我国上市公司股利政策的探讨

我国上市公司股利政策的探讨（共9篇）

1.我国上市公司股利政策的探讨 篇一

中美上市公司股利政策对比分析

摘要：股利政策作为上市公司财务管理的核心问题之一，一直是财务理论研究者和上市公司管理层关注的焦点。从经济影响和市场效应看，上市公司股利政策作为公司经营行为和经营业绩的反映与折射，会对股票的市场价格和公司的市场形象产生巨大的影响。本文采用中美股利政策对比分析的方法，分析我国股政策的现状、特点及存在的问题。随后，针对我国上市公司股利政策的特点提出了一些针对性的意见。

关键词：股利政策上市公司股权结构对比分析

股利分配政策的核心问题是指公司赚得的当期盈余中，有多少作为股利发放给股东，有多少保留下来准备再投资用，以便使未来的盈余源泉可以继续下去。股东既希望分红，又希望每股盈余在未来不断增长。两者有矛盾，前者是当前利益，后者是长远利益，因此，在公司经营中股利政策起着至关重要的作用，选择得合适与否关系到公司融资渠道的畅通与否、融资成本的高低和资本结构的合理性。本文拟对中美上市公司的股利分配行为作一比较，并从中发现一些问题。

一、中美上市公司股利政策的对比分析

（一）美国上市公司股利政策的现状

1、高股利支付率的现金股利形式

据统计①，美国上市公司的平均股利支付率较高，即净利润的大部分都分配给股东。美国上市公司股利支付率高的主要原因有：第一，美国上市公司的自有资本率较高，所以股东的力量相对强大，以致经营者在经营方向和利益分配方面不得不按照股东的价值最大化来安排。第二，美国的资本市场相对较完善，加之美国上市公司外部直接融资的能力很强，当公司的规模迅速扩张时，公司之间的兼并收购将是不可避免的，因此公司采取高股利政策。一方面可以稳定股东的情绪和树立良好的市场形象，另一方面也能够达到保护自己和抵御恶意收购的目的。

股利支付形式主要有现金股利和股票股利，美国公司一般采用现金股利的方式回报股东，极少采用股票股利的方式。股利支付率一般在50%以上,占公司现金流量20%左右，采取股票股利分配形式的上市公司所占比重不到15%。并且上市公司普遍是按季度分配，一年发放四次股利，按或半分配的较少。多年来美国的绝大多数公司一直坚持高比率的现金股利分配形式，这是美国上市公司股利分配的一个突出特点。

2、股利政策具有相对稳定性

美国上市公司的管理层相信信号传递理论，简单讲即股利政策的实施会给外界传递一种信息。稳定的股利政策能够传递公司稳健成长的信息，增强投资者的信心，因而不会轻易削减股利。一方面，不少上市公司在某一出现股利分配困难时，甚至会举债发放股利来满足投资者；另

一方面,即使在事先确定了股利分配率后，当期赢利出现出乎意料的大幅增长，上市公司也不会立即大幅增派股利，在以后中逐渐提高股利支付水平。

3、股票回购也被经常采用

美国属于英美法系国家，上市公司回购股票非常普遍。自20 世纪80年代中期以来，股票回购已成为公司向股东分配利润主要形式之一，通过回购方式向股东支付现金的比例几乎达到了与现金股利相等的水平。上市公司回购股票的主要目的和动机是将其作为股利的一种替代方式，但由于回购不稀释每股价值，越来越多的公司将其用作管理层认股权计划，制定相应的股票期权来激励管理层。回购股票向股东分配利润，同时也提高了上市公司的权益负债率，优化公司资本结构，因而它受到股票价值低估的上市公司欢迎，而且美国的资本利得税税率低于股利所得税税率，股票回购也受到广大投资者青睐。

（二）我国上市公司股利政策的现状

1、上市公司股利分配不足现象严重

截至2007 年4 月30 日②，沪市公布现金分红预案的公司为430家，占比仅一半左右；且现金红利总额占全部公司净利润总额的比例仅约22％。深市主板490 家上市公司均如期披露了2006 年报告。根据深交所的统计数据显示，共有198 家公司在2006 年年报中提出了股利分配或资本公积金转增预案，占公司总数的40％，比2005 年家数增加了20 家，提高约4个百分点。但是，40%的比例还是比较低的。换言之，有60%的上市公司不分配股利。

据《深圳商报》统计，截至2008年7月30日，两市1587家上市公司自上市以来包括首发、增发、配股和可转债在内，累计募集资金次数高达3041次，融资总额约23397亿元。期间已实施现金分红和可转债付息总计7154次，累计现金分红总额约8266．5亿元，累计现金分红占融资总额比例约35％。其中，自上市以来累计现金分红总额超过募资总额的共102家，占比仅6．4％。与此同时，剔除上市时间不足一年的次新股和新股，有62家上市公司自上市以来现金分红总额几乎为零。

2、现金股利支付所占比重小

我国上市公司的股利分配方式多样化。目前我国上市公司的股利分配方式主要有现金分红、送红股、转赠股本三种方式，在此基础上又派生出将派现、送股与转增股本相结合的多种分配方式，再加上配股，使我国上市公司的股利分配方案显的复杂多样。在众多股利分配方式下，我们上市公司跟青睐于股票股利，而现金红利比例相对较低。

与美国的高股利支付率的现金分配方式相比，原因在于：第一，筹集资金的需要。一些上市公司在首次发行股票时，由于自身规模较小或受新股额度的限制，需要尽可能地扩大总股本规模。当符合证监会对配股要求时，便可以通过配股筹集更多的资金；第二，目前我国不少上市公司的股本规模较小，这些公司需要加速扩张来壮大自身实力，除送红股以外，用资本公积金转增股本也成为股本的增加部分，所以上市公司在面临现金短缺而又需要派发股利时，往往采取股票股利的方式。同时，在我国股票市场中，有送股题材的个股在消息未公布时就受到市场追捧和普遍欢迎。上市公司和投资人一致认为：股票在二级市场的表现受到股利分配行为影响，送股优于派现，多送优于少送，最后还有资本公积转增。

3、股利政策随意性大

就目前来看，我国大多数上市公司股利政策缺乏稳定性和连续性。稳定性差表现在上市公司股利支付率时高时低，波动大。连贯性差表现为分配形式变化不定，时而只派现，时而只送股，时而既派现有送股，时而不分配，毫无规律可循，让投资者很难把握公司未来的股利政策。能够连续五年以上发放股利的上市公司较少，能够连续五年以上发放现金股利的上市公司更少。

二、中美上市公司股利政策产生差异的原因及对我国的启示

（一）股权结构差异

美国上市公司的股权结构分散，个人股比重最大，一般在50 %以上,法人股约占30 %，其余是政府机构和社会团体持股。而在我国由于历史原因,很多上市公司是由原来的国有企业改制而来，公司国有股“一股独大”和内部人控制并存的状态。据数据调查显示，股份制改造后，国家法人股人在50%以上，要不就国家独揽大权，操纵企业。根据股权结构理论:股权结构越集中，公司所有权与控制权越结合紧密，代理成本也越小，管理层越倾向不支付股利的政策。由此，随着我国经济的发展和证券市场的成熟，上市公司应该改善公司治理结构，减持部分国有股，实现股权结构多元化、分散化，此外，发挥独立董事在公司治理中的作用，增强中小股东的话语权。譬如，与其他上市公司的大股东进行股份置换，降低大股东对单只股票的持股数量；限制最大表决权；开辟国有股、法人股转让市场。

（二）资本市场成熟程度不一样

美国的资本市场是一个供求相对平衡的成熟市场，投资者通过资本利得获取收益的机会相对较少，现金股利和股票回购才是最直接的获益方式。而我国目前资本市场的状况是供小于求，而且规模有限，这就导致投资者更关注上市公司基本面以外的东西，投机动机远大于投资动机，买卖股票主要是谋取资本利得而非股利，投资行为明显趋于短期化。我国许多上市公司正是看准了这点，制定出非理性的股利政策。由此，我国应该加快发展资本市场、完善相关法律法规，加强国际资本市场的联系，为股利政策实施提供个良好环境。就这方面问题可以从以下几方面着手：适度提高股利支付率，回报投资者；大力培育机构投资者，使之成为股市的主导力量；中小投资者要进行培训，提高其投资素质，树立其理性正确的投资理念。

（三）利润分配政策上的差异

根据美国《国内收入法》规定，美国上市公司在支付完优先股股利后就可以向普通股股东分配，充分体现了全体股东财富最大化原则。并且还规定，上市公司在没有合理理由情况下，累积的留存收益超过25万美元的将被征收重税，这无疑增加了上市公司不分配股利的成本。而我国的新《公司法》规定，公司的税后利润在支付优先股股利前还要弥补以前的亏损(如果有亏损)，计提10%的法定赢余公积金(当年累计额超过公司注册资本的50%可不提取)，再计提5%-10%的法定公益金，经股东会决议，还可以提取任意赢余公积金，其比例更不好把握。经过这样的利润分配程序后，许多有赢利的公司最后可分配给普通股股东的利润也所剩无几了。由此引发我们思

考，股利政策的实施好坏与相应法律、法规是不可分开的，我们要健全、完善《证券法》、《公司法》等相关法规。

三、结语

随着我国加入WTO，经济竞争日益激烈，我国企业与国际化接轨的脚步加快，企业要想获得国际化带来的利益，股利政策的应用得当很重要。本文将股利政策至于国际视角下与美国股利政策进行比较分析，得出我国上市公司股利政策应用还不成熟，存在诸多问题。为了提高我国上市公司竞争力，上市公司必需企业内部建立完善的股利分配机制，真正从股利战略的角度出发，根据所处行业特征、自身发展阶段和当时市场状况选择合适的股利政策。

注释：

①揭春香.西方股利政策对我国公司股利改革的启示与借鉴.科技创业月刊.2005(11):27-28.②谢丹.上市公司的股利分配政策研究.中国乡镇企业会计,2008(5):41-42.参考文献：

[1] 李黎.我国上市公司派现问题研究.财会月刊,2006(10).[2] 任静.我国上市公司股利分配现状及原因探析.会计之友,2006(11).[3] 徐雪芬，纪建悦．公司治理与上市公司股利政策[J]．新金融，2005(1)．

[4] 许艳芳,王庆成.美国上市公司股利政策及对我们的启示.会计之友,2006(2).[5] 高秋玲.我国上市公司现金股利政策实证研究综述[J].财会月刊,2006(12).

2.我国上市公司股利政策的探讨 篇二

股利政策既关系到公司股东和债权人的利益, 又直接影响到公司的长远发展, 是公司财务管理的重要手段。股利政策研究早在20世纪50年代就已经开始, 但迄今为止, 有关股利政策的很多研究并没有获得大家的一致认可。比如早期的MM理论建立在几个市场假设的条件下, 认为股利政策与股票的价格无关, 但后来的大量实证研究证明它们是相关的;有的实证结果支持税差理论, 有的却不支持。股利政策就像一个谜一样吸引着大家去研究, 但我国的股票市场发展的比较晚, 可供指导的经验和参考的数据太少, 因而理论研究和实证分析都处于探索阶段。

二、股利政策的概述

股利政策是关于概述是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略。长期以来, 人们一直在探讨股利政策对公司股价或企业价值有无影响的问题, 于是就形成了股利政策的基本理论。

股利政策是上市公司财务管理的一项重要的内容, 它不仅仅是对投资收益的分配, 而且关系到公司的投资、融资以及股价等各个方面。因此, 制定一个正确、稳定的股利政策是非常重要的。一般来说, 在制定股利政策时, 应当考虑到以下因素的影响。

三、我国股利政策应用的现状及存在的问题

1990年11月上海证劵交易所成立, 这是我国股票市场诞生的标志, 在这一二十年中, 股票市场发展迅速。在股市规模不断扩大的同时, 上市公司也日渐成熟, 投资者日趋理性, 监管层的监管日趋规范。但由于我国特殊国情, 处于发展初期的我国股票市场还不够成熟, 监管还不够科学, 因而我国当前的股票市场还存在很多问题。

1、上市公司不分配现象具有普遍性

在我国股票市场上, 上市公司的股利分配不稳定, 且分配现金股利的很少, 大部分选择股票股利或公积金转增资本。很多上市公司一方面不分配, 而另一方面不断通过配股和增发新股等方式进行“圈钱”。

2、股权结构不合理

我国上市公司股本结构比较复杂, 既有A股、B股、H股, 又有国家股、法人股、内部职工股、转配股等划分。截至1999年末, 我国共有上市公司949家, 其中A股825家;在825家发行A股的公司中, 有82家发行了B股, 有19家发行了H股;另外有26家公司仅发行了B股。

3、股利政策缺乏稳定性和连续性

由于不重视投资者的利益, 大多数上市公司的股利分配政策缺乏稳定性和连续性, 股利政策的制订和实施都缺乏远见, 目的不明确且具有随意性。据统计, 1996—2000年间, 连续四年分配红利的公司仅为上市公司总数的4.5%;1997—2000年间, 连续三年分配红利的公司也仅为上市公司总数的7.44%。即使是一些连续派现的公司, 派现数额在各年度间的分配也很不均衡。有的年度非常高, 有的年度甚至不分配。我国上市公司股利政策的随意性, 从一个侧面反映了与成熟市场的上市公司之间存在的巨大差距。

4、上市公司总体股利支付率偏低

股利支付水平尽管有所提高, 但仍普遍较低。相比较西方国家, 特别是英美法系国家的高额派现, 我国现金股利的支付水平整体来说仍然处于较低的水平, 平均分红占公司净利润不到50%。

四、引导我国上市公司优化股利政策的建议

1、加强监管, 加快法律建设, 营造良好的证劵市场环境

由于越来越多的上市公司选择不分配股利, 使中小股东的利益受到不同程度的伤害。因此, 我国可以效仿国外成熟市场, 制定相关的法律法规, 对不分配的行为加以限制。并加强执法力度, 从法律制约方面规范市场参与者的行为, 强制其按照规则办事。公司法中应增加详细的、可操作性强的股利分配规范。不仅要对股利分配程序进行规范, 还要对公司盈利达到什么水平时必须支付现金股利、什么情况下可以以股票股利代替现金股利、在不同盈利水平下股利支付率的范围等具体操作性问题加以规范。

2、分散股权结构, 扩宽公司融资渠道

上市公司股利政策茂盛的根本原因, 在于公司决策层没有人对中小投资者的利益负责, 而这又与上市公司的股权结构密切相关。由于上市公司的国有股、法人股占总股本的60%以上, 导致公司的股利政策往往以维护大股东的利益为主, 中小股东的利益被置于次要地位甚至根本不予考虑, 而中小股东也无力影响公司的股利政策。

3、完善独立董事制度, 优化公司治理结构

我国上市公司缺乏有效的内部制衡机制, 内部人控制现象严重, 由于经理层和股东的利益不完全一致, 在缺乏必要监督和激励机制的情况下, 经理层的目标可能就不是股东价值最大化而是自身利益最大化, 而独立董事不像内部董事那样受制于公司控股股东和公司高级管理层, 因而有利于董事会对公司事务的治理。但目前绝大多数独立董事还没有完全真正发挥其应有的作用, 今后立法应进一步加强独立董事在公司治理上的作用, 特别是在股利决策中的作用。

4、提高上市公司的盈利能力

我国上市公司制定股利政策时, 主要考虑的是本期及以后各期的盈利能力。我国上市公司一般都是各行业的佼佼者, 竞争能力较强, 再加上低成本的直接融资和其他优惠政策, 按理其获利水平应该远高于同行业的平均获利水平, 发展速度应该很快。而事实上, 除少数上市公司呈现高速发展以外, 大多数上市公司的盈利潜力还有待挖掘。

五、总结

对于上市公司来说, 股利政策是一把双刃剑, 有利有弊, 恰当的股利政策能够提升企业的价值, 树立企业良好的社会形象;不恰当的股利政策会失去投资者的拥护, 可能会被市场边缘化。对于投资者来说, 正确理解上市公司股利策传递的价值信息, 提高自身的素质, 保持良好的心态, 才能在证券市场长期生存下去。对于监管者来说, 加强制度建设, 加大对市场异常现象的惩处力度, 创造一个公平公开公正的市场环境, 才能保证我们的证券市场健康稳定的发展。

摘要：随着我国资本市场的发展, 上市公司越来越受到关注。股利政策作为现代公司财务活动的三大核心内容之一, 是公司筹资和投资活动的逻辑延续, 它既关系到股东的现实利益, 又关系到公司的未来发展。因此, 全文在对股利政策理论的介绍和股利政策基本类型进行阐述的基础上, 重点对我国上市公司的股利分配政策现状、选择股利政策应该考虑的因素进行了分析, 找出存在的问题并从不同角度提出促使我国上市公司股利分政策理性化的建议。

3.我国上市公司股利政策研究 篇三

关键词：上市公司；股利政策；股利分配

我国股票市场发展其余20世纪80年代改革开放后，至今经过了30多年的发展其相关政策和制度都以基本建立并日趋完善。上市公司财务管理包括股利政策、筹资管理政策和投资管理政策，三个政策相辅相成不可分割，股利政策的好坏直接影响了公司股票的市场价格，股票价格是反映一间上市公司经营状况的重要参考指标，对企业的发展有着决定性影响。然而现阶段我国上市公司股利分配存在很多缺陷状况，严重影响了社会主义市场经济的发展，在这种背景下研究上市公司的股利分配状况具有很强的现实意义。我国走的是社会主义市场发展道路，正是我国的发展道路决定了我国上市公司的股利分配政策在分配形式和分配数量上与其他资本主义国家大有不同，这种属性是一把双刃剑在一定程度上有利于促进我国股票市场的发展，在某些方面也会产生一定不利影响，产生不利影响的主要原因有两个，一是我国上市公司财务管理制度不成熟，二是我国上市公司和证券市场具有社会主义的特殊性。

一、我国上市公司股利政策存在的问题与缺陷

1.股利政策存在波动性

对比我国的上市公司，国外的上市公司往往有着更为良好的公司形象，因为国外资本主义国家的上市公司有着更为成熟的资本市场经验，他们对自己的股利政策都这有者极为详尽的阶段性计划，能够确保股利政策顺利推行保持良好的股市收益。股利是上市公司经营者对投资者一种经济补偿，稳定的股利收入是上市公司应尽的义务。然而现阶段我国的很多上市公司都没有长期的发展目标，无法对本公司的发展状况进行长远规划，股利分配明显波动，总的来说，股利政策缺乏战略性指导。上市公司的盲目从众现象明显，为迎合市场需求盲目更改股利分配的现象普遍发生。1996年分配股利的公司仅仅占有上市公司总数的4.5%，到200年分配股利的公司仅仅占有上市公司总数的比重也才达到7.41%，近些年来的增长也并不明显。按以往使的资本市场经验来看，股利政策才是融资和再投资政策的向导，然而我国很多上市公司都根据再投资行为决定股利分配的方式和多少。这种波动缺乏稳定性的股利政策使得我国很多上市公司的股利支付率频繁多变，减弱了市场的资源配置作用，限制了金融市场信息传递的自由性，极可能导致股价波动频繁，金融市场混乱甚至崩盘。对上市公司本身来说，会导致财务计划混乱，造成财务危机，在危机来临时处于被动地位，影响公司长久发展。

2.股利支付率低，不分配现象较严重

衡量我国上市公司支付情况的两个重要指标时股利支付率和股利率，鼓励路是指股东投资股票通过股利分红得到的投资收益比率，股利支付率是指上市公司税后经营收益分配给股东的份额。我国上市公司的股利支付率保持稳定，但平均支付率呈现逐年下降趋势。放眼世界来说，我国上市公司的股利支付率和股利率处于偏低水平，远远低于发达的资本主义国家，甚至低于菲律宾、南非等发展中国家。此外，我国上市公司股利政策还存在一个显著问题，那就是鼓励不分配现象盛行，从1994年到1999年，不分配股利的公司从不到百分之十骤增至60%，2000年至2001年呈现下降趋势，在这两年间不分配股利的公司比例最低是达到34.8%，然而2002年又增加至42.5%。如果上市公司不分配股利，那么股利都到了哪里去了呢？其实很多上市公司都倾向于把股利分配作为一种股本扩张的方式进行送股并配股，这种方式在短期内会给上市公司带来比股利分配更高的经济收益，但是从长期来水，过度频繁的送股配股行为导致股票净资产和盈余的下降，无法达到股票购买者的心理预期，损害公司信誉和形象，增加企业经营者负担，使企业发展束手束脚，干扰市场正常发展秩序影响国家经济健康发展。

二、问题出现原因

1.政府过度干预，市场信息传递缺陷

我国的证券市场起步于改革开放后，相对于发达资本主义国家来说，滞后了近一个世纪的时间，所以无论是在市场制度、市场法规，还是市场信息传递和信贷中介发展方面都还是十分不成熟。证券市场成熟于自由的资本主义市场，自由经济的指导思想为证券市场快速发展提供了肥沃土壤。但是我国是社会主义国家，政府干预是社会主义国家的本质需要。现阶段我国由于国情需要，对股票市场存在过多引导和干预，是股票市场进入了“政策性”的发展深渊。带有很强的“政策性”干预是我国股票市场在信息传递方面存在很大缺陷，部分上市公司动用关系利用种种手段掩饰账务缺陷，使得信息泄露、信息失真等情况时有发生。错误的信息干扰了广大股民的股票投资方式，往往会使得弱小股民在股票市场上血本无归。

2.上市公司发展不成熟

上市公司发展不成熟体现在很多方面，一公司盈利较差；二股权结构不合理；三公司人事结构不合理；四资金来源通道不通畅。若上市工资没有足够的盈利作为保障，自然就没有多余的利润进行股利分配。在金融市场上，企业间相互拖欠的情况十分普遍，虽然企业的账面盈利不菲，但是面对大量的资金需口，企业账面上能够流动的资金往往只是捉襟见肘。我国上市公司的股权结构中包括国有股、法人股、内部职工股和社会流通股，前三者都是不在社会上流通的，二社会流通股只是掌握在少数小股民手中，力量十分薄弱，对大股东的行为方式毫无影响力可言。上市公司在股份制改革的过程中“内部做大”，身为企业内部人员往往可以通过便利操纵股票价格获得不菲收入。我国上市公司的资金来源倾向于内部利润和股权融资，当前经济发展不景气，资金来源缺口大，利润不好自然使得很多企业“舍不得拿出更多粥分给别人”

三、改进上市公司股利政策建议

1.改善股票市场交易环境

要改善股票市场环境，政府首先要以身作则，减少对市场的直接干预力度，加强政府监管规范市场经济行为，特别是要加强对上市公司经济活动的监督，严格立法，对于破坏市场秩序的行为严厉打击并依法给予惩处。广大股票投资者是股票交易市场的主要构成部分，提高投资者素质对于改善股票交易市场环境具有良好的促进作用。因此相关部门可利用这一需求对广大股票投资者进行培训，不断优化其投资理念和专业眼光，杜绝盲目投资和跟风投资，提高投资者的专业素养，促进股利政策分配结构优化升级。

2.树立持续发展观念，提高鼓励决策的科学有效性

作为企业管理者，必须要树立持久长远的科学发展理念，以企业长久的发展目标为基础对自身企业的股利政策进行合理规划，协调好盈利分配和留存之间的关系，使股利政策运行和企业发展进度同步。结合本国证券股票市场和世界资本市场的发展状况，对股利政策进行不断调整。此外企业还要善于抓住机遇促进企业盈利稳定持续增长，加强企业账面可流动资金的管理，确保财务制度合理化，以防止资金短缺而导致股利分配不均的状况出现。

四、小结

总而言之，股利分配政策是企业财务管理的核心，对企业发展至关重要，作为上市公司的经营管理者必须重视合理优化股利分配结构，只有这样才能促进上市公司的可持续健康发展，保证国家经济市场的稳定性，维护国家长治久安。、

参考文献：

[1] 胡国柳，李伟铭，蒋顺才. 利益相关者与股利政策：代理冲突与博弈[J]. 财经科学. 2011（06）

[2] 李春玲，蒋顺才. 控股股东股利分配行为的监管博弈[J]. 财经理论与实践. 2011（03）

[3] 歐阳小明. 对我国创业板上市公司股利政策的研究[J]. 会计之友（下旬刊）. 2010（10）

4.我国上市公司股利政策的探讨 篇四

问题的提出

股份公司分红是向股东按其所持有的股份发放公司的盈余，可以采用派现(现金股利)、送股(股票股利)、送实物等多种形式，也可以通过在二级市场上回购本公司的股票达到同样的目的。从我国的实际情况来看，由于《公司法》禁止股票回购(因减少注册资本、公司兼并的除外)这种变相分红的方式，目前上市公司分红主要采用的是派现和送股这两种形式。这两种方式对公司财务状况的影响是不同的：派现使公司的资产和所有者权益同时减少，而股东手上的现金增加;送股则对公司资产和所有者权益的总额不会产生影响，它只是改变了所有者权益的结构。送股使流通在外的股份数增加，每股账面价值和每股收益同比例下降，同时公司账面上的未分配利润减少，股本增加。

股利分配政策实质上是一个向股东返还现金的方法选择问题。一般处于发展阶段，需要大量资金投入的公司倾向于采用送股的方式，而当公司及其所在行业进入成熟期，投资机会减少，增长速度放慢，现金充裕时则倾向于采取派现的方式。因此，随公司发展速度的不同，现金股利发放比例可以或高或低，但是证券市场的不断发展，其所占比重应该逐步上升。例如在美国，股利大约占税后利润的50%，相当于公司现金流量(税后利润加上折旧)的20%左右。然而，在我国股票市场上股息支付率长期低于银行利率，股息率收益率的极度低下使投资者只注重股票的资本利得，希望通过二级市场的低买高卖获取投资收益，而真正出于投资分红目的的投资者很少，从而极大地刺激了市场上的投机行为。

同时存在的另外一种现象是上市公司对配股融资有着强烈的偏好，而且常常将配股与分配方案一同公布，由于配股价一般低于市价，容易造成配股也是分红的假象。事实上，配股是公司向老股东按照其所持股票的比例发行新股，是公司的一种权益性筹资行为，它与公司首次发行股票和增发新股的区别在于发行的对象不同，前者面向老股东，而后者面向所有投资者。上市公司的配股资格是一种权利，上市公司达到配股资格的公司也利用关联交易包装利润，极力创造条件进行配股。很多公司在配股时根本不考虑公司的长远发展，而是把配股当作一种“圈钱”运动。

要促使我国的证券市场健康发展，就必须及时纠正这种不正常的现象。中国证监会考虑将把现金红利分配作为配股的必要条件，正是希望使现金红利在分配方式中的比重逐步加大，吸引长期投资者进入股票市场，形成以长期投资者为主体的投资者结构，控制过度投机，增强中国股票市场的投资性。

现金红利与信号揭示

MM理论认为在理想市场的.条件下，公司的股利政策与企业市场价值无关，也就是说企业的股利政策无关紧要。但理想市场在现实中并不存在，在信息不对称的情况下，股利政策有信号揭示的作用。企业可以通过公告向投资者传递公司的信息，而现金红利比语言更有说服力，可以传递公告所未能提供的信息。所以，现金红利在某种程度上可以看作企业未来经营状况的指示器。

我国股票市场上信息不对称的现象比较严重。我国股权融资成本较低，在上市公司普遍盈利不佳、留存利润较少的情况下，企业竞相争取配股资格。由于会计制度本身的缺陷，使得上市公司有可能为了获得配股资格而粉饰利润。更有甚者，一些上市公司通过编造虚假财务指标、作假账、编制假报表来蒙骗股东和监管机构。目前我国证券市场信息披露制度还不完善，广大中小股东无法了解公司经营的真实状况，也就不可能对配股资金的使用效率做出合理的判断，这就造成一些上市公司滥用配股资金的恶果，导致资源配置的低效率。

现金红利是真正的现金流出，没有一定盈利能力和足够现金的公司是不可能发放的。其他的分红方式不需要企业资金的流出，上市公司可以通过更改会计政策等手段，在公司实际经营情况没有改变的情况下虚增企业利润，然后通过账面上的处理，向股东“分红”，所以其他分红方式所能反映的信息不如现金红利的可靠。通过现金股利可以较为真实地向市场传递公司经营状况和发展前景的信息，也可以保证配股资金的有效利用。下面通过实证分析，进一步验证现金红利作为公司经营能力和配股资金使用效率的信号。

实证分析与结果

我们对沪市上市公司、以及中期的分配政策与公司经营业绩之间的关系进行了分析，考察现金红利是否能作为公司经营好坏的信号。为了方便比较，我们选取的是1998至一直在沪市挂牌交易的上市公司，共计417家。

1、全部公司

首先，根据这些公司在年报中公布的分配政策，将它们分为派现公司(105家)和不派现公司(312家)两大类(某些公司可能同时采用两种或多种分配方式)，分别考察这些公司在1998、和20中期的净资产收益率、两年相比的净利润增长率。

可以明显地发现，19采取派现分配政策的公司在当年以及后面几年的净资产收益率和净利润增长率都要显著高于不派现的公司。从中我们至少可以得到以下结论：第一，派现公司当期的盈利能力优于不派现公司，这是显然的，因为只有那些经营业绩好的公司才会有充足的盈利和现金，向股东支付现金红利;而那些业绩滑坡，盈利越来越少甚至亏损的公司自然无力派现;第二，派现公司未来的盈利能力比不派现公司强，而且这种差距越来越大。1998年两类公司净资产收益率的差距只有4.036%，而、年中期分别上升到5.180%、6.229%，第三，派现公司盈利增长能力高于不派现公司，这可以从两类公司净利润的增长情况中看出。所以，我们有理由相信派现公司的盈利能力和增长潜力都要优于不派现公司。

我们进一步将公司分为1998和1999两年连续派现(56家)和连续不派现(244家)两类，考察的指标与前面相同。

通过比较，可以发现两极分化的现象更加明显，即派现倾向越高的公司，其经营业绩越好，而越不倾向于派现的公司，其经营业绩越差。这说明现金红利派发与否确实可以作为考察公司素质的一个指标。

2、配股公司

为了进一步验证现金红利与公司配股行为的关系，我们对1998年下半年和19上半年沪市发生配股行为的公司进行了实证检验。考虑到配股资金产生效益需要一定的时间，我们将时间分为两段，并用随后一年内公司经营状况的变化来近似衡量公司配股资金的使用效率。具体分段情况如下：

以除权日为基准，98年下半年沪市配股的公司共有49家，由于郑百文无99年的数据，所以可用样本数48个，99年上半年配股公司共有13家，这样总计样本数为61个。我们

将上述61家公司按照其近两年派现情况分为两类：派现公司(29家)与不派现公司(32家)，近两年是指配股发生前的两年内，分别考察净资产收益率的变动率、净利润增长率和主营业务利润增长率。

无论是从净资产收益率变动率还是从净利润增长率和主营业务利润增长率来看，派现公司明显优于不派现公司，这与前面的结论是一致的。虽然两类公司的净资产收益率的变动率均为负值，但这是由宏观经济面所决定的，尽管如此，派现公司净资产收益率的下降幅度要远远小于不派现公司。这从某种程度上反映了派现公司配股资金的使用效率高于不派现公司。

3、结论

5.浅析股利政策及其影响因素 篇五

摘 要 股利政策对企业来说是至关重要的，本文对股利政策方式、理论及其影响因素做了论述。

关键词 股利政策 理论 影响因素

股利政策是为指导企业股利分配活动而制定的一系列制度和策略，内容涉及股利支付水平以及股利分配方式等方面。它有狭义和广义之分。从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利政策则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。

一、股利政策方式

（一）剩余股利政策

剩余股利政策是指公司生产经营所获得的净收益首先应满足公司的资金需求，如果还有剩余，则派发股利；如果没有剩余，则不派发股利。

（二）固定股利支付率政策

固定股利支付率政策是指公司先确定一个股利占净利润（公司盈余）的比率，然后每年都按此比率从净利润中向股东发放股利，每年发放的股利额都等于净利润乘以固定的股利支付率。

（三）固定股利或稳定的股利政策

固定股利或稳定的股利政策，是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况如何，派发的股利额均保持不变。只有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股利额。

（四）低正常股利加额外股利政策

低正常股利加额外股利政策就是公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利；在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。

二、股利政策理论

股利政策理论主要研究企业股利支付和股利政策对企业价值的影响。股利分配政策的选择应建立在最大限度增加股东财富或公司价值的基础上。而人们对股利政策的选择是否会影响企业价值或股东财富一直有争论，由此形成了不同的股利理论：股利无关论和股利相关论。

（一）股利无关论

该理论认为股利政策对企业的股票价格或资金成本没有任何的影响，即股利政策与公司价值无关。企业的价值完全取决于企业本身的未来获利能力和风险水平。股票价格完全是由公司投资方案和获利能力决定的。该理论的成立是建立在一定的假设基础上的。该理论主要假设有：（1）不存在任何个人或企业所得税；（2）资本市场是一个完善的资本市场，不存在任何的股票的发行和交易成本，任何投资者都无法左右证券价格；（3）股利政策的选择不会改变企业的权益资本成本；（4）企业的投资政策独立于股利政策；（5）关于未来的投资机会，投资者和管理者可获取相同的信息，即资本市场的信息完全是对称的。股利无关论是以完美的市场为前提的，在现实中没有如此完善的市场，因此该理论一直饱受争议。

（二）股利相关论

这种理论认为企业股利政策与股票的价格密切相关。从这一基本观点出发，又形成了几种各具特色的股利相关论。主要观点主要有：

1.“一鸟在手”理论

该理论认为，投资者对股利收益和资本利得具有不同的偏好，股利收入比资本利得更为可靠，股利视为投资者的既得利益，就像在手之鸟，而股票价格的升降具有很大的不确定性，犹如林中之鸟，不一定能得到，风险较大。因此，投资者更愿意购买派发高股利的股票。

2.信息传递理论

该理论认为股利的多少实际上是向投资者传播企业收益情况的信息。如果公司改变过去一贯的股利政策，就意味着公司管理者向投资者发出了改变公司未来收益的信号，股利提高表明公司创造未来现金的能力增强，公司股票便会受到投资者的欢迎，反之，股利降低则表明公司创造未来现金的能力减弱，投资者便会抛出股票。

3．假设排除理论

mm理论的股利无关推断是建立在完善的资本市场上，并有严格的市场条件，因此有的人认为现实中根本不存在完善的资本市场，股利无关论的假设不存在。假设排除论断言，股利无关论站不住脚，反过来从另一侧面证明了股利的相关性。

股利相关论的观点并没有同时考虑多种因素影响。在不完全资本市场上，公司股利政策效应要受许多因素的影响，因此股利相关论也并不完善。

三、影响股利政策的因素

合理的股利政策，一方面可以为企业提供廉价的资金来源，另一方面可以为企业树立良好的财务形象，以吸引潜在的投资者和债权人。所以，股利政策是企业理财的核心问题，股利决策是企业重要的决策之一，应予以特别重视。在制定股利政策时，应从实际情况出发，综合考虑各项因素的影响，兼顾公司的发展需要和股东对本期收益的要求，制定出适合本单位经营发展的股利政策，才能实现其股票价值最大化的目标。

（一）法律因素

1．资本保全的约束。资本保全是为了保护投资者的利益而作出的法律限制。股份公司只能用当期利润或留用利润来分配股利，不能用公司出售股票而募集的资本发放股利。这样是为了保全公司的股东权益资本，以维护债权人的利益。

2.资本积累的限制。规定公司必须按税后净利润的一定比例提取法定盈余公积金。同时还鼓励公司提取任意公积金。提取的公积金只能用于弥补亏损或转增资本，不能用于发放股利。

3.利润约束。企业实现净利润时，必须先在弥补以前亏损、提取法定盈余公积和任意盈余公积后才能进行股利的分配。如果企业当期无利润，则不能发放鼓励。

4.偿债能力约束。规定公司必须具备充分的偿债能力才能发放股利，公司无力偿还债务时，不得支付股利。其目的是为了保证债权人的权益。实施这种约束以后，在现金不足的情况下企业必须要保障债权人的合法权益。

（二）企业内部因素

1.资产的流动性。资产的流动性是指企业资产转化为现金的难易程度。企业的现金流量与资产整体流动性越好，其支付现金股利的能力就强。而成长中的、盈利性较好的企业，如其大部分资金投在固定资产和永久性营运资金上，则他们通常不愿意支付现金股利而危及企业的安全。

2.筹资能力。如果企业的外部筹资能力强，它对留存收益的依赖性会较弱，会采用较为宽松的股利政策，相反，外部筹资能力弱的企业会采用较紧的股利政策。一般而言，规模大、获利丰厚的大公司较倾向于多支付现金股利；而创办时间短、规模小、风险大的公司，往往要限制股利的支付。

3.收益的稳定性。公司收益稳定性及收益水平高低是决定股利政策的一个重要基础。对于收益相对稳定、收益水平较高的公司来讲，有稳定的资金来源，容易很好地把握自己，可以采用固定股利支付率政策。相反对于盈余不稳定、收益波动性较大的公司来讲，采取固定股利支付率政策比较适宜。对于收益不断增长的企业来说可以采用固定增长率的股利政策。

4.投资机会。如果企业有较好的筹资机会，需要大量的资金，往往会采用低股利支付率，从而把大部分利润留下来进行投资，加速企业发展，增加企业未来收益，相反，如果公司暂时缺乏良好的投资机会，资金需要量稳定，为避免资金闲置，往往采用高股利政策多发股利。

5.资本结构和资金成本。企业制定股利政策必须考虑目标资本结构的维持，如果企业的负债率比较高，外部筹资困难，英语的保留可以增加权益资本的比重，有助于资本结构的改善，增强企业的再筹资能力。同时留存收益是公司内部筹资的一种重要方式，同发行新股或举债相比，不需要花费筹资费用，不但成本较低，而且具有很强的隐蔽性，是一种比较经济的筹资渠道。

[2]

6.公司规模。公司规模是实力的象征，代表公司的资产金额、历年积累盈利和可供支配的资源，因此会影响到股利分配政策的类型。

7.公司的成长性。每个公司应依据自身所处的发展阶段和财务状况制定相应的分红方案。一般来说，那些正处于成长阶段、资金需求较大的企业，其股利分配政策倾向于保留利润；而已进入成熟阶段、业绩稳定、成长缓慢的公司完全可以给股东以稳定的现金股利。

8.公司的治理结构。我国大多数上市公司是原国有企业改制过来的，国家股“一股独大”造成了公司股利分配政策往往只考虑了大股东的利益，其他股东根本不能影响公司的最终决策。目前在我国绝大部分上市公司的股权结构中，非流通的国家股和法人股仍占多数，处于控股地位，而流通股只占很小比例，而且两者的持有成本相差悬殊。如果采取派现政策，非流通股股东分得的现金远高于流通股股东。这些大股东的利益要求无疑是影响企业分配政策的重要因素。

9.公司所属的行业。股利分配政策具有明显的行业特征。一般说来，成熟产业的股利支付的意愿和比例高于新兴产业，比如公用事业公司的股利支付率高于其他行业公司。

（三）股东因素

1.股权的稀释。如果企业采用高股利支付率股利政策可能会稀释现有股东对企业控制权，如果公司大量支付现金股利，就可能造成未来经营资金的短缺，如果再发行新的普通股以融通所需资金，现有股东的控股权有可能被稀释。另外，随着新普通股的发行，流通在外的普通股股数必将增加，最终会导致普通股的每股盈利和每股市价下降，从而影响现有股东的利益

2.收入稳定的要求。普通股股东的收益主要包括两部分，一是从公司得到的股利收入；二是由于股票交易价格上升而通过股票买卖取得的资本利得。由于资本利得具有很大的不确定性，有些股东往往要求公司支付稳定的股利。

3.股东的投资机会。如何支配企业实现的可供分配利润要视股东的投资机会和预期报酬率而定。如果有较好的投资机会和理想的报酬率，股东会希望企业派发较高的股利，相反，如果股东投资的其他项目的预期报酬率比较低，股利的发放对股东财富的增加没有任何好处。

4.所得税的影响。投资收益一般分为股利收入和资本利得收益，由于个人所得税采用累进税率，而且边际税率差别比较大，低收入的股东希望企业能支付稳定且较高的股利，因为股利的个人所得税适用的边际税率较低，而高收入的股东使用的边际税率较高，为了减轻税负会反对企业的高股利政策。

（四）债务约束因素

债权人为保护其合法权益，防止企业股东以发放股利为名减少企业资本，增大债权人的风险，在企业举债时，债权人通常在债务合同中对债务人的股利支付做出某种程度的限制。这些约束的条款有的会限制股利支付的最高额度，有的规定必须在一定条件下才能分配股利。

（五）市场因素

股利的信息传递功能。一般情况下，现金股利向市场传递一种积极的信息，增强投资者的信心，以吸引更多的投资者，筹更多的资金，更有利于企业的长远发展。股票股利的发放被认为是企业现金周转不灵的先兆，会对股价产生不良影响。因此，公司必须合理制定对公司发展有利的股利政策。

6.我国上市公司融资政策探究 篇六

[摘 要] 融资政策是财务政策的重要组成部分，是上市公司财务决策的重要依据。目前，我国的上市公司采用了怎样的融资政策、采取了怎样的融资行为、形成了怎样的融资结构，通过对上市公司财务数据的研究来了解这些信息是一条非常重要的途径。从研究结果来看，近几年我国上市公司的融资政策正在发生着一定的变化。

[关键词]财务报表;融资结构;融资活动;融资政策

1引言

现代财务管理的研究分为4个层面：财务理论研究、理财规则研究、财务政策研究和理财行为研究。融资政策是财务政策的重要内容，也是上市公司融资活动的指导和前提，2001年美国学者Graham和Harvey[1]通过问卷调查分析了美国公司包括融资政策在内的财务政策，并得出了一些重要结论，这些结论有些是与理论相符的，有些是与理论相背离的。

目前我国的很多公司并没有公开的、明确的财务政策，自然也就没有清晰的融资政策，所以学术界对于上市公司融资政策的研究多是从融资行为、资本结构的角度进行的。

从融资行为角度进行研究的有：阎达五、耿建新、刘文鹏(2001)[2]通过研究上市公司的配股行为来分析上市公司的融资行为;陆正飞、高强(2003)[3]通过向在深交所上市交易的500家公司的董事会秘书发放调查问卷的方式，对我国上市公司的融资行为进行了研究;胡奕明、曾庆生(2001)[4]以《财务与会计》杂志“理财广场”栏目中的企业为样本，研究了包括融资行为在内的企业财务管理实务。

此外，也有不少学者围绕资本结构研究上市公司的融资行为，并重点探讨了融资偏好问题，这方面的研究包括：黄少安、张岗(2001)[5]通过对上市公司融资结构的描述认定中国上市公司存在着强烈的股权融资偏好;刘星、魏锋 等(2004)[6]在对Myers优序融资模型进行修正的基础上，采用大样本实证检验了我国沪深两市上市公司的融资情况;刘力军(2005)[7]对1992-2003年我国上市公司融资偏好进行了实证研究。通过多个方面的实证分析，我国的学者认为我国的上市公司的确存在着融资偏好的问题。

到目前为止，国内对上市公司融资政策的理论和实证研究仍需要进一步发展。考虑到融资政策是相对稳定的，本文试图通过对机械设备仪表、批发零售贸易、电力煤气及水的生产供应3个行业典型指标的动态统计分析，较为全面客观地了解自2001年以来我国上市公司的融资结构，进而探究在实际理财行为中所采取的融资政策的现状及其演变发展。

2研究设计与样本数据

2.1研究设计

通过对资产负债表、现金流量表的财务数据进行研究，对具有针对性、代表性财务比率的分析，研究2001-2009年我国上市公司的融资结构，了解其融资活动，进而初步探讨其融资决策、融资政策。研究框架是在“优序融资”理论[8]的启发之下建立的，如图1所示。

2.2指标选择

针对不同的分析对象，分别选取了具有一定代表性的分析指标，具体的指标及其计算公式如表1所示。

2.3样本选择及数据来源

以2001-2009年为研究窗口，按照证监会的行业分类，根据Wind数据库2010年3月22日提供的公司名单，选择2009年12月31日之前在沪、深两市发行A股的机械设备仪表行业、批发和零售贸易行业、电力煤气及水的生产和供应业的上市公司为研究样本，并剔除以下样本：①公开财务报告年数不足9年的公司;②ST类公司;③主营业务发生重大变化的公司;④公司战略发生重大变化的公司;⑤数据出现重大缺失或异常①的公司;⑥审计意见为无法出具意见、反对意见的公司。

最终，分别从197家机械设备仪表制造公司、90家批发零售贸易公司和64家电力煤气及水的生产供应公司中得到有效样本111个、57个和36个，共204个样本。

此外，考虑到数据的连贯性和可比性，所使用的财务数据均取自于未经过调整的合并报表。

2.4 分析方法

7.我国上市公司股利政策的探讨 篇七

关键词：金融业,上市公司,股利政策,股利分配

作为金融业上市公司理财活动的三大核心内容之一, 股利政策是上市公司谋求发展的一项重要政策, 它不仅是公司筹资、投资活动的不断延续, 也是公司实施财务管理行为的重要内容。公司采取适当的股利政策一方面有利于提高上市公司的社会形象和激发广大普通投资者的投资热情, 而且也能促使金融业上市公司管理层从公司长远发展的角度不断提高公司的市场价值。但是, 我国金融业上市公司的股利分配现状不容乐观。

一、我国金融业上市公司股利分配的现状及原因

(一) 金融业上市公司不分配股利现象屡见不鲜

近年来, 中国上市公司中的“铁公鸡”现象又被人们所关注。根据有关媒体报道称, 在这些不分红的“铁公鸡”中, 不乏一些金融类上市公司的影子。一方面, 由于部分金融类上市公司基本经营状况不佳, 主要是近年我国资本市场频繁波动和疲软导致券商类公司利润明显下降, 公司的整体利润分配能力偏弱;另一方面, 我国证券市场相对来说不很完善, 一些金融类上市公司管理层的责任意识较差, 其目的往往就是为筹集所需资金, 往往忽视对于股东的投资回报。再加上金融业大环境的影响, 大多数上市公司缺少相关的股利政策及股利分配的目标, 在其制定和实施上缺乏长远打算, 导致公司连续数年不分配股利。

(二) 金融业上市公司派发现金股利的水平较低

在国外, 大多数经济发达国家的上市公司往往将现金股利作为最主要的股利分配的形式。但是, 我国金融类上市公司的现金股利分配政策中, 随着证券市场监管制度的不断完善, 监督部门将分红派现与再融资某种程度上挂钩, 金融业上市公司分配股利的数量有递增的趋势。

(三) 金融业上市公司股利政策制定和实施缺乏稳定性

我国绝大多数金融业上市公司在股利政策的制定和实施上, 往往为适应监管政策的需要和满足阶段性融资的需求, 所指定的股利政策带有很大随机性和阶段目的性, 股利政策的制定随意性较强, 股利分配频率、金额等波动性大, 缺乏连续性。即使是一些连续分配股利的上市公司, 分配数额在各年度间的分配也很不均衡, 随意性很大。

二、完善我国金融业上市公司股利政策的对策

(一) 加强对不分配现象的关注和处理

从微观角度讲, 上市公司自身应高度重视自身的盈利性, 毕竟盈利是上市公司分配任何股利的前提和基础, 盈利稳定性和持久性的好坏是公司制定股利政策时应当考虑的首要因素。因此, 金融业上市公司应不断提高自身盈利能力, 不断拓展业务领域, 开发新的金融类产品, 通过提高中间业务的种类和比重等措施, 不断提高公司的价值, 从而更好地回报投资者。我国证券监督管理部门也可借鉴国外做法, 对不分配的上市公司, 证券监督管理部门应加强对这类公司的监管力度, 同时强化外部审计的监督作用, 在公司存在盈利的情况下, 要求及时向社会公布股利分配方案。

(二) 不断要求金融业上市公司派发现金股利

改善金融业上市公司股利政策最为重要的手段就是让派发现金股利成为金融业上市公司内在的、自发的行为。众所周知, 上市公司的股票投资收益主要包括资本利得和股利, 由于资本利得带有很大的不确定性, 派现股利就成为广大投资者评判投资回报好坏的基本标准。另外, 证券监管部门应加强对上市公司股利分配行为的监管, 促使金融业上市公司加大派现力度。

(三) 金融业上市公司应选择稳定的长期股利政策

金融业上市公司应综合考虑各种因素, 选择适合公司实际情况的股利政策。这种股利政策首先需要保证长期并且稳定, 我国现存的股利政策及其优缺点见表1。

通过上述的比较可知, 金融业上市公司应采取长期稳定的股利政策, 也就是上市公司将每年发放的现金股利固定在某一特定的水平上, 公司应选择低股利加额外股利的股利分配政策。该股利政策实可以将公司的经营水平、盈利能力和股利的支付相挂钩, 最终对公司管理者形成“硬性”约束, 促使上市公司不断提高创利能力和公司价值。

参考文献

8.我国上市公司股利政策的探讨 篇八

关键词：上市公司 股利政策 公司治理结构 资本结构

上市公司股利分配方式包括现金股利、股票股利、转送派等多种形式。

一、对我国上市公司股利分配情况的回顾

我国上市公司1993—2007年的股利分配情况如表1所示。

从表1中可以看到，我国上市公司股利分配情况大致可分为三个阶段。第一阶段为1993—1996年左右，这期间70%以上的股份公司都进行股利分配，绝大多数股份公司都尽力通过发放较高的股利吸引投资者，从而展示股票投资是一种高收益投资方式；第二阶段为1997—1999年期间，股利分配水平由前一阶段的不低于70%下降到不高于50%。究其原因，由于新兴的股票市场制度不健全，加之很多上市公司中业绩较差，出现亏损或微利，从而从财务上没有能力进行股利分配。而业绩优良的公司由于处于高速发展期，公司管理层为了让公司更好地发展而不愿实行股利分配。第三阶段为2000年以后，上市公司股利分配出现了大幅的回升，均保持在50%以上，这是由于2000年末，中国证监会提出把现金分红作为上市公司再筹资的必要条件。许多公司开始分红、派现，从而使股利分配尤其是现金股利分配的比例大幅上升。

从分配形式上看，随着我国上市公司的发展壮大，上市公司股利分配由最初的现金股利和股票股利逐步趋于多样化，创造出了公积金转增股票、派现并转增、送股并转增、派现、送股并转增等多种股利分配形式。表2是最近几年我国上市公司股利分配方式统计表。

证监会方面的数据显示，2008—2010年，A股实现现金分红的上市公司家数分别为856家、1006家和1321家，占同期上市公司总家数的比例分别为52%、55%和61%；现金分红金额分别为3423亿元、3890亿元和5006亿元；平均每股分红金额分别为0.08元、0.09元和0.13元；3项指标都呈上升趋势。2010年度我国1246家上市公司派发了现金股利，占上市公司总数的61%，上市公司分红近5000亿元，占当年上市公司净利润的28%。与国外上市公司往往采用派发现金股利和股票股利的单一股利形式所不同的是，我国的上市公司侧重包括派并送、派并转等在内的复合股利形式。

二、我国上市公司股利分配存在的主要问题

通过对我国上市公司股利分配政策的研究，发现存在以下问题。

（一）股利支付率较低且不分配现象严重

所谓支付率，是指每股分配股利在每股收益中所占的比率。对于上市公司股东而言，股利支付水平的高低直接决定了其所获投资回报的高低，因而是股利政策的核心。经业内测算，我国上市公司的平均股利支付率仅为30%左右，并且呈不断下降的趋势。而与股利支付率偏低相对应的是，我国上市公司中不分配股利的现象比较普遍。

（二）分派现金股利的公司数量少

股份公司分派股利的形式一般有现金股利、股票股利、财产股利和负债股利等。我国上市公司在股利分配形式上，偏爱股票股利形式，派送红股所占比率很高，采用现金股利形式的较少。据《证券时报》调查，2011年6月30日以前上市的股票中，上市以来从未以现金形式分红的公司共有172家。剔除掉2010年上市的26家公司和2011年上市的95家公司，在剩余的51家公司中，有45家公司上市10年以上从未以现金形式分红，成为令投资者心寒的铁公鸡。

（三）上市公司股利分配政策缺乏连续性和稳定性

由于不注重投资者的利益，大多数上市公司的股利分配政策缺乏连续性和稳定性。据统计，1996—2000年间，连续4年分配红利的公司仅为上市公司总数的4.5%；1997—2000年间，连续3年分配红利的公司也仅为上市公司总数的7.44%，即使是一些连续派现的公司，派现数额在各年度间的分配也很不均衡。

三、规范我国上市公司股利分配政策的建议

对于上市公司不规范的股利分配政策，无视投资人利益等问题应当加强合理引导、加强监管。规范上市公司的非理性行为应充分考虑以下因素：

（一）强化上市公司的企业责任意识，积极引导上市公司制定合理股利政策

上市公司应将实现股东利益当作自己生产经营的出发点，自觉进行合理、公平的分红制度建设。毕竟，作为公众公司，给予股东回报是最基本的要求。

合理的股利政策的制定要求因司制宜，因时制宜。对于初生期的企业，适宜实施低股利加额外股利政策。当公司盈余较少或投资需用较多资金时，可维持设定得较低但正常的股利，当盈余有较大幅度增加时，则可适度增发股利。对于成长期的企业，适宜于剩余股利政策，这样满足公司以较低成本最大限度获取资金来源的需要。对于成熟期的企业，适宜于稳定股利额的分配政策。该股利政策既可以为公司保留一部分留存收益，同时也向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股价。

（二）完善资本市场结构，提高中小证券投资者的素质

我国资本市场中股票市场发展比较快，而债券市场特别是企业债券市场发展缓慢。企业债券市场与股票市场发展的失调，是我国证券市场发展的一条“短腿”，因此，需要大力发展企业债券市场。在股票市场中，投资结构也极不合理，中小投资者都是我国证券市场的主体，由于受条件的限制，中小投资者往往形成错误的投资理念和行为。因此，应当鼓励中小投资者进行长期投资，从而减少盲目冲动性和过度的投资行为。同时，证券监管部门要加强对上市公司会计信息披露的透明性，避免虚假会计信息对中小投资者造成的伤害。同时，政府部门应尽可能减少政策对证券市场和投资者行为的过度干预，使中小投资者的投资行为向着更加理性的方向发展。

（三）加强证券市场法律法规建设，监督和规范上市公司股利分配政策

我国证券市场的相关法律法规不健全，对此可以效仿国外成熟市场，制定相关法律法规，对不分配的行为加以限制。监管部门可以要求上市公司对其未来盈利情况、融资和投资项目进行预测，进而对其未来的股利分配方案作出预测和详细说明。同时，推行强制分红政策，在强制分红政策得到市场广泛响应的前提下，进一步出台相关细则和分红比例要求。

可以明确分红界限，限制公司通过过分保留盈余进行内部筹资。对每股未分配利润达到规定金额仍然未给股东相当比例现金分红的公司，国家可对其苛取一定程度的税负，提高其筹资成本或者禁止机构投资者买入该公司股票。并加强对低派现或不派现公司的信息披露约束，引导公司逐步实现股利政策的理性化。

参考文献：

①胡爱荣. 上市公司股利政策影响因素的探讨[J]．《经济研究导刊》，2009（5）

②赵留产. 持久盈利，暂时盈利与股价波动[J]. 《财经科学》，2010（5）

③孙月飞. 我国上市公司股利政策分析[J]．《会计之友》（下旬刊），2009，（10）

③刘树清，李文华，王泽淳．股利政策比较分析[J]．《市场研究》，2009，（04）

⑤郑丽群，田素青．关于我国上市公司股利分配政策的探讨[J]．《哈尔滨工业大学学报》（社会科学版），2007（4）

⑥苏冬蔚，林大庞．股权激励，盈余管理与公司治理[J]．《经济研究》，2010（11）

（祖晓青，1976年生，安阳工学院讲师、经济学硕士研究生。研究方向：金融与经济）

9.我国上市公司股利政策的探讨 篇九

一、单项选择题（共 25题，每题2分，每题的备选项中，只有1个事最符合题意）

1、分析某行业是否属于增长型行业，可进行下列__方法。A．用该行业的历年统计资料来分析

B．用该行业．的历年统计资料与一个增长型行业进行比较 C．用该行业的历年统计资料与一个成熟型行业进行比较 D．用该行业的历年统计资料与国民经济综合指标进行比较

2、股东大会作出修改公司章程、增加或减少注册资本的决议，以及公司合并、分立、解散或者变更公司形式的决议，必须经出席会议的股东所持表决权的__以上通过。A．1/3 B．1/2 C．2/3 D．3/4

3、发行可转换公司债券的上市公司的盈利能力应具有可持续性，且最近__个会计连续盈利。A．3 B．4 C．2 D．5

4、证券交易所对债券上市实行上市推荐人制度，债券在本所申请上市，必须由（）个证券交易所认可的机构推荐并出具上市推荐书。A．1～2 B．2～3 C．3～5 D．5～7

5、沪市投资者可以使用其所持的上海证券账户在申购日向上证所申购在上证所发行的新股，每一申购单位为__股。A．1 B．10 C．100 D．1000

6、下列收入中要征收企业所得税的有__。A．基金买卖股票、债券的差价收入

B．基金从证券市场上获得的股票利息、红利收入 C．企业投资者从基金分配中获得的债券差价收入 D．企业投资者买卖基金单位获得的差价收入

7、在询价增发、比例配售过程中，发行人刊登招股意向书当日停牌1小时，连续停牌日为（）日。A．T～T+1 B．T～T+2 C．T～T+3 D．T～T+4

8、需办理席位变更的情形不包括__。A．营业部迁址 B．公司更名 C．席位转让 D．总经理变更

9、经国务院证券监督管理机构批准，证券公司可以经营的业务不包括__。A．与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问 B．证券承销与保荐 C．证券资产管理

D．借用客户资金进行证券买卖

10、VaR方法是__开发的。A．联合投资管理公司 B．JPMorgan C．费纳蒂 D．米勒

11、根据《证券发行与承销管理办法》的规定，首次公开发行股票数量在__股以上的，可以向战略投资者配售股票。A．2亿 B．2.5亿 C．3.5亿 D．4亿

12、下列基金类别中，__的管理费率最高。A．证券衍生工具基金 B．货币市场基金 C．股票基金 D．债券基金

13、全球第一个公司型开放式投资基金是（）。A．英国“海外及殖民地政府信托” B．富来明创立的“苏格兰美国投资信托” C．波士顿“马萨诸塞投资信托基金” D．麦哲伦基金

14、重大关联交易是指发行人与其关联方达成的关联交易总额高于人民币__万元或高于最近经审计净资产值的__的关联交易。A．3000，5% B．5000，5% C．3000，3% D．5000，3%

15、亚洲证券分析师联合会的注册地为__。A．悉尼 B．中国香港 C．澳大利亚 D．汉城

16、新股网上竞价发行中，投资者作为__，在指定时间通过证券交易所会员交易柜台，以不低于发行底价的价格及限购数量，进行竞价认购。A．卖方 B．买方 C．委托方 D．代理方

17、下列哪一因素是引起股市周期变动的根本原因__ A．经济政策变动 B．投资周期波动 C．经济周期循环 D．对外贸易波动

18、在存在购买力风险的情况下，下列各项最容易受到损害的是__。A．浮动利率债券 B．优先股 C．普通股票

D．保值贴补债券

19、基金经理管理基金未满__的，公司不得变更基金经理。如有特殊情况需要变更的，应当向中国证监会及相关派出机构书面说明理由。A．3个月 B．半年 C．9个月 D．1年

20、证券公司以短期融资为目的，在银行间债券市场发行的、约定在一定期限内还本付息的金融债券是指__。A．证券公司短期融资券

B．证券公司发行的可转换债券 C．证券公司发行的次级债券 D．证券公司资产支持证券

21、关于规范类证券公司的评审，下列说法不正确的是__。A．摸清风险底数

B．向中国证券业协会报送申请材料时，申请评审的公司应不存在挪用或占用客户交易结算资金的情况

C．申请评审的证券公司根据不同的业务范围，近3年的净资本达到相应的规定要求

D．申请评审的证券公司最近1年净资本不低于净资产的50%

22、上市公司股东申请发行可交换公司债券的，公司最近1期末的净资产不得少于人民币（）亿元。A．1 B．3 C．5 D．10

23、关于我国的分业经营、分业管理，以下描述不正确的是__。A．银行、证券和保险等金融企业不得相互持有股份，参与经营 B．银行、证券、保险业的管理机构相对独立，各司其职 C．银行、证券、保险业务相互独立，不得相互代理 D．分业经营不等于业务上不合作

24、下列关于开放式基金份额变动分析的说法，错误的是（）。

A．一般来说，如果基金份额变动较大，则会对基金管理人的投资有不利影响 B．如果基金持有人中个人投资者较多，该基金的规模相对会稳定 C．如果基金持有人中个人投资者较多，该基金的规模不太稳定

D．如果基金持有人中机构投资者较多，表明机构比较认可该基金的投资

25、基金管理人公告基金经理的变更是__。A．定期公告 B．中期公告 C．临时公告 D．季度公告

二、多项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，有2个或2个以上符合题意，至少有1个错项。错选，本题不得分；少选，所选的每个选项得 0.5 分）

1、基金销售机构的内部环境控制主要包括__。

A．建立科学的决策程序、高效的业务执行系统、健全的内部监督和反馈系统 B．加强对宣传推介材料制作和发放的控制

C．建立包括基金产品、投资人风险承受能力、运营操作等在内的风险评估体系 D．建立健全的内部授权控制体系

2、在实际市场条件之下，通过适时改变长期配置的资产权重，增加基金投资组合的获利机会，反映了基金的短期投资决策，这称为__。A．永久性资产配置 B．突发性资产配置 C．战略性资产配置 D．战术性资产配置

3、证券投资基金按照其__，可以分为封闭式基金和开放式基金。A．设立后规模是否允许变动 B．申购和赎回的方式不同 C．是否上市交易 D．发行规模不同

4、随机漫步理论认为__。

A．证券价格波动有一定规律，但无法捉摸 B．证券价格的波动没有规律可循 C．证券价格的波动和外部因素无关

D．证券价格上下起伏的机会差不多是均等的 E．证券价格波动和外部因素有关

5、由于股东只承担有限责任，普通股实际上是对公司总资产的一项__。A．看涨期权 B．看跌期权 C．平价期权 D．实质期权

6、债券的有价证券属性主要表现为__。A．债券可赎回 B．债券本身有一定的面值 C．持有债券可按期取得利息 D．债券是虚拟资本

7、证券公司未经批准，用多个客户的资产进行集合投资，或者将客户资产专项投资于特定目标产品的，依照《证券法》的规定，对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，撤销任职资格或者证券从业资格，并处以__的罚款。A．1万元以上3万元以下 B．3万元以上5万元以下 C．3万元以上10万元以下 D．10万元以上15万元以下

8、对拟发行股票的合理估值是定价的基础，下列属于相对估值法的是__。A．市盈率法 B．市净率法

C．现金分红折现法 D．贴现现金流量法

9、下列各项不属于上市保荐书内容的是__。A．发行人的概况

B．申请上市股票的发行情况 C．上市费用

D．保荐人是否存在可能影响其公正履行保荐职责的情形的说明

10、破产宣告以后，由__接管破产的股份有限公司。A．债权人 B．法院

C．上级主管部门 D．破产清算组

11、__指在一个考察期(通常为12个月的时间)内，股票的价格和每股收益的比率。

A．动态指标 B．静态指标 C．市盈率 D．报酬率

12、对指数基金认识正确的是__。

A．由于指数基金的投资非常分散，可以完全消除投资组合的系统风险 B．指数基金是20世纪90年代以来出现的新的基金品种

C．投资组合模仿某一股价指数或债券指数，当价格指数上升时，基金收益减少 D．对于投资者尤其是机构投资者来说，指数基金是他们避险套利的重要工具

13、下列行为__是证券从业人员保证性的行为。A．热爱本职工作，准确执行客户指令，为客户保密 B．遵守国家法律和有关证券业务的各项制度

C．积极维护投资者合法权益，珍惜证券业的职业荣誉 D．服从管理，服从领导，维护证券交易中的正常秩序

14、__的持有者承受有限的经营风险。A．政府债券

B．高质量的公司债券 C．低质量债券 D．垃圾债券

15、定向发行的债券可以用协议方式转换，也可经过中国证监会批准采取的其他方式转让，最小转让单位不得少于面值__万元。A．20 B．30 C．40 D．50

16、如果一项潜在损失是可能的，且损失的数额是可以合理地估计出来的，则该项损失应在__上反映。A．评估报告 B．附注

C．法律意见书 D．会计报表

17、下列哪些情形属交易差错风险（）。

A．受托时因约定不明、证券公司审核凭证不慎而造成的风险 B．证券公司工作人员申报差错引起的风险 C．无权或越权代理而造成的风险 D．交割失误引起的风险

18、外国投资者对上市公司进行战略投资应符合的要求有__。

A．以协议转让、上市公司定向发行新股方式以及国家法律法规规定的其他方式取得上市公司A股股份

B．投资可分期进行，首次投资完成后取得的股份比例不低于该公司已发行股份的 20%，但特殊行业有特别规定或经相关主管部门批准的除外 C．取得的上市公司A股股份2年内不得转让

D．法律法规对外商投资持股比例有明确规定的行业，投资者持有股份比例应符合相关规定

19、在代办股份转让业务中，股份转让账户号码的编制、股份转让账户卡的印制及其管理工作，由__负责。A．证券公司

B．证券登记结算机构 C．证券交易机构 D．证券咨询机构

20、将证券市场分为一级市场和二级市场的划分依据是（）。A．品种结构 B．上市公司规模 C．层次结构

D．交易场所结构

21、优先股票的具体优先条件有__。A．优先股票分配股息的顺序和定额

B．优先股票分配公司剩余资产的顺序和定额 C．优先股票股东行使表决权的条件、顺序和限制 D．优先股票股东的权利和义务

22、持有可转换公司债券的投资者，若其持有的可转公司债券全部转换为股本与其持有的该公司的股份的合计数，占公司已发行的股份与全部可转换公司债券转为股本的合计数达__以上，以后每增加或减少1%，该投资者应按中国证监会的有关规定履行信息披露义务。A．10% B．15% C．5% D．7%

23、公司的公积金来源有__。

A．股东大会决议后提取的任意公积金

B．股票溢价发行时，超过股票面值的溢价部分

C．依据《公司法》的规定，每年从税后净利润中按比例提存部分法定公积金 D．公司经过若干年经营以后资产重估增值部分

24、__是将产品或服务的信息传达到市场上，通过各种媒体有效地在目标市场上宣传产品的特点和优点，保证客户了解产品在设计、分销、价格上的潜在好处，最后通过市场将产品销售给客户。A．产品 B．价格 C．促销

D．渠道分销