中国影子银行体系

中国影子银行体系（共8篇）

1.中国影子银行体系 篇一

中国影子银行的兴衰

中国的影子银行在其全盛时期常常被中国分析师视为不可避免的，因全球和国内经济状况而出现。影子银行本身也扮演了政府无法履行的角色:为经济中新的需求来源提供贷款。这个过程始于全球危机。

2008年席卷美国和欧洲的全球危机给世界各国带来了负面冲击，影响了全球股市和其他国家向这些发达国家的出口。2008年至2009年初，中国的外商直接投资大幅萎缩。作为回应，中国政府出台了一项高达5860亿美元的刺激计划，以促进经济增长。该方案引导资金升级和重建基础设施和其他项目，从而引发固定资产投资热潮。

基础设施占经济刺激方案的72%，大部分支出是由地方政府实施的。中央政府为这一揽子计划提供了30%的资金，其余资金是通过地方政府的借款筹集的。由于地方政府不能自己贷款，地方政府融资工具从银行和影子银行机构手中承担了债务。刺激计划的实施，启动了影子银行业务增长的固定资产投资快速增长。

影子银行的增长强化了固定资产投资的增长。影子银行为风险较高的借款人提供了资金。影子银行是房地产开发商和地方政府融资工具的另一种融资来源，它们建立了房地产和基础设施，有效地创造了GDP。中国领导层承认影子银行有风险。主席习近平Jingping表示2013年10月,“…我们清醒地认识到潜在的问题和挑战从需求下降,产能过剩,地方债务和影子银行,我们密切关注可能影响来自外面的。”

为了应对这种风险的增加，政府官员选择不彻底根除影子银行业，而是加强了监管和监管。周小川,中国人民银行行长,2012年11月,说“影子银行是不可避免的在银行发展业务…“影子银行被认为是一个潜在的系统性风险的来源,和解决方式是符合金融稳定委员会监测框架。银监会密切关注银行和影子银行部门的潜在风险来源，但允许影子银行活动继续进行。

银行有从理财产品中获利的动机，因为其他资产渠道，包括向国有企业发放低息贷款和央行票据的回报，都没有获得多少回报。如果将理财产品出售的做法被证明是对中国领导层不满意的做法，那么在银行将贷款从资产负债表上剥离的做法后来被发现，整个财富管理业务很容易被禁止。事实上，这是有先例的。信托行业最早起源于80年代，将外国资金引入中国。广东国际信托投资公司(GITIC)由于在房地产领域的高风险投资而拖欠付款，信托和投资公司随后被暂停，并于2000年被勒令重新认证。

因此，中国领导层支持影子银行业，因为它满足了流动性供应和需求需求，推动了经济增长。更重要的是，地方政府由于过度的风险，无法从银行获得融资，因此能够获得影子银行融资，主要来自信托公司。地方政府被迫通过增加固定投资来维持增长，即使这些项目的回报很低。地方政府融资工具，地方政府的企业部门，为了以产生增长的名义为项目融资，获得了许多贷款，但这一过程充斥着道德风险。地方政府融资平台基于地方政府(而不是地方政府融资工具本身)的信用度获得贷款，严格来说，它们不是贷款借款人。资金用于建设从未被填满的城市，以及道路、桥梁和其他基础设施项目，其中一些项目比其他项目更可行。

影子银行产品不仅满足了融资需求，也满足了投资需求，因为零售和机构投资者从影子银行产品获得的收益高于银行存款。财富管理产品经常提供比存款更高的回报。流动性过剩的个人和企业正变得越来越精明，对从金融投资中获利颇有兴趣。

据汤森路透(Thomson Reuters)的数据，影子银行业务已增长到约20%至41%的资产负债表银行贷款。如果没有影子银行，贷款总额将下降16-29%，进而影响GDP的创造。中国可能已经错过了目标增长率。

2012年前后，随着信托和财富管理产品的违约，影子银行业的风险变得明显。华夏银行(Huaxia Bank)在2012年12月允许一家理财产品违约。一些信托贷款也处于危险边缘，尤其是在房地产领域。煤炭信托贷款在2013年12月和2014年开始恶化，原因是煤炭行业的盈利能力下降。最明显的情况下,信托贷款违约的威胁,“信贷/黄金#1 ”,30亿元(4.7亿美元)财富管理产品基于信托贷款倒塌的矿工,华融资产管理公司,国有企业,秘密救助贷款产品的资金,中国工商银行,信托产品的卖方。当“信贷/黄金 # 1”被包装成信托产品，并于2010年被工商银行分行出售时，它向投资者承诺的收益率为10%。然而，2012年煤炭行业受到了中国降低污染水平的努力的沉重打击。在不景气的行业中苦苦挣扎的“真富能源”(Zhenfu Energy)在管理和现金问题上陷入困境。当还款的日子到来时，它无法拿出资金，并得到信托公司的救助。最终，信托公司或其他机构经常对信托贷款进行救助，从而避免了系统的混乱。

2014年，中国的经济环境发生了巨大变化，房地产行业为金融业和房地产业带来了悲观的基调。这种增长放缓将会在“新常态”下被接受。

随着房地产供应过剩，开发商难以找到资金，房地产业的恶化导致房地产行业的低迷。中国房地产指数系统显示，4月份在中国的44个城市的房地产销售比前一个月下降了9%，与去年同期相比下降了19%。

与此同时，4月份平均房价较去年同期上涨了0.1%，比去年同期上涨了9.1%。这些连续上涨是自2012年中期以来的最低水平，当时房地产市场在上次经济低迷后开始上涨。房地产投资的数量也传递了负面信息。2014年第一季度，中国26个省份中的4个省份的房地产投资出现负增长，其中黑龙江和吉林两省的降幅超过了25%。尽管2013年和2014年房地产行业恶化，但分析师们担心的是最糟糕的情况。然而，尽管环境中弥漫着金融脆弱性，但政府的干预令经济得以持续，因为信托被下令吸收任何损失，货币政策放松，以鼓励支出，往往是目标行业，房地产购买政策也得到放松。

CBRC在2014年告诉信托公司，它们必须准备为违约公司提供资金。信托公司被要求限制业务和减少资产，或者让股东提供额外的资本。这削弱了信托行业的迅速扩张，并让信托公司注意到，它们必须小心行事。

2014年9月，中央银行出台了一些政策，允许那些已经还清抵押贷款的购房者被重新归类为首次购房者，为第二次购房者提供了打折抵押贷款，并为第三次购房者提供抵押贷款，这让人们对房地产行业的信心逐渐下降。不过，尽管中国此前曾经历过房地产泡沫破裂，但这一次，房地产市场的下跌与影子银行业紧密联系在一起，造成了更广泛的影响。随着影子银行贷款在2014年缩减规模，为规模较小的开发商融资要么完全被砍掉，要么变得更加昂贵。作为融资来源的预售业务减少，也限制了小型开发商的融资池。2014年5月，国家发展和改革委员会发布了一份声明草案，建议允许地方政府将其债务转至市政债券，以维持政府运作。10个富裕的城市被允许发行市政债券，作为结束禁止发行市政债券的试点项目的一部分。

更多的可能来自于影子银行监管的全球发展。2014年3月31日，中国银监会主席尚福林出席了在伦敦举行的金融稳定委员会全体会议，其中包括来自成员国和国际机构的约70名高级代表。其中一个关键问题是，全球金融体系核心监管改革的进展，加强了对影子银行的监督和监管。金融稳定委员会批准了其成员之间的信息共享进程，以支持除货币市场基金以外的影子银行实体的监督和监管。FSB将于今年5月启动有关部门的信息共享，并将于2015年在这一政策领域对国家执行FSB的高级政策框架进行同行审查。金融稳定委员会还批准了一份政策建议的实施时间表，以解决2013年8月公布的证券融资交易相关的金融稳定风险。金融稳定委员会还审查了公众咨询和定量影响研究的结果，该研究针对的是对非集中清算证券融资交易进行削减的监管框架。金融稳定委员会对巴塞尔银行监管框架(“BCBS”)的最终结果表示欢迎。该委员会对大型风险敞口的监管框架进行了简短的发布，并对银行在资金方面的投资进行风险敏感的资本要求，以减轻银行和影子银行实体之间的溢出效应。其中一个目标是将影子银行转变为透明和有弹性的市场化融资。为加强影子银行的监管和监管，金融稳定委员会(FSB)已同意在信息共享过程中支持实施政策框架，以监督和监管货币市场基金以外的影子银行实体。进一步制定政策框架，解决与证券融资交易相关的金融稳定风险。在此之前，对公众咨询的结果进行了回顾，并进行了进一步的全面量化影响研究。该领域的政策建议的实施时间表已经达成，并将发表。此外，美国哥伦比亚广播公司(BCBS)已经完成了对大型风险敞口的监管框架，短期内公布，以及对银行股本投资的风险敏感资本要求，以减轻银行和影子银行实体之间的溢出效应。

影子银行业务的下滑也标志着一个永久性的转变。随着官员们强调经济增长将持续放缓，政治气氛发生了变化。在这一点上，领导层认识到，在制造业的增长下，以及后来在固定资产投资和影子银行业务的扩张下，数十年来令人兴奋的增长是不可能持续的。

GDP增长预计将会下降，在2015年第三季度降至7%以下，人们普遍认识到中国经济需要重组以保持增长。尽管固定资产投资在短期内提振了经济增长，但中国领导层意识到这种情况不会持续太久。重点改革服务业和高科技制造业。

影子银行业务的下滑被纳入一个更大的政治经济姿态，警告称经济放缓是重组的自然组成部分。由于影子银行的问题，投资者的情绪并不高涨，也没有下跌。

经济放缓被认为是理性的，甚至是不可避免的，而不是仅仅因为影子银行活动的减少而造成的，这使得领导层有很大的回旋余地。国际社会接受了这种解释;尽管对中国允许坏账累积的做法存在一些负面反应，但国际社会普遍认为影子银行和整体经济的下降是结构性变化的可接受的组成部分。

“简单的逻辑表明，中国的GDP几乎不可能以目前的速度增长，同时重新平衡其对出口和债务推动的投资过度依赖的危险。”——迈克尔·佩蒂斯(michael Pettis)，北京大学金融时报教授，2013年7月28日 “(中国经济增长放缓)是一件好事，它将确保中国经济在未来更稳定的增长，”国际货币基金组织(IMF)国际货币基金组织(IMF)副总裁朱民(音译)在2014年10月14日的国际货币基金组织(IMF)年会上表示。

“…分析家认为市场不应该过于担心经济放缓,这可能主要是由于中国经济结构调整的路径向更可持续的增长。“劳拉，市场观察，2014年4月1日。”

经济放缓被认为是合理的，防止市场非理性反应。2014年中期，中国股市总体保持稳定，甚至在2014年年底出现反弹。交易规模在去年12月迅速膨胀，交易量超过1万亿元人民币，以前每天的平均交易量不到3000亿元人民币。

更重要的是，影子银行系统是股票市场的主要资金来源。一些理财产品转向股票市场或赎回，因为房价缓慢下跌，投资者把钱投入股市。随着沪港通(上海和香港交易所之间的交易渠道)被执行，投资者创造了一个牛市，建立了另一个资产价格泡沫，这次是在股票市场。

影子银行资金流向股市的渠道，远不如流入房地产行业的资金流动，因为股市的投资导致了资产价格的变动，而没有伴随的建设热潮。2015年7月，网上P2P贷款平台的股票购买贷款被禁止。政府还对银行和灰色市场机构的保证金贷款进行了打击，财富管理产品对股票投资的杠杆作用有所下降。与房地产市场泡沫破裂一样，股市泡沫破裂是由政府资金做空的，阻止了为股市繁荣融资的常规银行业和影子银行板块的挤兑。

由于影子银行一般不被视为中国经济下滑的原因，特别是在股市繁荣期几乎不可见的情况下，对影子银行的额外监管力度不够。同时介绍了法规,包括在2013年底发布的一份通知,这阐明了影子银行的范围,以及一些最初的影子银行规定,草案规定,鼓励银行直接投资基金理财产品从2014年12月,127年循环,限制贷款企业伪装成银行间拆借2014年5月,和10原则2014年9月由中国证券监督管理委员会监管P2P,没有规定实施真正撤销影子银行业务的精神。事实上，尽管经济放缓，影子银行实体仍在一些方向上扩张;保险公司和证券公司增持信托产品，而众筹，一种新的融资方式，允许规模较小的投资者购买有风险的房地产项目的股票，变得越来越受欢迎。

结果，该行业既没有被根除，也没有成为替罪羊。这与美国在全球危机期间所发生的情况完全相反，当时金融部门被认为是经济放缓的原因。这个故事是不同的，因为美国经济放缓是金融失败的结果，并没有被设计出来。中国的情况是，经济放缓是必要的，从激进的立场看，甚至是有意的。尽管重点转向整体经济增长，影子银行的性质发生了变化，但行业并未消失。由于房地产行业的资金紧张和困境，信托贷款和银行承兑票据的新融资在2014年下半年有所下降，但委托贷款(以及流向公司债券和股权的流动)的额外流动是积极的。后来，资金也流向了伞形信托和P2P贷款公司，用于投资股市。

很明显的是，中国的影子银行体系与政府控制和政治意愿联系在一起，远远超过了美国和欧洲。如果中国政府希望在任何时候彻底根除影子银行，那么通过监管和指令就可以轻易做到这一点。然而，这一行业已经被允许继续生存，采取了不同的形式反映了现有的经济和政治状况。这种情况与银行和政府之间更为明确的关系并行。银行继续在某种程度上反映政府的目标和整体的经济环境，把贷款集中在特定的部门或实体上。事实上，刺激措施是直接向大型银行注入资金，用于向指定部门发放贷款。因此，中国影子银行业在其政治经济中是独一无二的。

不过，影子银行已成为中国非主流、市场化和风险更高的融资的全部。虽然中国的影子银行体系只是在最近的经济低迷中受到了轻微的惩罚，但不应想当然地认为影子银行实际上是被视为风险的。这是一个需要持续关注的领域，如果这个国家的金融体系是赞美，而不是咒骂，中国的经济增长。

2.中国影子银行体系 篇二

@公民外交家吴迪 (福布斯中国、IT经理世界专栏作家) :整顿影子银行就像用堵的方法治洪水一样, 必须放开国家对银行业的垄断, 这才是疏导通渠的策略。

@罗毅首席分析师 (新财富最佳分析师) :为什么清理影子银行有利于优秀银行的崛起?我们认为影子银行的规范清理, 对于优秀的商业银行来说, 反而有利于进一步的市场化改革, 让具有核心竞争力的银行脱颖而出。我们也希望优秀的银行能够抓住这次历史机遇, 将战略坚决贯彻下去, 实现真正意义上的金融崛起。

@王冰-3 (西部证券股份有限公司理财服务部经理) :总体来看, 新规则有望加大银行把存款输送至表外工具的难度, 从而减缓中国影子银行业务的爆炸式增长。此举也反映了政策制定者圈子中的一个共识, 即银行体系外的信贷流动是健康的——只要它们受到监督。

@HindSight后视镜 (普通网友) :影子银行规模超过15万亿, 早已经大到不能倒了。整顿也就是隔靴搔痒, 不会出重招, 债务螺旋经济经不起这个代价。

@齐国隆冬强 (普通网友) :整顿影子银行的同时, 信贷流通、中小企业贷款、银行传统业务等措施是否会有相应的变化?

@Jamie王嘉明 (普通网友) :在一定程度上促进经济发展, 也给投资途经相对匮乏的普通民众多些选择, 应该尽快健全其监管体系, 控制风险管理, 并严格控制销售途径维护市场秩序。

@一不小心就走丢了 (普通网友) :我国这两年影子银行迅速扩张, 主要与地方政府融资有关。如同土地财政在分税制改革后成为地方财政的代偿机制一样, 影子银行正逐步发展成为信贷紧缩下地方财政的代偿机制。影子银行的快速发展, 本质是因为地方政府的预算软约束和扩张冲动对商业银行的独立性和风险偏好造成了负面影响。

@Vision_Value (普通网友) :表外资产要依法监管, 实质是原来违规且所有人都在做的事情合规化, 使整个社会金融风险都监管可控。

@色眼看色界 (普通网友) :我个人感觉监管当局肯定会整顿, 一是监管思维和行政欲望作祟, 又一块肉, 另一个是对信贷控制的方式, 要求他们必须控制这个, 否则行政命令被不作为了。

3.中国影子银行体系 篇三

【关键词】中国影子银行；风险；监管对策

一、影子银行概述

影子银行是指游离于传统银行体系之外、可能引发系统性风险和监管套利等问题的非银行信用中介体系。影子银行具有和传统银行类似的融资中介功能，即用短期负债为长期资产提供融资，但其游离于传统货币政策监管之外。

近年来，作为金融创新的典型代表，影子银行体系急剧膨胀，使传统银行体系作用不断萎缩。目前我国影子银行体系尚不完善，规模较小，发展较慢，但其风险仍会对我国金融市场的稳定性造成不良影响。

二、中国影子银行的风险分析

随着金融脱媒化趋势日益凸显，影子银行体系在超常规扩张的同时，其风险也在不断地积聚和深化，内在脆弱性不断显现。

1.影子银行高杠杆率蕴含极大的金融风险。影子银行游离在金融监管之外，突破了传统银行体系监管制度的限制，没有资本充足率的要求，也不必缴纳存款准备金。在没有充足的资金供应前提下，进行高杠杆率的资本运作，加剧了整个金融体系的不稳定性。

2.期限错配增加了流动性风险。影子银行资金来源呈现出短期化趋势，主要通过在货币市场上发行短期融资工具获得，并以此投资于长期资产，存在资产负债期限的高度错配问题。由于过度依赖流动资金，影子银行体系较为脆弱，一旦资金链条断裂，必然会增加影子银行的流动性风险甚至形成刚性兑付压力。

3.影子银行与传统银行交叉加剧了系统性风险。影子银行与传统银行在金融市场上存在交叉作用，在交易过程中获得协同效应时，也加剧了系统性风险。当金融市场上出现流动性风险时，影子银行体系和传统银行体系之间的高度关联性将会放大市场效应， 一旦一方出现挤兑危机，将会蔓延至整个金融系统，对金融稳定性造成巨大冲击。

4.金融监管部门对影子银行体系的监管缺失增加了风险的不稳定性。金融监管机构对影子银行的监管过于宽松，缺少行之有效的监管途径和措施，仅依靠市场自律，导致影子银行资金流动不透明，扩大了资金链条风险，使其风险抵御能力下降，进而使得影子银行体系发生挤兑甚至崩盘，引起金融危机的爆发。

三、中国影子银行的风险监管对策

1.构建微观审慎监管与宏观审慎监管相结合的监管框架。目前我国“一行三会”的伞型监管模式仍停留在微观审慎的层面，存在相互掣肘、效率低下的内在缺陷，无法形成监管合力，易产生监管真空和监管套利。因此，应逐步建立起宏观审慎监管框架，重视整个宏观经济和集体行为对金融体系的影响。金融监管部门应把握金融业的内在关联性，分析传统银行与影子银行之间风险传递机制，鉴于影子银行体系风险具有联动性，要在商业银行与影子银行之间构建防火墙，避免传统银行向影子银行转移资产进而逃避监管。

2.建立健全覆盖影子银行体系的法律法规。目前，我国影子银行相关法律法规尚不完善，在某些领域立法滞后的问题尤为凸显，因此建立系统的影子银行法律监管体系至关重要。从法律上明确界定影子银行的概念，通过立法将游离于监管体系之外的影子银行纳入监管范畴，实现金融监管的全方位覆盖。同时，对金融衍生品标准作出严格的规定，强化对金融创新产品的监管，逐步走出监管的真空地带。

3.深化金融体制改革。随着金融市场化的推进和市场对融资及创新的需求，影子银行应运而生，但影子银行体系的急速膨胀也为整个金融体系带来了巨大的脆弱性。一是加强利率与汇率的市场化改革，完善价格形成机制。二是放开金融市场的准入，使民间资本更自由地进入市场，解决小微企业融资难的问题。三是促进传统银行改革，打破资源配置中银行的垄断地位，发展多层次的金融体系，引导金融市场的良性竞争。

4.完善信息披露制度。信息披露匮乏，市场透明度低是影子银行体系的基本特征之一。影子银行与投资者之间的信息不对称可能导致投资者的逆向选择和刚性兑付的要求，也容易产生道德风险。因此，完善信息披露制度是加强影子银行体系监管的关键。设立责权明晰的监管主体，建立切实可行信息披露奖惩机制，同时要求信息评级机构秉持公平、公正、公开的原则，充分发挥其在信息披露中的作用，全面客观地对评级对象进行评估。

5.建立影子银行的风险预警与动态监测机制。健全有效的内部控制机制是进行金融市场外部监管的前提，因此，监管部门必须建立有效的风险预警和动态监测系统，提高风险监管的敏感度。通过定性定量相结合的分析方法确定影子银行的风险系数，预测和估计影子银行系统性风险发生的程度和概率。建立监控风险的预警体系，将影子银行风险监测预警系统纳入金融机构评估的框架中，综合评估影子银行系统性风险状况。

6.推动金融创新。目前我国金融体系不完善，资本结构不合理，金融资源基本由大中型银行垄断，以民间资本为主的金融服务尚有巨大潜力。在中小微企业金融抑制现象严重的情况下，应开放民间资本市场，改善中小企业的外源性融资。同时，互联网金融时代下，以蚂蚁金服为代表的电商纷纷投身小微金融市场，推动了多元化金融服务体系发展。因此，监管机构应鼓励具有内在创新力的影子银行发展，在风险可控前提下引导影子银行产品创新，推动影子银行阳光化发展。

参考文献：

[1]何文彬.我国影子银行体系的风险解析和金融监管困境[J].现代管理科学，2012

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4.中国影子银行体系 篇四

来源：未知 时间：2013-10-07 09:40 次数：137 影子银行体系（shadow banking system）的概念最早由太平洋投资管理公司执行董事麦卡雷提出，意指游离于监管体系之外的，吸纳未经保险的短期资金进行经营运作，广泛采用创造性融资手段，通常由杠杆度较高的非银行机构所组成的金融系统。美联储主席伯南克2010年9月在金融危机调查委员会（FCIC）作证时将影子银行定义精简为：在被监管的存款机构（商业银行、储蓄机构及信用合作社）之外，充当储蓄转化投资中介的金融机构。从这一定义的表述看，影子银行至少包括两个要义：第一，不受监管或受到较少监管；第二，它发挥着存款货币机构的基本功能，如信用转换、流动性转换、期限转换等。

从当前国内影子银行的实践来看，它们与上述定义的最显著差异是：它们内生于银行体系内，生长时较少受到关注，在发展过程中对监管形成挑战，因而不断受到打击。以银信合作的理财产品为例，其资金来源经过银行渠道，资金运用经过信托机构，这两者都处于监管范围内。但由于该类产品发展速度之快、规模之大，监管层难以应对，银监会陆续出台多项文件规范和禁止该类产品的发展。此外，委托贷款、同业代付、银银资产对敲（互换）等也都以银行为中介。图1展示了社会融资总量与银行贷款之间的变化差异以及属于银行体系内的非贷款类融资的规模，从2006年开始非传统类融资表现出快速增长，最高峰2010年新增规模达到3.6万亿元，约占贷款的一半。

影子银行之“影子”一词表明了体系之外的含义，而上文监管事实和统计数据说明了中国的影子银行却是“体系内影子”，这一充满矛盾对立的语义反映了银行创新或者说中国式影子银行的发展动因，更凸显了当前货币调控和监管方面的缺陷。具体而言，第一，中国式影子银行的发展是应对传统货币调控方式的结果。1996年人民银行转向货币供应量的间接调控模式，但一直没有放弃对信贷规模的监测与窗口指导。在较强的行政干预下，影子银行成为绕开规模控制和贷存比指标的重要和有效工具。以规模控制较严的2008年为例，影子银行的发展也表现出顽强的抵抗力。为应对影子银行发展的创新挑战，人民银行在酝酿很久后于2011年推出了社会融资总量的统计工具，各类实证检验都表明该指标与宏观经济的联系较为密切。但恐怕遗漏了该指标的一个重要缺陷，即缺乏可控性。货币调控的可测性、相关性、可控性这三个要义，一个都不能少。20世纪西方学者就在不断努力拓宽货币测度的层次，但结果还是放弃了这一中介目标，社会融资总量的理念和思路与其一致，恐怕从调控抓手的角度最终还是要退出历史舞台。第二，中国式影子银行的发展反映出国内银行监管理念和方法的落后。对于影子银行的迅猛增长势头，银监会采取“堵”和“禁”的思路，即要求各种表外业务转回表内，这种简单粗暴的干预方式反映出监管理念不能与时俱进。20世纪后期以来，金融业混业经营已成趋势，各国监管当局大都是适应这种趋势，在监管上由机构监管转向功能或业务监管，有的甚至更具前瞻性，直接转向目标监管。国内银行监管不能顺应这种趋势，一方面是理念的问题，另一方面是缺乏相关的基础设施建设，比如业务的交叉混合必然增加了信用转移风险，但我们却缺少交易对手的统计信息。此外，对国外监管目标的生搬硬套也导致机构发展影子银行业务的重要原因。

中国版“巴塞尔协议Ⅲ”即将在2013年元旦正式实施，我们对一家资产规模在100亿元到500亿元的城商行的测算表明，照当前速度发展四年后资本金缺口就将达到15亿元左右，但如果贷款中有30％经表外再转回表内投资项，资本金缺口将只有7亿元。由此可见新资本协议产生的压力，事实上很多银行开展的资金腾挪术正是为此而准备。作为监管当局而言，应该明白资本充足率仅仅是一个经验值，它是用资本覆盖信用风险分布的尾部区域，因此各国资本充足率的设定应该有明显差异。另外，资本充足率的传统计算方法大都基于正态分布，而大量研究已经表明信用风险分布具有明显的拖尾特征。第三，影子银行的发展是金融市场发育不完全的结果。从当前银行理财产品的投资标的看，它们大都是指向票据债券类的产品。这一点类似于国外的货币市场基金，而国内的票据发展受真实性交易原则制约，债券发行大都受到行政管制，因此只能通过银行体系的各种腾挪转移方式实现。

一、中国式影子银行的操作手法

既然中国式影子银行主要集中在银行体系内，下面我们从微观角度探讨“体系内影子”的操作手法。一方面通过会计分录表现为市场人士提供新的视角；另一方面也为监管层提示关注重点。具体来讲，“体系内影子”可以大致分为三种模式：

1.银信合作模式

银信合作方式大体包括两种：一是银行在不受规模限制的条件下以自有资金方式运作；二是在规模受限情况下以中介方式运作。

在自有资金运作模式下，银行和信托公司共同选定放贷企业，由信托公司成立信托受益权计划，银行购买信托受益权，信托公司将信托资金发放给企业。在银行的会计科目中，现金及准备金存款科目减少，应收款类投资增加；在原来对企业直接放款模式下，同样现金及准备金存款科目减少，贷款及垫款科目增加。两种方式相比，资产负债表规模未发生改变，内部结构变化。对银行而言，贷存比指标因分子贷款的减少而下降，同时由于投资类项下风险资产权重降低，资本占用减少，达到资本缓释目的。

在信贷规模已经受限的情况下，银行和信托公司的合作可以分两步进行。首先信托公司发起信托受益权计划，银行利用自身的渠道销售理财产品。就这一步而言，银行可要求信托公司的信托资金在本行清算，银行的会计分录中同业借款和现金及准备金两个科目同时增加；第二步银行购买信托计划，现金及准备金科目减少，可供出售金融资产增加，资产负债表规模不变，结构变化。在银行直接对企业放贷的情况下，银行的资产负债表表现为储蓄存款和贷款两个科目同时增加；而通过信托媒介后，银行资产负债表表现为可供出售金融资产和同业借款的同时增加；两种方式都可以使得资产负债表扩张，但结构明显不同，在后一种方式下，贷款项并不增加，贷存比得到控制，资本占用也相应减少。

由于银信合作产品的投资标的多样，投资方式灵活，它已成为银行实现信贷出表的重要工具。尽管监管层收紧银信合作，但银行依然可以通过结构变换，在表内进行资金腾挪，巧将贷款转化为投资。

2012年上市银行中报有9家银行投资了金融机构发行的理财产品，共涉规模达2932亿元。其中，光大银行1052亿元，兴业银行818亿元，浦发银行375亿元，平安银行366亿元，南京银行170亿元，民生银行63亿元，北京银行44亿元，宁波银行25亿元，华夏银行20亿元。在这2932亿元资产中，光大银行的1052亿元列于“其他资产”下的“代理理财资产”；兴业银行的2.69亿元和142.55亿元为“可供出售金融资产”项下的“理财产品”和“信托计划”；其余理财产品均位于“应收款项类投资”项下。在“应收款项类投资”项下，各银行所起名目不尽相同，分别为“理财产品”、“金融机构理财产品”、“信托受益权”、“资金信托计划”、“其他金融机构发行的保本型理财产品”、“购买其他金融机构发行的固定期限的理财产品”等。

2.银银合作模式

银银合作具体包括三种方式：同业代付、银银之间进行票据双向买断以及贷款转让。同业代付业务始于2009年，它的出现也是迫于信贷规模受限，银信合作、票据贴现被严格控制条件下的金融创新。同业代付是指委托行根据客户的申请，以自身名义委托他行提供融资，他行在规定的对外付款日根据委托行的指示先行将款项划转至委托行账户上，委托行在约定日期偿还融资行代付款项本息。具体类别包括信用证、国内保理、票据等。在同业代付时，代付行的会计分录为现金及准备金存款减少、同业存款增加；委托行会计分录为同业存款减少、其他应收款增加。对于委托行而言，它属于表外业务，资产负债表规模不变，原本应计入贷款项下科目内的计入了投资项下；对于代付行而言，由于有委托行的担保，它增加了一笔同业资产，也不计入贷款项下。由此达到绕过信贷规模的目的。从2011年以来，通过同业代付获取放贷资金的做法被商业银行尤其是中小银行广泛使用。根据测算，2011年全年代付业务增长了4000亿元至5000亿元，截至年末总规模约1万亿元，占到了银行贷款的2％。根据股份制商业银行和城商行2011年三季度末季报显示，兴业、中信、浦发、招行、光大、北京银行等，同业代付拆出余额均超过400亿元。

银银之间票据双向买断又称为银银对敲。即A银行买入B银行的票据，B银行承诺在一定期限后回购，买入时A银行会计分录为现金及准备金存款减少、买入返售证券增加；与此同时，B银行买入A银行相同金额的票据，同时A银行承诺相同期限后回购，这是A银行会计分录为现金及准备金存款增加、票据减少；最终结果表现为票据减少，买入返售证券增加。由于票据贴现计入贷存比计算的分子，同时经风险暴露也须计提资本，在经过双向买断后，两个监管指标都得到改善。B银行的资产负债表结构变化与A银行一样，它也从对敲操作中获得监管缓释的益处。实际上上述操作类似于互换协议，但经过操作后本来位于贷款项下的科目却转入投资项下。

2012年上半年同业代付规模被要求纳入表内的监管政策酝酿出台，一度抑制了银行同业代付业务的扩张。可反映银行通过与农信社票据“双买断”降规模情况的“买入返售票据”在2012年上半年又出现了大增。2012年6月末，14家上市银行（中行和中信银行未披露）买入返售票据规模合计达2.38万亿元，相比年初增加1.17万亿元。

贷款转让模式是相对透明的缩减资产负债表的方式。2010年9月，央行在上海批准全国银行间市场贷款转让交易系统，以期对商业银行之间的贷款转让提供风险可控的交易平台。中国工商银行、中国农业银行等21家金融机构签署了《贷款转让交易主协议》，该协议对贷款转让的结算方方式、违约处理进行了标准化规定，这对于信用风险转移市场的透明化和可交易化起到了很好的促进作用。

3.银企直接对接模式

银企直接对接模式是指银行通过自己持有的投资公司或以阳光私募的渠道将资金投放给企业。与直接贷款所不同的是，资金的投放以私募股权的形式，与此同时与企业签订“对赌协议”，即企业不能达到收益率条件或上市条件时，银行从中退出并获得固定收益率。这种方式是以“股权投资”之名，行“贷款发放”之实。

二、中国式影子银行体系的监管思考

中国式影子银行体系源起和发展均与监管水平落后有关，期望金融机构和市场回到过去的状态恐怕并不现实，倒是大禹治水的方法为监管改进提供了思路。监管层只有适应市场发展的趋势，方能形成“魔高一尺道高一丈”的局面，如果逆市场趋势不仅难以达到监管目标，还损害了金融配置资源的效率。具体来讲，应该从如下三个方面入手：

加强信息统计分析能力，弥补信息缺口。在2009年4月召开的20国集团峰会上，国际货币基金组织（IMF）和金融稳定委员会（FSB）提交了《金融危机和信息缺口》的报告。尽管报告并不认为导致危机的原因是缺乏金融数据，但报告明确指出“好的数据和好的分析是有效监管和政策反应的血液”。从中国影子银行发展的态势看，目前最为重要的信息基础设施建设恐怕不仅是社会融资总量，更重要的是统计各类交易的对手方信息。因为当前逐步发展壮大的影子银行正改变着中国系统性风险的内涵，过去中国系统性风险主要来源于经济周期变化的纵向风险，而信贷资产的转移使得金融机构的横向联系逐渐加强。《金融危机和信息缺口》报告提供了20条减少信息缺口的建议，其中信用风险转移工具和系统性重要机构即是对这种横向风险的关注。此外在弥补信息缺口之后，更重要的是进行全面深入的统计分析和压力测试。比如2011年底存款类金融机构对同业和非银行金融机构债权存量约20万亿元，假设其中40％（8万亿元）是贷款类转换工具。这些工具如果转换贷款项下按1％提取一般风险准备，假设不良率为1％，综合计提的专项准备权重为50％，照此计算银行将少计提1200亿元的拨备，而2011年底银行业的整体利润为1万亿元。由此可见，影子银行对银行业利润虚增的影响较为明显。针对创新业务，增加相关监管资源投入。当前银信合作是影子银行的最主要形式，受益于这一轮金融创新，信托业管理的资产已经超过保险业，位居金融业第二的位置。然而信托监管者的地位与整个行业地位是不相匹配的，负责信托监管的部门是银监会下属非银部的信托处，因此无论是从监管人员配备还是理论研究上都难以满足监管需要，这也难怪当业务发展过快时会采取简单压制的措施。顺应监管模式由机构监管向功能监管转变的需要，首先应该增加相关业务的监管资源，其次由于功能监管还涉及不同监管机构的协调配合问题，在中国的监管权力与行政级别挂钩的条件下，还应提高这一业务监管部门的地位。

5.影子银行体系与金融监管 篇五

摘 要 本文从影子银行体系的定义及其影响出发分析了近几年影子银行体系的监管不完善给整个金融系统带来的巨大风险同时对其如何触动了本次金融危机作出了分析，并简要论述了当前个主要国家对影子银行的监管措施。并对我国影子银行在资产证券化、私募基金等方面的具体体现做了僬侥成熟，并提出相关的监管意见。

关键词 影子银行 金融风险 监管措施 银行体制

一、影子银行体系的概念及影响

（一）影子银行体系的定义

影子银行是一个较为陌生的金融概念，一般是指那些游离于监管体系之外，与传统商业银行系统相对应的金融机构。从金融学定义上讲，影子银行是指通过高度杠杆操作持有大量证券、债券等复杂金融工具，但却无足够资本及复杂的监督机制在背后做为支撑的的金融中间机构；这些机构包括：投资银行、对冲基金、货币市场基金、债券保险公司、结构性投资工具等非银行金融机构。相应的，影子银行体系就是有影子银行所组成的非银行的金融体系。

（二）影子银行体系带来的影响

影子银行体系的出现使得金融机构更大程度上获得了流动性，从而使得央行在实行紧缩性货币政策回笼资金的时候，影子银行却一部分的填补了这部分流动。从而使得央行对货币控制达不到预期效果，影响了国家对于金融市场的调控。使得宏观经济政策在具体领域无法发挥作用。引发此次金融危机的美国次贷危机就是影子银行时空的一个重要影响。

二、影子银行体系的风险与监管

在过去的几年中，影子银行通过大量的在金融市场发型种类繁多的金融衍生品，大规模扩张负债及资产业务。截止到2007年其规模就已经达到了21万亿美元，而传统银行体系规模也不过就14万亿美元。然而，在监管方面，影子银行却一直凭借其自身的特殊性而游离于体系之外，积累了大量的金融风险。金融危机爆发后，世界各国开始渐渐意识到其重要性，并逐渐将影子银行纳入到监管体系，并随之形成一系列政策。

（一）国际上对影子银行的主要改革措施

一是将影子银行纳入监管体系，并对其影响进行系统性关注。私募股权和对冲基金作为其主体被各国纳入监管。欧盟与美国相继在2009年和2010年发布法案，管理资金超过一亿元的对冲基金。同时对金融衍生品的交易也进行了限制，如美国要求将其交易转移到交易所并进行中央清算；英国将其标准化，同时也探索引入中央清算。同时各国也开始加强监管力度。欧盟要求其境内所有的另类投资基金提供证明其从业资质和能力的有效报告及其内部治理、估值方式和资产安全等方面的资料。美国根据2009年公布的金融体系全面改革方案对如cds等场外衍生品市场建立了全面的监管和保护。同时为了有效减少交易对手风险，所有标准化场外交易合同必须经由一个中心机构处理，并鼓励市场参与者更多地使用交易所交易工具。

二是重要大型私募及对冲基金建立危机应对预案。同时要求大型非银行类金融机构提交危机预警方案，以保证在发生严重困难时，机构能够有效迅速的进行自救。同时值得注意的是，在加强影子银行的监管的同时我们应该注重风险隔离，使影子银行的风险区域化、局部化，防止器扩散到整个银行体系，带来更大的问题。加强监管机构之间的相互配合，以减少银行体系和其他非银行类金融体系见得结构性套利机会。

（二）我国影子银行的现状及风险

当前，我国影子银行的现状与发达国家存在较大区别。就起规模来讲，我国对于金融创新一直抱着谨慎的态度，所以影子银行的发展规模相对较小，运作也比较简单。信用衍生品的交易并没有大量展开，也因此其复杂程度就远远低于国外。

我国目前的资产证券化尚未成型但略有发展，截止到2010年，发行金额已经达到了668亿元。但在其发展中可以看出，银行的放贷标准由于各种原因有所降低，导致风险相对增加。交易过程中市场参与较少，投资多在机构中进行，交叉持有问题严重。

受市场变化影响，近年来我国人民皮鞭对投资充满了热情，从而也导致尽管我国还没有形成真正的对冲基金，但各种形式的私募基金在民间悄然成风。这种私募主要以投资顾问公司，投资咨询公司等形式出现，采取委托投资的方式为投资者提供服务，这种运营方式完全是靠个人信誉维持，缺乏有力保障。相对于私募基金，民间借贷也是我国影子银行的一种主要表现形式，其中包括私人拆借、互助基金、非政府小额放贷和典当行等多种形式。

（三）对于我国影子银行加强监管的几点建议

加强对影子银行的监管，首先还是要出台相应管理政策，建立健全法规。其次就是防止风险向银行系统外溢。第三要完善影子银行的公司治理，加强风险内控。优化影子银行的股权结构，加强员工内部的激励措施，维护公司利益。发挥董事会的作用对其进行风险管理，有效加强风险内控。对影子银行的主要管理人员实行问责制，防止风险过度承担一斤金融腐败。

最后要完善金融基础设施的建设。使个人房、车贷等的抵押更为系统化管理，突破行政区限制建立统一的系统。对于金融创新产品集中管理，完善相关机制，防范交易风险。加强影子银行的信息披露。增加其运营的透明度，有效防范信用衍生品市场风险，确定影子银行的健康稳定发展。

6.影子银行资料 篇六

影子银行，又称为影子金融体系或者影子银行系统（Shadow Banking system)，2011年4月金融稳定理事会(FSB)对“影子银行”作了严格的界定，“银行监管体系之外，可能引发系统性风险和监管套利等问题的信用中介体系。”对欧美来说，主要是围绕证券化推动的金融创新工具，这些工具在中国的金融市场里多数不存在。

在中国，由于信托、理财等业务完全处于银监会的监管之下，与金融稳定理事会对影子银行的定义不符，因而不能将其视为影子银行。而对国内“影子银行”的概念至今没有一个明确的界定。“只要涉及借贷关系和银行表外业务都属于„影子银行‟。” 1基本介绍 产生

影子银行系统(The Shadow Banking System)的概念由美国太平洋投资管理公司执行董事麦卡利首次提出并被广泛采用，又称为平行银行系统(The Parallel Banking System)，它包括投资银行、对冲基金、货币市场基金、债券、保险公司、结构性投资工具(SIV)等非银行金融机构。“影子银行”的概念诞生于2007年的美联储会议。

“影子银行”是美国次贷危机爆发之后所出现的一个重要金融学概念。它是通过银行贷款证券化进行信用无限扩张的一种方式。这种方式的核心是把传统的银行信贷关系演变为隐藏在证券化中的信贷关系。这种信贷关系看上去像传统银行但仅是行使传统银行的功能而没有传统银行的组织机构，即类似一个“影子银行”体系存在。

影子银行

而住房按揭贷款的证券化是美国“影子银行”的核心所在。这种住房按揭贷款融资来源方式的改变，不仅降低了住房按揭者的融资成本，也让这种信贷扩张通过衍生工具全球化与平民化，成了系统性风险的新来源。

美国“影子银行”产生于上世纪60－70年代，这时欧美国家出现了所谓脱媒型信用危机，即存款机构的资金流失、信用收缩、赢利下降、银行倒闭等。为了应对这种脱媒型信用危机，不仅政府大规模放松金融部门的各种管制，而且激烈的市场竞争形成一股金融创新潮。各种金融产品、金融工具、金融组织及金融经营方式等层出不穷。

随着美国金融管制放松，一系列的金融创新产品不断涌现，“影子银行”体系也在这过程中逐渐形成。比如，在各类金融产品中，美国衍生产品和结构性产品发展更是远远超过传统金融产品。截至2007年底，传统金融产品总值约为70万亿美元，1999年至2007年间，其年均增长为5.9%。而衍生产品名义合约额超过了165万亿美元，其年均增长为21.7%。

在中国，“影子银行”的概念至今没有一个明确的界定。“只要涉及借贷关系和银行表外业务都属于„影子银行‟。”中国社科院金融研究所发展室主任易宪容给出如此定义。按此定义，2011年上半年，国内“影子银行”的资金规模约有3.6万亿元。据中国银行业监管机构2013年估计，其规模达到8.2万亿元人民币（合1.3万亿美元）。不过许多分析师表示，真实数字要高得多，德意志银行(Deutsche Bank)估计，中国影子银行业规模为21万亿元人民币，相当于国内生产总值(GDP)的40%。

中国社科院金融研究所金融产品中心副主任袁增霆称，“认识中国的„影子银行‟，最好按银行产品线和业务线来梳理。中国的„影子银行‟主要指银行理财部门中典型的业务和产品，特别是贷款池、委托贷款项目、银信合作的贷款类理财产品。”该研究所金融重点实验室主任刘煜辉认为，中国的“影子银行”包含两部分，一部分主要包括银行业内不受监管的证券化活动，以银信合作为主要代表，还包括委托贷款、小额贷款公司、担保公司、信托公司、财务公司和金融租赁公司等进行的“储蓄转投资”业务；另一部分为不受监管的民间金融，主要包括地下钱庄、民间借贷、典当行等。

“影子银行”有几个基本特征：第一，资金来源受市场流动性影响较大；第二，由于其负债不是存款，不受针对存款货币机构的严格监管；第三，由于其受监管较少，杠杆率较高。说白了，它具有和商业银行类似的融资贷款中介功能，却游离于货币当局的传统货币政策监管之外。

在中国的市场现实中，影子银行主要涵盖了两块：一块是商业银行销售得如火如荼的理财产品，以及各类非银行金融机构销售的类信贷类产品，比如信托公司销售的信托产品，另一块则是以民间高利贷为代表的民间金融体系。

影子银行

其中，规模较大，涉及面较广的是“银信合作”，银信合作的信托方式属于直接融资，筹资人直接从融资方吸取资金，不会通过银行系统产生派生存款，这样就降低了货币供应的增速。同时，银行通过银信合作将资本移出表外，“减少”了资本要求，并规避了相应的准备金计提和资本监管要求。另外，信托公司资金大量投向各级政府基建项目，形成集中度风险和政府融资平台违约风险。有统计数据显示，2010年前6个月银信合作产品较2009年前6个月增加2.37万亿元的规模，这使得银行的信贷规模控制失效，银行通过银信合作的创新方式释放出了大量的资金。尽管2011年银信合作产品的资金总量在减少，但其仍是“影子银行”中最大的资金释放来源。释义

尽管没有官方定义，业界普遍认为行使商业银行之功能，未受严格监管的机构，即为“影子银行”。目前国内的“影子银行”，并非是有多少单独的机构，更多的是阐释一种规避监管的功能。如人人贷，不受监管，资金流向隐蔽，是“影子银行”。几乎受监管最严厉的银行，其不计入信贷业务的银信理财产品，也是“影子银行”。目前“影子银行”有三种最主要存在形式：银行理财产品、非银行金融机构贷款产品和民间借贷。分类

首先，就是影子银行本身，主要玩家有投资银行、对冲基金、私募股权基金，SIV和货币市场基金等。

第二类是应用影子银行方法的传统银行。这些银行仍在监督管理下运行，同时可获得中央银行的支持，但它们也将影子银行的操作方法运用到了部分业务中。第三类则涵盖了影子银行的工具，主要是一些能够让机构转移风险，提高杠杆率，并能逃脱监管的金融衍生品。

“影子银行”是信贷市场、资本市场、金融衍生品和大宗商品交易、杠杆收购领域的主要参与者。

这些机构通常从事放款，也接受抵押，是通过杠杆操作持有大量证券、债券

影子银行

和复杂金融工具的金融机构。在带来金融市场繁荣的同时，影子银行的快速发展和高杠杆操作给整个金融体系带来了巨大的脆弱性，并成为此次全球金融危机的主要推手。目前，影子银行系统正在去杠杆化的过程中持续萎缩，然而，作为金融市场上的重要一环，影子银行系统并不会就此消亡，而是逐步走出监管的真空地带，在新的、更加严格的监管环境下发展。未来，对影子银行系统的信息披露和适度的资本要求将是金融监管改进的重要内容。目前，美国已提出要求所有达到一定规模的对冲基金、私募机构和风险资本基金实行注册，并对投资者和交易对手披露部分信息。构成

从全世界范围来看，“影子银行”体系主要由四部分构成，分别是：证券化机构，主要功能是将传统金融产品证券化；市场化的金融公司，主要包括对冲基金、货币市场共同基金、私募股权投资基金等，主要从事在传统金融机构和客户之间融通资金；此外，还有结构化投资机构及证券经纪公司。

投资银行是影子银行中最重量级成员之一，往往人们提及华尔街，指的就是投行。在同商业银行的较量中，投资银行从人才、创新手段和技术水平都胜出一筹。不仅在资本市场上独领风骚，在衍生品和大宗商品交易方面也是占据主流。尽管人们习惯上称之为投资银行（Investment Bank），实际上所有投行机构的英文名称都叫“×××公司”，比如，Goldman Sachs & Co.、Morgan Stanley & Co.。这种公司注册的主要原因就是为了绕开监管。但是金融风暴发生后，情况发生了改变。除了倒闭的投资银行，像高盛这样已更名为银行控股公司Goldman Sachs Group Inc，也因得到了政府的有力救助，同时被列入监管范畴。实际上，金融风暴后原来意义上的投资银行并不是不复存在，只是改头换面。在过去20多年的时间里，投资银行业务随着市场的变化，发生了战略性调整。其中最重要的，一是从代客交易向自营交易的业务重点转移；二是从股票市场交易向金融衍生品交易的业务重点转移。而这两项给其带来丰厚回报的战略性转移也将投资银行推向了金融市场的风口浪尖。

根据Tully投资公司的统计数字：2006年华尔街五大投行自营交易收入达到了610亿美元，影子银行

占其全部收入的一半；其中高盛的自营交易业务2006年达到了130多亿美元，而2004年只有62亿美元。

从玩别人的钱到玩自己的钱使投资银行的收入出现前所未有的暴涨。一位在华尔街打拼多年的资深投行家回忆道：一个困扰了我很长时间的问题常让我夜不能寐，就是每当我年初查看上一年的财务报表时，总是吃惊地发现交易收入占据了全行总收入的一半以上，并且其中证券化产品和衍生品的规模巨大。这让我忐忑不安，因为，按照金融常识，交易收入最大特点就是波动性强、风险高，与其他业务相比是最不“靠谱”的。同时，投资银行通过向对冲基金提供一揽子服务牟取暴利，不仅抓住了对冲基金这样的肥客户，也加大了影子银行成员之间的相互联系。

投行向对冲基金提供的一揽子服务英文名称是Prime Brokerage，我们翻译为机构经纪业务，具体来说就是投行向对冲基金提供股票贷款、融资、集中清算、结算和托管等服务。对冲基金经纪服务已发展成80亿美元年收入的市场。如果加上交易手续费收入，投行每年从对冲基金赚取的费用预计在260亿美元。为何对冲基金不使用商业银行的托管业务，而选择使用投资银行的机构经纪服务？原因就是投行给的优惠更多，比如投行允许将客户准备金账户的证券做贷款质押品，这就大大降低了对冲基金成本。

一般来说，投行除了向对冲基金提供股票贷款、交易清算和托管业务外，也签衍生品合约。这样一来，投资银行也由此成为对冲基金的交易对手，形成上下家关系。投资银行的服务不仅让对冲基金得以介入更广泛的市场和产品，联姻对冲基金也使投资银行本身如虎添翼，机构经纪业务平台已成为投行营销其他业务和服务的重要渠道。操作

其具体做法是将次级贷款包装为金融衍生品，例如CDO（Collateralized Debt Obliga

影子银行

tion担保债务权证）和SIV（Structured Investment Vehicle 结构性投资载体），往往被信评机构评为AAA级，这些载体是证券化资产的主要买家。影子银行创造的衍生品在全球的范围内流通，使得全球信贷平民化，廉价的信贷更容易被大众得到而不再是少数人的专利。影子银行平缓了因生产力进步和分工细化产生的经济波动，促进经济增长，使收入与利润增加。

2007年信贷危机的风暴中，这种将债务和其他资产捆绑打包成复合证券和载体以供出售的业务亦无法独善其身。作用

由于银行亟需改善自己满目疮痍的资产负债表，证券化市场的健康运行就显得尤为重要，这不仅是因为它为企业和消费者的借款能力提供保障，还源于其在推动经济成长和资产定价方面的作用。

诸多因素导致证券化活动受损。投资者不再对穆迪和标准普尔等第三方的评级价值抱有信任。与此同时，始于美国次优抵押贷款市场的损失，或多或少地对SIV等表外工具产生冲击。

影子银行虽然是非银行机构，但是又确实在发挥着事实上的银行功能。它们为次级贷款者和市场富余资金搭建了桥梁，成为次级贷款者融资的主要中间媒介。影子银行通过在金融市场发行各种复杂的金融衍生产品，大规模地扩张其负债和资产业务。所有影子银行相互作用，便形成了彼此之间具有信用和派生关系的影子银行系统。特点

影子银行的基本特点可以归纳为以下几点。其一，交易模式采用批发形式，有别于商业银行的零售模式；其二，进行不透明的场外交易。影子银行的产品结构设计非常复杂，而且鲜有公开的、可以披露的信息。这些金融衍生品交易大都在柜台交易市场进行，信息披露制度很不完善；其三，杠杆率非常高。由于没有商业银行那样丰厚的资本金，影子银行大量利用财务杠杆举债经营；其四，是影子银行的主体是金融中介机构，载体是金融创新工具，这些中介机构和工具充当了信用中介功能；其五，由于影子的负债不是存款，主要是采取金融资产证券化的方式，最初目的是要分散风险，因此，不受针对存款货币机构的严格监管，存在监管套利的行为。现状

协调全球金融监管政策的金融稳定委员会（FSB）2012年11月发布数据，称“影子银行”去年规模创下新高，达到了67万亿美元。“影子银行”的繁荣已成定势，而且将超出管控传统银行和银行活动

影子银行 的监管网络范围。FSB还呼吁对“影子银行”加强监管。

FSB在报告中表示：“FSB认为监管当局对„影子银行‟的监管需要有针对性，目的是确保„影子银行‟从属于合理监督和管理，以解决对金融稳定构成的和银行一样的风险。”FSB的研究显示，在2007年之前的五年，也即金融危机爆发之前，全球“影子银行”规模不止翻倍，达到了62万亿美元。到2011年，整个系统规模达到了67万亿美元，超过调查覆盖的所有国家的经济收入总和。

FSB表示，美国拥有最大的“影子银行”系统，2011年资产达23万亿美元；其次是欧元区，22万亿美元；英国9万亿美元。不过美国在全球“影子银行”系统中的份额近年来在降低，而欧元区和英国则有所增加。FSB警告称，强迫银行增加资本储备以覆盖亏损的更严格条例将助长“影子银行”。该机构支持更好的控制，但是认为“影子银行”改革应当小心处理，因为这一领域也可以是企业和消费者的一个信用来源。

据悉，欧盟委员会预期将于明年提出欧盟范围内的“影子银行”监管条例。启示

这几年，“影子银行”让了中国人明白了几件事：通胀究竟是多少？存款的合理价格究竟是多少？长期以来，中国的真实利率为负，导致了大量烂投资、产能过剩、地产泡沫和环境污染。它还恶化了社会不公，因为穷人无法用低利率从银行借到钱。“影子银行”教育了人们：在通胀高企，市场利率远远高于官方利率的情况下，股市不可能不跌。我还是老话：任何资产的市盈率都是市场利率的倒数。注意，不要看官方利率。[1] “影子银行”一直在挑战当局：不管理财产品的最终发行者是银行，还是第三方机构，银行只要代销了它，就承担着法律责任和道义责任。存款保险制度——如果引进的话——应该覆盖理财产品。即使不覆盖，银行也脱不了干系。世界上理财产品千万种，银行为什么选择了代销某些产品，而不是其它产品？

“影子银行”的发展迫使传统银行提高效率。竞争是各方面的，而且越来越剧烈。它也支持了上亿人的就业。由于中国人没有平等的“融资权”，它往往是弱势群体（小企业和低收入消费者）的唯一融资手段。

“影子银行”的资产质量要么跟银行贷款相若，要么更好。小贷公司、典当行和民间借贷人士用的都是自己的钱，十分谨慎。况且他们基本没有杠杆，盈亏自负，不给纳税人带来负担。有什么必要瞎担心呢？ 2金融风险

伴随着美国经济的不断增长，人们对于信贷的需求与日俱增，美国的影子银行也相应地迅猛发展，并与商业银行一起成为金融体系中重要的参与主体。影子银行的发展壮大，使得美国和全球金融体系的结构发生了根本性变化，传统银行体系的作用不断下降。影子银行比传统银行增长更加快速，并游离于现有的监管体系之外，同时也在最后贷款人的保护伞之外，累积了相当大的金融风险。

中国银行董事长肖钢近日也曾表示，中国金融五年内最大的风险是中国式的影子银行体系。他认为，这个风险既和中国银行业的风险密切相连，也与现在资本市场的风险相关。据了解，中国式的影子银行体系主要包括信托、担保、小贷公司、典当行、地下钱庄等。事实上，自2011年温州民间借贷危机爆发以来，各地民间金融的风险便已陆续暴露，并牵连当地的银行系统。由此看来，如何保持中国金融体系的健康，避免系统性金融风险就显得格外重要。当然，应当看到，监管层对中国影子银行体系的监管也付出了努力。比如以各种方式切断银行系统与影子银行的联系，规范银信合作、将表外业务尽可能纳入表内、加强银行业与影子银行、民间金融之间的防火墙建设等。从银监会年报看，自2009年开始，“影子银行”字眼频现。在2010年年报中，“影子银行”提到了 16次;2011年年报则提到了14次，并特地开设了“影子银行”专栏。

不过，正如分析人士所言，监管层对影子银行的治理，以及对中国金融风险的防范与化影子银行

解，不能仅仅靠查漏补缺这一招，哪里有风险，就急匆匆地切断该处与银行业的联系。若以“一刀切”与“紧急灭火”的方式处理，势必将伤及实体经济的运行，反而引发更大风险。更为重要的是，由于正规渠道依然无法解决实体经济中所存在的金融需求，影子银行系统仍会在风声过后卷土重来，这些运动式的治理，更像是在抽刀断水，治标而不治本。

要解决中国金融风险必须推进改革：一是价格形成机制，特别是“两率”的市场化改革;二是放开金融市场的准入，让更多民间资本更加自由地进入市场从事金融业务;三是推动银行业改革，让商业银行能够为更多的企业提供融资服务;四是打破配置金融资源过程中的垄断和不公平，完善金融组织机构，尤其需要改进对小微企业的服务。更为重要的一点是，如何让原处于地下的影子银行系统按照正规的方式运营，发展多层次的金融体系，平衡经济运行中的风险与收益。3中国情况 现状

在高度金融监管下，“影子银行”依然存在，主要体现在“银信合作”和地下钱庄等金融形式上。事实上，国内银行目前存在很多„影子银行‟业务，比如说委托贷款、银信合作、信贷理财产品等等，银行起到一个中介的作用，并不占用银行的资本金。如果监管要求这部分业务由表外转为表内，纳入银行业务的管理，本质上和正常信贷是一样的，并会被计入银行的信贷规模管理额度，从而银行总体信贷投放的结构必须进行调整来适应新规。” 运作

“银信合作”是指银行通过信托理财产品的方式“隐蔽”地为企业提供贷款。其运作模式为：某房地产商开发房产项目资金短缺，银行因监管等政策原因贷款额受限而不能直接向其贷款，信托公司以中间人角色出现，以房产商待开发项目为抵押，设计基于该项目现金流的理财产品，其周期一般为1年到1年半，并委托银行代销，由投资者购买，房产商获得项目资金，项目开发完毕并销售，房产商支付给银行托管费，信托公司服务费以及投资者收益。

具体来说，通过银信合作，银行可以不采用存款向外发放贷款，而通过发行信托理财产品募集资金并向企业贷款。由于信托理财产品属于银行的表外资产而非表内资产，可以少受甚至不受银监部门的监管。银信合作模式：此前的博鳌亚洲论坛2011年年会上，刘明康曾提出，银监会对会造成高杠杆率的“影子

影子银行

银行”和银信合作高度关注。这些机构提供流动性、提供信贷，就像银行和保险公司一样。他们的工资比银行和保险公司都高，但他们的风险和成本却没有得到很好的计量。浮现

通胀持续走高，银行紧缩银根、中小企业资金饥渴，2011年，中国金融业的生态正发生深刻变化——越来越多资金“跳”出银行的资产负债表，以各种渠道进入实体经济。“影子银行”，渐渐浮出水面。

“影子银行”是一个体系，指称那些脱离银行资产负债表的借贷平台，比如委托贷款、信托、小额信贷乃至典当行，也包括“灰色”的民间借贷甚至高利贷。“影子银行”正野蛮生长，一则顽强，民间对它有很大需求及培育它发展的土壤；二来其“看不见”的部分，对现有规则和监管发出了强力挑战。探究

但是，“影子银行”规模到底有多大，迄今难有定论。原因之一是它生长太快，以至于还没有清晰而统一的概念：有人认为融资担保不算“影子银行”，因为其资金本质上是银行信贷；有人认为私募股权融资、风险投资应纳入范畴，有人却建议只计算借贷、忽略股权投资，因为股权投资对信贷的替代作用不明显。

SG Research近期在一份研究报告当中指出，要估计出这种放款行为的准确规模是非常困难的，但是估计，大致应该有近3万亿元人民币(4700亿美元)已经从传统的商业贷款渠道流到了地下银行业务当中。野村的估计则是，中国的整体影子银行贷款规模已经达到8万5000亿元人民币，他们的结论是，市场对此必须予以严重关注了。

广东省社科院研究员黎友焕接受羊城晚报采访时表示：“很多担保、信托、小额贷款公司表面挂各种牌子，私下都在做这个。”他对羊城晚报记者说，“体量太惊人，你能得到的数据都是假的，因为根本没人能统计。”

黎友焕认为野村的数据太低估“地下钱庄”的能量。“现在做高利贷的很多，成行成市了，几个朋友凑几千万就出来„放数‟。有些钱庄已经发展得很成熟，动用高科技监控手段，不怕你不还债，天涯海角都能找到你。”

本月15日，央行在官网发布上半年社会融资规模统计报告。2011年1-6月，社会融资

万亿“影子银行”风险

规模增加7.76万亿元，其中人民币贷款增加4.17万亿元，占53.7%；而在2010年，这一比例为55.6%。国泰君安证券研究团队的历史数据发现，2002年新增人民币贷款达社会融资总量的92%，占绝对主导地位。不到10年，这将近40%的占比落差意味着什么？此前即有报道称，中国内地“影子银行”放款量或已占社会融资总量的“半壁江山”。原因

“钱太多了，银行装不下”———这是各国出现“影子银行”的共同原因。

以民间借贷为例，其蓬勃发展的背景，是民间资金的大量沉淀。资金要寻求保值增值，除了购买资产外，最便捷的途径就是拆借。

从世界范围看，“影子银行”都源于流动性泛滥，但各国金融环境不同，又造成了“影子银行”形态的分化。

美国金融危机前货币宽松，金融创新不断深入，各类衍生品交易红火，“影子银行”以交易证券化房地产贷款为主，也因此被指为危机元凶之一。

中国的情况不同，在金融管制、资金垄断下，“影子银行”资金多投向中小企业。大型国企能以低廉利率从银行获得大笔贷款，中小民企则普遍通过“影子银行”获得资金，形成金融“双轨制”。

也有分析师认为，影子体系得以发展壮大，是因为正规金融领域的利率受到严格管制，并保持在狭窄的区间内。与此同时，拥有过多储蓄的企业家和其他富裕个人数量正在不断增多。在实际存款利率为负值之际，他们无意把钱存入银行。监管

当前银行业面临的三大主要风险包括防范平台贷款风险、房地产信贷风险和“影子银行”风险。在防控“影子银行”风险上，要严格按照时间表做好银信合作表外转表内的工作，加强“影子银行”问题的调查研究，做好跟踪分析。

“影子银行”相当一部分业务被称“银行的影子”，好处显而易见：它们灵活、充满创新意识，对当地中小企业的了解更透彻，能有效地解决传统信贷“信息不对称”的问题———记者采访过的一些机构，多年来坏账率、代偿率为零。

不过监管层也意识到了“影子银行”的风险，尤其是时下许多公司“挂羊头卖狗肉”，做起高利贷生意。今年6月，厦门发生“融典担保”资金黑洞事件，账面亏空37亿元，已然敲响警钟。“影子银行”创新的工具以及隐秘的融资渠道，更让资金流动量极大增加，这又在很大程度上令收紧银根的金融紧缩政策效果大打折扣。

实际上，监管部门已开始尝试出手化解。今年年初，银监会发布《中国银监会关于进一步规范银信理财合作业务的通知》，要求各商业银行需在年底前将银信合作业务从表外转入表内，受存贷比

周小川：中国“影子银行”问题小 的限制；未转入表内的，信托公司则应按10.5%的比例计提风险资本；5月，中国银监会主席刘明康在会上表示，要重点防控平台贷款、房地产信贷和“影子银行”风险。不过，只凭银监会一家很难把“影子银行”管住，不少业态存在多头管理。例如典当行、融资租赁受商务部管理、融资担保受金融办、财政部乃至中小企业局的主管。

根据央行的解析，社会融资总量涵盖了10个单项，但这仍无法覆盖真实世界的资金渠道，创业投资、私募股权投资均未计算入内，体量庞大的民间借贷也被排除在外。

“除非进行金融改革，让银行有足够的动机贷款给中小企业并实现贷款的多样化，否则恐怕就难以降低黑市的重要性和生长。”有专家如是称。风险

2012年10月，国际货币基金组织（IMF）为中国境内信贷风险提出警示。“虽然中国银行业维持了较低的不良贷款率，但市场对其信贷质量，尤其是对小微贷款的担忧可能会严重影响非银行借贷机构。”GFSR报告显示，目前，亚洲、中东及拉丁美洲一带国家的银行市净率（PB）均较2010年水平严重下滑，其中以中国银行业的下降幅度最高，市净率最低。[2] IMF还提醒投资者需警惕中国的信贷风险、流动性错配及非银机构的道德风险。

GFSR报告认为，近年来，中国的“影子银行”急速膨胀。近期内地经济放缓，整体信贷受到压制，非银行信贷的重要性反而增加。这使得私人企业能得到更多的信贷资源，但也对全国的金融稳定带来挑战。

IMF数据显示，从2011年起，在中国的融资结构中，信托融资急剧增加，从2011年一季度占总体融资额的20%以下，增至2012年二季度的约30%。委托贷款亦快速增长，2011年三季度，此类贷款占国家总体融资额的比例曾高达60%，2012年二季度，上述数字已逐渐降至约25%。

中国影子银行系统中，非正式贷款者是最不透明的，大约占了全国GDP 6%至8%的份

影子银行

额，主要服务于中小企业。目前，这些企业正面临较高的信贷风险，体现在借贷利率高达20%或以上。受中国经济下滑影响，这些非正式贷款者正面临急剧上升的不良贷款。

“中国的影子银行是我们比较担忧的一个领域。过去几年，中国的影子银行通过各种贷款工具和中介机构迅速增长，这的确是一个风险。”IMF负责人表示，通过影子银行提供的借贷总额占中国GDP的比率高达40%。目前情况来看，加强影子银行监管非常重要。[2] 4相关图书 基本信息

书名：影子银行内幕[3]

副书名：下一个次贷危机的源头? 书号：978-7-111-44193-9 作者：张化桥 开本：32开

出版时间：2013.10 定价：39.00元 页数：216页

出版社：机械工业出版社 出版机构：华章经管 内容简介

美国部署退市，当大部分人以为金融海啸危机已过之际，却忽略了中国累积了二三十年的信贷泡沫！而全球新一浪的金融海啸，源头极有可能来自中国的「影子银行」！你还以为影子银行与你何干? 真相是它们无处不在。

小额贷款、信托投资公司、民间借贷、典当，甚至银行里千奇百怪的理财产品都属于影子银行的组成部分。今天中国面对的流动性过剩、低利率、信贷扩张、通胀、房地产泡沫等问题，更与影子银行环环紧扣，无论你是寻常百姓还是做生意的、卖大白菜的抑或是股民，都逃不开这股愈演愈烈的漩涡。

被誉为“最佳中国分析师”“最具影响力的投资银行家”的张化桥，从人人艳羡的国际投资银行跳进小额贷款的行业，旋即被封为“小额信贷人物”。本书将揭示张化桥经历三年惊心动魄、在希望与绝望中游走的日子。他看到了金融业的内幕，体会到影子银行业的辛酸和黑暗，并在本书中分析了当下中国金融体系中最大的风险，预示下一波次贷风暴的起点。作者预言:“中国创造了地球上最大信贷泡沫，如未能及时将泡沫释放，将很可能成为新一轮环球金融海啸的源头。”

本书英文版在海外引发极大关注，甫一出版即登上亚马逊金融及银行类畅销书第一名，更获《经济学人》《华尔街日报》《金融时报》《纽约时报》、彭博、英国广播公司等全球知名媒体争相采访报道。作者简介 张化桥

现任慢牛投资公司董事长。2011~2012年间，他曾担任广州万穗小额贷款公司的董事长。2012年1月，他被中国小贷行业协会授予“小额信贷人物”。

他曾在全球知名的瑞士银行（UBS）工作了11年，期间，他曾担任UBS中国研究部主管和投资银行部中国区副总经理。1986~1989年间，他曾在中国人民银行总行工作。2006~2008年间，他在一家香港上市的地产公司深圳控股担任首席营运官。

在担任UBS中国研究部主管期间，他的团队曾连续5年（2001~2005年）被《机构投资者》杂志评为“最佳中国研究团队”，他本人也曾连续4年（2001~2004年）被《亚洲货币》（Asiamoney）评选为“最佳中国分析师”。

他于1991年在澳大利亚国立大学获得硕士学位，并曾在堪培拉大学讲授金融学。张化桥曾在《华尔街日报》《金融时报》和《国际先驱论坛报》等大型媒体发表多篇文章，着有两本中文畅销书：《一个证券分析师的醒悟》和《避开股市的地雷》。5金融创新

在当前金融市场发展的水平上，如果界定得非常宽泛，容易导致对金融创新活动的抑制。如果把银行贷款之外的全部融资渠道界定为影子银行的话，反而可能会导致社会融资的收缩，对于2012年下半年开始的经济的触底回升可能是一个金 融上的冲击。目前我们看到，有很多越来越大胆的预测，认为影子银行的规模有10万亿甚至40万亿，这甚至引发了国际金融界对中国金融体系稳定的担心。[4] 6最新资讯

[5]温家宝总理的表态，或可免去30万亿影子银行被清理之灾。

来自中国信托业行业协会、中国证券业协会、中债登、中国银监会官员讲话的信息显示，目前银行理财约有7万亿元存量规模，券商资管1万亿元，资金信托扣除贷款和股权后的总资产3万亿元，非银行机构信用债持有量

4万亿元，委托贷款余额5.4万亿元，信托贷款2.4万亿元，未贴现承兑汇票5.7万亿元，加上3-4万亿元民间融资（央行2011年5月调研统计的民间融资规模在3.38万亿元），中国广义影子银行的总规模应当在30万亿元左右。“从10万亿到20万亿，30万亿，40万亿，我们看到金融界对影子银行规模的预测越来越大，而且形成了两种截然对立的观点，这将直接影响下一步的政策走向。”国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在1月20日举办的中国经济形势分析与预测报告会上说。

巴曙松说，第一种观点认为，如果对这些影子银行都进行清理，可能会使大量资金回流到资本市场，从而触发一轮上升行情。另一种观点则认为，2012年下半年宏观经济触底回升，贷款并没有跟进增长，是除贷款之外的多元化融资渠道支持了经济的复苏，如果盲目清理这些影子银行，会导致社会融资总量突然收缩，对整个经济的复苏将是一个严重的冲击。“这就牵涉到影子银行的界定的问题，我的观点是目前范围不宜过大。”巴曙松指出，2011年4月金融稳定理事会对影子银行作了严格界定，即游离于银行的监管体系之外，可能引发系统性风险和监管套利的信用中介体系，风险主要包括期限的错配等，对欧美来说，主要是围绕证券化推动的金融创新工具，而这些工具在中国的金融市场里多数不存在。

目前，信托公司有严格的净资本约束监管，不能有直接的负债，不能有杠杆放贷，美国的信托业务也没有划入影子银行的范畴；银行正常的表外业务也受到了金融监管的约束，即使按照巴塞尔监管协议的框架要求，也是要计算风险的，而业界只是简单的把银行表内表外业务划为影子银行和非影子银行。

“大家称为影子银行的产品和机构绝大多数已经被纳入正规的监管体系里面了，并不具备引发系统性风险的两个特点，如果去掉这些夸大的成分，小额信贷、投机基金这些有影子银行特征的，总规模大概在2、3万亿，相比整个金融业的总资产规模是个非常小的比重。”巴曙松说。但很显然，即便是金融业界对此也存在很大分歧。中信银行行长朱小黄2012年11月曾表示，据不完全统计，包括未贴现的银行承兑汇票委托代理、信托代管、民间借贷等在内，影子银行规模至少在17万亿元以上。

巴曙松指出，理财产品有2012年实施的商业银行理财产品销售管理办法进行约束，企业集团财务公司管理办法、汽车金融管理办法里也有资本约束，直接控制其资产扩张能力。“全国66家信托公司总资产6.32万亿，只占银行业总资产的5.2%，而在美国，受监管的银行资产规模和没受监管的影子银行规模约为1:1。”

“理财产品从特定意义上讲是商业银行对利率市场化的一个预演，在存贷款利率受到管制的情况下，通过创新设计来发行利率市场化程度更高的理财产品，实际上给商业银行提供了一个学习产品定价、提升定价能力的积累经验的过程。如果没有这些积累，未来利率放开时很多商业银行可能会遭受重大冲击，所以影子银行从本质上说应该算是一种金融创新，应从服务实体经济、促进非传统银行业务发展的角度来规范和引导。”巴曙松说。

7.影子银行对中国房价的影响 篇七

根据金融稳定理事会发布的《影子银行:范围界定》的研究报告称, 影子银行指“游离于银行监管体系之外、可能引发系统性风险和监管套利等问题的信用中介体系 (包括各类相关机构和业务活动) 。”影子银行引发系统性风险的原因主要包括四个方面:流动性转换、信用转换、期限错配和高杠杆。

中国影子银行与欧美影子银行在本质上有三点不同。首先, 仍在金融监管覆盖范围;其次, 不具备明显高杠杆和大规模期限错配的特征;第三, 尚不具备引发系统性风险的可能。从金融发展和金融结构演进的大背景看, 中国影子银行更多的是金融结构发展、融资多元化进程中的一个表现, 在当前环境下的意义在于修正金融抑制, 提升金融体系效率。

影子银行的资金主要流向房地产市场, 如果住房市场是一个消费为主导的市场, 那么住房市场销售快速增长对国内经济就是好事。但是, 在持续十年价格快速上涨的情况下, 我国的住房市场早就是个以投机投资为主导的市场。大量流动性进入以投资为主导的住房市场不断推高价格, 导致中国影子银行规模越大, 风险越来越高。本文即是在实证分析的基础上, 研究影子银行的发展对房地产价格的影响, 这对我国平抑房地产价格的波动具有重要的意义。

二、计量模型设定

本文选取房地产销售价格指数作为研究变量, 同时为了消除价格因素的影响, 用CPI数据进行调整, 记为HP。由于民间借贷没有公开完整的数据, 我们把委托贷款、信托贷款和未贴现的票据融资总规模作为影子银行的规模, 简写为SL。银行的表内信贷主要是银行的短期贷款、中长期贷款和其他类贷款, 记为BL。原始数据均来自于中经网统计数据库和RESSET金融研究数据库。对所有的数据取对数处理。由下表可知所有的变量都满足一阶平稳。

三、实证分析

由于三者一阶单整, 我们采用JJ协整检验, 使用Eviews7.0软件, 检验结果表明:在5%的置信水平下存在一个协整关系, 说明银行表内信贷、影子银行规模与房地产价格三者存在着长期稳定的关系。但是具有长期协整关系的变量不一定存在着内生的因果关系。由以上的结论我们还不能确定这三个变量是不是有因果关系, 更加不能确定这三个变量是否可以纳入一个协整方程中。我们还需要进行格兰杰因果检验, 以便获得有意义的解释。如表2。

结果表明在5%的置信水平下, 银行信贷和影子银行的规模均是导致房地产价格指数变化的原因。我们根据长期协整关系列出一个协整方程式, 如下式:

由协整方程式我们可以知道, 银行的表内信贷和影子银行创造的流动性对房地产价格均是正向的影响, 这和理论也是相符的。在长期中, 如果银行的表内信贷提高1个百分点, 我国的房地产价格就会提高0.34个百分点, 影子银行的规模提高1个百分点, 则我国房地产价格就会提高0.37个百分点。

如果不考虑房地产价格变动自身的贡献率, 影子银行创造的流动性对房地产价格变动的贡献率最大, 最高时达到了43%, 并且呈现出逐步上升的趋势, 随着时间的推移, 最后趋于稳定。银行的表内信贷对房地产价格变动的贡献率最高为25%, 整个是逐渐上升的趋势, 但是略低于银行表内信贷对其的影响。在长期中, 这种影响都会逐渐缩小趋于稳定, 最终对经济增长的影响分别为37%和34%, 说明影子银行对房地产价格具有较大的影响。

四、结论

虽然受益于适度宽松的信贷环境及逐步向好的住宅市场预售状况, 房地产行业从银行系统获得的信贷支持略有改善, 但实际操作中影子银行接下了对房地产企业融资的接力棒。影子银行的规模是房地产价格变动的格兰杰原因, 无论短期还是长期, 对房地产价格均具有正向的影响。与银行表内信贷对房地产价格影响相比, 影子银行对房地产价格的影响更为显著。所以监测好影子银行创造的流动性对平抑房地产价格的波动将十分的关键。

货币当局需全面考虑如何调控影子银行的信用扩张规模、如何评估影子银行体系的风险累积程度, 要有效监测规模与风险, 并需构建相应的指标体系和方法体系。因此, 对影子银行未来关注重点应集中于构建影子银行的信用规模与风险监测模型, 完善影子银行信用扩张机制的理论, 设计影子银行风险监控体系并提升金融监管效率等。

参考文献

[1]袁增霆.中外影子银行体系的本质与监管[J].中国金融, 2011 (01) .

8.影子银行：中国经济的最大挑战 篇八

2007年，美国太平洋投资管理公司执行董事保罗·麦考利首次提出影子银行（shadow banking）这一说法，目前国际金融监管组织对影子银行的定义基本达成一致。根据2011年4月金融稳定理事会（FSB）发布的《影子银行：范围界定》的研究报告，影子银行是指“游离于银行监管体系之外，可能引发系统性风险和监管套利等问题的信用中介体系（包括各类相关机构和业务活动）”。

国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松称，美国的影子银行体系，主要包括货币市场基金等投资基金、投资银行围绕证券化进行风险分散和加大杠杆等展开的信用中介体系，欧洲的影子银行体系则包括对冲基金等投资基金和证券化交易活动。而这些在欧美发达国家影子银行中占据主导地位的机构，在当前中国的金融体系中并未广泛存在。

巴曙松表示，中国的影子银行体系与欧美的影子银行体系有着本质的区别，监管现状、规模大小、杠杆化程度都有明显不同，表现出的风险特征也与欧美有着本质的区别。更重要的是，与欧美金融市场中影子银行体系对商业银行核心功能的复制不同，中国的影子银行体系在很大程度上承担了提供直接融资、服务实体经济融资需求的功能。

对于影子银行在中国金融市场的现状，业内从不同视角对其进行了研讨，综合起来主要包括如下四个口径。最窄口径，影子银行仅包括银行理财业务和信托公司两类；较窄口径，包括银行理财业务和信托公司、财务公司、汽车金融公司、金融租赁公司、消费金融公司等非银行金融机构；较宽口径，包括较窄口径、银行同业业务、委托贷款等出表业务、融资担保公司、小贷公司和典当行等非银行金融机构；最宽口径，包括较宽口径和民间借贷。目前，关注度最高、也最流行的是较窄口径。

关于“影子银行”的规模，因对其概念认识的不同而有着统计上的极大区别。一份央行的内部报告显示，中国的影子银行统计体系，囊括商业银行表外理财、证券公司集合理财、基金公司专户理财、证券投资基金、投连险中的投资账户、私募股权基金、企业年金、住房公积金、小额贷款公司、票据公司、具有储值和预付机制的第三方支付公司、有组织的民间借贷等融资性机构。

尽管有上述统计口径，影子银行的规模却无官方数据披露，多家机构估算规模在10万 ～30万亿元。

中信证券将我国的影子银行体系划分为三个层面：以银行理财产品为代表的银行表外业务系统，非存款类金融机构但具有信用创造能力的系统，以及广泛的民间金融系统，并估计我国影子银行的整体规模为23～25万亿元，约占我国2012年GDP的50%。

招商证券则认为，截至2012 年三季度末，我国影子银行存量规模达28.25万亿元。随着影子银行规模的不断扩张，其信用创造活动正在对全社会的融资活动和融资结构产生重要的影响。在2012 年前三季度13 万亿元的新增社会融资规模中，影子银行的信用增量达3.87 万亿元，占比29.2%。

不过，巴曙松并不认同上述统计口径，他表示，许多正常的银行表外业务被误认为影子银行，银行的理财产品也不具备高杠杆和显著的期限错配特征。不过，后者是国际公认的影子银行评判标准。

英国《经济学人》杂志认为，也许我们在使用影子银行这一概念时有些随意，但这类非银行金融部门的迅猛增长，确是现今中国经济所面临的最大挑战。

潜在风险可控？

一般来说，影子银行引发系统性风险的因素主要包括四个方面：期限错配、流动性转换、信用转换和高杠杆。

巴曙松说，根据这几个因素，虽然中国影子银行体系产生的基本动力是出于监管套利的目的，同样具有流动性转换和信用风险的特征，尽管还有一些风险管理环节需要强化，但是总体上其已经被纳入正规的监管体系内，并不具备可能引发系统性风险的高杠杆和期限错配的典型特征，同时其规模和风险，也尚未对系统性风险产生巨大的影响。

重庆蓝洋融资担保股份有限公司总裁助理彭子商表示，影子银行的金融活动如果完全游离于中央银行与审慎监管当局管辖体系之外，很可能对金融稳定构成潜在的风险。

彭子商分析说，首先，影子银行期限错配的业务模式可能带来流动性风险，影子银行的负债主要通过短期资本市场发行资产支持票据获得融资，期限较短，一旦市场出现不稳定因素，则可能陷入流动性危机；其二，影子银行的许多金融产品，其不合理的设计放大了投资者的风险，证券背后的资产与实体经济的关系常常被严重扭曲，劣质的信托项目像中秋节的月饼礼盒层层包装；其三，由于影子银行的操作，大量银行信贷被转移到表外，对这些表外项目尽管银行不需要为其计提资本和拨备，但是项目风险暴露后最终还是要由银行买单。

巴曙松公开表示，当前对中国的影子银行存在误读，总体来看，有盲目夸大和误判市场的倾向。在他看来，界定影子银行定义的核心标准，是“游离于银行监管体系之外”，核心风险是高杠杆和显著的期限错配，从市场规模和占融资的比重、功能、风险、监管整个环节作对比，中国金融市场上充其量只是具有影子银行的部分特性。

中国人民大学国际货币研究所副所长向松祚也呼吁，不要妖魔化影子银行，目前我国银行总资产接近130万亿，贷款接近70万亿，居民储蓄存款近40万亿。与此相比，各类影子银行业务总体规模仍然有限，发展空间巨大。

不过，对于影子银行并不能放松警惕。2012年末，多家银行出现理财产品风波，建行代销信托产品浮亏超50%，工行前员工私卖理财产品致客户亏400万，其中，华夏银行“中鼎财富”系列理财产品致客户巨亏事件，更是被推到了漩涡的中心。

中国影子银行类业务发展速度十分惊人。根据中国人民银行统计数据显示，近几年来，除人民币贷款和外币贷款之外，其余五项（委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债券和非金融企业境内股票融资）合计占全社会融资规模之比例快速上升，2009、2010和2011年分别达到22.62%、37.67%和33.76%。2012年以来，上述五项贷款都超过社会融资规模的40%，10月份该比例更是高达48.5%。

nlc202309022027

存款利率被长期管制，中国储户不堪忍受负利率之痛。在通胀重压下，存款纷纷流向其它替代产品，比如理财产品、信托、集合理财、专项资管等等。随着大部分储户习惯于对理财产品的滚动购买，理财产品已经成为中国最大的影子银行资金的来源。

在监管部门对信贷额度和信贷投向的严厉管制下，一些房地产企业，高耗能、高风险企业无法从银行获得资金。因此这类企业只能寻求传统银行以外的融资渠道获得资金。业内人士认为，影子银行体系的兴起，缘于信贷额度控制与货币资源分配不均衡。

监管：堵还是疏？

由于多涉及到银行的表外业务，加之牵扯多类型金融机构，加强影子银行的监管并非易事。但如果考虑到影子银行产生的根源，则防范风险的办法并不难觅。

中银财富的研究报告提到，影子银行实质上承担了一个连接货币市场和存贷款市场的中介作用，是对传统银行信用扩张渠道的变相替代或补充。因此明显不同于欧美等国通过金融衍生产品无限放大杠杆的影子银行体系。

巴克莱资本首席经济学家黄益平提出，长期的金融管制，没有使资金更有效地发挥作用。银行将资金挪至表外，虽然形成了影子银行体系，但至少让资金使用更有效率。

通过商业银行发售理财产品募集资金，以私募股权、银信合作、委托贷款等方式来运作，种种迹象表明，我国的影子银行实际上依附于现有商业银行体系，成为银行融资渠道的补充。因此控制影子银行扩张，应从规范商业银行经营秩序入手，加快推进利率市场化。

银监会副主席蔡鄂生日前表示，银监会今年监管工作的首要任务是切实防范和化解金融风险，守住不发生系统性和区域性风险底线，尤其要防范影子银行将风险传导到银行体系。

针对华夏银行理财风波，银监会严禁银行销售私募股权基金产品。

国泰君安证券高级经济学家林采宜称，中国有这么庞大、越来越活跃的影子银行，基于两个因素：一个是存贷款利率管制，利率没有市场化。越来越多的钱从银行存款账户“搬家”到理财产品，某种意义上来说是逃避利率监管的一种方式，这种趋势不断倒逼利率市场化，一旦利率真的放开，可能有一部分资金又回到了银行存贷系统里面；第二个因素是政策限制。现在信托最大的两块是政府地方债平台和房地产信托。不允许地方政府发债，房地产上市公司不允许贷款、发债，它们只能走信托这条道了。只要政策管制有所松动，那么影子银行的结构、利率或者风险，都会有所改变。

中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军则表示，未来影子银行应该从暗处走向明处，可以发债、贷款、发信托计划，但核心是信息一定要透明。有一件蛮可怕的事情是，大家都在买产品，结果评级公司给的评级都是3A。

正如巴曙松所言，影子银行的核心风险在于高杠杆和期限错配，与国外相比，中国银子银行类业务的杠杆率可能并不高，但期限错配问题却比较突出。

2012年是中国银行理财产品大爆发的一年，普益财富联合西南财经大学信托与理财研究所发布报告称，2012年我国银行针对个人发行的银行理财产品数量达2.8万款，同比增加25.84%，发行规模达24.71万亿元，同比增长45.44%。而其中大多数理财产品期限不足一年，有些仅为数周或数天，短期融资被投入长期项目的情况难以避免。一旦出现资金周转问题，最简单的办法就是“发新偿旧”，一旦资金链出现断裂，这种击鼓传花的游戏也将被迫终止。

对于影子银行，交通银行首席经济学家连平特别提醒，要重点关注与之有着千丝万缕联系的银行业务，特别是一些风险较高的表外业务，如客户的对外委托贷款等，同时还要特别关注中小银行对地方融资平台的信贷风险。“这些领域有许多影子银行产品，一旦曝出问题，银行的平台贷款难以独善其身。”

监管应强化到什么程度，风险与效率之间如何取舍？影子银行从本质上来说算是一种金融创新，巴曙松担心矫枉过正。他的建议是对非传统银行业务的创新进行区别监管，其中关键是严格控制银行资金流入到影子银行，“只要把这个总的水龙头控制了，给市场留出充足的创新空间，对宏观经济下一步平稳复苏，提供稳定的金融环境具有积极的意义。”

巴曙松还表示，在当前金融结构市场化和社会融资多元化背景下，应避免简单搬用影子银行的概念，而更多地从服务实体经济、促进非传统银行业务健康发展角度，规范和引导金融创新。影子银行从特定角度说是一类特殊的金融创新，它具有金融创新所拥有的基本特征，然而，并非所有正规金融体系之外的、非传统银行业务的金融创新，都应该划入可能引发系统性风险的影子银行的范畴，对那些不会引发系统性风险的金融创新，应从调整社会融资结构的角度积极鼓励和推进。

中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚有着同样的担心，“我们应以一种更开放和更市场化的眼光，来看影子银行在中国的发展。”

目前来看，要治理“影子银行”，首先要做三件事情：一是摸底，二是发展，三是规范。