期货交割流程

2024-09-23

期货交割流程（共8篇）

1.期货交割流程篇一

期货交割指南

1、对参与交割的客户有什么要求？

答：不能交付或接收增值税专用发票的投资者不允许交割；投资者持仓量不是交割单位整数倍部分的持仓不允许交割。

2、临近交割月持仓有何规定？

答：上海交易所铜、铝、锌、黄金、螺纹刚、线材进入交割月持仓必须是交割单位的整数倍，进入交割月的持仓未按交易所规则调整的，交易所有权对其进行强平；燃料油在交割月前第二月的最后一个交易日收盘前持仓调整为交割单位的整倍数，进入交割月的持仓未按交易所规则调整的，交易所有权对其进行强平；郑州棉花进入交割月持仓必须是交割单位的整数倍。

3、目前国内期货品种分为几种交割方式？

答：期货交易的交割方式分为实物交割和现金交割两种。在期货市场中，商品期货通常都采用实物交割方式，金融期货中有的品种采用实物交割方式，有的品种则采用现金交割方式。目前，国内金融期货只有现金交割。

4、实物交割方式

集中交割：即所有到期合约在交割月份最后交易日过后一次性集中交割的交割方式。目前，我国上海期货交易所均采取集中交割方式，大连商品交易所的棕榈油、聚乙烯和聚氯乙烯期货品种采取集中交割方式。

滚动交割：是指在合约进入交割月以后，由持有标准仓单和卖持仓的卖方客户主动提出，并由交易所组织匹配双方在规定时间完成交割的交割方式。目前，大连商品交易所的黄大豆1号、黄大豆2号、玉米、豆粕、豆油以及郑州商品交易所的所有期货品种均可采取滚动交割方式。

5、实物交割的概念和作用？

答：实物交割是指期货合约到期时，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移，了结到期未平仓合约的过程。商品期货交易一般采用实物交割制度。虽然最终进行实物交割的期货合约的比例非常小，但正是这极少量的实物交割将期货市场与现货市场联系起来，为期货市场功能的发挥提供了重要的前提条件。

在期货市场上，实物交割是促使期货价格和现货价格趋向一致的制度保证。当由于过分投机，发生期货价格严重偏离现货价格时，交易者就会在期货、现货两个市场间进行套利交易。当期货价格过高而现货价格过低时，交易者在期货市场上卖出期货合约，在现货市场上买进商品。这样，现货需求增多，现货价格上升，期货合约供给增多，期货价格下降，期现价差缩小；当期货价格过低而现货价格过高时，交易者在期货市场上买进期货合约，在现货市场卖出商品。这样，期货需求增多，期货价格上升，现货供给增多，现货价格下降，使期现价差趋于正常。以上分析表明，通过实物交割，期货、现货两个市场得以实现相互联动，期货价格最终与现货价格趋于一致，使期货市场真正发挥价格晴雨表的作用。

一些熟悉现货流通渠道的套期保值者在实际操作中，根据现货市场的有关信息，直接在期货市场上抛出或购进现货，获取差价。这种期现套做的方法在一定程度上消除了种种非价格因素所带来的风险，客观上起到了引导生产，保证利润的作用。

6、各品种的最小交割单位

7、各品种的最后交易日

8、各品种的交割时间

9、三家交易所的交割流程是怎样的？

交易所交割流程表

10、上海标准仓单管理系统开户需要哪些手续？

答：凡是需参加上海期货交易所交割的客户都需办理电子仓单开户，电子仓单开户需要以下手续： 1)填写《上海期货交易所仓单系统用户信息表》（需三份）2)填写《上海期货交易所标准仓单账户开户登记表》（需三份）3)填写《上海期货交易所标准仓单管理系统用户服务协议》（需两份）4)提供企业营业执照复印件一份（需加盖企业公章）5)提供企业税务登记证复印件一份（需加盖企业公章）6)提供企业组织机构代码证复印件一份（需加盖企业公章）

7)提供企业增值税一般纳税人证明复印件一份（需加盖企业公章）；或最近的两份增值税发票复印件（需加盖企业公章）

8)提供开户经办人身份证复印件一份（需加盖企业公章）9)提供法人身份证复印件一份（需加盖企业公章）

11、交割结算价

上海期货交易的交割结算价是该期货合约最后交易日的结算价；燃料油期货交割结算价为最后10个交易日按照时间的加权平均价。

郑州商品交易所的交割结算价为期货合约配对日前10个交易日（含配对日）交易结算价的算术平均价。

大连商品交易所，滚动交割结算价为配对日结算价。集中交割结算价为期货合约自交割月第一个交易日起至最后交易日所有成交价格的加权平均价。

中国金融期货交易所的期货交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。

12、什么是期货转现货？

答：期货转现货（简称期转现）是指持有同一交割月份合约的多空双方之间达成现货买卖协议后，变期货部位为现货部位的交易。

期转现的期限规定

13、进行交割会发生哪些费用？

交割费用表

14、各品种仓单注销时间有哪些规定？

15、交割违约

答：期货合约的买卖双方有下列行为之一的，构成交割违约：在规定交割期限内卖方未能如数交付有效标准仓单的；在规定交割期限内买方未能如数解付货款的；卖方交付的商品不符合规定标准的。

会员在期货合约实物交割中发生违约行为，交易所应先代为履约。交易所可采用征购和竞卖的方式处理违约事宜，违约会员应负责承担由此引起的损失和费用。交易所对违约会员还可处以支付违约金、赔偿金等处罚。

2.期货交割流程篇二

期货:一般指期货合约, 就是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物 (基础资产) 的标准化合约。按标的物划分可以分为商品期货与金融期货, 国债期货是利率期货中的一种, 属于金融期货。

合约标的:面额为100万元人民币, 票面利率为3%的5年期名义标准国债, 这种名义国债是一种虚拟债券, 在交割的时候是计算转换因子的基础。之所以采用虚拟债券, 是为了防止单一债券存量过少, 被机构囤积而操纵价格或者是在交割时令交易对手拿不出债券而违约。

最小变动价位:合约面值为100万人民币, 最小变动价位为0.01个点, 即万分之一, 所以最小变动价位对应的变动金额为100元。在3%最低保证金比率下, 客户只需投入3万即可做多或者做空一手合约, 进入门槛较低。

最低保证金:所谓保证金, 是指交易者参与期货合约的买卖时需按期货合约价格的一定比率交纳少量资金作为履行期货合约的财力担保, 这种资金就是期货保证金。按性质与作用的不同, 可分为结算准备金和交易保证金两大类。结算准备金一般由会员单位按固定标准向交易所缴纳, 为交易结算预先准备的资金。交易保证金是会员单位或客户在期货交易中因持有期货合约而实际支付的保证金, 它又分为初始保证金和追加保证金两类。仿真合约的最低保证金为3%, 但临近交割月份前一个月下旬起, 保证金比例将会变化, 交割月份前一个月下旬起保证金为合约价值的5%;交割月份第一个交易日起为合约价值的8%;最后交易日前二个交易日起为合约价值的10%。

每日价格最大波动:中金所国债期货采用涨跌幅制, 最大价格波动为上一日结算价的±2%。每日价格波动低于最低保证金比率是为了防止客户爆仓的情况出现。而当日结算价则是按合约最后一小时交易价格按交易量的加权平均。

可交割债券:仿真合约的交割方式为实物交割, 在最后交割日剩余期限4-7年 (不含7年) 的固定利息国债均为可交割证券, 因此有一篮子满足条件的债券均可交割, 这些债券得价格和属性相差巨大, 为了使不同的可交割债券具有可比性, 人们引入了转换因子与最便宜可交割债券两个概念, 下面详细介绍其中原理。

二、转换因子的原理

由于符合条件的可交割债券有多种, 每种债券的息票率, 到期日都不同, 为了能够比较不同的可交割证券, 引入了转换因子的概念。

转换因子:将可交割的实际债券换算成名义标准国债时的比例

如上图所示, 假设某债券A在交割日时剩余期限n在4—7年内, 符合可交割证券的要求, 假设其付息频率为一年一次, 息票率为c, 而期货合约的标准债券票面利率为y, 交割日距离下一次付息日时间间隔为d天, 而两次付息日之间的天数为TS=365天, 那么这个债券的转换因子 (CF) 计算公式如下:

是把面值为1的可交割债券未来现金流按照虚拟债券的票面利率贴现到交割日, 计算未来现金流的现值之和, 因为单位虚拟债券按照其票面利率贴现后其价格一定等于面值1, 而交割债券按这个比率贴现的结果则反映交割债券价格与虚拟债券的比例。但付息日T3票息C是由两部分组成, 一部分是上一个付息日到交割日的债券应计利息, 另一部分是交割日到下一个相邻付息日的应计利息, 由于债券采用净价报价方式, 所以在未来现金流现值之和的基础上要减去T0至T2的应计利息。

到了交割日时, 期货空头方交付国债现货, 现货国债总价格=市场标价+应计利息a;期货多头发支付相应资金, 这笔资金称为期货发票价格。期货发票价格=期货价格×转换因子+应计利息b, 如果现货国债是在交割日购买的, 那么应计利息a和应计利息b相等, 期货空头方的交易损失为现货国债总价格-发票价格=市场标价-期货价格×转换因子;如果现货国债是在交割日之前购买的, 那么空头方的交易损失= (市场标价+应计利息a) - (期货价格×转换因子+应计利息

三、最便宜可交割债券选择

有三种方法可以作为选择最便宜可交割证券的标准:基差法, 净基差法以及隐含回购率法。

1. 基差法:前文已经提到, 如果在交割日T2购入债券进行交割, 空头方的净损失=现货国债总价格-发票价格=现货国债净价-期货报价×转换因子, 而我们定义基差=现货国债净价-期货报价×转换因子, 因此在交割日的时候, 选择基差小的债券交割, 那么损失就越小, 或盈利越大 (基差为负) 。最便宜交割债券满足基差最小。

净基差法:很多时候人们购买最便宜交割债券的时点并不是在交割日, 而是在交割日之前的某个时点T1, 若这个时候在选择基差法来衡量收益, 就忽略了持有债券的收益和成本, 收益则是购买日至交割日的的票息, 成本是同段时间的融资成本, 用公式表示如下 (按年付息) :

定义:净基差=基差+融资成本-息票收入;

其中:息票收入=面额×息票率× (T2-T1) /365;

融资成本= (债券净价+应计利息) ×融资利率× (T2-T1) /365;

净基差数值衡量了期货空头方的净损失, 这个净损失包含了持有期至交割日这段时间的资金占用成本与债券息票收入等因素, 因此净基差越小, 损失越小或者收益越大, 选择净基差最小的债券为最便宜交割债券;

3. 隐含回购率法:隐含回购率衡量了空头方获得的融资成本的弥补, 计算公式如下:

从公式中可以看出, 隐含回购率越大, 期货空头方将持有期货进行交割获得的收益率就越大 (损失率越小) , 因此, 在融资成本一定的情况下, 选择隐含回购率最大的债券为最便宜交割债券。

摘要：国债期货在我国并不算一个新鲜事物, 1995年2月23日, 上海万国证券公司违规交易327合约, 成为轰动市场的“327国债事件”, 同年5月17日, 中国证监会发出通知, 决定暂停国债期货交易。我国首次国债期货交易试点以失败而告终。沉寂了近17年后, 我国将在近期重启国债期货交易:2012年2月13日, 中国金融期货交易所正式启动国债期货仿真交易。2013年4月1日证监会主席肖钢批准了中金所开展国债期货交易, 国债期货上市迈入最后冲刺阶段。在这种背景下, 作者从中金所国债期货合约入手, 介绍国债期货相关概念, 此后阐述转换因子的原理并给出了三种选择最便宜交割证券的方法。

关键词：国债期货,转换因子,最便宜交割债券

参考文献

[1]夏欣.国债期货最快5月登场[N].中国经营报, 2013-04-08.

3.国债期货交割业务知识答疑篇三

问：投资者如何向中央结算公司申报用于国债期货交割业务的债券账户，应注意哪些问题？

答：投资者填写“国债期货实物交割业务申请书”，并将签章原件寄送至中央结算公司。中央结算公司收到申报材料并审核无误后，于次一工作日开通该投资者的国债期货交割业务。一个投资者只能申报一个债券账户，且必须为该投资者对应的债券账户，若申报账户无效或错误，将不予开通国债期货交割业务。

问：投资者应如何处理国债期货交割业务的相关指令？

答：中金所于交券日向中央结算公司发送国债期货交割中金所收券指令，中央结算公司将指令提交卖方投资者确认。如无异议，投资者应尽快确认该指令；若有异议，应及时联系中央结算公司与中金所。指令一经确认，中央结算公司将国债期货卖方投资者国债过户至中金所账户。

中金所于收券日向中央结算公司发送国债期货交割中金所付券指令。中央结算公司于当日按照中金所指令将国债从中金所账户过户至买方投资者账户，该指令无需投资者进行确认。

问：若卖方投资者未及时确认中金所收券指令，会有什么影响？

答：卖方投资者在交券日日终前均可对中金所收券指令进行确认，若卖方投资者在交券日营业日终前未对中金所发送的中金所收券指令进行确认，则该笔国债过户失败。交割失败，将意味着卖方投资者违约。

问：若中金所收券指令确认后，截至交券日日终某一卖方投资者账户内可用国债数量低于过户指令面额，系统如何处理？

答：若指令确认后，截至交券日日终某一卖方投资者账户内可用国债数量低于过户指令的面额，中央结算公司将其账户内该只国债的实际托管量可用余额以百万元为单位向下取整，并按取整后的面额完成过户。若指令确认后，截至交券日日终某一卖方投资者账户内可用国债数量低于100万元，则过户失败。

问：国债期货合约可交割国债如何确定？

答：国债期货合约可交割国债，由中金所根据相关规则确定并向市场公布，具体规则可参考中金所相关制度。

问：对于已在中央结算公司开通债券账户分组合服务的交收双方，债券过户如何进行？

答：对于已开通债券账户分组合功能的卖方投资者，在确认中金所收券指令时，应填写划出债券的分组合号；若确认指令时未填写分组合号，系统将默认从第一分组合划出债券。

对于已开通账户分组合功能的买方投资者，系统将默认将券划入其第一分组合。

问：投资者如因系统故障无法确认国债过户指令时应怎样进行应急操作？

4.什么是股指期货现金交割篇四

股指期货交易采用现金交割方式，在现金交割方式下，每一未平仓合约将于到期日得到自动冲销，也就是说，在合约的到期日，卖方无需交付股票组合，买方也无需交付合约总价值，只是根据交割结算价计算双方的盈亏金额，通过增加盈利方和减少亏损方保证金账户资金的方式来了结交易，

现金交割与每日无负债结算在本质上是一致的，差别在于两点：

HacK50.com-收集整理入门资料

其一，结算价格的计算方式不同;

HacK50.com-是最好的入门资料网站

其二，现金交割后多空双方的仓位自动冲销，而每日无负债结算后双方的仓位仍然保留。

5.浅谈我国商品期货的交割制度篇五

摘要：交割是期货交易的最后一个环节，是将期货市场与现货市场连接在一起的纽带。期货交割是期货市场价格发现，套期保值的前提。不同交割制度对期货市场的影响也完全不同。本文首先介绍关于交割的理论，并且阐明交割制度对期货市场的影响。之后对比不同交割制度对期货市场带来的的不同影响。最后，关于我国现阶段的期货交割制度，给出了一些建议。

关键词：期货交割;期货制度;期货市场;影响

期货交割是期货交易的重要环节，它不仅仅连接期货市场与现货市场，更加是期货市场的价格发现功能以及套期保值功能实现的前提。交割制度在一定程度上也可以抑制逼仓，使得期货市场健康发展。由于期货交割环节非常重要，中外对交割制度的研究也颇为丰富。

一、关于交割的理论

关于交割，目前有三种理论，第一种理论，是零交割观点，托马斯.A.希隆尼在1977年提出了这一观点，他认为，期货实物交割并不重要。其认为，在运行正常的市场上，交割是几乎不存在的，因为期货合约并不是交换所有权，如果市场上有大量交割，那么说明合约数量失衡。这种失衡会造成投机者的投机行为。按照零交割理论，实物交割环节是多余环节。

第二种理论，限制交割观点，限制交割论的主张者主张对交割量加以限制，在他们看来，期货市场上，交易者分为投机者，套期保值这，以及套利者，投机者的存在也为期货市场分担了风险，是有利于期货市场的发展的。应当通过限制交割来增加投机者的人数。

第三种理论，无限制交割观点，这一观点已经成为交割界的主流观点，这一观点认为，交割具有调节经济的功能，交割环节的存在可以使得期货价格与现货价格趋于一致，从而规避了风险。很多知名学者，如马歇尔，凯恩斯，萨缪尔森，希克斯，等人都支持这一观点。这一理论在我国也有很多学者支持，童宛生构建了一个关于期货的模型支持这一观点，说明期货价格对现货价格影响颇为重要。

二、期货交割制度对期货市场的影响

商品期货的实物交割可以促进期货市场的价格发现功能，是期货价格与现货价格趋于一致的保障，如果期货市场与现货市场的价格相差较大，那么投机者就很有可能在这两个市场套利，最终导致两个市场价格的差距是趋于一致。一个健全的期货交割制度，就要充分利用竞争，使得期货价格与现货价格趋于一致。

交割制度的不同还对交割成本产生着不一样的影响。传统的仓库交割存在着入库、出库的环节，这样不仅增加了仓储费用，而且产生了二次运输。这样就产生了不必要的成本以及麻烦。由于我国农产品期货的保质期问题，这一弊端更是明显。

交割制度的不同对交割量也造成了不同的影响。仓库交割由于受到气候、地理位置的影响，对交割量产生了影响，这无疑对期货市场的参与者是不利的.。

三、几种交割制度介绍

我国现阶段，除了部分商品外，大多数还在采用标准仓单交割制度，但是对于很多国外已经成熟的交割方式，我国应该采用，并且做出大胆创新。下面主要对一些交割制度做出阐述。

(一)标准仓单交割制度

标准仓单是指，在指定的交割库完成商品入库，并且确认商品合格并且签发凭证之后，可以在家一所流通的实物所有权凭证。目前，我国实行的交割方式多为这种标准仓单交割。

(二)滚动交割制度

滚动交割制度是指合约的买房在交割月中任意一天像交易所提出交割申请，再由交易所配对，最终完成交割，这种交割方式明显的减少了仓储成本和仓储时间。可以更加灵活的交割，有利于加速仓单的流转。

(三)期转现交割制度

期转现交割制度是指在交易所审批的情况下，允许买卖双方将期货变为现货交割，由交易所代为平仓。这种方式更加灵活，有利于期货市场的发展。

(四)车船板交割制度

车船板交割制度是指将期货合约规定的交易物在制定的交割地点装上轮船、火车。汽车的车版或者船板上。这种制度不仅解决了设仓难、仓容紧的问题，而且减少了期货交割与现货交割的成本差异。

四、对于我国商品期货实物交割的一些建议

期货市场的一大重要作用是服务现货市场，而交割制度的不同对期货交割成本，以及期货市场的价格发现功能和套期保值功能的发挥都起着不同的影响，面对这一问题，我国在期货交割环节应该加以重视。

首先，由于我国交割制度对期货产品品质要求过高使得期货市场难以回归现货市场。针对这一问题，我国期货制度应该做出调整，放宽交割品的质量标准。这样才能保证期现货价格基差缩小，促进交割环节的完善。

另外，交割仓库过少，地理位置设置不合理也影响了我国期货交割环节的良好发展。我国交割制度设计时，应该注意仓储费尽可能减少。这样才能促进买卖方积极性，实现期货价格向现货价格的回归。

最后，交割方式过于单一也对期货市场的发展期到了不利影响。标准仓单制度由于存在入库、出库等不必要的环节，所以产生了很多不必要的成本。我国交割制度设计时，应该推广滚动交割制度、期转现交割制度以及车船板交割制度的大量应用。这样才能更好的降低交割成本，提高交割环节效率。

参考文献：

[1]肖雄伟.诌议我国商品期货交割制度[J].中国集体经济，.12

[2]霍瑞戎.商品期货实物交割制度研究[D]..12

6.期货交割流程篇六

一、单项选择题（共 25题，每题2分，每题的备选项中，只有1个事最符合题意）

1、期货市场的一个主要经济功能是为生产、加工和经营者等提供价格风险转移工具。要实现这一目的，就必须有人愿意承担风险并提供风险资金。扮演这一角色的就是。A：投机者 B：套期保值者 C：保值增加者 D：投资者

2、期货公司在中国证监会不同派出机构辖区变更住所的，应当近（）内无重大违法违规经营记录，未发生重大风险事件。A．6个月 B．1年 C．2年 D．3年

3、当履行期货期权合约后，__。

A．看涨期权的买方持有多头期货头寸 B．看涨期权的卖方持有空头期货头寸 C．看跌期权的买方持有空头期货头寸 D．看跌期权的卖方持有多头期货头寸

4、下列关于期货公司经营业务的说法错误的是（）。A．期货公司不得从事或者变相从事期货自营业务 B．期货公司不得从事经营境外期货经纪业务

C．期货公司不得为其股东、实际控制人或者其他关联人提供融资，不得对外担保

D．期货公司不得从事与期货业务无关的活动，法律、行政法规或者国务院期货监督管理机构另有规定的除外

5、理事会会议至少召开一次。每次会议应当于会议召开10日前通知全体理事。A：每年 B：每月 C：每季度 D：每半年

6、期货公司变更住所，应当向（）提交申请材料。A．拟迁入地中国证监会派出机构 B．拟迁出地中国证监会派出机构 C．中国期货业协会 D．中国证监会

7、期货公司董事、监事和高级管理人员兼职的，应当自有关情况发生之日起__个工作日内，向中国证监会相关派出机构报告。A．3 B．5 C．7 D．10

8、从资金来源划分，期货市场的机构投资者可分为__。A．商业银行 B．证券公司 C．养老基金 D．养老保险

9、以下不属于效率市场形式的是__。A．弱式有效市场 B．半弱式有效市场 C．强式有效市场 D．完全有效市场

10、证券公司申请介绍业务资格，公司总部至少有____名具有期货从业资格的业务人员。A：2 B：3 C：4 D：5

11、由于市场行情异常变化，期货交易所为有效控制风险，规定从即日起提高交易保证金水平，从而造成客户损失，则这些损失应由承担． A：期货交易所 B：期货公司 C：客户

D：期货交易所和客户

12、程序化交易系统的实施，需要解决的主要问题是如何处理好市场数据、交易规则和三者之间的协调。A：交易者思想 B：交易者行为 C：交易者指令 D：交易者资金

13、关于限仓制度说法不正确的是__。

A．为了防止市场风险过度集中和防范操纵市场的行为 B．是对交易者持仓数量加以限制的制度

C．限仓的形式只能是对会员的持仓量限制和对客户的持仓量限制两种 D．限仓制度和大户报告制度是降低市场风险的有效机制

14、期货公司的交易保证金不足，又未能（）追加保证金的，按交易规则的规定处理；规定不明确的，期货交易所有权就其未平仓的期货合约强行平仓，强行平仓所造成的损失，由期货公司承担。A．在2个工作日内 B．在36小时内 C．在24小时内

D．按期货交易所规定的时间

15、假设一家中国企业将在未来三个月后收到美元货款，企业担心三个月后美元贬值，该企业可以通过__手段来实现套期保值的目的。A．出售远期合约 B．买入期货合约 C．买入看跌期权 D．买入看涨期权

16、期货公司应当自拟任董事、监事、财务负责人、营业部负责人取得任职资格之日起（）个工作日内，按照公司章程等有关规定办理上述人员的任职手续。A．7 B．10 C．15 D．30

17、期货市场风险管理的必要性主要包括__。A．期货市场充分发挥功能的前提和基础

B．减缓和消除期货市场和社会经济产生不良冲击的需要 C．适应世界经济自由化和国际化发展的需要 D．保护投资者利益免受损失的需求

18、证券公司申请介绍业务资格，应该符合__风险控制指标标准。A．净资本不低于12亿元 B．流动资产余额不低于流动负债余额(不包括客户交易结算资金和客户委托管理资金)的150% C．对外担保及其他形式的或有负债之和不高于净资产的10%，但因证券公司发债提供的反担保除外

D．净资本不低于净资产的80%

19、金融期货交易不需要指定交割仓库，但交易所会指定交割银行。负责金融期货交割的指定银行，必须具有（）。A．良好的金融资信 B．较强的进行大额资金结算的业务能力 c．先进、高效的结算手段 D．先进、高效的结算设备

20、期货公司的董事长和（）不得由一人兼任。A．股东

B．监事会成员 C．首席风险官 D．总经理

21、期货投资咨询业务人员应当以名义开展期货投资咨询业务活动。A：期货公司 B：期货交易所 C：客户 D：个人

22、一条过于陡峭的趋势线通常不具有实质意义，总体来说斜率度左右的趋势线最有意义 A：30 B：45 C：60 D：75

23、在直接标价法下，升水时的远期汇率等于____ A：即期汇率＋升水 B：即期汇率－升水 C：中间汇率＋升水 D：中间汇率－升水

24、《期货从业人员执业行为准则（修订）》是期货从业人员在执业过程中必须遵守的行为规范，以下内容中，不属于该准则规范的内容是（）。A．执业纪律 B．专业胜任能力 C．职业道德

D．职业创新能力

25、当存在期价低估时，交易者可通过买入股指期货的同时卖出对应的现货股票，这种操作称为。A：套期保值 B：正向套利 C：反向套利 D：投机交易

二、多项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，有2个或2个以上符合题意，至少有1个错项。错选，本题不得分；少选，所选的每个选项得 0.5 分）

1、下列关于我国期货结算机构的说法，正确的有__。A．均为期货交易所的内部机构

B．由多家期货交易所和实力较强的金融机构出资组成一家独立的结算公司 C．均为附属于期货交易所的相对独立的结算结构 D．中国金融期货交易所实行分级结算制度

2、实行持仓限额制度的目的在于__。A．防范操纵市场价格的行为 B．防止交割量过大

C．防止期货市场风险过度集中于少数投资者 D．防止市场流动性过大

3、为了正确审理期货纠纷案件，2003年5月16日最高人民法院审判委员会通过了《最高人民法院关于审理期货纠纷案件若干问题的规定》。下列选项中属于该规定的制定依据有（）。

A．《中华人民共和国民法通则》 B．《中华人民共和国刑法》 C．《中华人民共和国合同法》

D．《中华人民共和国民事诉讼法》

4、为投资者办理股指期货开户手续的主体有（）。A．期货公司

B．从事中间介绍业务的证券公司 C．证券公司 D．中期协

5、____是交易者运用已有的技术资料，如成交价格以及波动幅度、成交量和持仓量等，对未来期货价格的走势进行的判断分析方法。A：心理分析 B：技术分析 C：基本分析 D：价值分析

6、期权按照标的物不同，可以分为金融期权和商品期权，下列属于金融期权的是__。

A．利率期货 B．股票指数期权 C．外汇期权 D．能源期权

7、期货交割仓库享有一定的权利，并需承担相应的义务。其权利包括。A：按交易所规定签发标准仓单

B：按交易所审定的收费项目、标准和方法收取有关费用 C：对交易所制定的有关实物交割的规定享有建议权

D：交易所交割细则和《指定交割仓库协议书》规定的其他权利

8、下列关于期货市场技术分析形态的说法，正确的有__。A．价格遇到上升三角形后可以肯定会继续原来的趋势 B．价格遇到矩形后可以肯定会继续原来的趋势 C．价格遇到旗形后可以肯定会继续原来的趋势

D．楔形有明确的形态方向，且其形态方向与原有的趋势方向相同

9、三角形的种类分为.A：上升三角形 B：对称三角形 C：下降三角形 D：等边三角形

10、下列情况中会促使本国货币升值的有__。A．实行扩张性的货币政策 B．实行紧缩性的货币政策 C．国际收支顺差扩大 D．国际收支逆差扩大

11、好的期货品种应具备__等特点。A．市场容量大 B．价格受政府管制 C．易于储存

D．易于标准化与分级

12、以下属于CPO在投资管理方面职责的有__。A．制定投资目标 B．设计交易程序

C．确定投资组合中投资品种的范围 D．对CTA投资风险的监控

13、在我国郑州商品交易所交易的商品期货合约有__。A．豆粕期货合约

B．优质强筋小麦期货合约 C．一号棉花期货合约 D．玉米期货合约

14、期货从业人员出现以下（）情况时，机构应在10个工作日内向中国期货业协会报告。

A．期货从业人员被解聘 B．期货从业人员死亡

C．期货从业人员辞职、退休

D．期货从业人员在执行职务中有违反法律、法规、规章以及中国证监会有关规定的行为

15、经中国证监会、财政部批准，期货交易所、期货公司可以对的情形采取暂停缴纳保障基金的措施． A：期货公司出现亏损

B：保障基金总额达到5亿元人民币

C：期货交易所、期货公司遭受重大突发市场风险

D：期货交易所、期货公司因不可抗力导致无力缴纳保障基金

16、以下期货合约中，交易单位为10吨/手的有__。A．大连商品交易所大豆期货合约 B．郑州商品交易所小麦期货合约 C．上海期货交易所阴极铜标准合约 D．上海期货交易所天然橡胶期货合约

17、下列关于投机者与套期保值者关系的说法，不正确的是__。A．机者承担了套期保值者希望转嫁的风险

B．投机者的参与，增加了市场交易量，从而增加了市场的流动性 C．投机者和套期保值者都会促进价格发现 D．投机者的参与，总是会使价格的波动增大

18、期货公司违法经营或者出现重大风险，严重危害期货市场秩序、损害客户利益的，经国务院期货监督管理机构批准，可以对该期货公司直接负责的董事、监事、高级管理人员和其他直接责任人员采取的措施有（）。A．行政拘留 B．监视居住

C．通知出境管理机关依法阻止其出境

D．申请司法机关禁止其转移、转让或者以其他方式处分财产，或者在财产上设定其他权利

19、下列关于期货投资者保障基金后续资金的缴纳方式的说法，正确的有（）。A．期货交易所在每季度结束后15个工作日内缴纳前一季度的保障基金 B．期货交易所在每季度结束后10个工作日内缴纳前一季度的保障基金 C．期货公司缴纳的保障基金来自其投资收益

D．期货公司应当缴纳的保障基金由期货交易所代扣代缴

20、期货交易所会员享有的权利包括（）。

A．参加会员大会，行使选举权、被选举权和表决权 B．按照期货交易所章程和交易规则行使抗辩权 C．联名提议召开会员大会 D．按照规定转让会员资格

21、下列关于期货投机的说法，正确的有__。A．投机者可分为趋势分析派和技术分析派 B．投机者为套期保值者提供了更多的交易机会 C．一定会增加价格波动风险

D．期货投机者承担了套期保值者希望转移的风险

22、套期保值者大多是__。A．生产商

B．加工商和库存商 C．投机商 D．金融机构

23、期货从业人员王某利用工作便利，了解到所在公司一些客户的交易信息，王某不仅自己利用客户的交易信息从事期货交易，还把信息透露给亲朋好友，期货公司了解到上述情形后，开除了王某。期货公司应当对王某做出处分决定后向__报告。

A．期货交易所 B．中国证监会

C．期货保证金安全存管监控机构 D．中国期货业协会

24、我国期货市场风险监管体系通过__对期货市场进行风险管理。A．立法管理 B．行政管理

C．行业自律管理 D．税收管理

25、理论上，在反向市场熊市套利中，如果价差缩小，交易者____ A：获利 B：亏损 C：保本

7.期货交割流程篇七

关键词：商品期货；实物交割；交割选择权；升贴水

一、问题提出

与金融期货现金交割的简单明了不同，商品期货的交割环节涉及到卖方选择交割商品的品质及交割地点，对已经确定交割地点及品质的商品进行分配的不同方式、实物交收的不同方式、实物交收凭证的有效期长短、交割地多点设置等诸多因素，其中的每一个因素都会对期货市场的价格发现和套期保值功能形成影响。作为期货市场与现货市场联系的直接纽带，商品期货的实物交割地点设置和期货合约的品质的合理设计，能够促成期现价格收敛，从而保证期货市场的价格发现和套期保值两大基本功能的实现。其中交割地设置尤其成为市场相关各方关注的焦点。

单从理论上实现价格发现和套期保值功能而言，单交割地设置无疑是最理想的。因为单交割地设置能避免由于多地交割带来的交割选择权嵌入而导致期货价格相对基准交割地现货价格的倒挂，避免多地现货价格共同作用于期货价格，从而使期货价格对地点的代表性更加明确；同时在“交割体系的首要目的是保证期货价格和现货价格收敛，而不是用来获取合约标的物商品”的前提下，能够有效地提高套保效率；还有方便简洁等诸多优点。然而，单交割地点设置的先天不足，尤其体现在交割地供给或需求集中以及单交割地可供交割量有限所带来的交割风险，使得单交割地在现代商品期货交割地设置中几乎成为不可能。

而多交割地的设置又因为所谓的区域分割市场而变得更加复杂，所谓区域分割市场是指由于劳动力、资金、信息存在障碍或者因距离、网络市场效能不均而导致整体市场中出现若干分割市场，而各分割市场内部一致性较高，分割市场之间部分或完全独立（如果完全独立，该交割地点就不该设置）。以豆粕为例，普遍观点认为，我国豆粕现货市场存在区域市场现象（Market Segmentation），其中东北、华北、华东和华南等四个市场的豆粕价格存在一致性和相关性，但各区域价格之间也存在很强的个性。产生这种市场分割的原因包括大豆原料来源、销售渠道、行业习惯、物流成本等等。国内其他商品期货品种的市场都或多或少地存在类似的区域市场环境。

在这种区域市场环境下设置交割地点，会因为卖方具有地点的选择权利而形成实质的收益，也就是所谓的便利收益或者卖方选择权，并会因为不同区域市场的相对变化而使期货价格有一定程度的扭曲（不确切）。因此，交易所（清算所）面临的实际问题就是，如何在多个候选交割地中选择能满足交割安全需要，且对期货价格扭曲最小的交割地设置。本文即是在区域分割市场环境下，研究能使得期现价格收敛，从而增强期货合约套保效率的交割地及升贴水设置的一般方法。

二、文献回顾

国外经济学家们通过分析不同交割地设置下期货功能变化等办法对交割地设置进行了研究（Pirrong，Haddoock & Komendi，1993；Chance & Hemler， 1993；Irwin，Garcia & Good， 2007）。这些经济学家关于交割体系的研究主要有以下结论：

交割系统的首要目的是保证交割月的期货价格和现货价格收敛，而不是用来获取合约标的物商品；

有效的交割系统能为流动性提供做出贡献，并同时相对不易被大型投资者操纵，从而保证套期保值的有效实现；

交割地和可供交割量应该足够并能促进期现价格收敛，过多的交割地会造成交割买方的不确定和增加交割成本。

在上述目标中，“相对不易被大型投资者操纵”和“保证交割月的期货价格和现货价格收敛”在交割地的选择中是存在矛盾的，前者要求尽量多的交割地，而后者则要求相对少的交割地（交割地少，也可能不收敛）。对大宗商品期货而言，通常会在商品品质、交割时间与交割地点方面设计一定的交割选择弹性，以提高流动性，防止被大型投资者操纵的可能。而多交割地点隐含卖方具有交割选择的权利，这种嵌入期货合约中的权利是一种卖方的“地点选择权”。

交割选择权对期货价格和套保效率的影响一直是学术界和产业界关注的重要问题。在交割选择权对期货价格的影响及其计算方面，Gay和Manaster（1984）发现，在多地点交割的情况下，1975年～1979年间的CBOT小麦期货合约价格中包含了交割地点选择权，而这种卖方交割地点选择权会给买方带来更多不可预测的风险，为补偿买方额外风险，期货价格会被交割选择权压低。Boyle（1989）分析了一般情况下的商品期货合约中隐含的品质与时间选择权，结果显示，在单一品质和单一交割时间的假设条件下，期货合约的交割选择权价值为零，而且合约持有者将会提早履约；但是，在有多个品质和时间选择的交割情况下，品质与时间选择权之间交互作用，延迟期货合约的交割时间是有利的。在国内，李洪江（2005）使用类Black-Scholes期权模型在期货合约地域升贴水方面进行过相关的研究，并得到与Gay和Manaster（1984）相类似的结论。

在交割选择权对套保的影响方面，Garbade和Silber（1983）的研究使用结构等式模型证明，新增一个交割地能增强该地点的套保效率，同时减弱已有交割地的套保效率。Pirrong（1994）对交割地点选择权进行了研究，并以模拟分析来说明玉米和大豆的套保者在不同交割地点以及升贴水设置下，交割地点选择权如何影响期货的套保表现，并基于Black-Scholes期权模型发现，在各地价格相关性足够强时，增加交割地点能增强市场的整体套保效率。Livingston（1987）假设，在不存在交易成本且有无限种可交割的替代品的情况下，买方可通过动态套保的策略，持续调整套保头寸，对冲卖方交割选择权带来的交割风险。Hranaiova和Tomek（2002）以CBOT玉米期货合约为主要研究样本，考虑时间与地点交割选择权相互作用的情况下，评估交割选择权价值，作者运用二叉树的方法回溯估算交割选择权值，并在此基础上进一步探讨基差的表现，结果发现，交割选择权的存在，增加了合约到期时基差的不稳定性，但是很难利用这个信息提高对基差收敛的预测。

以上发现传递的关于期货交割体系的定位以及交割地点增减的信息是明确的：交割体系的首要目的是保证期现价格收敛，而过多交割地，尤其是在现货价格相关性不强时，会负面影响期现价格收敛，从而影响期货市场的功能发挥。然而，这些研究没有解决商品期货交割地点以及升贴水设置的问题。

三、模型推导

我们的研究分为两部分。首先我们量化分析了在多地交割情况下卖方因为拥有交割地选择权而产生的隐性成本。再次，我们讨论了一地和多地的概念，因为从概念上讲，一个仓库、一个城市、一个省都可以作为一地的概念内涵。我们利用价格法经验性地将地区现货价格整合程度作为区域市场分割程度的测度，以区分一地和多地的概念。最后，作为结果，我们给出了具有一般性的商品期货交割地及升贴水设置办法，并以豆粕为例进行了实证研究。

1. 卖方交割地点选择权定价模型。若商品期货合约规定卖方可选择在多个交割地点进行交割，卖方则拥有交割地点选择权。根据Stulz（1982）和Johnson（1987）的研究，为最小化交割成本，卖方倾向于在现货价格最低的交割地点进行交割。因此，进入交割期后，期货价格会向出现最低现货价格的区域的价格（cheapest to deliver，C.T.D.，下同）收敛。Stulz/Johnson研究认为，如果不同交割地点的现货价格不是完全相关（相关系数小于1），交割地点选择权的价值就不为零。由于不同地区商品并非完全替代，区域内的供需关系也不尽相同，因此，不同交割地点的现货价格通常不是完全相关，这就决定了交割地点选择权具有一定权值。

F（t）=PA（t）-[PA（t）N1（-d1（t））-PB*（t）N1（d2（t））]（1）

公式（1）中的中括号部分即为交割地点选择权的权值，观察此公式，我们发现，在其他条件不变的情况下，交割地点选择权的存在总是倾向于压低期货价格。一般来说，期现价格之间的相关性在很大程度上影响了期货合约的套保效率。

2. 整合测度与地区划分方法。公式（1）表明，两个不同区域PA（t）与PB（t）的价差波动在很大程度上决定了两地间地点选择权价值。两地现货价差变化程度越大，价格整合程度越低，选择权价值越大。反之亦然。换句话说，从交割地点选择权定价的角度看，影响选择权价值的不是地理概念上的不同地点，而是不同交割地之间的价格相关性，这样的结论为我们解决在问题提出阶段面临的“如何在多个候选交割地中选择能满足交割安全需要，且对期货价格扭曲最小的交割地设置”提供了思路，即可以把单纯的交割地从地理概念抛开，通过观察价格整合程度把交割地扩展为一个区域。结合以上讨论，我们用现货价格差的方差来对现货价格区域进行划分。我们定义现货价格整合测度DP：

DP=?滓X-P=■（2）

其中，?滓x为A地现货价格的波动率，?滓y为B地现货价格的波动率，?籽x，y为和的相关系数。

显然，测度DP越低，两地区价格间的整合程度越高。

我们对豆粕品种的相关数据进行了分析：

结合经验，我们把现货价格整合测度（DP / 期货平均价格）比值小于经验值1.5%的地点作为同一现货价格区域。

四、商品期货交割地及升贴水设置方法

根据上述分析，在考虑行业物流成本、卖方选择权和市场操纵与交割风险等因素情况下，我们提出商品期货交割地点及升贴水设置的一般办法：

（1）利用公式（2）对现货价格整合程度进行测量，现货价格整合测度（DP / 期货平均价格）比值（对于豆粕来说为1.5%）符合经验值的地点，可以作为同一现货价格区域。

（2）考虑物流成本因素，在可供交割量足够的情况下，只在同一现货价格区域内设置交割地，同一区域内的交割地间不设置升贴水。

（3）在可供交割量有限的情况下，在基准现货价格区域外的其他区域设置交割地，作为交割安全阀。非基准现货价格区域设置交割地依照非基准地区相对基准地区价格整合程度来安排优先顺序。即，将其他非基准地区对现货价格基准地的价格整合测度进行排序，先考虑价格整合程度高的非基准地，价格整合程度最低的最后考虑。

（4）考虑到交割选择权存在，为实现交割地的事实集中和期现价格的收敛，以提高套保效率，我们对其他区域内的交割地设置倾向性贴水，定义贴水的计算公式：

贴水=（A-B）-?滓AB（3）

其中，贴水可以对两地平均价差（A-B）进行一个?滓AB的调整，可以在减小卖方交割选择权收益的情况下，保证卖方在其他现货区域进行交割的可能性得以降低，由此我们可以在升贴水设置环节减弱，甚至抵消卖方地点选择权优势。

（5）在确定交割地点和升贴水之后，计算该设置下的套保效率，并获得效果预估。

我们使用模拟方法（其实是无法模拟的，因为使用的期货价格都是地点和升贴水设置调整之前的方案）分别计算豆粕以华东作为唯一交割区域及通过设置倾向性升贴水将事实交割地设置在华东地区的各地区套保效率，计算以下四种设置情况不同地区的套保效率（表1）。

现行设置：华东（张家港、南通、宁波）设为基准交割地，华南（东莞、湛江）不设贴水，山东（日照、连云港、烟台）贴水30元/吨，华北（天津、秦皇岛、霸州）贴水50元/吨。

设置方案一：华东地区设为基准交割地，撤销华南交割地，山东贴水80元/吨，华北贴水100元/吨；

设置方案二：华东地区设为基准交割地，撤销华南和华北交割地，山东贴水80元/吨；

设置方案三：华东地区为单一交割区域。

通过豆粕实际数据的模拟检验，我们可以更清晰地发现：

（1）单一交割地点能够明确期货价格的代表性。从表1可以看出，在以华东地区作为唯一交割区域的设置下，华东地区的套保效率均高于其他三种设置。而另外两种设置下，随着华南和华北地区交割地的撤销，交割地点的相对集中也使得作为基准交割地的华东地区的套保效率显著提高。

（2）与基准交割地现货价格的高度相关能够提高该地区的套保效率。根据已有数据，华北与华东现货价格之间的整合程度，要高于华南与华东现货价格之间的整合程度，因此，套保效率在表1中表现为撤销华南地区的交割地点，可显著提高华南地区的套保效率；而撤销华北地区的交割地点后，该地区的套保效率有所下降。

（3）多个地点的交割系统能够通过分散效应提高交割系统外地区的套保效率。东北地区的套保效率在现行设置下（华东、华南和华北均有交割地点）最高，但撤销华南和华北交割地点后，东北地区的套保效率相对较低。

五、结论和建议

本文从量化研究交割体系设置下的交割物流成本的角度，深入分析了交割环节中买方由于物流产生的显性交割成本及由于卖方拥有交割地点选择权而产生的隐性交割成本，建立了以物流成本和套保效率优化为原则的具有一般性的商品期货交割体系及升贴水的设置方法，并利用价差方差法法定义了现货价格整合程度测度，拉近上述理论与实际应用的距离，并以豆粕期货为实证检验并证明了这种设置方法的合理可行性，在关于交割体系、升贴水设置的量化研究方面迈出了商品期货交割地设置研究重要的一步。但本文的研究还具有局限性，还需要进一步深入的研究，主要体现在：

1. 以物流成本确定的单地（或相同区域）交割原则和以套保效率确定交割地的原则是两个不同的原则，需要综合考虑。在表1中的套保效率表现为东北地区随着交割区域的逐步减少，其套保效率在下降；而对于华东地区则是随着交割区域的逐步减少，其套保效率在上升。

2. 以物流成本分析交割地设置原则的结论是“当交割地的实际可交割量大于保证交割安全的可供交割总量时，期货市场最好只设置一个交割地”。本文缺少对于保证交割安全的可供交割总量的量化分析。尽管我们扩展了交割地的概念，将相同或者价格相关性较大的区域作为一个地区处理，但是何谓“保证交割安全的可供交割总量”的问题依然没有解决。

3. 上述套保效率的计算，是将现行设置条件下的期货数据根据现货数据对不同的方案进行调整后计算得出，其中忽略了期现价格之间的相互影响；而且套保效率评价原则的应用是针对已上市期货合约的，对于即将上市合约的交割地点设计没有参考价值。

参考文献：

1. Garbade， K.， and Silber， W. Futures Contracts with Multiple Varieties： An Analysis of Premiums and Discounts， Journal of Business，1983，（56）：249-272.

2. Gay， G.， and Manaster， S.：The Quality Option Implicit in Futures Contracts， Journal of Financial Economics，1984，（13）：353-370.

3. Hemler， M. The Quality Delivery Option in Treasury Bond Futures Contracts， Journal of Finance，1990，（45）：1565-2586.

4. Hranaiova， J.， and Tomek， W. Role of Delivery Options in Basis Convergence， Journal of Futures Markets，2002，（22）：783-809.

5. Johnson， H. Options on the（下转第53页） Maximum or Minimum of Several Assets， Journal of Financial and Quantitative Analysis，1987，（22）：277-283.

6. 李洪江.交割地点选择权与商品期货合约升贴水设置.大连理工大学学报，2005,（6）.

7. 陈伟.交割选择权与期货价格关系研究.大连理工大学学报,2012，（3）.

基金项目：国家自然科学基金资助项目（项目号：70772087和71172136）。

作者简介：李延喜，大连理工大学经管理与经济学部教授、博士生导师，管理学院院长；徐信忠，中山大学岭南学院院长，大连理工大学“海天学者”，兼职教授；陈伟，大连理工大学管理与经济部博士生，大连商品交易所工业品事业部总监。