行为金融学试题

行为金融学试题（通用8篇）

1.行为金融学试题 篇一

2016年上半年吉林省证券从业《投资基金》之行为金融理

论及其应用试题

一、单项选择题（共27题，每题的备选项中，只有 1 个事最符合题意）

1、在美国，证券投资基金一般被称为（）。A．共同基金 B．单位信托基金

C．证券投资信托基金 D．集合投资计划

2、截至2009年12月，中国证监会累计批准__家合格境外机构投资者进入我国证券市场。A．90 B．83 C．76 D．54

3、（）可对证券经营机构担任某只股票发行的承销商资格提出否决意见。A．中国证监会派出机构 B．保荐人

C．国家发展改革委员会 D．中国证券业协会

4、关联交易的价格原则上应不偏离（）的价格或收费的标准。A．市场独立第三方 B．原先收取

C．由中国证监会核准 D．由母公司核准

5、客户与证券经纪商之间特定的经纪关系建立的过程不包括__。A．签署《风险揭示书》和《客户须知》

B．签订《证券交易委托代理协议》和《客户交易结算资金第三方存管协议》 C．开立资金账户

D．承诺分享投资收益，承担投资损失

6、证券公司申请介绍业务资格，应当全资拥有或者控股一家期货公司，或者与一家期货公司被同一机构控制，且该期货公司具有实行会员分级结算制度期货交易所的会员资格、申请日前__个月的风险监管指标持续符合规定的标准。A．1 B．2 C．6 D．12

7、在个别资本成本的计算中，不用考虑筹资费用影响的是__。A．长期借款成本 B．债券成本

C．保留盈余成本 D．普通股成本

8、（）标志着中国资本市场区域性试点推向全国，全国性资本市场由此开始发展。A．上海证券交易所和深圳证券交易所正式营业

B．第一家专业证券公司——深圳特区证券公司成立 C．国务院证券管理委员会和中国证监会成立 D．《证券法》正式颁布并实施

9、为了遵循基金托管人内部控制的独立性原则，应采取的措施包括__。

A．托管人托管的基金资产、托管人的自有资产、托管人托管的其他资产应当分离

B．直接操作人员和控制人员应相对独立，适当分离

C．内控制度的检查、评价部门必须独立于内控制度的制定和执行部门 D．托管业务经营活动必须在发生时能准确及时地记录

10、净资本基本计算公式为__。

A．净资本=净资产-金融产品投资的风险调整+应收项目的风险调整-其他流动资产项目的风险调整—长期资产的风险调整—或有负债的风险调整±中国证监会认定或核准的其他调整项目

B．净资本=净资产+金融产品投资的风险调整-应收项目的风险调整-其他流动资产项目的风险调整-长期资产的风险调整-或有负债的风险调整±中国证监会认定或核准的其他调整项目

C．净资本=净资产-金融产品投资的风险调整-应收项目的风险调整-其他流动资产项目的风险调整-长期资产的风险调整-或有负债的风险调整土中国证监会认定或核准的其他调整项目

D．净资本=净资产-金融产品投资的风险调整-应收项目的风险调整-其他流动资产项目的风险调整-长期资产的风险调整+或有负债的风险调整±中国证监会认定或核准的其他调整项目

11、下列关于公司型基金的特点的说法中正确的是__。A．基金本身不具备独立法人资格

B．公司董事会直接从事基金资产的管理与运作 C．基金设有董事会和持有人大会 D．基金资产归基金管理人所有

12、依据优先股票在公司盈利较多的年份里，除了获得固定的股息以外，能否参与或部分参与本期剩余盈利的分配，可将优先股分为__。A．参与优先股票和非参与优先股票 B．累积优先股票和非累积优先股票 C．可赎回优先股票和不可赎回优先股票 D．可转换优先股票和不可转换优先股票 13、2003年12月，华安基金管理公司推出了我国第一只（）——华安现金富利基金。

A．准货币型基金 B．上市开放式基金

C．交易型开放式指数基金 D．保本型基金

14、由于中央政府拥有税收、货币发行等特权，通常情况下，中央政府债券不存在违约风险，因此，这一类证券被视为__。A．低风险证券 B．无风险证券 C．风险证券 D．高风险证券

15、根据《中华人民共和国证券法》规定，证券公司设立分支机构必须经__批准。A．当地政府 B．财政部

C．国务院证券监督管理机构 D．商业银行

16、根据现行的相关规定，交易指令每次最小下单数量为__手。A．1 B．10 C．100 D．1000

17、关于股票的清算价值，下列说法正确的是__。A．股票清仓时，股票所能获得的出售价值 B．股票的清算价值应与账面价值相等

C．股票的清算价值是公司清算时每一股份所代表的实际价值 D．公司破产清算时，其发行的股票的交易价值

18、下列人员中，可以成为持有证券公司5%以—亡股权的股东的是__。A．甲因抢劫罪被判处3年有期徒刑，现刑罚执行完毕已经5年 B．乙公司净资产占实收资本的35% C．丙因做生意亏本，欠别人5万元已经到期，但无能力清偿 D．丁公司负债达到净资产的75%

19、实质上属看跌期权的是__。A．认购权证 B．欧式权证

C．百慕大式权证 D．认沽权证 20、根据国务院证券监督管理机构批准，有资格经营证券自营业务的证券公司的最低注册资本不低于__亿元。A．1 B．2 C．3 D．5

21、以下不属于面额股票特点的是__。A．便于股票分割 B．转让价格灵活 C．发行价格灵活

D．为股票发行价格的确定提供依据

22、根据我国现行法规，本次配股募集资金后，公司预测的净资产收益率应当达到__。

A．国务院规定的利率水平B．同期银行存款利率水平． C．根据不同的情况规定不同的利率水平D．同期国库券的利率水平

23、在存在购买力风险的情况下，下列各项最容易受到损害的是__。A．浮动利率债券 B．优先股 C．普通股票

D．保值贴补债券

24、根据相关规定，专项资产管理计划的转让佣金不得超过转让金额的__。A．0.1% B．0.2% C．0.5% D．1%

25、发行人和中介机构签订合同，由中介承销机构买入全部基金单位，然后承销机构再向投资者销售，如果未能将基金单位全部销售出去，则余下的基金单位由承销商自己持有。这种基金发行方式称为（）。A．基金承销 B．基金代销 C．基金包销 D．敞开发售

26、A股账户按持有人可以分为：自然人证券账户、__、证券公司和基金管理公司等机构证券账户。A．特殊机构证券账户 B．交易所证券账户 C．一般机构证券账户 D．国有企业证券账户

27、马柯威茨的《证券组合选择》发表于__年。A．1948 B．1950 C．1952 D．1955

28、按照我国现行法律规定，发行人挪用投资者所委托买卖的证券或者其账户上的资金，属于__行为。A．虚假陈述 B．欺诈客户 C．操纵市场 D．内幕交易

二、多项选择题（共27题，每题的备选项中，有 2 个或 2 个以上符合题意，至少有1 个错项。）

1、我国《证券法》规定，上市公司应当在每一会计年度的上半年结束之日起（）内，提供中期报告。A．4个月 B．3个月 C．2个月 D．1个月

2、基金管理公司内部风险控制制度具体体现为__。

A．严格按照法律法规和基金契约规定的投资比例进行投资，不得从事规定禁止基金投资的业务

B．坚持独立性原则，基金管理公司管理的基金资产与基金管理公司的自有资产应相互独立、分账管理，公司会计和基金会计严格分开

C．实行集中交易制度，每笔交易都必须有书面记录或视听资料

D．加强内部信息控制，实行空间隔离和门禁制度，严防重要内部信息泄露

3、根据我国证券交易所交易席位有关管理规定，在证券交易席位的使用中，（）。A．席位可以退回，可以转让 B．席位不可以退回，可以转让 C．席位可以退回，不可以转让 D．席位不可以退回，不可以转让

4、H股的发行方式是__。A．定向发行 B．国际配售 C．公开发行

D．公开发行与国际配售相结合

5、将股票的期值按当前的市场利率和证券的有效期限折算成今天的价值，也就是股票未来收益的当前价值，也是人们为了得到股票的未来收益愿意付出的代价，这是指股票的__。A．期值 B．现值 C．票面价值 D．理论价格

6、基金监管内容主要包括__。

A．基金管理公司的设立、变更和终止 B．基金托管银行的资格审核

C．基金的设立、发行与交易、申购与赎回 D．基金的广告与销售

7、拉丁美洲证券分析师公会以__协会为中心，于1998年召开成立大会。A．墨西哥 B．巴西 C．阿根廷 D．智利

8、证券公司证券自营业务规模不得超过净资本的__。A．200% B．150% C．100% D．80%

9、集合资产管理计划开始投资运作后，证券公司、托管银行应当至少每__向客户提供一次集合资产管理计划的管理报告和托管报告。A．半年 B．3个月 C．2个月 D．1个月

10、假如投资者在深圳证券交易所市场做再回购交易，买入14天回购品种，到时这笔交易的回购价格为100.23元，则回购年收益率为__。A．6% B．7% C．8% D．9%

11、一般而言，汇率降低通常意味着本币贬值，其可能带来的影响是__。A．国外的本币持有人会加快从国内市场购买商品的速度 B．国外对国内的进口增加 C．国外对本币的需求增大 D．会缩减国内总需求

12、下面关于新税法的叙述，正确的是__。

A．按照“简税制、宽税基、低税率、严征管”的税制改革原则，建立各类企业统一适用的企业所得税制度

B．参照国际通行做法，体现了“四个统一”

C．两税合并的核心方案在于内外资企业均按照25%的税率征收企业所得税 D．老的外资企业享有三年的过渡期照顾

13、下列四种表述中，正确的是__。A．证券清算又称证券结算 B．证券交收简称证券结算 C．证券清算又称证券交收

D．证券清算与交收两个过程统称为证券结算

14、可转换公司债券的发行额不少于人民币______亿元。A．1 B．2 C．3 D．4 15、2009年6月1日，某股份有限公司刊登招股说明书，上网定价发行3500万股，承销期为6月1日～7月1日，公司注册股本为7500万股，2009年盈利预测中的利润总额为2323万元，净利润为1711万元，那么，加权平均法下的每股收益为（）元。A．0.494 B．0.379 C．0.236 D．0.143

16、按我国现行的做法，投资者到证券经纪商处委托买卖证券之前，证券经纪商与投资者必须签订（）。A．《证券交易委托规则》 B．《网上买卖规则》 C．《证券交易委托代理协议书》 D．《证券全权买卖协议书》

17、国家发展和改革委员会对企业发行债券的审核主要根据以下两个方面：一是累计发行在外的债券总面额不得超过发行人净资产额的__。二是若募集资金投向为固定资产投资，发债规模不得超过固定资产投资总额的__；若募集资金投向为技术改造项目投资，发债规模不能超过投资总额的__。A．10%，50%，30% B．30%，20%，30% C．40%，20%，30% D．50%，20%，40%

18、证券公司自营买卖上市证券具有__的特点。A．吞吐量大 B．流动性强 C．高收益 D．高风险

19、证券经纪业务的特点有__ A．业务对象的同一性 B．经纪业务的中介性 C．客户指令的权威性 D．客户资料的保密性 E．获取佣金的盈利性 20、债券质押式回购1交易，是指正回购方在将债券出质给逆回购方融入资金的同时，双方约定在将来某一指定日期，由正回购方按__计算的资金额向逆回购方返回资金，逆回购方向正回购方返回原出质债券的融资行为。A．1年期国债利率 B．约定回购利率 C．1年定期存款利率 D．活期存款利率

21、__对托管业务准入有详细的规定，如最近3个会计年度的年末净资产均不低于20亿元人民币。A．《证券投资基金法》 B．《证券投资基金托管资格管理办法》 C．《证券法》 D．《证券投资基金运作管理办法》

22、下列有关债券收益的说法中，正确的是__。A．资本利得受债券市场价格变动的影响

B．再投资收益受以周期性利息收入作再投资时市场收益率变化的影响 C．债券的投资收益来自三个方面：债息、资本利得、再投资收益 D．资本利得受债券票面利率的影响

23、作为一揽子股票组合的股票基金与单一股票之间存在的不同之处有__。A．股票价格在每一交易日内始终处于变动之中；股票基金净值的计算每天只进行一次，因此每一交易日股票基金只有一个价格

B．股票价格会由于投资者买卖股票数量的大小和强弱的对比而受到影响；股票基金份额净值不会由于买卖数量或申购、赎回数量的多少而受到影响

C．人们在投资股票时，一般会根据上市公司的基本面，如财务状况、产品的市场竞争力、盈利预期等方面的信息对股票价格高低的合理性作出判断，但却不能对股票基金份额净值进行合理与否的评判。换而言之，对基金份额净值高低进行合理与否的判断是没有意义的，因为基金份额净值是由其持有的证券价格复合而成的 D．单一股票的投资风险较为集中，投资风险较大；股票基金由于进行分散投资，投资风险低于单一股票的投资风险。但从风险来源看，股票基金增加了基金经理投资的委托代理风险

24、将基金划分为成长型、收入型和平衡型的依据是__。A．投资标的不同 B．投资目标不同 C．组织形式不同 D．交易方式不同

25、__是指按照事先设定的百分比作为买入和卖出股票的标准的一种分析方法。A．上涨与下跌线 B．简单过滤器规则 C．相对强弱 D．移动平均法

26、A股账户按持有人可以分为：自然人证券账户、__、证券公司和基金管理公司等机构证券账户。A．特殊机构证券账户 B．交易所证券账户 C．一般机构证券账户 D．国有企业证券账户

27、马柯威茨的《证券组合选择》发表于__年。A．1948 B．1950 C．1952 D．1955

28、按照我国现行法律规定，发行人挪用投资者所委托买卖的证券或者其账户上的资金，属于__行为。A．虚假陈述 B．欺诈客户 C．操纵市场 D．内幕交易

2.行为金融学试题 篇二

关键词：行为金融,理性预期,EMH模型,金融市场

随着经济学理论的发展, 经济学家对经济预期以及经济政策的建议越来越受到人们的关注, 由于经济学家经常在经济预测中出现错误, 甚至与实际情况完全背道而驰。因此, 受到人们越来越多的指责, 为了使经济学的研究成果具有更强的合理性, 更好的与现实经济情况相拟合, 行为金融学等理论的研究应运而生。

1 行为金融学的发展历程

行为金融学的研究大致可划分为以下五个阶段:

(1) 19世纪初。最早的研究可追溯到l9世纪, 以Lebon的《群众》和Mackey的《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》两本书为标志。这两本书首次探讨了投资市场中的群体行为, 通常视为最早阐述行为金融思想的著作, 为2O世纪以后的行为金融学研究拉开了序幕。

(2) 20世纪50~60年代。美国俄勒冈大学巴伦 (O.K.Burren) 教授1951年发表的《投资研究中运用实验方法的可能性》一文, 探讨了现代行为金融学理论研究与实验室研究结合的必要性。随后, Markowitz和Roy分别于1952年发表了两篇著名的关于个人投资者形成投资组合的行为基础的文章, 提出的概念启发了心理学家和经济学家后来的工作。1969年, 俄勒冈大学的心理学教授斯诺维奇 (Paul Slovic) 以个人行为的观点发表了关于投资过程详细研究的文章, 1972年后他又发表了该领域第一篇启发性论文《人类判断行为的心理学研究》, 以上提到的几篇文章为行为金融学的发展奠定了基础。

(3) 20世纪70年代。20世纪50年代以来, 以Markowitz的现代投资组合理论为起端的经典现代金融理论一直处于迅速上升的阶段, 金融理论界普遍崇尚数学方法, 因而行为金融学的研究遭至冷落而转入蛰伏期。这一时期的研究主要以斯坦福大学Tversky教授和普林斯顿大学的Kahneman为代表人物。他们在1979年发表的有关“直觉驱动偏差”和“框架依赖”两篇文章对行为金融学的创建和发展影响深远。他们拓展了Markowitz的思想, 并于1979年提出了著名的“期望理论”, 给出了解释人们在不确定条件下的决策行为模型, 有力地说明了资本市场中的不少异常现象。“期望理论”现已成为行为金融研究史上的一面旗帜, 被誉为行为金融学研究中的经典理论。

(4) 20世纪80年代后期。1985年以《金融期刊》发表的两篇文章为标志。一篇是Debondt和Thaler的文章, 讨论了价格的“反应过度”问题;一篇是Shefrin和Statman的文章, 讨论了投资者的“意向理论动态效应”问题。这两篇文章代表了行为金融学领域两条不同的研究思路, 一条集中在证券价格上;另一条集中在投资者行为上。它们的发表引发了行为金融理论研究的复兴, 此后的行为金融学研究有了突破性的进展。

(5) 20世纪90年代~21世纪。1994年, Shefrin和Statman提出了行为资本资产定价模型, 2000年他们又提出了行为投资组合理论。2002年诺贝尔经济学奖颁给了行为金融学的奠基人之一的普林斯顿大学Kahneman教授。这说明主流经济学界对行为金融学的一种认同;同时, 也彰显了行为金融学在未来学科发展中不可忽视的地位。

2 行为金融学的前沿展望

有关学者认为, 今后行为金融学的主要研究方向是:1) 继续观测金融市场上的异常现象, 并且挖掘其背后的原因;2) 结合心理学等其他社会科学, 加强投资者认知规律及决策过程的研究;3) 资产组合及定价理论的研究;4) 行为金融理论的整合与统一框架的构建;5) 对相关科学中的新思想和新方法的吸收;6) 应用行为金融理论来解释金融市场行为和投资者行为。

丁志国 (2008) 等人引入噪音模型, 认为噪音交易使金融市场成为可能, 基于噪音的交易将噪音融入了价格中, 使证券价格既反映了信息, 同时也反映了噪音。行为金融学打开了传统金融理论中所忽视的预测黑箱, 从人类真正的心理和行为模式入手, 对于传统金融理论而言具有明显的优势, 行为金融学的发展空间非常巨大。

3 总结

行为金融学的科学性在于:首先, 它始于公理并寻求建立在公理上的理论能解释金融市场的行为, 它并不试图定义“理性”的行为或把决策标识为片面的或有缺点的。相反, 它试图理解和预测心理决策过程中系统的金融市场意义。其次, 行为金融学并不排斥合理的经济学概念和原理, 而是注意运用心理学、行为学、人类思维进化学以及经济学原理改善金融决策, 因而, 使得金融研究更接近实际。

总之, 行为金融学还有很多值得研究和发展的地方, 与心理学良好的结合将更进一步推动其发展。同时, 随着生物学的研究和发展能更好地解释人类行为, 从而也为行为金融学的发展提供了更为广阔的天地。

参考文献

[1]李国平.行为金融学[M].北京大学出版社, 2006.

[2]王磊.行为金融学文献综述[J].金融视线, 2007, (3) .

[3]周晔.我国行为金融学发展展望[J].金融参考, 2004, (3) .

[4]丁志国, 李志刚, 李晓周.现代行为金融学的前沿问题[J].江汉论坛, 2008, (7) .

[5]刘志阳.外国行为金融理论评述[J].经济学动态, 2002, (3) .

[6]Fama, Market Efficiency, Long-Term Returns, and Behav-ioral Finance[J].Journal of Financial Economics.1998.

[7]唐瑜冲, 罗孝玲, 张黄.行为金融学理论研究述评[J].中国市场, 2008, (13) .

[8]丁志国, 苏治, 赵振全.有效市场理论的思考[J].经济学动态, 2005, (5) .

[9]Andrei Shleifer, Inefficient Markets:An Introduction to Be-havioral Finance.[M]Oxford:Oxford University Press, 2000.

3.浅谈行为金融学理论下的投资行为 篇三

关键词：行为金融学；心理行为；证券投资

行为金融学是一门新兴发展起来的金融学流派，它将其他相关学科的许多特点融入到一起，试图通过实验与验证等方法来解释金融市场中投资者的非理性投资行为。传统金融学说认为金融活动应该遵循绝对理性和有效市场假设，而行为金融学理论则认为进入证券市场进行投资活动的投资者们很难做到绝对理性，这些非理性的投资者受到认知偏差和情绪偏好等心理因素的影响和制约，在判断和决策的过程中无法完全遵从最优决策模型。行为金融学流派的出现克服了传统金融学无法解释的金融市场异常现象，越来越受到更多人的关注。为了能够更好地对个人投资心理和行为进行分析和解释，行为金融学理论是一个新的切入点。

一、行为金融学理论概述

1.认知偏差

现代认知心理学认为，人类的信息传输和信息处理系统在决策的过程中，会经历一些比较复杂的认知过程，这些过程包括感知、注意、记忆、抽象、推理和判断等，而在此过程中，人类的认知偏见就产生了。但在实际生活中，人们在认知过程中往往不会这么一步步按程序去认知事物，而总是尽力寻找捷径，依据常识、自己的经验，甚至是直觉来做出决策。这样也许可以得出合理的结果，但也往往更容易出现系统性的偏差。

2.过度自信

心理学研究结果表明，过度自信是一种心理偏差，是人类在决策或者处理事情的过程中，过分相信自己的主观判断，高估自己的能力，低估了外部环境、意外的影响等客观因素，，高估自己的成功的可能性。

3.后悔厌恶理论

后悔厌恶理论认为投资者作出决定之前，首先要衡量各种替代方案可能产生的最大的遗憾，然后选择一个后悔程度最小的方案作为最后决定的方案。

4.心理账户

人们通常根据收入的来源、保存方法和用途进行分类，然后把这些收入放入不同的心理账户。心理学研究发现，人们更喜欢随性的使用意外获得的资金，这些意外获得的资金包括意外的遗产和所得税的返还，赌场赢来的钱，股票市场的资本利得等。

5.羊群效应

羊群效应是一种非理性行为。具体指的是投资者在某些情况下模仿别人决策的从众行为，这些情况包括风险不确定性和信息不对称等，因为在此过程中，他们的行为受到其他投资者的影响，对媒体，或者投资专家的建议形成了依赖。

二、投资者心理行为对投资决策的影响

在投资与决策的过程中，证券投资者不仅会受到经济利益的驱动和制约，也将影响人类的心理因素等主观感受，还会受到人类自身的情绪和偏见以及其他投资规范等因素的影响。由于投资者心理因素的影响无处不在，甚至在一些时候心理因素在投资者的决策中也发挥了决定性的作用，所以在处理和加工各种外部信息的过程中，不能随意地忽略了投资者的心理因素。这是由于许多奇怪现象的出现都是心理因素的存在所决定的。如同样的前提条件下，由于不同决策者的心理因素，决策的结果将不同、甚至得出相反的结论。

由于文化背景的不同，以及各地的社会风俗和习惯也不同，受教育水平和个人的学习能力和理解能力自然也就不一样，这样就使得人们的心理和行为之间出现了偏差。由于大量缺乏理财知识培训和投资交易经历的年轻股民涌入证券市场，加上国内证券市场具有的特殊定位以及各上市公司盈利能力普遍欠缺的原因，股票市场被非常多的个体投资者当成一个可以一夜暴富的高度投机场所，高市盈率和高换手率是国内证券市场具有的独特现象，也是典型的行为偏差和效应的具体表现。

三、行为金融学对投资管理的指引作用

1.传统金融学与行为金融学在投资管理上的差异

传统金融学通过基本分析、技术分析和传统投资组合理论对投资决策进行管理；而行为金融学则是采用基本面分析和行为金融理论来进行的。传统金融理论，假定投资者可以理智的按照建立的资本资产定价模型和资产配置策略选择实现方案，而忽略了投资者决策、交易和操作环节；在行为金融学理论的指导下，在金融模型和资产配置策略之外考虑决策过程中的投资者心理变化的因素，同时，把投资管理过程比作是一个动态的调整过程，是投资者行为的调查和市场信息交流的过程。

总之，两者之间在理论假设上的主要差异是这样的，传统金融理论假定投资者是理性的，资本市场是有效的，相应的也忽略了投资者的心理因素。然而行为金融学理论认为投资者行为是一种非理性的行为，投资决策受到多方面的影响，这些影响因素包括：情感的影响，认知偏差，心理偏差的影响以及外部环境限制，制度因素等。

2.行为金融学对投资者的要求

根据行为金融学，投资者应该在做好心理准备的情况下进行投资。首先，将自己的投资目标明确，要把握投资理念和投资原则。投资者投资理论和实践操作需要与自己的价值观和个性特点符合，以此来避免一些自己的性格特点，以防产生冲突。像一些投资经理投资之前可以编写一个投资计划的综合方法。因为它可以保持客观性，方便实时参考，使投资者避免短期投资冲动。

四、小结

中国的证券市场，作为一个新兴市场，很多方面不够成熟，需要完善的地方还有很多。市场的过度投机是其中最突出的问题，出现这一问题的原因不僅包括大多数机构投资者的非理性行为，也包括大量的中小投资者的非理性行为。一系列的心理活动在进行投资管理过程出现，对投资者的决策行为造成了严重的影响，使投资者在证券市场资产价格的估计上产生失误，这是因为他们在此过程中已经产生了心理和行为的偏差，这是一个迭代过程。在我国证券市场的实践中，将行为金融学的研究成果应用到其中，通过宣传和教育，让它趋于合理化，这样他们就可以改善证券市场投资者的投资决策能力和市场的运作效率，对于中小投资者来说，也具有风险规避和理性投资的重要作用。（作者单位：河南大学经济学院）

参考文献：

[1] 李静，基于行为金融学的股票市场投资者行为研究，中国社科院博士论文，2012年4月

[2] 魏法明，行为金融框架下的证券投资策略研究，《金融理论与实践》，2007年07期

[3] 李苏军，基于行为金融学的个人投资心理行为研究，中国社科院硕士论文，2012年5月

[4] 方建武、马亚丽，我国商业银行个人理财人员的行为研究——基于行为金融的视角，《生产力研究》，2011年04期

[5] 庄致、池洁，基于行为金融视角的普遍金融投资者心理行为偏差的调适和矫正，《财会研究》，2010年13期

4.行为金融学影响论文 篇四

来源 莲山课

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关键词：行为金融学；投资策略；股票投资策略 文献综述

一般认为，行为金融学的产生以1951年Burrel教授发表《投资战略的实验方法的可能性研究》一文为标志，该文首次将行为心理学结合在经济学中来解释金融现象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合写了《人类决策的心理学研究》，为行为金融学理论作出了开创性的贡献。1979年Daniel Kahneman教授和Amos Tversky教授发表了《预期理论：风险决策分析》，正是提出了行为金融学中的预期理论。

中南大学的饶育蕾和刘达锋著的《行为金融学》是我国第一本系统阐述行为金融学理论的著作。吴世农、俞乔、王庆石和刘颖等早在中国证券市场初建时就对中国股市调查并进行取样分析，得出中国市场为非有效市场，其主要论文有：吴世农、韦绍永的《上海股市投资组合规模和风险 关系的实证研究》，陈旭、刘勇的《对我国股票市场有效性的实证分析及队策建议》。国内对这一理论的研究相对不足，对投资策略的涉足更是有限。

本文主要是借鉴了两位美国学者的思路进行论证。美国学者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯达摩达兰著的《投资管理》总结了美国比较有影响力的观点，对行为金融学理论在投资领域的应用进行了发展，对投资行为进行了全面剖析，其对投资策略的研究更具有独到之处，这种在行为金融学下投资策略的研究对我国证券业的发展将有十分重要的借鉴意义。罗伯特•泰戈特著《投资管理-保证有效投资的25 歌法则》以其简单而明了的笔法描绘了行为金融学下投资方法的选择应具备的条件和原则，指导我们的实践。Brigham Ehrharot著的《财务管理理论与实务》中也不乏对行为金融学的 应用，比如：选择权的应用等。 行为金融学概述

行为金融学是将行为学、心理学和认知学成果运用到金融市场上产生的一种新理论，是基于心理学实验结果提出投资者决策时的心理特征假设来研究投资者实际投资决策行为的一门学科。

行为金融学有两个研究主题：一是市场并非有效，主要探讨金融噪声理论；二是投资者并非是理性的，主要探讨投资者会发生的各种认知和行为偏差问题。

主要理论：

证券市场是不完全有效的即市场定价不能完全反映一切信息，存在噪声交易者风险即金融噪声理论。投资者构筑的投资组合具有金字塔型层状特征即行为组合理论。

投资者有限理性。行为金融学总结的投资者行为偏差有：决策参考点决定行为者对风险的态度；投资者存在心理帐户；投资者还存在过度自信心理和从众心理。 行为金融学在实务中的应用

实际上，各种积极管理模式都假定市场定价失真或无效。他们认为通过投资于定价失真的市场或资产可以获得增值。然而所有的人都知道这种无效性是转瞬即逝的，这样，这些无效性可能会为有耐心的投资者提供收益。“耐心”是一个好的投资策略中的重要组成部分。

行为金融学理论可以很好地解释诸如阿莱悖论、日历效应股权溢价、期权微笑、封闭式基金之谜、小盘股效应等等金融学难题。还提出了成本平均策略、选择策略参考点来判断预期的损益、动量交易策略等投资策略。一些金融实践者已经开始运用行为金融学的这些投资策略来指导他们的投资活动。

成本平均策略。成本平均策略是在股市价格下跌时，分批买进股票以摊低成本的策略。采用这一策略不是追求效用最大化，而是降低投资活动。

行为金融学认为，人们在进行决策的时候，往往会选择一个决策参考点来判断预期的损益，而非着眼于最终的财富状况。在心理预期的过程中，人们会把决策分成不同的心理帐户来考虑，常常拥有自信情节，高估已经拥有的商品或服务，并且倾向于增加这里物品或服务的使用次数。还对预期的损失过于敏感，把同样价值的损失计算成远高于同样价值的收益，而对已经形成损失的东西却表现出一种“处置效果”，由于期待机会收回成本而继续经受可能的损失。因此在行为金融学中的“心理”帐户和“认知偏差”这两个概念，应该在日常理财中关注。运用动量交易策略。即预先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股票收益或股票收益与交易量同时满足过滤准则时就买入或卖出股票的投资策略。当处置效应在证券市场上比较严重时，其带来的股票基本价值与市场价格之间的差幅就会更大；当价格向价值回归时，可利用动量交易策略，通过差幅获利。

市场无效性本质上是一种套利机会，如果足够多的资金追求同一种市场无效性，它肯定会消失。对于许多定量投资者来说，永远感到困惑的是，一旦某种市场无效性在学术刊物上得到详细论述，它就奇怪地消失了。实际上，如果昨天的无效性已广为人知，并吸引了大量的投资资本，再设想它明天仍然存在是非常危险的。资本市场同样如此。因此，不要屈从或迷恋“权威”的信息，应该努力追求有个性的投资策略。

在职业资金管理游戏中获胜的资金管理者一般都是最少犯错误的人，但其中的许多错误都可以归因于人类本性——追求安稳、相信潮流、失败后希望改换风格和指导思想。投资组合管理中的一些错误源于资金管理者不了解自己的客户，不了解自己的投资市场，一些错误源于资金管理者走“受托人的钢丝绳”的游戏，一方面要获得高额收益，另一方面还不能超越客户的风险承受性。 股票投资策略

4.1 具备股票投资取胜的素质

对于我们来说，在股票业取得成功的素质应该包括：忍耐、自立、简单明了、能忍受痛苦、心胸开阔、有独立判断能力、百折不挠、谦让、灵活、愿做独立的研究工作、勇于承认错误，还有对普通的商业恐慌不屑一顾。这些素质的具备与巴菲特的忠告是一致的，与行为金融学是相符的，市场可能是无效的，积极管理者也有增加价值的潜力，但这些无效性既不简单，也不是静态的，利用起来代价也不低。换言之，市场无效性的一个特点就是容易消失。这就意味着市场无效性一旦被隔离出来，并广为人知，越来越多的资金追逐这一无效性时，这个特点就消失了。问题不在于投资者和他们的顾问很愚昧或麻木不仁，在于当信息收到之时情况可能已经发生变化。当乐观的金融信息广泛传播时，大多数投资人认为这个经济形势在近期内还会进一步高涨时，经济走势实际上已经向衰退迈进。头脑清醒的投资者可以在信息不完全、不理想的情况下做出正确决策，那种需要各种资料的“科学头脑”是不科学的。

4.2 逆潮流而动

风险观念的根源在人类感情中可以找到。我们都是社会性生物，渴望与别人协调一致，达成共识。以常规方式失败经常比非常规性失败痛苦较少。相应地，投资者更愿意冒以常规方式失败的较大风险，而不愿意冒可能以非常规方式失败的较小风险。许多投资者并不一定像他们以为的那样对风险有多少耐心。

文章

来源 莲山课

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5.行为金融学读书心得 篇五

我读的这本金融学是一本用于MBA初级教程的入门读本。相比而言，本书的涉猎范围更加广泛并且特别强调一般原理。本书将经融学的所有分支领域公司财务、投资学、金融机构学囊括在一个统一的框架内。金融学更像经济学的一个分支，主要研究如何在不确定的条件下对稀缺资源进行跨时期的分配。金融学的分析方法有三个支柱；跨时期的最优化、资产估值、风险管理。这些内容的核心是一些运用于所有分支领域的基本法则和原理。

本书分为六个主要部分。第一部分解释金融学是什么，对金融体系进行了概要介绍，并描述了公司财务报表结构与运用。第二、三、四部分分别阐述了金融学的三个理论支柱，并重点说明金融学如何运用于家庭与企业的决策。第五部分是资产定价的理论与实践，解释了资本资产定价模型，并对期货、期权以及高风险公司债卷、货款担保、杠杆融资等或有要求权的定价进行了分析。第六部分讲述了公司财务问题：资本结构、兼并与收购、投资机会的选择权分析。

这本书总的来书还是比较基础的，运用许多实例说明在金融决策中理论如何起作用。对于一个分本专业的学生来说，我并不能把着本书读得很透，但是了解这方面的基础知识是必要的。广义的金融市场包括证券市场、货币市场、各种形式的银行、储蓄机构、投资基金、保险市场等等。中国的市场经济发展也有这么久了，我们在日常生活中避免不了和经济打交道，了解一些金融常识能让我们更加了解这个社会。

6.行为金融学方向的论文 篇六

所谓的行为金融学指的是在金融学中融入心理学的行为科学理论，通过个体行为以及这种行为内在的心理动因，对金融市场的发展趋势进行预测、研究和解释。对金融市场中市场主体出现的反常和偏差行为进行分析，并且探寻在不同的环境下不同的市场主体表现出的决策行为特征和经营理念的不同，从而对市场运行的状况和市场主体的实际决策行为进行正确的描述，并建立相应的描述性模型。

对于商业银行公司治理问题的研究而言，行为金融学为其提供了全新的视角。首先，行为金融学打破了传统金融理论关于人的行为的假设。在传统的金融理论中，认为人是基于相机抉择、效用最大化、回避风险、理性预期的基础上来做出决策的。然而通过心理学的分析发现事实并非如此。在投资过程中会出现一些其他因素，人们总是对自己的判断过分自信，通过自己的主观判断来预测投资决策的结果，从而主导自己的投资行为。行为心理学特别指出这是一种系统性的偏离理性决策的行为，不能够通过统计平均而进行消除。

其次，行为金融学打破了传统金融理论关于有效的市场竞争的假设。在传统金融理论中，非理性投资者总是为理性的投资者创造套利机会，通过市场竞争，只有理性投资者能够幸存。然而事实上市场上常常出现大量的反常现象，通过市场竞争幸存下来的并非全是理性投资者。行为金融学对商业银行公司治理的最大启发就是：不应该将人的行为视为一种假设而予以排斥，而是应该在理论分析中进行行为分析，不仅研究从理论层面上应该发生什么，还应该研究实际情况中发生了什么，只有这样才能对决策者的投资决策进行正确的指导。

二、标准金融投资分析与行为金融的对比

证券市场效率和投资者心理到问题上，标准金融认为投资者是理性的，由投资者的理性而推导出市场和价格的理性。但是行为金融学没有将投资者视为理性人，投资者存在认知偏差和情绪，难以做到效用最大化和理性预期，这种非理性的行为也会造成资产价格的偏离和市场的非有效性。两者的差异在以下几个方面有所表现：

1、在进行信息处理时，标准金融学认为投资者能够对统计工具进行恰当和正确的使用，行为金融学却认为交易者在进行数据处理时依赖于启发式处理模式，也就是过分相信过去的经验法则，从而影响了其理性的判断。投资者所形成的预期带有各种偏差，因此其经验法则也并不完善。

2、最终的决策会受到决策问题形势的影响，标准金融认为投资者的决策不会因为形式的不同而受到干扰，金融将投资者视为理性人，认为投资者能够对各种不同的形式进行洞察，对事物的本质进行掌握，从而进行理性的判断和决策。然而行为金融学却认为决策问题的构造会影响交易者对收益和风险的理解，这是由于投资者必须依赖于问题的形式来进行决策。也就是说标准金融学认为投资者的投资决策行为是绝对独立的，而形容金融学却认为实际上投资者的决策是相对依赖的。

3、标准金融学认定市场的有效性，也就是即使市场上存在少量的非理性人，也不会对市场的有效性造成影响证券的价格与价值，不会发生过大的偏离。行为金融学则认为市场价格会受到相对依赖和启发式偏差的影响，从而脱离基本价值，造成市场失去其有效性。

三、行为金融学对我国证券投资的影响

1、行为金融学的“过度自信”对证券投资的启示。回金融学认为，投资者在决策的过程中往往过于自信，对自己的决策力和判断力过于高估，从而不能很好的判断客观情况的变化，容易造成决策的失误。

过分的自信对投资者的影响主要体现在两个方面。第一，在处理信息时如果过于自信，就会对自己收集到的信息过分相信，也就是形成噪声交易，对于真正能够反映实际情况的信息却视而不见。例如投资者过分相信收集到的错误信息，忽视了公司的会计报表。第二，由于过度自信，投资者在对信息进行处理时往往会自动过滤不利于自己自信心的信息，过分夸大能够增强自己自信心的信息。

2、因为金融学的“回避损失”对证券投资的启示。在经济活动中，人们遵循趋利避害的原则，也就是先回避风险、避免损失，再想办法取得收益。然而在行为金融学的研究中却发现，在进行投资时人们的内心并不能正确的权衡利害，也就是先产生回避损失的意识。在进行证券投资时人们往往考虑当产生风险时，哪只股票到损失比较小，然后再考虑收益问题。

3、行为金融学的“从众与时尚心里”对证券投资的启示。行为金融学认为人普遍具有盲从心理，其典型的表现就是追求时尚。人群之间的相互影响会极大地改变人的偏好，这种心理在金融投资领域同样有所体现。投资者会表现出一些从众心理和行为，也就是所谓的股市中的“羊群行为”。

由于一些投资策略，单个投资者会受到其他投资者的影响，从而做出一些非理性的行为，与其他人采取相同的投资策略。与此相反，单个投资者如果发现其他投资者并不采取自己相同的.投资策略时，可能就会对自己的投资策略产生动摇。这种情况会导致证券投资市场上的投资策略的趋同，在熊市或牛市中这种现象表现得更为明显。

4、行为金融学的“推卸责任与减少后悔”对证券投资的启示。人们在进行投资决策的过程中，更愿意选择能够减少后悔的方案。如果出现投资失误，投资者难免会产生后悔心理，为了避免产生后悔心理，投资者往往倾向于选择能够减少后悔心情的方案，这种投资心理也会影响到投资者的具体决策。

5、行为金融学的“锚定现象”对证券投资的启示。心理学上的“锚定现象”指的是数量评估的过程中，问题表述方式经常会影响到评估值。特别是一些金融产品本身就具有模糊的内在价值，这种“锚定现象”就会对人们产生更大的影响。人们并不知道每个股票指数到底代表着多少，只是受到“锚定心理”的影响。特别是如果缺少一个准确的信息，人们更倾向于以类似的产品和以往的价格作为参照物来对当前的价格进行确定。我国的股票市场与政策的联系非常紧密，在证券投资中，每个投资者都会对政策产生不同的反应。因为信息不完全，普通的个人投资者对政策往往做出过度的反应。机构投资者则可以提高预见性，进行反向投资。在证券市场中羊群行为非常普遍，造成了市场预测的系统偏差。

四、结语

从行为金融学的角度来对证券投资进行探析，能够为证券投资提供一个新的视角。我国的证券市场中仍然存在着“跟庄”“跟风”的现象，导致了证券投资市场的预测偏差，从而引起股票价格的偏离。如果能够对行为金融学进行掌握，则能够从新的视角来探析证券投资，在股市中就能够更加游刃有余。

7.行为金融学试题 篇七

随着经济步伐的加快, 企业组织形式和外部环境的不断变化, 公司理财在过去的一个世纪里取得了举世瞩目的发展, 公司财务理论是随现代金融理论的发展而建立起来的, 有效市场假说设下的公司定价理论为基础, 来分析公司的财务状况、风险管理、投资、融资、股利政策和企业兼并。但是“小企业效应”、“星期一效应”、“反向投资策略”等大量“反常现象”的出现使得传统金融理论无法应对。于是20世纪80年代后期行为金融学结合经济学和心理学的基本原理, 充分吸收了现代心理学中的经验证据, 提出新的理性人的基本假定。并对资本市场涌现出的大量异象提出两点质疑。一是人的完全理性;二是理性投资者的套利行为。并能够解释一些令人困惑的金融现象 (如阿莱悖论、日历效应、股权溢价之谜等) 。

为了从根本确定解投资决策的质量高低, 笔者尝试从心理学与金融学融合点, 即行为金融学角度分析中小企业投资决策的影响因素。

二、影响中小企业投资决策的因素

中国自改革开放以来, 中小企业发展迅速, 截止2005年底, 中国经工商部门注册登记的中小企业已达4200多万户, 占全国企业总数的的99.6%, 这些中小企业吸纳了全国75%以上的城镇就业人口 (中国中小企业网) 。然而, 据统计它们的平均寿命只有3年, 仅2008年上半年, 我国就有6.7万中小企业倒闭 (董倩, 2008) 。中小企业在投融资及投资风险的控制等方面与一般企业大不相同, 如果管理不善, 就会严重影响企业的发展。

1. 投资决策者的素质对中小企业投资决策的影响

研究制定出高水平的投资决策, 是每一位决策者所追求的, 决策的质量必将极大地影响投资的最终结果。优秀的决策者须具备以下素质:⑴敏锐的市场洞察力;⑵知人善任;⑶优秀的组织能力;⑷良好的亲和力;⑸广泛、通畅的信息渠道;⑹扎实的财务基础;⑺创新精神;⑻果敢的判断力; (9) 时刻清醒的头脑。在我国的中小企业中, 企业的经营者通常也是企业的所有者, 企业的投资决策也多由他们制定, 这就导致了决策者自身的素质直接决定了投资的最终结果。而中小企业的管理者在综合素质上无法统一, 水平良莠不齐。

2. 盲目追求短期利益

中小企业的投资形式比较灵活, 可以随时根据市场变化调整投资方向, 也正是由于中小企业投资方向和投资形式的灵活性, 使其投资方向偏重于能够取得短期效益的项目, 盲目的追求眼前利益, 导致无法考虑到企业的长远发展, 企业的投资目标缺乏战略性意义。此外, 中小企业由于信誉限制, 筹资渠道狭窄, 且占用资金所付出成本较高。为了在短期内获得比较好的收益, 短期之内能将资金收回, 主要采取对外的证券、债券、股票等投资, 这样的决定反而让企业承担了更大的风险。中小企业发展的核心在于企业自身的发展, 没有强大的内部动力的支持, 企业难以长远地发展下去。

3. 资金匮乏

中小企业资金量少, 融资困难, 阻碍企业的健康发展。中小企业资金来源主要是企业所有者的资本金、亲友的借款和利润留存的部分资金, 大部分是企业所有者的资本金, 除了维持企业正常的经营活动所需要的资金以外, 能用于投资的资金相当少。而中小企业吸引金融机构投资或借款比较困难, 又没有确实的政策支持。即使贷款, 也会承担较高贷款利率的限制, 增加了中小企业融资的成本。中小企业多偏向对外投资, 当经营状况出现问题急需资金周转时无法筹集所需资金, 然而资金量小不能进行多项目投资, 增大的投资风险, 如此恶性循环难以维持企业正常发展。

4. 投资结构不合理

中小企业的管理者缺乏财务管理知识, 难以对投资结构进行优化。中小企业偏重于对外投资即便是对内投资也多注重固定资产的投资, 从而忽略了对无形资产的投资。中小企业

人才匮乏无法正确认识和主动判断无形资产的未来价值, 企业近期投入少难以保证远期目标的顺利实现。所谓耕者必获, 长远利益要靠众多短期投入来实现。

5. 决策者的认知能力限制

决策者在决策过程中不仅仅会出现常见的“羊群效应”, 也会伴随确定性效应和原赋效应等很多非理性效应。此外, 决策者过分依赖于自己掌握的信息而忽视由企业其它部门提供的信息, 由于先入为主, 决策者在审视信息时, 会下意识地赞同能够增强他们自信心的因素, 忽视与自己想法相背离的信息。Heaton (2002) 通过构建两期决策模型指出, 过度自信的管理者认为市场低估了公司的价值, 因而会错误的认为外部融资成本较内部资金而言过高, 从而减少了应该使用外部融资方式进行投资的净现值为正的项目, 形成投资不足。此外, 中小企业一般缺乏充足的现金流, 一旦公司具有充足的自由现金流量, 在高估公司获取现金流的能力的情况下, 管理者会投资于原本净现值为负的项目, 造成投资过度。

6. 风险意识不足

财务管理一项重要原则就是风险与收益对等原则, 当投资决策者将收益用放大镜放大的同时, 风险也随之变大。投资项目的单一、资金匮乏、信息滞后、过分自信等, 这些中小企业投资特点在一定程度上制约着投资决策成功率。对投资报酬率的分析不足也增加了投资的风险。此外行为金融学中常见的“沉没成本效应” (Sunk Cost Effect) 也是影响因素之一。中小企业由于其自身条件的限制, 使其不得不面临正确投资以获得更多资金和如何科学制定投资决策的问题。针对目前中国中小企业在国民经济中占有举足轻重的地位, 我们有必要深入研究影响中小企业投资决策的因素, 有效帮助中小企业科学的制定投资决策。

三、基于行为金融学的投资管理

由于决策中行为人的非理性行为导致了传统理论预测资本成本的失效。因此从行为金融学角度看待这一问题应从投资者行为出发, 发掘制定最佳投资决策的科学方法。

1. 资本成本的估算

现有的项目评估方法 (NPV、PI、IRR等) 仅适用于能够非常准确预计未来年现金流量和投资项目平均资本成本的情况下。原有的计算权益成本的CAPM模型也面临着挑战, 需求、成本、市场容量和竞争者反应等各方面的变化都可能导致现金流量的变化, 考虑到行为人的非理性行为, 行为金融研究者提供了一个在CAPM基础上的修正模型:经验资本资产定价模型 (ECAPM) 。这一模型针对一个最常见的反常现象——小公司效应与规模效应, 考虑进了行为人的非理性因素。其经验公式如下:

通过α的调整, 在β值较低时算出的预期收益率相对较高;而在β值较高时, 算出的收益率相对较低。同样我们可以将其他行为人的非理性因素造成的后果作为调整因素考虑进去。使得K值 (预期收益率) 更接近于现实。但是, 这一模型仅仅对β值的风险衡量进行了补充, 可以结合如下管理层预期模型来表示全部的管理层预期:

其中, n指影响预期收益的因素个数, q指影响因素, ε指影响度。模型中的n、q、ε因不同的公司、不同时期各有不同, 其很大程度上取决于管理者的个人能力。随着资本成本的估算问题得到了解决, 中小企业的投资决策者便可以正确的认识企业投资结构不合理以及盲目追求短期利益的不可取, 同时也能提高他们的风险意识。

2. 资本结构的制定

为提高投资决策的正确率, 除了准确的资本估算外还应优化资本结构, 而优化的资本结构也依仗优化的融资方式。有关选择最优融资方式的理论, 大多都是基于1958年莫迪利亚尼和米勒提出的M-M理论而发展起来的。一般认为:在理性和有效的市场上公司的总价值 (公司的债权人、股东以及政府所分享的总价值) 不受融资方式的影响。但是近年来行为金融学的研究发现, 行为人是非理性的, 并且市场也非EMH描述的那么完美, 混沌经济学对市场的有效性也做了深入的探讨, 美国的彼得斯等一些学者都证明了资本市场的分形性质和市场的相对有效性。行为金融学研究者提出管理者需要的是既有理论的思想又融入现实因素的决策模式。在过度反应及不确定因素加大的市场中, 管理者应充分利用公司内部信息, 在传统理论框架的基础上寻求最佳融资策略。例如管理者可以通过计算比较普通债券的融资成本和可回购债券的融资成本, 得出可回购债券的融资成本要低于普通债券的融资成本等方法寻求最优的融资策略。

参考文献

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[4]冯玲, 汪阳.企业投资决策行为及风险的行为金融学分析[J].武汉学刊, 2006 (6)

8.行为金融学试题 篇八

一、“股吧热”的兴起

“股吧”是一个以股民为主要参与群体，分享投资经验、表达思想、结识股友的网络上的股票交流平台。近些年，各式各样的财经网站或者论坛都开设了供普通投资者进行证券投资讨论的类似“股吧”的网络信息交流平台。目前股票贴吧有很多，比如东方财富网股吧、和讯股吧、腾讯股吧、新浪股吧等。“股吧”已经日益成为股市消息输入输出、传播辐射的平台，股民通过这一个网络空间可以非常快捷地找到适合自己和自己关注的内容。当然，“股吧”中的许多股市内容和评论整理得也非常专业。“股吧”中众多的参与者常常热心提供许许多多各类涉及上市公司信息，这些信息有的号称“亲眼所见”，有的保证“听闻可靠”，“股吧”中的很多帖子都聚集着火爆的人气，影响非常大。这个强大的民间交流平台，在热心的网民投资者参与、培植下，正试图让掌握核心信息或者对信息的挖掘有独特功力的人，主动把信息及信息的价值贡献出来，在与志同道合者分享的同时，对自己的投资行为作出决策。它对股市的影响力开始让人刮目相看。

泥沙俱下，鱼龙混杂。“股吧”的利弊互见也日益凸显。“股吧热”的兴起交融了互联网络和证券市场的迅速发展，体现了社会经济生活的最新趋势，尤其反映了投资者对完善上市公司信息披露渠道和获取上市公司真实信息的强烈要求。“股吧”的信息反馈和舆情监督促进了上市公司履行及时、充分和有效的信息披露义务，在一定程度上确实满足了普通投资者要求获取上市公司真实信息的良好愿望。普通投资者可借助“股吧”降低搜索、收集和核实原本无法获得或求证的上市公司信息成本。上市公司在信息披露方面的瑕疵，马上可以在“股吧”上被人质疑，进而引起更多投资者的“声讨”。那些注意投资者关系处理的上市公司，已经把“股吧”作为了解投资者信息的一个渠道。证券监管部门也对“股吧”的动向十分关注。

当然，作为便利投资者和促进证券投资信息流通的“股吧”等网络信息交流平台也存在着不少副作用。“股吧”等网络信息交流平台由于良莠不齐的信息发布主体和真真假假的上市公司信息，造成这些平台发布的信息在可信度上往往大打折扣。随便进入一个股票的“股吧”，就可以看到许多所谓的“内幕消息”，而且讲得活灵活现，似乎消息发布者就在公司高管会议的现场，或者参与了公司机密动向的策划；还可以看到不少所谓的“主力动向”，主力什么时候建仓，什么时候洗盘，什么时候撤退，一应俱全；更有甚者，在“股吧”上会突然冒出“指挥令”，即刻买进某某股票，今天收盘会冲击涨停等。观察一段时间，往往会发现有的消息纯粹是造谣，有的则是一些“托儿”，利用“股吧”为庄家散布消息，从而达到操纵股价的目的。作为非主流的信息发布传播平台，对“股吧”，如何扬其利，抑其弊，值得探讨。

二、关注“股吧热”中的行为金融现象

随着“股吧”的兴起与活跃，信息海量堆积，表达的意见莫衷一是。在这一发展阶段，“股吧”等网络传播市场呈现出一种无数的帖子、无数的小道消息和无数的“人肉搜索”这样的全新特征。但为何“股吧”等信息交流的网络平台会有如此众多的追随者？本文认为兴起于20世纪80年代后期的行为金融学理论可以很好地诠释这股热潮背后的推动作用。

行为金融学是在传统金融理论出现一些异常现象的时候发展起来的。该理论在对人类行为有限理性的基本假设基础上，把人们的心理活动和感情因素注入到投资决策过程之中，认为这些因素都会直接影响人们的投资行为。“股吧热”的盛行从一个侧面反映出当前不成熟和不健全的中国证券市场充其量只能是一个弱式有效市场。由于中国绝大多数普通投资者缺少必要的证券投资知识、技巧以及正确的证券投资理念，所以中国的证券市场必然呈现相比较其他成熟市场而言更加突出的行为金融现象。以下从三点论述“股吧热”中的行为金融现象。

（一）羊群行为

羊群行为，又称从众行为，是从心理学角度研究投资人在信息不完全、未来不确定环境下的行为理论，最早是由凯恩斯于20世纪30年代提出的，表现为当信息不对称或者信息识别能力的差异使某个参与者掌握的信息不充分时，他往往从其他参与者的行为中提取信息，从而采取类似的行为。当大量投资者都聚集在某一信息并随波逐流采取极端行为方式的时候，就必然导致所谓的“羊群效应”。中国证券市场具有典型的弱势有效市场特点，这就决定了一般投资者很难获取有效信息，即使获取，也成本太高。所以，其中的绝大多数投资者不善于自己独立思考，更喜欢根据别人的言论作为自己投资操作的依据，于是，越来越多的网民投资者加入“股吧”，从众而动。

（二）噪声交易

由 De Long、Shleifer、Summers 和 Waldmann（1990）提出的噪声交易者模型（DSSW模型）认为，噪声就是在信息不对称情况下，导致股票市场价格与其内在价值严重偏离的虚假或失真的非理性信息，这些信息基本上与投资价值无关，噪声交易者可能在收集处理信息和预期收益的某一环节出现了行为上的偏差，导致他们根据错误理念来选择证券组合。“股吧”模式由于自身缺乏有效的验证和纠错机制，出现了大量的虚假消息和劣质信息，也就是所谓的“市场噪音”。此时，证券市场上众多的投机者就会忽略相关基础信息的查找和验证，而把注意力集中在与该证券内在投资价值毫无关系的“市场噪声”上，最后往往导致证券市场常规信息披露受到干扰，降低了正常的信息披露机制传导效率。

（三）痛恨遗憾

“痛恨遗憾”是指投资人最痛恨厌恶的是错失投资良机，一想到没有及时抓住的赚钱机会常常令这些人追悔莫及，甚至痛心疾首。当普通投资者从各种渠道知悉错失的投资信息，并通过“股吧”这样的网络交流平台传播强化后，信息的传递链条必然会放大并且失真。于是，许多投资者的“痛恨遗憾”就会变得比以往更大，往往违法分子就会利用“股吧”这样的网络交流平台，以讹传讹。所以，“股吧”这样的网络信息交流平台常常会成为市场操纵、散布虚假信息和从事非法证券活动等证券违法活动的场所，而互联网特有的“几何传播”模式更加重了各类证券违法活动的影响和危害。

总而言之，证券投资者在证券投资决策过程中，总会把各种各样的感情因素、心理活动、观念习惯和社会规范加入自己的投资行为中，而影响这些行为的一大关键就是信息的传播效率和质量。

三、“股吧”理性发展的出路

为了规避普通投资者的风险，也为了“股吧”等网络信息交流平台今后更好地服务于广大的网民投资者，非常有必要从以下四个方面对“股吧”及“股吧”参与者进行引导和规范，使其走上理性发展的道路。

首先，完善信息披露制度。“股吧热”现象某种意义上可以理解为主流和非主流信息披露模式的一场交锋。“股吧热”反映出目前中国特色的指定媒体信息披露模式早已不能满足投资者对信息的强烈需求，也不能适应信息技术时代各类信息飞速传播的趋势和特点。一方面，需要对现有证券市场信息披露渠道和模式作出变革，充分发挥出网络交互性、实时性和开放性等特点，进一步探索改良实时披露上市公司信息的可行性。在当下的信息披露体制下，虽然也指定了证券信息网络披露媒体，但充其量只不过是纸质证券信息披露的“网络版”，根本没有体现出网络平台的自身优势。另一方面，主流证券信息披露模式在效率、质量和合法性等方面有待进一步提升公信力，如缩短证券信息披露周期，加强上市公司披露信息的主动性和互动性，都是面临信息网络化趋势时对现行证券信息披露模式作出及时调整和应对的方法。

其次，培养拥有理性投资理念的股市投资者。具体而言，应当号召“股吧”中的网民投资者认真学习各类证券市场知识和基本操作技巧，加强投资风险意识，主动不打探小道消息，学会运用所学知识自己深入分析拟投资的上市公司，从而做出理性可行的投资决策，避免自己跟风炒作或追涨杀跌。这样，广大的网民投资者才会真正做到“投资有风险，入市须谨慎”。

再次，积极健全各项关于网络信息交流平台的法律法规制度。例如，证券监管机构可以联合有关互联网管理部门，对借“股吧”等网络信息交流平台故意散布虚假消息、泄露内幕信息和从事非法证券经营活动等行为，加强稽查和监管力度。又如，为避免“股吧”成为产生各类虚假和违法信息的温床，出台一些规范“股吧”等网络信息交流平台的规定，要求相关网站在互动讨论平台上切实履行信息过滤、审查和验证义务。

最后，互联网上的股吧论坛原则上是具有编辑报道性质的媒体，而媒体作为新闻的提供者就必须在传播之前仔细审查其内容、来源和真实性。因此应建立有效的股市信息传播制约机制，以完善的制度与有力的监督保障股市信息的良性传播。倘若我们不能做到这一点，那么，对“股吧”的监管，也将沦为空言。

“股吧迷”在股吧寻找“同道中人”的意见，批驳不同意见者，是为了增强自己的持股信心，这是心理学上所讲的自我强化意识。这无可厚非，但善于利用外界信息的同时，更要学会排除外界干扰，不轻信谣言传闻，以确保投资安全。

[1]董志勇．行为金融学[M]．北京：北京大学出版社，2009．

[2]林国春，段文斌．行为金融学及博弈论应用[M]．天津：南开大学出版社，2006．

[3]滋维·博迪，亚历克斯·凯恩，艾伦·J.马库斯．投资学[M].朱宝宪，楼远，吴洪，等译.北京：机械工业出版社，2005.

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