为市场的热门行业，新上市的股票会受到投资者的热烈吹捧，股票的发行则会出现供不应求的现象，这时可以采取溢价发行，这样给风险投资家带来的投资回报率就会成倍的增

加。相反，在股市的下跌时期，新上市的股票可能无人问津，即使是折价发行，股票也很難发行出去。这样投资回报率就会偏低。这一时间因素以平均市盈率的变动率来表示。

4.3其他一些微观因素

(1)基金规模(以变量M代表)。小规模基金(小于2500万美元)和大型基金(超过1亿美元)的回报率都比中型基金(2500万美元至1亿美元)要高，这可能是因为成功地进行风险投资的关键是知识，而一家基金的知识依赖于其资源，尤其是专家人员。小型基金资源有限，所以其集中投资于较窄的领域，他们只专注于一些他们擅长的交易(如早期的计算机公司)：而大型基金则专家资源丰富，所以他们能够成功地执行大范围的投资策略并进一步拓展其资源，中小基金由于其竞争战略先天的弱点，所得的回报率也最低。

(2)优秀的风险投资家素质。风险投资家是否具备增值潜力是风险企业成败的关键。首先，他们的非凡魄力与超强魅力可以吸引关键的管理者。其次，他们还具备高超的产业技能。只有具有丰富的技术辅导经验和洞悉相关产业的风险投资家才能对商业计划及其目标和各种设想的真实性进行客观的预测。再次，他们可以设计一整套的企业激励机制，尽量避免由信息不对称所造成的委托代理现象。最后，他们还能招徕顾客。一个具有市场开发经验的风险投资家能够起到“面向顾客，发掘潜力”的作用，可以创建企业的信誉度。这里是以风险投资家的综合绩效N来衡量其综合素质的，事实证明，此项指标越高，投资回报率越高。

4.4调整因素

在影响风险企业公开上市的投资回报率中还存在一些其他外部因素，如宏观经济环境、证券市场发达程度以及法律制度架构对风险投资的回报率也有重要影响，这些外部因素以误差项u来代表，作为调整因素。

4.5投资回报率

投资回报率(以表示)是指随着风险企业的发展而带来的收益与原始投资基金的比率，这一比率的最大化在某种程度上代表了风险投资企业整个投资组合收益的最大化。在高科技企业的发展过程中，他们必须时时面临较大的管理风险、技术风险、市场风险与经营风险，受制于这些因素，在某一特定的时点企业的投资回报率表现为，当低于时，企业必须放弃IPO方式而选择其他方式；另一方面，一旦选择了IPO方式，I也并不是无限增长的，随着公司的发展，其可能表现为常规利润或者低于常规利润，所以投资回报率也不可能超过。对于、由于风险投资涉及软件、建筑业、工业制成品与商业服务等行业，所以它们在不同的行业中表现为不同的数值。综上所述，我们得到；

I=f(x.y.z.M.T.N.u)

I：投资回报率

x：销售净利率

y：总资产收益率

z：总资产周转率

M：基金规模

u：外部影响因素

T：投资基金进入风险企业的时间

N：风险投资家的综合绩效：平均市盈率变动率，代表股票发行时机

该模型只是一个概念上的模型，基本上涵盖了IPO退出所要考虑的主要因素，理论界有关退出建模求解验证的研究还不多见，所以本模型今后还需要进一步细化，使其具有可操作性，这也是今后研究的重点和方向。

9.投资者保护问题研究 篇九

投资者保护问题研究

20世纪90年代以来，由于跨国大样本数据库的完善，国际范围内对于家族企业的研究获得了可喜的发展。La Porta，Lopez-de-Silanes 和Shleifer最早指出，公众公司的实际控制人有可能隐藏在幕后，利用金字塔结构(pyramidal structure)建立一个控制的链条。因此，仅仅通过分析直接掌握上市公司股权的所有者的资料并不足以了解这些企业真正的所有权与控制权，必须追溯到企业的终极所有者，才能够更深入地理解家族上市公司所有权与控制权结构以及其与公司价值之间的关系。Lins()利用1995年18个新兴市场国家公司样本数据，研究了控制权结构与公司价值之间关系。样本公司中最终控制人有66%的比例通过金字塔结构来加强他们的控制权，控制权/所有权的均值为2.68;控制权和所有权分离与公司价值负相关，分离程度越高，公司价值越低。Claessens，Djankov，Fan和Lang()对8个东亚国家(地区)的上市公司进行研究，发现公司价值与最终控制人的所有权比例呈正向关系，但与所有权和控制权的分离程度呈负向关系，这种负向关系在家族控股的公司中尤其显著。苏启林和朱文(2003)以128家家族类上市公司为基础进行研究，发现我国家族类上市公司普遍存在控制权与所有权分离现象，控制权与所有权分离程度越高，企业价值越低。张华、张俊喜和宋敏()以2家民营上市公司为样本，考察了我国民营上市企业所有权、控制权以及二者分离对企业价值的影响。发现前者对企业价值有正向影响，而后者的影响为负向。

自La Porta等人的开创性研究以来，法律对于投资者的保护作为一种基础性的外部治理机制成为研究文献关注的焦点。La Porta，Lopez-De-Silanes，Shleifer和Vishny(2002)基于一国法律对投资者的保护和最终控制人的所有权比例对公司价值的影响构造了一个理论模型，说明最终控制人拥有所有权比例越大，他们的利益与其他股东越一致，代理成本越小，公司价值越高;法律对投资者的权益保护越好，最终控制人的侵占动机越小，代理成本降低，公司价值提高。Doidge(2004)从一个新的角度验证了对小股东的法律保护与公司价值之间关系。作者选择了745家非美国本土的上市公司，其中137家同时在美国上市，其余则仅在本国上市，作为对照组;作者发现，同时在美国上市的公司其公司价值要高于仅在本国上市的公司，这说明美国证券市场对投资者的保护以及良好的监管减少了代理冲突，从而提高了公司价值。我国学者对于投资者保护机制的实证研究文献尚比较缺乏，夏立军和方轶强(2005)利用樊纲和王小鲁编制的中国各地区市场化进程数据及其子数据构建了各地区公司治理环境指数，其中包含各地区法治水平指数，文章以至的上市公司为样本，研究发现地区法治水平越高，其上市公司价值也越高。陈工孟和高宁(2005)分析了至20我国证券市场违规处理事件的特征及其市场反应，发现监管机构的处罚会对股票价格产生一定影响，但作用有限。

随着经济体制改革不断推进，民营经济在我国经济结构中所占比重越来越大，与此相适应，我国证券市场上民营性质的上市公司数量也逐渐增多。毋庸置疑，民营上市公司的增多将对改善证券市场结构、促进市场竞争、扩大市场规模、增加资本流动起到非常重要的作用。但是，民营上市公司存在的问题同样不容忽视，从控制多达四家上市公司的新疆德隆系及其掌门人唐万新，到掌控科龙电器等数家上市公司的格林柯尔系及其掌门人顾雏军，民营上市公司及其控制人的违规行为频频被新闻媒体曝光，有一些已经进入司法程序。这说明，在我国目前的制度背景下，代理问题不仅仅存在于国有性质的上市公司中，民营上市公司同样可能存在较严重的代理问题。

因此，对于我国民营上市公司进行实证研究就成为一个迫切的课题。只有通过系统的定量分析，找到相对准确的证据，我们才能够对症下药，提供作为政策制定、投资决策的依据。本文试图在此方面有所贡献。

二、理论分析与假说发展

(一)、民营上市公司的金字塔结构控制与公司价值

由于特殊的体制背景，民营上市公司由自然人直接控股的情况相当少，绝大部分都通过中间层的公司法人形式以金字塔结构来保持对上市公司的控制权。金字塔结构控制指的是最终控制人首先控股一家企业，再由这家企业控制另一家企业，以此类推，通过层层持股最终控制目标上市公司。这就使得控制权和所有权发生分离，由于最终控制人可以以较少的资金投入而掌握较大控制权，其利益与其他外部股东发生偏离，导致更大的代理成本。其中控制权指控股股东利用其投票权对公司重大决策或事项的表决权，它以金字塔链条上最小持股份额来度量;所有权指控股股东按实际投入公司的资金比例分享剩余的权利，它以金字塔链条上所有持股份额的乘积来度量。假定一个控股股东拥有A公司70%股份，而A公司拥有B公司50%股份，B公司又拥有C公司40%股份，则控制性股东利用这种金字塔结构的层层控制掌握了C公司40%控制权，但是其在C公司的所有权则只有70%×50%×40%=14%。

以我国证券市场上著名的民营企业新疆德隆控制的几家上市公司为例，或许更能形象说明这种金字塔结构控制及其导致的控制权与所有权分离程度。其控制关系如下图所示。

唐氏兄弟对新疆屯河(600737)控制权=min(33.10%,92%,90%,15.15%)+min(33.10%,92%,7.35%)= 22.5%，所有权=33.10%×92%×90%×15.15%+33.10%&ti mes;92%×7.35%=6.39%;对合金投资(000633)控制权=min(33.10%,92%,22.32%)=22.32%，所有权=33.10%×92%×22.32%=6.80%;对湘火炬(000549)控制权=min(33.10%,92%,21.92%)=21.92%，所有权=33.10%×92%×21.92%=6.68%;对ST中燕(600763)控制权=min(33.10%,92%,90%,29.69%)=29.69%，所有权=33.10%×92%×90%×29.69%=8.14%。

可见，唐氏兄弟通过层层金字塔结构控制在新疆屯河只投入6.39%的资金，但是却掌握了22.5%的控制权，其余类似。金字塔结构使最终控制人以少量的投资而成为四家上市公司的第一大股东。所有权与控制权的高度分离导致这四家上市公司的最终控制人有动机通过资产转移、业务重组和操纵市场等活动为自身谋取非正当利益，从而严重侵害其他中小股东利益，扰乱上市公司正常经营，使上市公司丧失独立性，沦为最终控制人谋取控制权私人收益的工具。

金字塔结构的最终控制人在上市公司中所持有的所有权比例越高，他在上市公司所占利益越大，其应与上市公司其它外部股东的利益趋于一致，从而侵害动机降低;而控制权与所有权分离则导致其利益与公司中其它股东发生背离，分离程度越高，利益冲突越大，代理成本越高。

据此我们提出研究假设1：民营上市公司最终控制人的`所有权比例与公司价值正相关;而控制权与所有权的分离与公司价值负相关。

(二)、投资者保护与公司价值

在世界范围内，研究者发现法律对投资者保护程度的差异可以解释公司价值的不同。同样，在一国范围内，各地区法治水平并不相同，樊纲和王小鲁等(2003)编制出中国各地区市场化相对进程指标，其中各地区的法律制度环境指标确实存在差异。夏立军和方轶强(2005)对政府控制的上市公司研究也得出法治水平越高的地区，其上市公司价值相应越高。我们认为，法治水平越高的地区，法律对投资者权益保护越好，企业行为越规范，监管机构和新闻媒体对公司最终控制人的制约作用越强，最终控制人侵害动机就会减弱。

发行H股或N股的公司将面临国外的法律环境。香港地区和美国相对我国内陆而言，其金融市场较为发达，监管手段比较成熟，法律对投资者权益保护程度也相当高。因此，可以预期，发行H股或N股的公司由于受到香港和美国法律制约，其公司运作将更规范，大股东侵害动机更小，从而公司价值更高。

我国证券市场属于新兴市场，投机炒作行为较为普遍，浑浊的信息使投资者对企业内在价值缺乏理性认识。监管机构近几年加大了对违规上市公司处罚力度，并且会及时公告对违规行为的处罚意见，从而期望在一定程度上保护中小股东权益。因此，上市公司被处罚的信息传递到市场后，投资者会根据新的信息调整对违规上市公司的过高估计并据此重新定价。

根据上述分析，我们提出研究假设如下：

假设2：法治水平高的地区，最终控制人侵占动机将受到抑制，从而其所属上市公司价值较高;

假设3：在美国或香港发行N股或H股的公司，由于受到更严格的监管，最终控制人侵占动机受到抑制，公司价值较高;

假设4：样本所属年度期间受到过中国证监会、上海证券交易所或者深圳证券交易所公开处罚的公司，公司价值较低。

三、样本、数据及描述性统计

(一)、样本选择和数据来源

中国证监会于年12月颁布《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号<年度报告的内容与格式>(2001年修订稿)》，要求上市公司在年报中披露其控股股东及实际控制人情况，从而使我们可以收集到近几年民营上市公司最终控制人数据。我们以2002年至所有上市公司作为初选样本，按照上市公司年度报告中披露的实际控制人性质界定我们的研究对象，民营控制上市公司指上市公司年度报告中披露的最终控制人为自然人或家族;我们逐一翻阅了上市公司年报，发现只有极少数几家民营上市公司是自然人直接持有上市公司股份，其余均采用金字塔结构来实施控制;为了研究目的，我们剔除了自然人直接控制样本。