创业投资估值法

创业投资估值法（共8篇）

1.创业投资估值法 篇一

创业者，如果您要报融资估值新闻，请三思以下几点：

首先，理性的目标是：

·不被笑话。

·对公司运营商务有帮助，比如很多传统行业老板很看重合作企业的资质或者投资人背景。

·对公司内部士气有帮助，比如现有团队需要一个能够向在其他公司同仁或者家人证明自己的说法。

·对公司吸纳人才有帮助，让潜在招聘对象觉得这家公司很有实力，很有潜力，很有魅力。

·减缓竞争或者震慑对手，让对手觉得这个行业格局已定，没法做了，甚至自乱阵脚。

因此，发文章的基本的操作上，要做到以下四点：

·前后文上下篇匹配，比如不能这次文章里对于上次估值描述和上次文章里不同。

·和投资机构能力匹配，比如明显是一个规模不大的小基金却领投了一亿美金。

·和运营数据匹配，比如明显只有小几万用户，却要号称数千万美金级天使投资。

·与同行规模匹配，比如大家感觉明显用户量差不多的对手相比，融资数额差别太大。

(以上都是极端举例)

一思：说估值，还不如强调融资额。

因为只有真正投下去的钱，才是对外部和内部都有震慑作用，估值只是虚胖，手里握有的武器才是关键。同样的道理，这笔钱，才是VC真正押下来的赌注，才代表着投资机构有多看好，因为做败了，VC亏的就是这些钱，做好了那都是后话了。说的极端点，我投你一元钱，占你十亿分之一，你就独角兽了，但是如果投了10亿美金占40%股份，不管怎样，手里握有这些银子，怎么也把市场给搅动了。

二思：估值说得高，对于吸引人才来讲，不一定有帮助。

这个和买股票一样，大家买的是涨，不是贵。茅台就算再贵，不涨还是没用。真正的人才，看的是公司的成长力，而不是现在有多值钱。如果我要加入一个新创公司，我当然是希望加入一家期权价值有增值空间的公司。因此，假如估值很高，除非能够给出价值绝对值较高的股份，要不然很难吸引新人才。

三思：融资新闻多，说明缺钱，可能也是难做的表现。

一家公司，如果一直要融钱，其实会导致老股东一直要被稀释，尽管估值涨了，但不一定有资本效率。极端情况，假如同样是A轮300万美金占20%，小明公司最后做到100亿美金，但是一路融资输血，但是A轮投资人被稀释的只剩下1%，相比小红公司做到10亿美金，A轮投资人还剩20%。前者是价值1亿美金，后者是价值2亿美金。对于投资人，假如同样时间，同样退出和流动性，后者回报率更高。另一方面，也说明一路融资输血的项目，其实不是在一个很好做的领域。

四思：估值如果真的很高，可能下一轮会很吃力。

一家公司，如果这轮估值很高，那么他的下轮融资压力会非常高，这种例子其实很多了。尤其是短期内烧钱和业务拓展并没有实现预期业绩，甚至为了对付竞争对手，下轮需要融更多的钱，但是业绩不支撑，那就只好flat round了，估值杠在那里，各方预期都会很扭曲。

五思：估值如果真的很高，那么也会变向拉高对手的期待和估值。

如果竞争对手业绩不差，看到同行的高估值新闻，原本他们并不是要融那么多，但是出于竞争和妒忌的压力，就会想要也融那么多，到最后，就算他们不一定能融到那么多钱，但是肯定不会比之前的预期低，这样反而加剧了市场的烧钱竞争。因此，对于某些低门槛容易红海的行业，闷声发大财太重要了。

总而言之，总有一天会上市的，到时候，大家都查的到，当年吹的牛逼，就算当年知乎大牛和自媒体们没来喷，在敲钟的那一刻，也会响起。因此，盲目炫富，其实还不如炫腹，夏天到了，练练腹肌，秀秀八块，说不定营销效果更好。

2.创业投资估值法 篇二

一、指数收益法及其优越性

为了便于更好地了解指数收益法、可比公司法、市场价格模型法、股值模型股值法这四种新出台的方法在实际运用中的相关原理、操作方法及各自的优缺点, 现列表如表1所示。

此外, 与《指导意见》出台前最常用的市盈率法和市净率法相比, 指数收益法是否具有优势呢?可以从表2中得出结论:

从以上两个表格的对比中不难看出, 指数收益法确实有其施行的优越性, 这也决定了指数收益法普遍应用的必然性。

二、指数收益法的影响

指数收益法的出台作为行业的一项重要变革, 对基金市场产生了重要影响。

其一, 个别股票损失巨大。在2008年9月16日新估值方法正式实施后, 一批资金净值受到了影响, 重仓持有停牌股的基金净值一次性调低。据银河证券基金研究中心的数据显示, 当晚参与统计的202只股票方向的基金 (指数基金除外, 不参与2008年以来净值排名的基金不在统计范围之内) 平均净值下跌-2.68%, 有80只基金净值下跌幅度大于平均值, 其中有48只基金的净值跌幅在4%以上, 18只基金净值跌幅在5%以上, 10只基金净值跌幅在6%以上, 甚至一些基金净值一夜之间缩水10%以上。在这之中, 有两只基金最引人瞩目, 分别是:东吴价值成长双动力, 基金净值日跌幅达12.59%;华商领先, 基金净值较前一日下跌12.13%, 两只基金的日净值下挫都达到12%以上, 受影响最大。根据权威机构统计, 当时市场上长期停牌的个股超过10只, 包括盐湖钾肥、ST盐湖、长江电云天化、延边公路等。其中, 大批基金重仓持有的主要是长江电力、盐湖钾肥和云天化这三只股票, 分别有125只、131只和80只基金持有这三种股票, 基金持有金额分别为187亿元、235亿元和91亿元, 合计达513亿元。上述的东吴价值成长双动力和华商领先对这三只股的持有也都达到了各自基金总资产的16%以上。从停牌起, 这三只股票跌幅巨大, 据业内人士预计, 将给基金带来不小的损失。

其二, 大部分复制基金受影响较小。在所有的6对复制基金中, 有5对基金在应用了指数收益法后净值差别并不是很大。有数据显示:南方旗下复制基金南方稳健成长与南方稳健成长贰号调整后的日净值增长率差别为-0.28%;华夏回报与华夏回报贰号日净值增长率差别为-0.35%;易方达策略与易方达策略成长贰号日净值增长率差了-0.18%;海富通精选与海富通精选贰号日净值增长率差了0.23%;景顺长城内需增长与景顺长城内需贰号也只差了0.48%。唯有博时价值增长贰号与博时价值增长这对复制基金的子基金与母基金日净值增长率差了-3.65%, 数值略显偏高, 博时价值增长与博时价值增长贰号的估值调整对前一估值日基金资产净值的影响分别是-3.35%、-6.87%, 导致这种影响差别较大的因素在于前者持有停牌股中的云天化和长江电力, 而后者持有的停牌股是云天化、邯郸钢铁和盐湖钾肥。

三、对于指数收益法的评价

指数收益法的施行给股票基金市场带来了一次不小的冲击, 在估值方法调整的当天就导致基金排名发生了相当大的变化, 而使许多股民手中基金的净值大大缩水, 也使一些基金公司陷入困境。这些短期的消极性变化可能会使一些股民对于采用指数收益法产生失望、甚至是抵触情绪。然而, 一项新制度的施行总是要有一定的成本和代价, 从长远的角度看, 指数收益法的出台所带来的利要远远大于弊。这些利处会随着时间的推移越来越为大家所认可———投资者不必因为忌惮某只基金持有的停牌重仓股而对该基金恐惧, 基金管理人不必因为停牌重仓股所埋下的估值问题越来越严重而焦虑, 整个基金业也不必因为投机者趋之若鹜的套利行为而受害。就整体而言, 指数收益法等方法的出台有助于提高基金交易市场的公平、公正性, 保护了基金投资者的利益, 有助于从根本上解决基金投资定向增发中的风险控制问题, 客观反映基金公司的实际情况, 促进我国基金行业的进一步成熟和完善。

参考文献

3.如何降低投资前估值 篇三

针对上述问题，你面临以下困难的抉择：

■公司需要1，500万美元资金才能起步。

■大多数投资人并不想在首轮融资中就占40%以上的股份。因此，如果公司的40%股份能为你带来1，500万美元，投资前估值就是2，250万美元。

■一家还没有销售、没有历史记录、又看不出前景的公司怎么可能价值2，250万呢？要知道大部分类似企业的投资前估值最高也不过500万美元。

通常，投资人会按下列条件来为公司估值：

■一支优秀可靠的管理团队价值100万美元。

■完全属于公司、已获核准并直接影响公司成败的专利价值100万美元。

■然后，如果公司将在一个细分市场内运作，这个市场或者规模很大，超过10亿美元；或能以每年20%～40%的速度增长，而且公司拥有这个市场内近期来说最好、最具竞争力的产品，这可能又会增加100万美元～200万美元的估值。

除非交易满足下列一个或多个条件，投资人不会考虑一家投资前估值就达2，250万美元的企业：

■8倍～15倍之间的超高回报率，可能会发生在边际利润率极高的产品上，而且一次销售后肯定还会带来多次相关销售(比如“剃刀”和“刀片”)。

■相对较快或可靠的回报，最好在3年之内能收回成本，这样可以将风险降到最低。如果你想用这个条件来打动投资人，那就必须证明你的公司能在两、三年内赚到足够的钱回报他们，或是能成功被人收购。

■通过债务融资以降低融资前估值的可能性。

前两条无须多加说明，但最后一条却需要融资技巧，创业者和投资人对此都了解甚微，通常会忽视这一点。其运作模式是：假设公司可以发行1，000万股票，在传统投资设定中，交易是这样的：

现在，我们怎么才能善用债务，让这笔交易对投资人更具吸引力呢？首先，我们必须强调这个例子中的一个重要参数：拉高公司资金需求的主要原因是需要大批固定设备才能开始营业。这种不利因素也能转为有利因素。

通常来说，如果你能证明自己可以筹集启动所需资金的2/3，而剩下的1/3又是用来购买固定设备，银行多半会同意为你贷款。之后银行会通过收取各种费用和利息收回投资，如果出现意外，银行也可能收回你的设备。而秘诀就在这里：假如银行同意借给你500万美元，那你就只需要自己筹集1，000万。没错，你现在可以少出让1/3的股票，但要记住你的目标是降低投资前估值，让交易对投资人更有吸引力。

因此，让我们来重新安排交易：

4.创业企业的估值难题：成长性判断 篇四

某创业板拟上市企业是一个传统产业创新服务的公司，尽管目前的盈利水平较高，但受行业发展特性和竞争环境的影响，其成长性并不理想。这家公司一直在和诸多投资机构接洽，商讨引入基金投资人，但公司的两个投资条件吓退了大部分投资者：不对业绩做任何承诺，投资市盈率不低于12倍。

公司管理层的解释是，创业板开闸以来，所有上市企业都获得了很高的估值;目前市场上很多创业企业融资市盈率都在10倍以上，有的甚至高达15倍。

事实上，在开出以上条件的同时，公司管理层可能忽略了公司估值的最基本要素——“成长性”，而对于创业板上市公司，高成长是其得到高估值的重要基础。创业板上市规则要求，拟上市企业最近一年的营业收入较上一年度增长比率不低于30%。深交所同时强调，对创业企业成长性的判断要从增长速度、增长质量、增长的内部驱动因素以及外部环境等四个方面进行衡量。而中国证监会年前发布的《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第30号——创业板上市公司年度报告的内容与格式》，根据创业板企业成长性较强、经营不确定性大、抵御外部风险能力较弱的特点，特别强化对公司成长性情况的披露，以及对公司核心竞争能力和变化的披露。

因此，在公司估值的时候尤其不能忽略公司的成长性，对于二级市场的投资者如此，对于投资后的退出通道存在重大不确定的私募股权投资基金来说尤为重要。

但企业成长性的判断又是变数最大的，因为成长性除了受企业经营能力和内部资源配比等本身的不确定性影响之外，还存在很多非企业所能控制的外部环境的影响，

为此，就需要更为缜密的尽职调查。我们一直奉行“基于行业发展判断的企业经营战略重于短期财务指标”的投资原则，实际上就是对企业未来成长能力的判断。

首先是“行业规模(市场容量)”的判断。笔者曾经调研过一家汽车配件生产企业，公司有非常独特的核心工艺能力和技术能力。国内目前所有的相关产品全部是欧美日韩进口或者国际巨头在国内的独资企业生产和供应，而该公司研发生产的产品，已经通过国内几大汽车配套企业的认可并已经开始试用，企业很自信地告诉投资人：“如果你能在国内找到第二家生产同类产品(直接供应主机厂)的企业，我们愿意接受你们最苛刻的惩罚条款。”他们的产品即便以欧美一流企业配件厂的质量要求生产、参照韩国产品的价格来出售，其毛利率依然达到65%。但经过慎重调查之后我们发现，就算中国每年产销的新车所需该类配件全部由该公司供应，其每年的市场总额也不过6～8亿元。没有足够的规模，就没有足够的成长空间，即使上市，也不能获得合适的增长估值。

其次是行业关键成功要素和企业资源与能力配比的判断。有了足够的成长空间，还要研究企业有没有足够的资源和能力其取得。愿望都是美好的，任何企业家总是对自己的产品充满激情，否则这个企业也不可能在市场大潮中生存。但能否做成行业的领导者，不是仅凭着激情就能解决的。从基金经理的角度看，准确把握行业的关键成功要素需要深厚的行业功底，而企业资源和能力的判断则涵盖了企业人力资源、财务资源、组织资源和制度资源。也许更多的人会偏向于财务资源，认为只要有了钱就能解决一切企业发展的问题，而我们则认为，更重要的是人力资源和制度资源。我们最希望投资给“只缺钱的企业”。

其三是企业经营战略的判断。有了足够的发展空间，而且企业也能准确判断自己的资源和能力之后，企业还需要根据这些判断形成一个切实可行的发展规划和行动计划。投资人需要判断的是这些计划制定的可靠性和执行的可行性。

当然，作为私募股权基金的管理人，最好还是借鉴巴菲特的两条投资金律：固守自己能理解的行业，同时在买入上留有很大的安全边际。

5.创业投资估值法 篇五

题

一、单项选择题（共 25题，每题2分，每题的备选项中，只有1个事最符合题意）

1、基金托管人是__权益的代表。A．基金发起人 B．基金持有人 C．基金管理人 D．基金监管人

2、（）是自我整改的一种处置措施。A．托管、接管 B．行政重组 C．撤销

D．停业整顿

3、《基金法》，关于基金的募集，下列说法正确的是__。A．基金份额上市交易的条件

B．基金份额发售及宣传推介活动的规定 C．基金管理人的职责及禁止行为 D．基金运作方式转换的要求 4、1976年，史蒂芬·罗斯突破性地发展了资本资产定价模型，提出__。A．套利定价理论 B．现代证券组合理论 C．马柯威茨理论 D．资产组合理论

5、根据《证券法》的规定，证券公司变更注册资本，必须经__批准。A．中国人民银行 B．当地政府 C．财政部

D．国务院证券监督管理机构

6、指数基金的投资非常分散，可以完全消除投资组合的（）。A．稳定性 B．系统风险 C．流动性风险 D．非系统风险

7、选择市盈率和市净率较低的股票的理论基础是，它们有__支持。A．子稳的预期收益 B．平稳的实际收益 C．较高的预期收益 D．较高的实际收益

8、下列关于自营业务内部控制的说法，错误的是（）。A．证券公司应建立健全自营业务风险监控缺陷的纠正与处理机制  B．证券公司应定期对自营业务投资组合的市值变化及其对公司以净资产为核心的风险监控指标的潜在影响进行敏感性分析和压力测试  C．稽核部门应定期对自营业务的合规运作、盈亏、风险监控等情况进行全面稽核  D．证券公司应建立完善的投资决策和投资操作档案管理制度

9、同一证券公司同时接受两个以上委托人买进与卖出相同种类、数量、价格的委托时，应该__完成交易。A．自行对冲

B．分别进场申报竞价成交 C．与委托人协商对冲 D．报交易所批准后对冲

10、（）是基金持有人、基金管理人和基金托管人之间的契约。A．基金契约 B．招募说明书 C．托管协议 D．发起人协议

11、根据标的物不同，招标发行可分为__。A．荷兰式招标和美式招标

B．单一价格中标和多种价格中标

C．价格招标、单一价格中标和多种价格中标 D．价格招标、收益率招标和缴款期招标

12、在宏观经济分析的经济指标中，货币供给是__。A．先行性指标 B．后行性指标 C．同步性指标 D．滞后性指标

13、债券代表其投资者的权利，这种权利称为__。A．债权

B．资金使用权 C．财产支配权 D．资产所有权

14、国家股、法人股的持有者放弃配股权，将配股权有偿转让给其他法人或社会公众，这些法人或社会公众行使相应的配股权时所认购的新股，叫做__。A．配股 B．转配股 C．除权股 D．除息股

15、基金托管人内部控制制度应根据国家政策、法律及经营管理的需要适时修改完善，并保证得到全面落实执行，不得有任何空间、时限及人员的例外，这反映了基金托管人内部控制的__原则。A．有效性 B．独立性 C．及时性 D．审慎性

16、证券公司以短期融资为目的，在银行间债券市场发行的、约定在一定期限内还本付息的金融债券是指__。A．证券公司短期融资券

B．证券公司发行的可转换债券 C．证券公司发行的次级债券 D．证券公司资产支持证券

17、不动产抵押公司债券属于__。A．信用证券 B．担保证券 C．抵押证券 D．质押证券

18、价值型股票基金与成长型股票基金（）。A．风险一样 B．无法比较 C．风险较高 D．风险较低

19、定向发行的债券可采取协议方式转让，也可经过中国证监会批准采取其他方式转让，最小转让单位不得少于面值（）万元。A．20 B．30 C．40 D．50 20、有限责任公司经批准变更为股份有限公司时，折合的实收股本总额不得高于公司的（）。A．净资产额 B．注册资本 C．资产总额 D．总股本

21、发审委员会审核上市公司新股发行申请时，（）不属于他们特别关注的事项。A．委托理财所涉及的投资对象 B．用于委托理财的金额 C．资金存放是否安全 D．最近3年资金闲置额

22、证券公司按照国家规定，不可以__证券类金融产品。A．发行 B．交易

C．委托他人代为买卖 D．销售

23、在交易所回购交易开始时，申报买卖部分为卖出的交易方是__。A．以券融资 B．以资融券 C．以券融券 D．以资融资

24、按__的规定，目前我国货币市场基金能够进行投资的金融工具包括现金，1年以内的银行定期存款、大额存单，期限在1年以内的债券回购。A．《货币市场基金管理暂行办法》 B．《证券投资基金法》

C．《证券投资基金销售管理办法》 D．《公司法》

25、根据融资融券业务的决策与授权体系，证券公司的业务执行部门负责（）。A．制定融资融券业务的基本管理制度  B．制定融资融券业务操作流程  C．融资融券业务的具体管理和运作  D．客户征信、签约、开户、保证金收取和交易执行等业务操作

二、多项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，有2个或2个以上符合题意，至少有1个错项。错选，本题不得分；少选，所选的每个选项得 0.5 分）

1、我国证券公司设立子公司，实行__。A．审批制 B．注册制 C．报备制 D．备案制

2、配股的股权登记日为（）日。A．T-1 B．T C．T+1 D．T+2

3、根据证券化的基础资产不同，可以将资产证券化分为__等。A．未来收益证券化 B．境内资产证券化 C．债券组合证券化 D．不动产证券化

4、关于保本基金，以下说法不正确的是__。A．保本期越长，投资者承担的机会成本越高

B．其他条件相同，保本比例较低的基金投资于风险性资产的比例也较低 C．保本基金往往会对提前赎回基金的投资者收取较高的赎回费 D．常见的保本比例介于80%～100%之间

5、契约型基金反映的是__。A．所有权关系 B．债权债务关系 C．委托代理关系 D．信托关系

6、__中国结算公司发布了配套的《中国证券登记结算有限责任公司特殊法人机构证券账户开立业务实施细则》。A．2005年12月 B．2004年12月 C．2000年12月 D．1999年12月

7、关于可转换债券，下列说法错误的是__。A．可转换债券是一种附有转股权的特殊债券 B．可转换债券具有双重选择权

C．投资者可自行选择是否转股，而转债发行人拥有是否实施赎回条款的选择权 D．可转换债券限定了发行人的收益、投资者的风险；对发行人的风险、投资者的收益却没有限制

8、下降的收益率意味着其短期利率水平会在未来__。A．上升 B．下降 C．不变 D．不确定

9、证券回购清算的特点是（）。这是由回购交易的自身特性所决定的 A．一次交易 B．二次交易 C．一次清算 D．二次清算

10、下列关于独立董事的说法正确的有__。

A．独立董事指与证券公司及其股东不存在可能妨碍其进行独立客观判断关系的外部董事

B．应掌握证券市场的基本知识及相关法律、行政法规，诚实信用 C．可以向董事会或者监事会提议召开临时股东会、提议召开董事会

D．为履行职责的需要聘请审计机构或咨询机构，对公司的薪酬计划、激励计划以及重大关联交易等事项发表独立意见

11、证券公司申请介绍业务资格时，中国证监会自受理申请材料之日起__个工作日内，作出批准或者不予批准的决定。A．5 B．15 C．20 D．30

12、在实践中，金融期货的主要种类有__。A．国债期货 B．利率期货

C．股票价格指数期货 D．外汇期货

13、发行人出现下列（）情形的，中国证监会自确认之日起暂停保荐机构的保荐机构资格3个月，撤销相关人员的保荐代表人资格。A．公开发行证券上市当年即亏损 B．未完成或者未参加辅导工作

C．持续督导期间信息披露文件存在虚假记载的 D．持续督导期间信息披露文件存在重大遗漏的

14、实践中，对于证券公司与客户之间的证券清算交收，一般由__根据成交记录按照业务规则自动办理。A．证券公司 B．中国结算公司 C．证券交易所 D．证券业协会

15、证券组合管理的特点主要表现在__。A．目标的灵活性 B．投资的分散性

C．风险与收益的匹配性 D．组织的协调性

16、根据我国《证券交易所管理办法》规定，证券交易所的最高权力机构是__。A．会员大会 B．理事会

C．监察委员会 D．董事会

17、开立证券账户应坚持__原则。A．合法性和真实性 B．合法性和同一性 C．同一性和真实性 D．合法性和有效性

18、下列属于无差异市场营销策略主要优点的是__。A．成本低，操作简单 B．效益相对比较低

C．寻找客户的随意性较大

D．整体业绩提升受到很大的限制

19、《关于完善公开发行证券公司信息披露规范的意见》把公开发行证券的公司信息披露的规章制度分为__。A．内容准则 B．编报规则

C．个案意见与案例分析 D．格式准则

20、下列__情形之一的上市开放式基金份额不得办理跨系统转托管。A．处于募集期内的上市开放式基金份额 B．处于封闭期内的上市开放式基金份额

C．分红派息前R—1日至R日(R日为权益登记日)的上市开放式基金份额 D．处于质押、冻结状态的上市开放式基金份额

21、建立基金品牌的最重要的因素是__。A．基金营销 B．基金个性 C．基金业绩

D．基金产品和服务的能见度

22、下列关于股票的永久性的说法，错误的是（）。

A．股票的有效期与股份公司的存续期间相联系，两者是并存的关系 B．永久性是指股票所载有权利的有效性是变化的 C．股票持有者可以出售股票而转让其股东身份

D．对于股份公司来说，由于股东不能要求退股，所以通过发行股票募集到的资金，在公司存续期间是一笔稳定的自有资本

23、次级债务是指由银行发行的，固定期限不低于__年，除非银行倒闭或清算不够用于弥补银行日常经营损失，且该项债务的索偿权排在存款和其他负债之后的商业银行长期债务。A．1 B．3 C．5 D．2

24、证券公司自营固定收益类证券的合计额不得超过净资本的__。A．5% B．30% C．100% D．500%

25、资产托管机构办理集合资产管理计划资产托管业务应当履行的职责包括__。A．安全保管集合资产管理计划资产 B．出具资产托管报告

C．执行证券公司的投资或者清算指令，并负责办理集合资产管理计划资产运作中的资金往来

6.创业投资估值法 篇六

居：金螳螂（正常偏低）、索菲亚（正常偏低）、格力电器（值得关注）、老板电器（值得关注）

钱：安信信托（极度低估）、兴业银行（极度低估）、海通证券（极度低估）、中信证券（正常偏低）

药：东阿阿胶（低估）、天士力（正常偏低）、汤臣倍健（正常偏低）、迪安诊断（低估）、鱼跃医疗（低估）安：康得新（极度低估）

目前出现了相对低估的机会，可以重点关注哦。本人已在雪球建立量化简财实盘 用于验证这套四位一体的估值体系，有兴趣的朋友可以关注。量化简财-股票价值投资体系：

一、投资铭记

1、不清楚自己的能力圈、忽视安全边际，这是投资者亏损的根本原因。坚决执行不熟不做

二、投资理念

1、坚持股票价值投资，不投机、不赚快钱。

2、买股票就是买公司，注重公司长期稳定的业绩增长、持续不断获取现金流。

3、围绕人们日常生活需求，衣食住行文、电居钱医游，生活离不开，被人需要或者不可替代的龙头或者寡头公司。

三、投资体系

1、好行业、好公司、好价格、低估买入、长期持有、高估卖出。

四、选股体系

量化简财-选股六大标准

1、股票池：围绕人们日常生活需求，衣食住行文、电居钱医游，生活离不开，被人需要或者不可替代的龙头或者寡头公司。

2、成长性：过往以及未来十年至少复合增长率15%以上

3、较高的销售净利率15%以上

4、历年的净资产收益率ROE 保持在15%以上。

5、优良的经营性净现金流净额，要正数，而且最好与净利率数额匹配，能超过最好，或者达到70%。

6、稳定性：过往的经营状况不能大起大落，即便在行业低迷期，也能保持稳定增长。【2018.06.08】量化简财-指数估值数据。目前从滚动市盈率PE-TTM历史估值百分位、市净率PB历史估值百分位，盈利收益率等综合分析评估。市场指数：上证综指 正常偏低 红利指数：上证红利 正常偏低 红利指数：中证红利 正常偏低 规模指数：上证50 正常偏低 规模指数：中证500 低估 行业指数：央视50 低估 行业指数：中证环保 低估 行业指数：地产指数 正常偏低 策略指数：基本面50 低估 策略指数：300价值 正常偏低

目前出现了相对低估的机会，可以进行相应指数基金的定投 【2018.06.08】2018年第24周股票投资小结

一、雪球实盘持仓

1、收益情况

2018年1月1日创建实盘，起始本金5万元，3月份追加本金8万元，5月份追加7万，合计投入本金20万元整。截止本周实盘资产19.50万元（其中市值：12.44万，现金7.09万），账户盈亏-5666元，账户收益率-2.83%。

备注：上证综指年初至今涨幅-11.44%，跑赢上证综指8.60%个点。

2、操盘记录 无

3、当前持仓

二、持仓股票年报、季报情况食：双汇发展

1、双汇发展：2017年双汇发展实现营业总收入505.78亿，同比下跌2.44%，归母净利43.19亿元，同比下跌1.95%，每股收益1.31元。拟每10股派现11元（含税），分红36.3亿，分红率84.03%，股息率4.25%，标准的人现金奶牛。登记日：2018-04-26 除息、除权日：2018-04-27。

2018年第一季度：公司实现营业收入120.60亿元，同比下降-1.38%；实现归属于上市公司股东净利润（扣非）10.10亿元，同比增长23.42%。

年报低于预期、一季度高于预期，继续持有。电：正泰电器

1、正泰电器：2017年正泰电器实现营业收入234.17亿元，同比增长16.13%；实现归属于上市公司股东净利润28.40亿元，同比增长29.98%。拟每10股派现7元（含税）2018年第一季度，公司实现营业收入50.95亿元，同比增长27.99%；实现归属于上市公司股东净利润6.13亿元，同比增长70.59%。

年报超预期、1季报也超预期，坚定持有。行：福耀玻璃

1、福耀玻璃：2017年福耀玻璃实现营业收入187.16亿元，同比增长12.60%；实现归属于上市公司股东净利润30.30亿元，同比下降-1.27%(备注：净利润同比大幅降低主要因一季度汇兑损失人民币2.19亿元，去年同期损失0.35亿元，剔除此影响，实际同比增长17.50%)。拟每10股派现7.5元（含税）2018年第一季度，公司实现营业收入47.48亿元，同比增长13.11%；实现归属于上市公司股东净利润（扣非）5.95亿元，同比下降-13.19%。（利润下降主要受人民币升值产生汇兑损失影响，剔除汇兑影响后公司利润同比增长5.4%)年报符合预期、1季度略低于预期，继续持有。居：索菲亚、华夏幸福

1、索菲亚：2017年索菲亚实现营业收入61.61亿元，同比增长36.02%；实现归属于上市公司股东净利润9.07亿元，同比增长36.56%。拟每10股派现4.5元（含税），登记日：2018-04-24 除息、除权日：2018-04-25。

2018年第一季度，公司实现营业收入12.43亿元，同比增长30.32%；实现归属于上市公司股东净利润1.01亿元，同比增长33.48%。

年报超预期、1季报符合预期，坚定持有。

2、华夏幸福：2017年华夏幸福实现营业收入596.35亿元，同比增长10.08%；实现归属于上市公司股东净利润87.81亿元，同比增长35.268%。拟每10股派现9元（含税）2018年第一季度，公司实现营业收入94.85亿元，同比增长21.48%；实现归属于上市公司股东净利润（扣非）21.58亿元，同比增长30.33%。年报超预期、一季报符合预期、继续持有观望。钱：安信信托、兴业银行、海通证券

1、安信信托：2017年安信信托实现营业收入55.92亿元，同比增长6.60%；实现归属于上市公司股东净利润36.68亿元，同比增长20.91%。拟每10股转2股派现5元（含税）2018年第一季度，公司实现营业收入15.90亿元，同比增长-2.26%；实现归属于上市公司股东净利润10.56亿元，同比增长3.58%。

年报基本复合预期、1季报低于预期，继续持有观望。

2、兴业银行：2017年兴业银行实现营业收入1399.75亿元，同比下降-10.89%；实现归属于上市公司股东净利润572亿元，同比增长6.22%。拟每10股派现6.5元（含税）2018年第一季度，公司实现营业收入353.32亿元，同比增长2.15%；实现归属于上市公司股东净利润（扣非）165.73亿元，同比增长0.51%。

年报、季报基本符合预期，持有观望。

3、海通证券：2017年海通证券实现营业收入282.22亿元，同比增长0.75%；实现归属于上市公司股东净利润86.18亿元，同比增长7.15%。拟每10股派现2.3元（含税）2018年第一季度：公司实现营业收入57.05亿元，同比下降-11.45%；实现归属于上市公司股东净利润（扣非）14.69亿元，同比下降-24.10%。年报基本复合预期、证券行业典型的周期行业，继续坚定持有，等待牛市的来临。医：东阿阿胶

1、东阿阿胶：2017年东阿阿胶实现营业收入73.72亿元，同比增长16.70%；实现归属于上市公司股东净利润20.44亿元，同比增长10.36%。拟每10股派现9元（含税）2018年第一季度：公司实现营业收入16.96亿元，同比增长1.17%；实现归属于上市公司股东净利润（扣非）5.97亿元，同比增长2.02%。

年报复合预期、1季报严重低于预期、继续持有观望。安：康得新

1、康得新：2017年康得新实现营业收入117.89亿元，同比增长27.69%；实现归属于上市公司股东净利润24.74亿元，同比增长26.06%。拟每10股派现0.7元（含税）

2018年第一季度，公司实现营业收入35.50亿元，同比增长31.486%；实现归属于上市公司股东净利润7.15亿元，同比增长32.10%。

年报基本复合预期、1季报复合预期，继续持有。下周计划：继续选择低估品种建仓或者加仓。目前中证500指数、上证红利、中证红利都非常值得定投了，做基金定投的朋友们把握好机会。

声明：以上为本人股票投资实盘操作记录，不构成任何投资决策建议。本人之所以针对以上股票配置，是根据自己的实盘投资体系完成一只包含3~6行业的组合持仓，中长线持有。@今日话题 @今日话题 @徒步投资笔记 @谋财

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量化简财=能力圈学习安全边际研究 量化投资策略。专注股票价值投资、港股打新、指数基金投资3个能力圈研究。不清楚自己的能力圈、忽略安全边际、这是投资者亏损的根本原因。--杰明·格雷厄姆

7.股权投资项目估值陷阱与规避策略 篇七

一、当前股权投资面临的主要陷阱

(一) 行业陷阱

宏观投资方向选择国家或地方支持的行业理想正确, 但国家鼓励的行业很快遍地开花, 形成大面积的同质竞争, 或有占得先机的企业能发展起来, 慢一拍就会困难重重。行业分析总会提及以国内为主的大市场基础与增长潜力, 这种纯理论分析从逻辑上没有错误, 也非常诱人, 且可以找到很多现成的资讯材料支撑其观点。但投资毕竟是投标的企业, 不是行业, 企业在行业中的地位是真正价值所在, 要想挤进行业并拥有地位, 代价巨大。俗语说“只有倒灶的企业, 没有倒灶的行业”, 有它一定的说服力。如果项目70%描绘行业而20%分析企业, 基本可认定不值得投资。企业自身信息最为根本, 一些个案“偷梁换柱”, 掩人耳目, 说明尽调不充分, 了解不到位。若以理论销售额或注册用户数估值的个案, 会产生错觉, 似乎这样好的行业和市场, 企业占1%的份额应该没有问题, 而现实并非如此简单。在消费市场, 那些已上市的公司, 如建材、家具、服饰等要做到市场的5%并不容易, 整体市场虽大, 因供给充足, 消费多样化, 谁也当不了老大。在电商领域, 有“阿里”示范效应, 类同企业以所谓的细分市场纷纷进入, 如果产品同质较多, 就很难超越, 且“阿里”还有许多配套服务, 新电商难以做到。但农村电商平台, 由于货源的独特性、差异性、地域性明显, 仍有潜力, “阿里”也早有布局。当传统电商已较为成熟时, 因移动互联网、人工智能的兴起, 不仅带动了电商新的增长, 更带动了另一些新业态的发展, 如社交、互联网金融、游戏娱乐、机器人等。所以行业好并非企业好。

(二) 技术陷阱

技术性企业, 会详细描述技术的先进性, 工艺的先进性, 应用的广泛性等。初创期技术性企业, 先进性一般真实存在, 所谓的“陷阱”不一定指技术本身, 而是技术转化为市场份额的能力。不能转化为服务能力与市场占有能力, 就发挥不了价值。技术人员创业, 往往过于专注、迷恋技术本身, 忽视技术市场化。还有把手段、工具理解成技术, 在互联网领域尤其明显。互联网谁都可以用, 技术是背后的硬件与软件, 叫“信息技术”可能更加确切。一些打着互联网技术的初创企业, 同样面临市场适用、适应性问题。互联网企业以标杆企业为参照, 以市场基数为吸引, 以非常手段吸引用户为增长常态, 殊不知互联网太发达而用户忠诚度非常差, 难以持续增长, 极可能产生新一轮的泡沫, P2P倒闭潮就是教训。还有, 技术占产品的比重过小, 常规技术仍占产品大部分, 技术的通用性差, 夸大新技术的预期贡献等也会影响估值。技术的替代与竞争格局同样是不可忽略的重要内容。

(三) 退出陷阱

股权投资以增值退出为目标, 与被投资企业是阶段性合作。资金引入方正是掌握了投资人的这个特点, 会把退出的预期设定得非常漂亮, 通常以当前PE倍数为投资估值, 以首次上市退出时的PE倍数来比较阐述预期收益。这种方法预测收益在1倍以上, 年化20%以上。目前市场首次上市PE在22倍左右, 成为重要的退出参照指标。如果股权不能公开上市流通, 不能如期上市, 价值得不到体现, 新三板就是一个例证, 普遍有价无市。投资以上市退出为最佳、最优、最理想化的选择, 而非最实际、合适、灵活的选择, 前期设计理想目标可为上市, 退出路径要多重设计, 理性、客观地分析各种可能性与保障措施而不是盲从。从投资到退出少则三年, 多则五年以上。能预计三年已是不易, 测算五年以上更难, 如果前期利润水平设得很好, 当真正上市要体现的时候业绩平平, 对投资人退出并不有利, 对企业再融资也不利。期待在风口上很快飞起来, 如果不可持续, 会跌得很惨。如果退出预期仅仅是数据模型技术的支持而非企业内部资源性的支持和外部政策环境的保障, 多数会落空。特别是当利润还没有产生, 不以利润的倍数来估值的企业, 退出预期更具不确定性。

(四) 业绩陷阱

投资企业也是投资经营者, 民营企业往往一个人决定企业的成败, 不同经济发展阶段, 企业的成败, 管理者贡献度不一样, 行业选择好, 站在风口上, 不想赚钱都难。如果选择了成熟行业成熟期的企业, 业绩掩盖主角的真正能力, 企业免不了要走下坡路。一个人可以有很强的能力, 很高的觉悟, 很优的品德, 但企业就是一个利益共同体, 没有共同的利益机制与风险管控, 限入困境是早晚的事。好比说一个人可以走得很快, 但一队人可以走得很远。限入困境的企业特征相同:盲目扩张, 无效资产太多而灵活有效资产太少。对于初创团队, 像那些智慧性创意企业, 仅是创意和蓝图, 许多条件并不具备, 尚无业绩可言, 估值非常困难, 完全是天使或风险投资, 要避免团队和个人以过往的业绩、他人的成果、同业的表现来推断当前和今后的状态。平台不同, 技术不同, 竞争不同, 都有可能带来完全不同的结果。要注重团队具备的上下游资源及自身投入的程度, 避免完全玩投资人的钱。某企业, 当时利润已是1亿元以上, 领导信心暴涨, 预期三年内上市, 引进资金用于简单扩大再生产和非生产性配套, 并按生产能力购置原材料, 没想到一年后风云突变, 原材料价格大幅下降, 产成品需求大幅萎缩, 银行贷款已高居不下, 三重压力之下, 很快陷入亏损, 谈什么上市呢?!更为可怕的是主要领导对此认为全是宏观政策的事, 与他正常的经营没有关系, 仿佛微观企业是个独立王国。显然看错了真正业绩, 投错了人。

(五) 交易陷阱

交易围绕投前估值和投后估值。例:一家企业投前估值4亿, 引进1亿, 投后估值就是5亿, 投资占投后的20%股比, 逻辑上没问题。陷阱在于交易估值基础与架构设计。某例:一家企业旗下只有一个控股51%的子企业, 尚未投产, 仍需投资3000万左右年内可能投产, 正常情况下年利润1500万。该企业还准备收购两家同类企业, 预计收购价8000万, 这两家正常年利润合计1500万, 由于该行业带有一定的准入门槛, 投前估值为PE的15倍, 即33750万, 准备引进1.1亿 (其中1000万元由原股东投入) , 投后估值44750万, 新投资人1亿占比22.35%。尽管标的企业可能具备同业并购与运营能力, 但当下其实没有利润, 按预计未实现的利润估值缺乏基础。即便预期能够实现, 前提是1.1亿元新的资金投入。换言之, 没有新投入, 利润子虚乌有。也可理解为拿投资人的钱产生的利润再以一定的倍数卖给投资人, 完全忽视了资金的先后关系与作用。若企业已经完成并购再引入新的投资, 估值还有一定道理。如果企业前期借了1亿完成并购, 新的投资资金用于置换1亿贷款, 从估值角度, 新资金可以减少原负债资金的利息支出, 相应增加的利润是新增资金的作用, 理论上这块“利润”也不应作为估值基础。因此, 在考虑投后估值时, 交易的方式也十分重要, 要考虑资金作用新增的利润, 在以利润作为估值测算PE倍数的时候予以剔除。有些个案资金的直接作用并不明显, 剔除资金平均成本以上的收益才视作估值利润比较合理。

那些由专业机构制作的投资项目推荐书, 理论体系、技术手段比较成熟, 个个精彩纷呈, 普遍存在乐观预期, 但信息不对称, 要斗智斗勇地博弈, 为避免掉入陷阱, 重现青天白云, 仍是有道可循的。

二、应对陷阱的基本策略

(一) 回归商业本质

很多人讲情怀, 但投资就是生意, 是更为直截了当的生意。项目讲得天花乱坠, 最终应回到商业实质加以辨别。简单讲, 就是“要多少钱, 办多少事, 得多少效果, 讲投入与产出”。细分起来就是为什么在这个阶段投这些钱, 不多也不少, 够不够办这些事, 这些事的轻重缓急如何, 是否有利于价值提升, 能否起到预期效果, 这些效果可能是多纬度的, 也可能是单一的, 但最终都为提升商业价值服务。衡量这些财务模型层层细化可以起很大作用, 其内部的商业逻辑性、合理性, 要素之间的匹配性基本能反映出投入与产出的真正效果。从中可以发现:一些企业重研发但市场推广少, 一些企业重收入的乐观增长, 但增长的支撑却未能找到落脚点和人、财、物的相应投入与增长, 一些企业可能收购的是无效资产或低效资产或是重资产, 反而摊薄利润, 一些企业老股转让, 并无新增资金, 缺乏新增长点的依据等。投入与产出一定有着内在的逻辑, 是政策的产物, 不是模型本身的技巧产物。

(二) 以市场开拓为核心

任何企业的成就都离不开用户的需求, 一个市场定位精准, 能够持续加强市场拓展与维护的企业, 一般不会只是说说故事的企业, 市场团队及其资源配置高低, 一定程度上能反映企业的市场价值。某企业家说, 他们企业300人的营销团队就是最大的核心竞争力, 其他企业难以企及, 只有被模仿, 难以被超越。做生意虽讲共赢, 许多时候推销是求人的事, 做好了, 当然是能力强。对一些新型企业, 不息代价开拓市场, 完全颠覆了传统盈利模式, 衡量它的生存能力即为第一要务, 如果烧钱很快把自己烧死或错失最佳融资期, 显然不是好企业。至少在每一阶段要有相应的资源匹配, 能够使其生存到下一轮融资, 不然前期成无效投入, 完全变成沉没成本, 一旦无人接盘, 满盘皆输。“不让别人活, 也很快烧死自己”的竞争不应受到正当市场的推崇。

(三) 共同的价值观

前期讨价还价在所难免, 毕竟有各自的利益归属, 但真正合在一起就是利益共同体, 有共同的价值观非常重要。表现在:共同都朝上市的目标迈进, 求同存异, 大局为重;不以眼前的利益得失为重, 共同打造最佳二级市场的市值来实现价值;引资更是引智, 共同发挥各自的资源与智慧, 共促企业价值提升;能保持正常的信息披露, 增进了解与互信。共赢的局面是共同价值观带来的, 经营团队处在核心环节, 能够认同并践行共同价值观就有可能成为好企业乃至伟大的企业。人是最活跃也是最复杂的生产力, 松散而没有锁定的团队一般不具有共同价值观, 若以打工的心态而非老板和主人的心态与机制, 成员中急功近利, 损企利己的可能性很大。

(四) 可靠稳定的机制

共同的价值观并非空中楼阁, 需要稳定的机制作保障。利益机制是核心内容, 利益与作用大小挂钩, 与风险匹配。团队的稳定与锁定很大程度也是利益与风险的安排问题。目前对团队多偏重正向激励, 这种激励应基于持续服务企业与个人共同的投入更为合理。看待一个团队的好坏, 不仅是主要领导个人的权威问题, 也是整体利益机制设置的合理问题。如“华为”映入大众视野的不仅是它的行业地位, 更是合理的内部分配机制、利益共享机制, 这种机制对于目前阶段“华为”的成功具有根本性的作用。

三、结语

8.中国创业公司估值偏高 篇八

这是Dave McClure在自己博客中分享的一句话。作为PayPal的前高管，眼看着PayPal的几位前同事都创办了伟大的公司，如LinkedIn、YouTube、Yelp、Yammer，他自然不甘落后，创办了500 Startups，一家位于硅谷的投资和孵化公司。

500 Startups近来的发展可谓一路高歌猛进，投资的公司很多都表现不俗。比如，社交媒体营销公司Wildfire Interactive已被Google以3.5亿美元收购，3D打印公司MakerBot被同领域巨头Stratasys以4亿美元并购，云通信服务公司Twilio第四轮融资后估值达5亿美元。

前不久结束的TechCrunch国际创新北京峰会上，Dave McClure应邀做了主题演讲。在演讲前一天，他接受了《创业邦》的独家专访，分享了自己的投资哲学及关注初创公司的一些视角。500 Startups采用的是大量小额投资（make lots of little bits）及增量投资（incremental investment）的策略。在Dave McClure看来，创意、市场、团队都很重要，但产品才是王道。此外，他直言“让初创公司草拟五年规划纯粹是浪费时间，商业计划书也是扯谈，因为早期产品市场定位都还是个未知数，很难做出长远预测。”

关于目前中国的创业环境，Dave McClure认为，中国目前的整体环境与美国20世纪90年代后期有些类似，短期内存在非理性繁荣。

当被问及与硅谷知名孵化器Y Combinator（以下简称YC）有何差异时，他笑言：“如果要类比的话，他们可能是Steve（ Wozniak），而我们是（Steve ）Jobs。”

500 Startups 和YC有何不同？

创业邦：500 Startups如何保证孵化企业一定的成功比例？

Dave：2008年，因Facebook联合创始人Sean Parker的邀请，我加入了Founder’s Fund管理种子基金，期间也管理过Facebook fbFund的孵化项目。一年半后，我创办了500 Startups（以下简称500），一家早期种子基金和企业孵化器。2010年6月，我们拿到第一期基金共2900万美元；同年10月，我们迁入新的办公室，并启动孵化计划；2011年我们共孵化了三期项目，第一期有12家企业入驻，第二期24家，第三期34家。

我们在加州山景城、旧金山、墨西哥城设有办公室，现在旧金山孵化的项目通常是每期30家，墨西哥城每期15?20家。如果每期孵化项目少，成功率就偏低。通常能有20%的孵化公司运作相对顺利，即孵化25支队伍通常会有5支最终脱颖而出。

成立的第一年，我们不断探索到底一期孵化多少家企业、预算多少比较合适。两年后，我们基本探索出了成本收益比合适的孵化模式，也因此开始了国际化进程。目前我们的投资1/2在硅谷，1/4在美国其他地区，还有1/4在世界各地。我们会为来自全球的初创公司在硅谷提供4个月的孵化培训，每年举办3次，同时提供1万?25万美元不等的金额，依据公司估值不同而获得创业团队5%的股份。

创业邦：截至目前，有多少家公司已从500 Startups孵化器毕业？

Dave：300家左右。我们在旧金山共孵化了10期，每期25家；墨西哥城共孵化了4期，每期15?20家。虽然我们和YC、TechStars及其他孵化器存在竞争，但也有合作，比如我们投资了70家在YC孵化过的公司，35家在TechStars孵化过的公司，10家在Seedcamp孵化过的公司。也就是说，我们1/3的孵化项目是直接进入500，1/3先入选YC再进入500，剩下1/3先入选其他孵化器再来500。

创业邦：与YC相比，500 Startups的独特之处体现在哪里？

Dave：我尊重Paul Graham（YC创始人），从某种程度上讲我们也许是站在YC的肩膀上，但我们来自不同的世界。如果要做个类比，他们可能是Steve Wozniak（早期苹果电脑发明人，与Steve Jobs共同创立了苹果电脑公司），而我们是Steve Jobs。

为什么这么说呢？首先，YC是黑客文化（hacker），擅长工程和编程；500更像个皮条客（hustler），擅长市场营销、设计和讲故事（将想法推销给投资人）。当然Paul有时候也会说他们是中介，但我们对计算机工程的狂热程度相对要弱一些。

其次，YC寻找的是Airbnb、Dropbox这样的“黑天鹅”，并期望在路演时拿到最高的估值（这两家的估值可能就占了其投资总额的3/4）；500认为种子期的估值要现实，可能A轮、B轮的估值更为重要，但早期阶段你想要的是专业的业内投资者，不是非专业的资金提供者。

最后，YC更多地关注从世界各地汇聚于硅谷的团队，而500更偏国际化、多元化。我们在墨西哥、巴西、中国、印度、澳大利亚、欧洲等地都有投资，我们的团队讲普通话、印地语、法语、西语、希伯来语，另外，我们更偏好女性创业者。

大创意不是最重要的

创业邦：请谈谈您的投资哲学。

Dave：2005年Steve Blank写了一本书叫做《四步创业法》（The Four Steps to the Epiphany），最早提出了“精益创业”的概念，即先在市场中投入一个极简的原型产品，然后积累用户反馈，并对产品进行快速迭代优化，来适应市场。我觉得这个理论同样适用于投资领域，即“精益投资”。

其实就是大量小额投资及增量投资的策略。首先小额投资大量初创公司，然后通过市场的优胜劣汰筛选出优秀的初创企业。然后我们会对这些优胜者有选择地进行追加投资，通常是其他VC领投。如第一轮投资金额是2.5万?10万美元，第二轮10万?50万美元，如果顺利，可能会进入第三轮和第四轮。

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我们的投资资金规模庞大。传统VC可能和50?100家初创公司进行意向注资沟通，但最终可能只会投资其中的几家初创公司，而我们是分散投资，如我们第一期基金投资了260家公司，第二期320家，第三期400家。这样做有助于分散风险，降低决策的时间成本

有些人可能认为这是“分散被动”（Spray and Pray）的投资法，这个观点贬低了我们的投资策略，我们会进行分散化，但绝不被动化。我们有自己的评估预测模型，并会借助大规模的定量实验进行快速升级迭代；我们相信这是一套科学的投资运作机制。

创业邦：500 Startups投资的知名项目有哪些？

Dave：我们的投资项目包括Twilio、Wildfire、MakerBot、SendGrid、Credit Karma等，其中社交媒体营销公司Wildfire Interactive已被谷歌以3.5亿美元收购；3D打印公司MakerBot被同领域巨头Stratasys以4亿美元并购；云通信服务公司Twilio第四轮融资后估值达5亿美元。

创业邦：据说大创意（Big ider）在您看来，不是最重要的？

Dave：Uber主要通过软件建立起司机与用户之间的关系网络，提供点对点的交通服务，我觉得这是渐进式创新，不是颠覆式创新。Airbnb同样如此，一开始允许任何人将闲置的房屋进行租赁，算不上大创意，只是他们在执行过程中取得了巨大突破。再比如Amazon，贝佐斯一开始只是在网上销售书籍，他的模式一点也不Sexy。

创业邦：所以您强调“产品才是团队的灵魂，是反映团队执行力的一面镜子”？

Dave：对。很多人说创意很重要，团队很重要，市场很重要，但这些多半难以证实。如果一支团队真的足够聪明、足够优秀，我相信会体现在产品上，他们能向其他人证明他们的产品也同样优秀，而如果产品棒，体验好，消费者就会愿意买单。

比如他们是不是创造了用户需要的东西，用户体验如何，用户增量如何，这些问题的答案都是直截了当的，并不是概念性的东西。所以，产品是体现团队能力的一个非常直接的证明。但如果你想证明某人是伟大的企业家，可能要很多年后才能得出结论。

创业邦：您这个观点可能和国内大多数投资者有些不同，他们会觉得人靠谱最重要，产品暂时还不完善没关系，因为他们相信靠谱的创始人和团队将来肯定能创造出一些东西来。

Dave：创始人和团队的确很重要，但大部分创业者可能都是第一次创业，很难去判断他们未来到底能不能创造一家伟大的公司。我们若干年前知道Uber会是一家伟大的公司吗？当我们回过头来，可能会说它的创始人确实是个牛人，但当时看起来那20名创业者都非常优秀，我们很有可能对其中19位都判断失误了。我觉得只有几年朝夕相处下来，才能真正明白这个人的潜质。

创业邦：什么样的创业者向您Pitch时，能说服您投资他？

Dave：最好不要把创业故事说得太戏剧化，上来就描绘自己的远大梦想，说要成为下一个Steve Jobs。我觉得首先你要非常清晰地将你的项目呈现给投资人，Jobs每次演讲观点都非常清晰明了；其次要有趣且令人印象深刻；另外表述时最好用过去时，而不是将来时。要讲清楚过去是如何将自己的想法转化成产品的，给用户创造了什么价值，在这个过程中遇到了哪些困难，团队是如何去应对的，而不是告诉我说现在公司用户量多少，将来五年内的规划等。

成立不久的初创公司谈五年规划或远大的愿景纯粹是浪费时间，商业计划书也是扯谈。商业计划书都是这么写的，“我完成什么目标后，下一步怎么做”。它的前提是你已经掌握了足够的信息，它适用于财务稳定、商业模式明朗、低风险的公司。

对于初创公司而言，早期阶段，产品市场定位都是个未知数，在这种情况下要做出长远预测是非常困难的。你所能做的就是不断尝试，先试验方案A，看看效果如何，然后根据市场和用户反馈不断进行调整。一旦创造了一款用户黏性强的产品，你可能要开始调整市场结构和用户获取结构模型，需要对用户进行精确分析，即我们所说的反应性战略（Reactive Strategy）。我们需要几个备选方案：这样做成功后，我下一步做什么？失败了，我下面的路又该怎么走？我想要看到的是反复迭代的模型，试验式的思考过程，周期驱动而非长远的规划。

在前期阶段这一点比愿景重要得多。可能在某个时间点我会想听听你的愿景，但前提是你可以把目前的工作做得很好，团队已经组建完成，产品完善到了一定程度，用户积累到了一定阶段，融资也顺利完成了。纵观历史，卓越的公司源自持续不断的执行力。

创业邦：你们和创业者之间的关系如何？

Dave：我对自己的定位首先是创业者，其次才是VC。我们和创始人之间是非正式关系，像家人那样，并以社区为导向。这种关系是建立在共同梦想、共同付出的基础上，彼此有很强的信任感，而不只是合伙人的契约关系。

创业邦：您是如何建立信任感的？

Dave：可能是我们透明、开放的心态和做事方式让我们收获了信任感。比如我们在线下会举办很多分享会，我也经常在Twitter、博客上分享很多个人心得，所以很多人即便没见过我，似乎对我还挺了解的。（笑）

中国存在非理性繁荣

创业邦：您对中国创业环境的印象如何？

Dave：中国作为第二大经济体，从长远来看，机会无穷，创业氛围浓厚并且人才济济，确实有创业者想真正创造出一些东西，投资者也很兴奋；但短期而言，中国目前的整体环境与美国20世纪90年代后期有些类似，存在非理性繁荣。

另外，BAT三足鼎立的状态也跟Amazon、Yahoo、eBay在那个年代的美国刚兴起时差不多，投资者纷纷向初创公司砸钱，但实际情况却并非我们想象的那样乐观。这种投资行为会经历一个调整期，才会弄明白到底什么样的价格才算合理。

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创业邦：这个调整期需要多久？

Dave：美国大概用了5?10年的时间。1995年?2000年，投资热，但这种以投资为主导的增长模式不可持续；2000年?2005年，投资陷入低谷，创业者融资难；2005年基本恢复正常；2008年出现金融危机，初创公司也遭到重创。目前中国的状态是“Go！ Go！ Go！”，节奏非常快，房地产投机，投资投机，价格虚高。

创业邦：您觉得是一种泡沫？

Dave：我不会预测说这就是泡沫，但至少在我看来，估值偏高。所以投资时谨慎地选择合适的价格很重要。

创业邦：在这种情况下，500 Startups投资的中国公司有哪些？

Dave：马睿是我们大中华区的负责人。在过去几年，我们在中国大陆、香港、台湾投资了近15家初创公司，其中包括香港的笑话分享平台9GAG、电商网站Shopline，台湾的图片拼贴应用PicCollage、社交聊天工具Cubie，大陆的云服务提供商云络（ChinaNetCloud）等等。我们会继续保持每年5?10家的投资，以后可能会提升至每年10?20家。

创业邦：500 Startups可能在硅谷名声响亮，但对于一些特别出色的中国初创公司，他们不难找到国内优秀的投资人及孵化器。你们能为这些创业者提供什么样的资源？

Dave：我们会帮助他们积累人脉，与导师、顾问团、投资人建立联系。我们有强大的导师社区、投资人社区，目前已有2000多名创始人、200多位导师。导师会教他们如何说服投资人，帮助他们在硅谷找到合适的合伙人和投资人。同时我们擅长用户获取和市场营销，比如通过Facebook、Twitter及其他移动平台进行线上营销。即使他们不来硅谷孵化，我们也可以在市场分销上助他们一臂之力。

当然，中国的价值主张可能不同于其他国家。比如在拉美、中东、欧洲等国，常用的搜索引擎是Google，社交平台是Facebook和Twitter，移动平台是iOS和Andriod。但在中国，大家搜索用百度，社交用微信，电子商务有阿里巴巴。我们也在思考如何与这些平台构建合作关系。但不管怎么样，还是有创业者希望和硅谷建立某种联系，开拓国际市场，而我们在资金、市场、人脉方面都可以帮忙。

创业邦：500 Startups已经发展到了一个阶段，能谈谈未来三年内的规划吗？

Dave：在过去几年里，我们取得了一定的成绩，但有时候我总觉得自己跑得还不够快，我真希望自己用5年时间就能取得这些成就，而不是漫长的25年。我的一个信念是，优秀的创业者不止在硅谷有，世界各地都能找到。如果公司每年产值达100万?1000万美元，为社会提供50?100份就业岗位算是成功的话，全世界1%的人都有这个潜质，甚至更多。

按70亿人口来计算，就有7000万名创业者。也许这其中只有100万?1000万名创业者有能力筹集到资本，并将公司打造成一个有强大影响力的品牌，我们的目标就是如何满足这部分创业者的需求。此外，任何一个拥有100万人口、充满生机的城市我们都会考虑；世界上也许会有500座这样的城市，是我们希望在未来5?10年内开拓的。所以，机会无穷，没有什么能阻挡我们迈向世界的步伐。