货币政策论文

货币政策论文（精选8篇）

1.货币政策论文 篇一

财政政策乘数与货币政策乘数

一 推导财政政策乘数并说明其含义财政政策乘数考察的是某项财政政策手段或政策工具的应用对收入的影响，即实际货币供给量不变的前提下，1单位政府收支的变化带来的国民收入的变化。以3部门为例:

y=ci+g=a+b*ydedrg

yd=（1-t）y

所以IS曲线方程为

yaegdr

1(1t)b

另外LM曲线方程为

kmr=y-hh

将IS-LM方程结合在一起

则：

h（a+e）+hg+dmy==dkh1b(1t)dk1b（1-t）hydy1gdg1b(1t)dk

hdma+eg+

结论：由于利率变动对国民收入具有挤出效应，所以财政政策乘数的效果一般要小于政府支出乘数。式子中b为边际消费倾向，t为税率，d为投资对利率的敏感程度，k是交易需求占收入的比重，h为货币投机需求对利率的反应系数

若其他因素不发生变化，则

H越大——dk/h则越小——dy/dg则越大——财政政策效果大

H越小——dk/h则越大——dy/dg则越小——财政政策效果小

另外H越大——LM曲线越平缓——挤出效应小——财政政策效果大 3

若其他因素不发生变化，则

D越大——dy/dg则越小——财政政策效果小

D越小——dy/dg则越大——财政政策效果大

另外d越大——IS曲线越平缓——挤出效应大——财政政策效果小

只有当一项扩张（紧缩）财政政策不会使利率上升（下降）的很多，它才

会对AD产生很大的调整作用（财政政策效果明显）。在LM曲线为水平状态下，财政政策乘数等于政府支出乘数（挤出效应为0）

二 推导货币政策乘数并说明其含义 货币政策乘数是指当产品市场达到均衡的时候（IS曲线不变），实际货币供给量使均衡收入变动的比率：

h（a+e）+hg+dmy==dkh1b(1t)dk1b（1-t）hydy1mdm1b(1t)k ddma+eg+

结论：式子中b为边际消费倾向，t为税率，d为投资对利率的敏感程度，k是交易需求占收入的比重，h为货币投机需求对利率的反应系数

若其他因素不发生变化，则

H越大——dy/dm越小——货币政策效果越小

H越小——dy/dm越大——货币政策效果越大

另外H越大——货币投机需求对利率的反应越敏感——LM越平缓——货币政策效果越小

若其他因素不发生变化，则

D越大——dy/dm越大——货币政策效果越大

D越小——dy/dm越小——货币政策效果越小

另外d越大——IS曲线越平缓——货币政策效果越大

2.货币政策论文 篇二

一、货币政策溢出效应的理论分析和历史教训

(一) 货币政策溢出效应的经济学原理———浮动汇率制下的货币政策溢出效应

目前对于货币政策溢出效应的研究, 主要是基于蒙代尔-弗莱明模型 (Mundell-Fleming Model模型, 简称M-F模型) 。

(由于篇幅原因, 发差分解结果省略。)

图1表示本国货币政策扩张, LM曲线由LM右移到LM1, 本国利率下降, 产出增加, 均衡点由A移至B。本国产出的增加对外国出口的需求, 外国IS曲线由IS*右移至IS1*, 均衡点由D移至E, 外国利率上升, 产出增加。在B和E点, 两国存在国际收支赤字和盈余, 因此此时的平衡只是暂时的。此时本国利率下降, 外国利率上升, 资本会由本国流入外国, 引起本币贬值, 刺激本国出口, 本国IS曲线由IS右移至IS1;本币贬值还抑制对外国的进口, 外国IS曲线由IS1*左移至IS2*, 两国重新达到平衡点C和F。

从上述分析可以看出, 在开放经济下, 一国货币政策的变动, 是会对外国货币政策 (利率、货币供应量) 、产出等产生溢出效应的。

(二) 货币政策溢出效应的历史教训

1994年末, 墨西哥发生了危害极大的比索危机, 其中一个很重要的导火索就是美国货币政策的溢出效应。墨西哥当时采用的是“爬行盯住”汇率制, 20世纪90年代初, 外国资本大量流入墨西哥, 然而这些资本感兴趣的只是墨西哥的固定汇率制, 而不是其经济发展本身。长期以来, 比索一直都被严重高估, 暗藏危机。1994年, 美联储货币政策转向紧缩, 美元升息导致大量的资本从墨西哥外逃, 由于比索是盯住美元的, 所以比索稳定币值的压力十分大。终于在12月22日墨西哥政府放弃盯住, 宣布比索贬值15%, 金融危机爆发。

从墨西哥比索危机的教训可以看出, 其他国家尤其是大型发达经济体的货币政策, 对本国是会产生重要的溢出效应的。

二、美国货币政策对中国货币政策溢出效应的实证分析

(一) 实证方法和数据

本文采用SVAR模型来实证检验美国货币政策对中国和巴西货币政策的溢出效应, 具体的模型框架如下:

(由于篇幅原因, 发差分解结果省略。)

(二) 实证检验

本文检验美国利率变动、货币供应量变动对中国和巴西的利率、货币供应量的冲击, 检验方法基本一致, 通过平稳性检验、确定最优滞后期、模型稳定性检验、Granger因果检验等。

1. 美国货币政策对我国利率冲击的脉冲响应和方差分解结果。

从脉冲响应图 (上) 可以看出, FFR一个标准差的新息冲击, 对中国的利率有正向的影响, 但在第1个月冲击非常小, 脉冲值几乎为零;在第4个月的脉冲值达到顶峰, 为0.0607, 随后出现下降, 在8个月后下降为0.009左右, 并开始逐渐趋向于零。从方差分解结果看, 中国利率变动的预测方差中, 美国利率变动冲击的贡献率在1个月后只有约0.22%, 但在第2个月快速上升到5%左右, 在第5个月达到峰值13%左右。这一结果反映出了美国利率政策会影响到中国的利率政策, 具有同向的溢出效应, 即美国加息, 中国也会随之加息, 且具有短暂的时滞性。

从脉冲响应图 (下) 可以看出, 美国广义货币供给量M2一个标准差的新息冲击, 在第1个月对中国的利率产生较为明显的反向冲击, 脉冲值为-0.0272, 但在第2个月由负转正, 但接近于零, 脉冲值为0.0014, 随后在经历了短期波动后, 在第9个月后脉冲值基本稳定为负值, 并逐渐趋向于零。从方差分解结果看, 美国货币供应量变动冲击的贡献率在第1个月最明显, 达到7.47%, 第2个月快速下降到2.95%, 并成逐步下降趋势。这一结果反映出美国货币供应量的变动会影响到中国的利率政策, 具有反向的溢出效应, 即美国增加货币供应量, 中国会降低利率水平, 且在短时间内形成较大冲击。

2. 美国货币政策对我国广义货币供应量M2冲击的脉冲响应和方差分解结果。

模型设定为:{DLYUSY, DLYÁCPI, DLYUSM, USI, DLYCNM}

从脉冲响应图 (上) 可以看出, 美国广义货币供给量M2一个标准差的新息冲击, 在第1个月后对中国的广义货币供应量M2产生反向冲击, 脉冲值为-0.0028, 随后呈现出正向响应与负向响应的交替波动, 但振幅逐渐收窄, 收敛趋向于零。从方差分解结果看, 美国货币供应量变动冲击的贡献率第1个月为8.18%, 并逐渐上升, 第7个月开始稳定在13-14%左右。这一结果反映出美国货币供应量的变动会影响到中国的货币供应量, 具有反向的溢出效应, 即美国增加货币供应量, 中国会降低利率水平, 且在短时间内形成的冲击较大, 随时间推移影响逐渐减弱。

从脉冲响应图 (下) 可以看出, FFR一个标准差的新息冲击, 在第1个月后对中国的广义货币供应量M2产生反向冲击, 脉冲值为-0.0006, 随后呈现出正向响应与负向响应的交替波动, 但振幅逐渐收窄, 收敛趋向于零。从方差分解结果看, 中国广义货币供应量M2的变动预测方差中, 美国利率变动冲击的贡献率在1个月后只有约0.35%, 随后逐渐提高, 稳定在1.1%左右。这一结果反映出了美国利率政策会影响到中国的货币供应量, 但这种影响具有波动性, 最终逐渐减弱。

(三) 美国货币政策对中国货币政策溢出效应的分析

综合检验结果可以看出, 证明美国的货币政策的确对我国的货币政策产生一定的溢出效应。如果美国采取降息、增加货币供应量的扩张性货币政策, 也会影响中国同样采取降息的扩张性政策, 且在短期内影响较大, 长期具有微弱的同向影响。中国货币供应量受到的冲击相对较小, 但时间相对利率政策较长。产生这种现象的原因主要有以下几点:

第一, 全球面临着同样的经济形势, 各国货币当局会采用同样的货币政策刺激经济复苏。例如2008年金融危机爆发以来, 美国和中国都采取了降息措施。

第二, 美国利率水平下降后, 资金会流向价格更高的其他地区, 资本的大量流入使中国面临的通胀压力加大, 央行也会采取降息政策。

第三, 从外汇占款角度来看, 美国货币政策扩张, 流入中国的美元资本增加, 外汇占款增加, 中国广义货币供应量M2增加;从贸易角度来看, 美国货币政策扩张, 美元贬值, 中国对美国出口减少、进口增加, 资金流出增加, 广义货币供应量M2减少。整体的冲击情况受到多重因素的相互作用, 从而呈现出波动态势。

第四, 美国货币政策对我国货币供应量的影响较小, 是因为外汇占款、贸易渠道的影响较为有限。外汇占款方面, 尽管近年我国外汇占款总额不断增长, 2013年末达到28.63万亿元, 但在M2中占比也仅有25%左右, 这其中美国的影响也只占一部分。贸易方面, 尽管美元贬值会对中美进出口带来一些影响, 但无法改变长期以来形成的巨大的对美贸易顺差。

第五, 美国货币政策对我国利率政策的冲击快, 主要因为利率政策由中国人民银行及时制定, 而货币供应量的变化需要通过公开市场操作等来实现, 相对来说需要较长的时间实现和反映出来。

三、美国货币政策对中巴货币政策溢出效应的比较

(一) 美国货币政策对巴西货币政策的溢出效应

之所以选取巴西做比较, 主要是考虑到巴西和中国是同属金砖国家的新兴经济体;但两国的经济发展模式又不完全相同。中巴的比较应该既有共通点又有差异。

1. 美国货币政策对巴西利率冲击的脉冲响应和方差分解结果。

模型设定为:{DLYUSY, DLYCPI, USI, DLYUSM, BRI}

2. 美国货币政策对巴西货币供应量M2冲击的脉冲响应和方差分解结果。

模型设定为:{DLYUSY, DLYCPI, DLYUSM, USI, DLYBRM}

(二) 美国货币政策对中巴货币政策溢出效应的比较分析

1. 美国货币政策对中国和巴西货币政策溢出效应的异同点比较, 比较美国货币政策对中国和巴西货币政策的溢出效应。

相同点在于:第一, 美国货币供应量的变动对于中国和巴西的利率政策均有反向的冲击。这与理论相符, LM曲线右移, 均衡利率下降。第二, 美国货币政策对中国和巴西的广义货币供应量M2的冲击程度较小, 冲击期较长, 有波动但长期趋于零。

不同点在于:第一, 美国利率对中国和巴西利率的冲击方向相反。如果美国利率水平下降, 中国的利率水平也会下降, 但巴西的利率水平会上升。第二, 美国货币供应量对巴西利率的冲击要明显强于中国。美国货币供应量M2一个标准差的信息带来的冲击, 中国利率绝对值最大的脉冲值为-0.0272, 而巴西为-0.3535。美国货币供应量冲击的贡献率方面, 以12个月后为例, 对中国仅有0.7%左右, 对巴西则达到35%左右。

2. 异同点的原因分析。

美国货币政策对中巴两国货币政策的都存在溢出效应, 因为中国和巴西对美国的贸易依存度都较高。2013年, 巴西与美国的贸易总额611.38亿美元, 占该国对外贸易总额的12.66%;中国与美国的贸易总额5210亿美元, 占中国对外贸易总额的12.52%。中美、巴美经济的联系度十分紧密。而溢出效应之所以存在差异, 与中巴两国的经济金融体制、发展状况是紧密相关的。

(1) 巴西的经济开放度更高, 更容易受到外部冲击。目前中国开放了经常项目, 资本项目开放程度还较低。而根据IMF的《汇兑安排和汇兑限制2010》, 巴西资本项目的71项中, 可兑换41项, 占比近60%;基本可兑换19项, 部分可兑换9项, 不可兑换2项。由于开放程度更高, 对外资流入流出的限制少, 国外货币政策的溢出渠道较中国更加通畅, 因此美国货币供应量、利率发生变化时, 引发的资本冲击更大。

(2) 巴西的货币政策是通货膨胀目标制, 而中国货币政策兼顾多目标。与中国不同, 巴西的货币政策实行的是通货膨胀目标制。虽然通胀目标制不排斥实施国中央银行拥有多个目标, 但要求其承认稳定的低通货膨胀是货币政策的首要长期目标。中央银行明确数量化的通胀目标, 包括点目标形式和区间目标形式, 并以此判定中央银行的工作绩效。

由于巴西资本管制相对没有中国严格, 因此美国实施量化宽松货币政策后, 大量资本涌入巴西, 导致其通胀压力不断加大。下面两个图别是巴西物价指数走势和中巴的基准利率变动情况。很明显巴西的基准利率变动趋势和其物价趋势相一致, 在通胀压力下, 巴西在金融危机后出现两个升息期, 而中国只有一个, 巴西要早于中国开始升息, 升息的幅度也要大于中国, 因为巴西受到以美国为主的发达经济体的扩张性货币政策的冲击更为剧烈。

四、美国货币政策溢出效应的影响因素分析与建议

(一) 货币政策溢出效应的影响因素

从中国与巴西的对比分析可以看出, 发达经济体货币政策溢出效应的影响因素主要有以下几个方面。

1. 经济金融开放程度。

经济的开放主要指贸易开放, 金融的开放主要指经常项目和资本项目的开放。这一点很容易理解, 一个国家对外互通的壁垒越少, 与外界的联系越紧密, 代表外国经济金融传导到国内的渠道越畅通, 也就越容易受到外部的影响。

2. 货币政策制度安排。

货币政策的制度安排, 将直接指导一个国家如何制定货币政策。在不同制度安排下, 在不同的货币政策目标下, 国内货币当局对国外各个因素冲击的反映程度也会有所不同。

3. 经济结构。

一个国家对外经济的占比, 代表了它对国外经济的依赖度和相关度。经济结构中, 外向型经济占比越高, 说明与外部经济的联系越紧密, 当外部环境发生变化时, 受到的影响也越大。如果一个国家的经济发展过度依赖于某一个国家, 当外国制定出对本国不利的货币政策时, 受到的冲击也会越大。

4. 经济发展状况。

货币政策溢出效应的大小, 与本国的经济发展状况也有很大关系。如果本国的经济过于脆弱, 来自国外的一个小小冲击都会引发大的震动。这种脆弱性可以体现在国家外债过高、外汇储备偏低等, 在外部冲击发生时, 国内没有能力采取应对措施。

5. 国际货币体系结构。

美国货币政策之所以对新兴经济体产生溢出效应, 很大一个原因也在于美元在当今国际货币体系中的主导地位。在当前的国际货币体系下, 美元的地位赋予了美国无限的、以美元计值的国际信用。美国在国际金融市场中具有绝对的控制力, 从而它的货币政策会产生全球性的溢出效应。

(二) 相关建议

1. 加强国际货币政策协调。

货币政策的溢出效应在此次金融危机中显现出来, 面对发达经济体货币溢出效应的负面影响, 越来越多国家提出国际货币政策协调。然而, 国际货币政策协调的可行性和有效性, 目前还值得商榷。2014年3月28日, 纽约联储主席威廉姆-杜德利表示, 世界主要央行需要根据国内经济制定货币政策, 在货币政策上进行准确的协调并不具有可行性, 也不可取。类似的话语, 格林斯潘也曾经说过, “美联储在制定政策时不会像关注美国福利一样去关注其他国家的福利。”

2. 既要逐步开放, 又要管理好资本流动。

尽管经济开放程度越高, 受到的冲击可能越大, 但这并不能否认经济开放对国内经济带来的巨大益处。全球经济自由化是不可改变的大趋势。要防范别国货币政策的副作用, 我国只有管理好资本流动, 不断完善资本流动的相关管理制度, 防止国际投机资本的涌入, 尤其是涌入房地产、资本市场等领域, 积累经济泡沫。尤其是我国资本项目将会逐渐开放, 这一过程中要加强对资本流动的监测。

3. 加快经济结构调整。

长期以来我国贸易依存度较高, 外向型经济的确给中国的经济发展注入了动力, 但也使得中国经济容易受到外部冲击。未来我国应当进一步改善经济结构, 首先, 要大力培育国内消费能力, 经济发展的三驾马车要齐头并进;其次, 要提高出口产品的核心竞争力, 改变过去的低端纯加工模式, 提高产品的科技含量, 提升在对外贸易中的话语权;第三, 要发展多向型的对外贸易, 不能对少数国家过于依赖。

4. 积极推进国际货币体系改革, 加快人民币国际化步伐。

美元“世界货币”的地位使得其从自身利益出发制定的货币政策, 会对其他国家带来较大的负面影响。要冲击美国等发达经济体在国际金融市场中的绝对话语权, 必须积极推进国际货币体系的改革, 改变当前美元独大的局面, 发展多头的模式。这也是人民币国际化推进的一个重要契机, 我们要加快人民币区域化、国际化的进程, 逐渐打破现有货币体系格局, 减缓对美国经济的依赖程度。

参考文献

[1]Bartosz Mackowiak:“External shocks U.S.monetary policy and macroeconomic fluctuations in emerging markets”[J], 《Journal of Monetary Economics》, 2007, 512-520

[2]庄佳.美国货币政策对中国产出溢出效应的实证研究[D].2009.4

[3]吴宏, 刘威.美国货币政策的国际传递效应及其影响的实证研究[J].数量经济技术经济研究, 2009 (6)

[4]于李娜, 谢怀筑.货币政策溢出效应:成因、影响与对策[J], 国际观察, 2011 (1)

3.货币政策论文 篇三

摘要:我国目前实行的货币政策目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。本文通过分析货币政策目标体系以及中国目前面对的国际国内经济环境，提出目前我国选取货币政策目标的建议，并据此浅述2008年我国货币政策的执行情况。

关键词:目标体系;货币政策目标;执行情况

一国的宏观财政政策和货币政策对其经济的影响意义重大。而在货币政策中，货币政策的目标选取更是其首要内容，本文就此问题展开讨论。

一、货币政策目标体系

一般来讲，货币政策目标体系包括最终目标、中介目标和操作目标三个层次。

1.货币政策最终目标

货币政策所要达到的最终目标包括稳定物价、充分就业、促进经济增长和平衡国际收。但是，对于任何一个国家的中央银行来说，这四个目标往往不能同时兼顾。原因有二：一是四个目标本身的复杂性造成的；二是四个目标之间存在矛盾。这些矛盾譬如：失业率与物价上涨之间，存在着此消彼长的关系；现代社会经济发展的历史证明，经济增长总是伴随着物价的上涨；随着各国经济的联系越来越紧密，只有在全世界都维持大致相同的物价稳定程度，并且贸易状况不发生大变动的情况下，稳定物价和平衡国际收支这两个目标才能并存等等。

因此，对于一个国家来说，不能在同一时期同时达到上述四个目标。一般来讲，不同的国家侧重点是不同的，而且即使在同一个国家不同时期所追求的货币政策最终目标也是不一样的。

2.货币政策中介目标与操作目标

中介目标是指那些介于操作目标和最终目标之间的金融变量，主要有利率、货币供应量和汇率。

操作目标是指货币政策工具变动所直接影响的变量，主要有存款准备金和基础货币。

中央银行设置中介目标和操作目标的目的在于及时测定和控制货币政策的实施进度，保证货币政策最终目标的实现。

3.货币政策工具

为了实现货币政策目标，中央银行需要良好的货币政策工具供其操作。

一般性政策工具即三大法宝，包括存款准备金政策、再贴现政策和公开市场业务。

选择性政策工具包括消费者信用控制、不动产信用控制和证券市场信用控制。

直接信用控制工具包括信用配额、直接干预、流动性比率和利率最高限额。

间接信用控制包括道义劝告和窗口指导。

二、我国货币政策目标的选择

我国的货币政策实践经历了从传统的计划经济到社会主义市场经济的变革，相应的货币政策目标的选择也不断的发生着变化。

1.现行货币政策目标

根据《中华人民共和国中国人民银行法》规定，货币政策目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。但是，随着经济情况的不断变化，这一单一的目标体制也在向多目标体制转化。中国人民银行行长周小川在2009年3月6日的“应对国际金融危机、保持经济平稳较快发展”问题答记者会上指出，“中国的货币政策目标体系是多目标，不是单一的目标，因此，它会随着经济形势和数字的变化进行不断的调整。”

对于2008年中央银行执行的货币政策由上半年的从紧到下半年的适度宽松的情况，周行长指出，“2007年下半年，通货膨胀是比较高的，所以，货币政策在这方面也下了很大的工夫，并取得了明显的成效。”“随着金融危机的加深，特别是2008年下半年，货币政策就逐渐地把重点转向对抗金融危机的冲击。”周行长又指出，“我们宁可出手快一点，出拳重一点。政策出去以后，有可能有些数据涨的太猛，包括货币供应量、信贷总量。但是，如果它能够及时制止住在金融危机情况下造成的信心下滑，如果能对克服金融危机快速的起作用，加上我们事后也还有相当的空间对货币政策进行微调，使得将来在整体数量上、在一个中期范围内，保持一个合理的水平。”“货币政策掌握的合适不合适要看最终目标。”由此可见，一国货币政策的实现与货币政策工具和货币政策目标的操作是紧密相连的，不同的政策需要利用不同的货币政策目标来实现。

2.币值稳定的重要性

各国货币政策的实践表明应该坚持稳定币值的最终目标。中央银行成立之初，其目标是稳定币值，后随着经济形势的变化与理论的发展，货币政策形成了多重目标。但是，目前的发展趋势是回归稳定币值，这种回归显然不是历史的简单重复，而是各个国家长期实践的结果，显然币值稳定是重中之重。

货币短期非中性与长期中性理论要求稳定币值作为货币政策的最终目标。货币短期非中性的含义是货币在短期内可以影响实际产出。货币长期中性的含义是货币在长期中只影响价格水平，不影响实际产出。在短期中，货币政策多重目标之间相互矛盾，迫使货币当局在多目标间寻找平衡，结果常常是注重短期效果和表面效果。因此，货币政策无论短期还是长期都应坚持稳定币值的目标。

3.货币政策目标的调整

随着人民币的升值和国内价格水平的上涨，人民币呈现对外升值和对内贬值的现象。不可能三角理论告诉我们，本国货币的对内稳定和对外稳定很难同时实现的。因此，人民币对外升值和对内贬值相结合，致使政府常规的经济调节政策走入困境，中央银行必须在而这种有所侧重。下一步中央银行的货币政策目标可调整为“物价稳定，保持经济的对外均衡”，逐步放弃汇率目标，增强货币政策的独立性。将来经济形势还会不断的发生变化，货币政策目标的选择也将是一个不断发展的过程，它需要与我国的宏观经济环境相一致。

三、2008年货币政策执行情况

2008年第一季度，国内生产总值6.1万亿元，同比增长10.6%;居民消费价格指数同比上涨8%。中国人民银行按照党中央、国务院的统一部署，执行从紧的货币政策，4次上调存款准备金率共2个百分点，引导货币信贷合理增长和信贷结构优化。2008年3月末，广义货币供应量M2同比增长16.3%，增速比上年同期低1个百分点。人民币贷款增长明显放缓，3月末余额同比增长14.8%，增速比上年同期低1.5个百分点。第一季度，人民币贷款增加1.3万亿元，同比少增891亿元。3月末，人民币对美元汇率中间价为7.0190元，比上年年末升值4.07%。

2008年上半年，国内生产总值13.1万亿元，同比增长10.4%；居民消费价格指数同比上涨7.9%。2008年6月末，广义货币供应量M2同比增长17.4%，增速比上年同期高0.3个百分点，比上月末低0.7个百分点。贷款平稳增长，6月末，全部金融机构本外币贷款余额为30.5万亿元，同比增长15.2%。上半年，本外币贷款比年初增加2.7万亿元，同比多增983亿元。人民币汇率弹性增强。6月末，人民币对美元汇率中间价为6.8591元，比上年年末升值6.50%。

2008年前三个季度，国内生产总值20.2万亿元，同比增长9.9%；居民消费价格指数同比上涨7.0%。7月份以来，中国人民银行根据党中央、国务院统一决策部署，针对国际金融危机加剧、国内通胀压力减缓等新情况，及时调整金融宏观调控措施，连续两次下调金融机构人民币存款准备金率，三次下调存贷款基准利率。2008年9月末，广义货币供应量M2同比增长15.3%，增速比上年同期低3.2个百分点。贷款平稳增长，9月末人民币贷款余额为29.6万亿元，同比增长14.5%。前三个季度信贷投放均匀，人民币贷款比年初增加3.5万亿元，同比多增1201亿元，是历史同期增量最高水平。人民币汇率保持稳定，9月末，人民币对美元汇率中间价为6.8183元。

2008年全年，实现国内生产总值30.1万亿元，同比增长9%；居民消费价格指数同比上涨5.9%。年初，为防止经济增长由偏快转为过热，中国人民银行执行了从紧的货币政策。年中，美国次贷危机蔓延加深，中国人民银行及时调整了货币政策的方向，既要保持经济平稳较快发展、又要控制物价上涨。进入9月份以后，国际金融危机急剧恶化，对我国经济的冲击明显加大，按照党中央、国务院的统一部署，中国人民银行实行了适度宽松的货币政策，五次下调存贷款基准利率，四次下调存款准备金率，明确取消对金融机构信贷规划的硬约束。2008年年末，我国广义货币供应量M2余额为47.5万亿元，同比增长17.8%，增速比上年高1.1个百分点。人民币贷款余额为30.3万亿元，同比增长18.8%。人民币贷款分布更为均衡，全年新增4.9万亿元。人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，2008年年末，人民币对美元汇率中间价为6.8346元。

2008年，国际国内经济形势的变化可谓风起云涌，中国人民央行及时调整货币政策，充分利用货币政策工具和货币政策目标，彰显了我国中央银行的成熟和力度。中央经济工作会议明确提出，要把保持经济平稳较快增长作为2009年经济工作的首要任务，认真执行适度宽松的货币政策，加大金融对经济发展的支持力度。

参考文献：

[1]夏德仁:货币银行学.中国金融出版社,2005（第二版）.

[2]中国货币政策执行报告.中国人民银行,2008年（第一、二、三、四季度）.

[3]毛传为:我国为什么要坚持“稳定币值”的单一货币政策目标.生产力研究,2008.16.

4.货币政策分析 篇四

2003年以来，针对我国宏观经济运行中出现的部分行业发展过热，投资需求过旺，信贷投放过快，通货膨胀压力增大等问题，中国人民银行及时转变了货币政策的操作思路，适时推出了包括提高利率、提高法定存款准备金率以及发行央行票据等多项紧缩性货币政策措施。然而，这些偏紧的货币政策并没有使宏观经济运行中的突出问题得到有效缓解，货币政策操作面临着较大的挑战。分析当前货币政策运行所面临的困境，深刻剖析其背后所隐含的深层次原因，对于促进我国宏观经济健康稳定地发展具有重要的现实意义。

一、我国当前货币政策面临的重大挑战

1.货币供应量居高不下。近年来尤其是2007年以来，频繁上调法定存款准备金率和提高利率的措施并没有使货币供应量减少，相反，在金融运行中M1和M2的数量均在快速增加。2002年，狭义货币M1为7.09万亿元，广义货币M2为18.32万亿元，截止到2006年底，M1的数量扩大为12.60万亿元，M2的数量扩大到34.56万亿元。2007年，货币总量快速增长的势头继续保持，2007年6月末，M2供应余额同比增长17.1%，M1同比增长20.9%。总体来看，近年来广义货币和狭义货币总量均呈现大幅增长态势，货币具有较强的流动性。一旦经济运行中出现一些不稳定因素使居民的心理预期发生改变，货币存量势必会快速加以释放，从而对商品市场带来较大的冲击，引发物价上涨。当前，居高不下的货币供应量已经形成了巨大的通货膨胀压力，是我国央行紧缩性货币政策面临的主要挑战之一。

2.信贷增长过快，投资增速继续在高位运行。目前，我国宏观经济整体保持着较快的发展势头，对投资的需求持续快速增长，由此导致贷款需求旺盛，金融机构人民币贷款总额不断攀升。2003年全部金融机构人民币贷款总额为15.9万亿元，2006年这一数字扩大到22.6万亿元。目前，这种快速增长的势头仍在继续发展，仅2007年上半年，全部金融机构贷款总额已经达到25.1万亿元，超过了2006年全年的规模。伴随着信贷投放的快速增长，固定资产的投资规模不断扩大。2003年全社会固定资产投资规模为4.35万亿元，比上年同期增长27.7%，2006年固定资产投资增速有所放缓，但规模仍然接近11万亿元。2007年以来，固定资产投资快速增长的势头仍然没有得到有效控制，上半年同比增长达25.9%。贷款和固定资产投资规模的不断扩大，使我国经济趋热的风险逐步加大。与此同时，贷款向房地产行业的过度集中，不仅加大了银行的经营风险，而且也在一定程度上抵消了中央银行调控房地产行业的政策效应。

3.物价持续走高，通货膨胀风险加大。近年来，我国物价水平总体处于上升趋势。2003年，居民消费物价指数上涨1.2%，2004年上涨3.9%。2006年以来，针对物价上涨过快的情况，中央银行多次提高利率和上调法定存款准备金率，但仍未能抑制住物价的上涨趋势。2007年上半年，居民消费价格指数同比上涨了3.2%，其中6月份达到了4.4%的涨幅。由于农产品、能源、房地产等领域仍存在价格继续上涨的因素，加上投资还将继续保持旺盛势头，预计未来我国物价持续走高的趋势仍将继续。中国社科院2007年10月发布的《中国经济形势分析与预测2007年秋季报告》认为，我国现在已经进入价格上升阶段，宏观调控应将防止出现严重通货膨胀作为首要任务。

4.资产价格不断膨胀，金融系统风险加大。资产价格与货币政策之间有着密切的关系。目前，我国以房地产市场和股票市场为代表的资产市场均出现了一定的泡沫化现象。从房地

产市场来看，2006年，我国70个大中城市房屋价格平均上涨6%左右，一些特大城市房价的涨幅甚至高达两位数。尽管政府针对房价上涨过快问题出台了一系列措施，但效果却并不理想。与此同时，我国股票市场自2007年以来经历了一轮大牛市行情，上证指数自2005年6月的1000点左右开始启动一路狂升，2007年10月15日一举突破6000点大关。伴随着股指的不断攀升，深沪两市A股的平均市盈率已高达70倍，上百倍市盈率的个股也不在少数。以房地产和股票为代表的资产价格所呈现出的泡沫化倾向，不仅加剧了实体经济和虚拟经济的过热，也使货币政策的传导效率降低。

5.人民币升值压力依然较大。2005年人民币汇率形成机制改革以来，人民币兑美元的汇率不断上升。2006年，全国银行间外汇市场人民币兑美元的汇率全年升幅达3.24%，进入2007年，人民币升值的步伐加快，人民币汇率不断创出汇改以来的新高，截至2007年10月份，人民币累计升幅已超过8%。从未来的趋势看，人民币仍面临着较大的升值压力，这种压力来自国内外两个方面的因素。从国内来看，宏观经济的快速高位增长，进出口贸易顺差的居高不下，外商直接投资规模的持续扩大以及流动性过剩等方面都对人民币的进一步升值构成强大的压力。从国外因素来看，人民币升值的压力主要来自于西方国家，尤其是美国。面对巨额的美中贸易逆差，美国政府不断给我国施加压力，表面上是为了减少贸易逆差，实际上是想迫使人民币继续升值，遏制中国经济的快速增长势头。人民币升值压力的存在，使我国货币政策调控面临更为复杂的外部环境。

二、我国货币政策调控面临挑战的原因分析

(一)国际收支持续顺差，使货币政策在控制流动性过剩方面显得力不从心。

2007年以来，流动性过剩问题成了经济学界普遍关注的焦点。流动性过剩不仅使货币供应量居高不下，货币的流动性日趋活跃，而且还使金融机构的超额存款准备金十分充足，贷款意愿强烈且具有刚性，同时也使大量“闲钱”源源不断地流入楼市、股市等资产市场，助长资产价格虚增。针对这一现象，中央银行频繁采取加息、提高存款准备金率和发行央行票据等多项措施，但仍不能从根本上解决流动性过剩问题。

流动性过剩的产生与我国国际收支的持续顺差有着密切的关系。在国际收支顺差的条件下，中央银行为了维持人民币汇率的相对稳定，必然要在外汇市场上进行对冲操作，在购买外汇的同时大量投放基础货币，从而导致金融市场上资金存量增加。20世纪90年代以来，我国国际收支一直保持着顺差，且规模持续扩大。1994年，我国国际收支顺差仅为403亿美元，但到2004年已经突破了千亿美元大关达到了1793亿美元。进入2006年以后顺差规模仍在不断增加。从来源上看，我国国际收支的持续顺差是由经常项目和资本项目双顺差共同作用的结果，当前，出口贸易仍然保持着旺盛的增长势头，预期人民币继续升值也将进一步刺激国际资本的流入，在此情况下，预计短时间内我国国际收支顺差的状况不会得到明显改善，控制流动性过剩仍将是今后货币政策调控的重点之一。

(二)以总量调控为主的货币政策难以从根本上解决投资增长过快的问题。

投资增长过快问题一直是我国经济运行中的一个明显特征，也是宏观政策调控的重要对象之一。在我国经济发展过程中，投资对经济增长的驱动现象十分突出。2001～2006年间，全社会固定资产投资年均增长22.2%，投资率从38%提高到42.7%，但此期间GDP的年

均增长速度却仅为13.3%(按现价计算)，投资的增长远远高于GDP的增长。2007年以来，中央政府加大了宏观紧缩的力度，但投资增长偏快的问题仍然未得到有效控制。从政策目标的选择来看，中央银行的决策无疑是正确的，但在实施的过程中没有将其他方面的改革结合起来，致使影响投资问题的许多方面没有得到有效改善，从而降低了货币政策的调控效率。

事实上，投资增长过快问题的长期存在有许多深层次的原因。首先，工业化的加速发展使投资率居高不下。目前，我国正处于工业化加速发展阶段，社会基础设施建设和产业发展都会对投资产生较大的需求，使投资的快速增长具有客观的阶段性特征。其次，地方政府存在着较强的投资冲动。在改革开放的过程中，伴随着权利的不断扩大，地方政府谋求经济利益最大化也成了其追求的重要目标之一。为了实现收入最大化，必须加大投资力度。据统计，2000～2005年，全社会固定资产投资资金来源中，国家预算内资金的比重由6.4%下降到

4.4%，而自筹和其他资金来源的比重则由68.2%上升到74.1%，这其中有相当部分来自地方政府。地方政府在投资扩张中扮演着越来越重要的角色。再次，粗放型的经济增长方式使投资膨胀成为一个难以克服的顽疾。粗放型经济的基本特征是过度依赖资本和要素的投入，而忽视消费和技术进步等因素对经济的拉动作用，结果使投资率不断上升而消费却维持在较低的水平。由于投资增长过快是由多种原因共同作用的结果，因而单纯依靠货币政策从总量方面进行调控难以从根本上解决问题。

(三)经济主体的行为与货币政策意图相背离，使货币政策的传导效率降低。

货币政策传导机制是指中央银行根据货币政策调控目标，运用货币政策工具，通过金融机构和金融市场传导到居民及企业，从而对其投资和消费产生影响的过程。在货币政策的传导过程中，商业银行、企业和居民是行为主体，他们的经济行为在很大程度上影响着货币政策的运行效果。在连续出台多项紧缩性政策的情况下，物价上涨、投资增长居高不下以及资产价格不断膨胀等现象得不到有效缓解，在一定程度上与商业银行、企业和居民的经济行为背离有关。

首先，从商业银行方面来看，中央银行所采取的紧缩性货币政策没有使其信贷规模得到有效控制。2003～2006年，金融机构人民币贷款总额呈不断攀升的趋势，年均增长15%左右。在央行不断加大紧缩力度的情况下，贷款规模仍然不断增大，在一定程度上说明商业银行在行为目标上和央行并不一致。其次，从企业的角度看，投资的利率弹性较低，利率的提高并不能使投资扩张速度放缓。目前，我国企业尤其是一些国有企业法人治理结构不完善，风险意识相对较淡，加上其粗放式的经营方式，使得其规模扩张的意愿比较强烈，利率的提高难以从根本上抑制企业的贷款需求。再次，从居民方面看，一方面，城镇居民普遍存在房价仍会上涨的心理预期，对房地产的需求继续保持旺盛势头，因而导致房地产价格不断攀升。另一方面，在实际利率为负数和楼市、股市存在明显“赚钱”效应的客观环境下，居民基于资产保值、增值的需要，将部分储蓄资金转投向股票、基金和房地产，推动了国内资产价格的迅速上涨。

三、提高我国货币政策调控效应的政策建议

(一)从进出口贸易和资本流动两方面入手，逐步恢复国际收支平衡。

1.加大对进出口贸易调整的政策力度，不断减少贸易顺差。

(1)调整出口贸易政策。一直以来，我国实行“出口导向型”的贸易战略。利用出口退税、出口补贴等办法鼓励出口贸易的发展，使出口贸易增速不断提高，贸易顺差逐年扩大。要恢复贸易收支的平衡，首先要进一步改变现有鼓励出口的贸易和产业政策，实行中性的产业贸易政策，避免资源过度向出口部门倾斜。

(2)改变出口贸易结构。从贸易方式来看，我国的贸易顺差主要来源于加工贸易。加工贸易是在充分发挥我国劳动力资源优势基础上发展起来的一种贸易方式，在我国出口贸易中占有重要地位，目前，加工贸易出口占出口总额的比重已经达到了50%以上。但是，加工贸易大多属于劳动密集型产品，在国际市场上缺乏足够的竞争力，发展的可持续性较差。今后，应当将加工贸易的重点放在规模控制和结构调整方面，适当提高加工贸易的门槛，推进加工贸易的转型升级。

(3)继续扩大内需，适度增加进口。长远来看，贸易顺差的纠正还需在扩大内需上下功夫。扩大内需有助于增加进口，平衡贸易顺差，从根本上改变当前由外需拉动经济增长的状况。要扩大内需，需要引导居民的储蓄和消费倾向，适当降低储蓄率，使消费水平稳步提高。

2.限制与鼓励并举，尽快实现资本账户平衡。现阶段，我国国际收支呈现双顺差局面，要改变国际收支不平衡的现状，还需要在资本账户上下功夫，而且从短期效果来看，对资本账户的调整更容易使国际收支顺差下降。资本账户调整的思路应该是限制与鼓励并举，一方面要对外商直接投资进行适当限制，尤其要对一些高污染、高耗能、技术层次低、对国内相关产业缺乏示范效应的外商投资项目加以限制。另一方面要加快境外投资的步伐，鼓励境内企业到国外投资，进一步加大对QDII的审批力度，使更多的境内投资者能够在国际市场上寻求投资机会。通过鼓励资本输出，可以在较短的时间内扭转资本账户顺差的局面。

(二)继续深化投资体制改革，严格控制投资规模的过快增长。

投资体制改革的目的是建立严格的投资约束机制，规范各类投资主体的投资行为，重点包括：一要减少各级政府对投资活动的参与，优化政府投资结构。今后，政府要逐步退出对一般性竞争行业的投资，将其重点放在社会公共设施、老少边穷地区和新农村建设等领域的投资上。二要建立政府投资项目决策责任追究制，从制度上约束政府的投资行为，避免投资过程中的盲目性和随意性。三要合理引导企业投资方向。针对当前经济增长中的粗放式经营问题，政府部门要通过制定合理的产业政策加以引导，限制高污染、高耗能、技术含量低和发展过快的行业与项目，重点鼓励企业对高新技术产业、现代服务业和农业等领域的投资。

(三)加强财政政策与货币政策的协调配合，增强政府的宏观调控能力。

美国经济学家蒙代尔认为，在一国存在内外经济不均衡的情况下，恰当地使用财政政策和货币政策的搭配，有助于恢复经济的内外均衡。当前，我国通货膨胀率较高、经济运行过热与国际收支顺差等内外不均衡现象同时存在，从政策调控方面看，近年来我国采用了较多的货币政策手段，重点解决流动性过剩问题，但财政调节的力度不够。根据蒙代尔的政策搭配原则，应该让财政政策在宏观调控方面发挥更重要的作用。具体来说，财政政策可以在结构调整和扩大内需等方面加大调控力度。一方面控制财政用于固定资产投资的规模，并将投资重点转向扶持中小企业和产业升级项目，另一方面加大财政的转移支付力度，扩大财政对

公共服务、社会保障等方面的支出规模，切实提高国内居民的消费水平，增强消费对经济的拉动作用，纠正经济增长中投资与消费结构失衡的不合理现状。

(四)完善货币政策传导的微观基础，提高货币政策传导效率。

5.央行货币政策工具 篇五

一、简要介绍

中央银行通过货币政策工具的运作，影响商业银行等金融机构的活动，进而影响货币供应量，最终影响国民经济宏观经济指标。

货币政策传导机制(conduction mechanism of monetary policy)中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。

一般性货币政策工具

一般性货币政策工具指中央银行所采用的、对整个金融系统的货币信用扩张与紧缩产生全面性或一般性影响的手段，是最主要的货币政策工具，包括：

①存款准备金制度 ②再贴现政策 ③公开市场业务

被称为中央银行的 “三大法宝”。主要是从总量上对货币供应量和信贷规模进行调节。

选择工具

是指中央银行针对某些特殊的信贷或某些特殊的经济领域而采用的工具，以某些个别商业银行的资产运用与负债经营活动或整个商业银行资产运用也负债经营活动为对象，侧重于对银行业务活动质的方面进行控制，是常规性货币政策工具的必要补充，常见的选择性货币政策工具主要包括：

① 费者信用控制 ②证券市场信用控制； ③不动产信用控制； ④优惠利率； ⑤特种存款

补充工具

其它政策工具，除以上常规性、选择性货币政策工具外，中央银行有时还运用一些补充性货币政策工具，对信用进行直接控制和间接控制。包括：

①信用直接控制工具，指中央银行依法对商业银行创造信用的业务进行直接干预而采取的各种措施，主要有信用分配、直接干预、流动性比率、利率限制、特种贷款； ② 用间接控制工具，指中央银行凭借其在金融体制中的特殊地位，通过与金融机构之间的磋商、宣传等，指导其信用活动，以控制信用，其方式主要有窗口指导、道义劝告。

新工具

2013年11月6日，我国央行网站新增“常备借贷便利(SLF)”栏目，标志着这一新的货币政策工具的正式使用。央行于2013年初创设这一工具。常备借贷便利，在各国名称各异，如美联储的贴现窗口、欧央行的边际贷款便利、英格兰银行的操作性常备便利、日本银行的补充贷款便利、加拿大央行的常备流动性便利)等。

所谓常备借贷便利就是商业银行或金融机构根据自身的流动性需求，通过资产抵押的方式向中央银行申请授信额度的一种更加直接的融资方式。由于常备借贷便利提供的是中央银行与商业银行“一对一”的模式，因此，这种货币操作方式更像是定制化融资和结构化融资。

常备借贷便利的主要特点：一是由金融机构主动发起，金融机构可根据自身流动性需求申请常备借贷便利；二是常备借贷便利是中央银行与金融机构“一对一”交易，针对性强。三是常备借贷便利的交易对手覆盖面广，通常覆盖存款金融机构。

二、具体描述

（一）存款准备金

存款准备金，是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款，中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率.存款准备金通常分为法定存款准备金和超额存款准备金，其中法定存款准备金是按央行的比例存放，超额存款准备金是金融机构除法定存款准备金以外在央行任意比例存放的资金。存款准备金率政策的真实效用体现在它对商业银行的信用扩张能力、对货币乘数的调节。由于商业银行的信用扩张能力与中央银行投放的基础货币量存在着乘数关系，而乘数的大小则与存款准备金率成反比。因此，若中央银行采取紧缩政策，可提高法定存款准备金率，从而限制了商业银行的信用扩张能力、降低了货币乘数，最终起到收缩货币量和信贷量的效果，反之亦然。

式中Rd、Re、Rc分别代表法定准备金率、超额准备率和现金在存款中的比率。而货币（政策）乘数的基本计算公式是：货币供给/基础货币。货币供给等于通货（即流通中的现金）和活期存款的总和；而基础货币等于通货和准备金的总和。

krC1rdrcre

缺点：作用猛烈，不宜经常使用，2011年以来，央行以每月一次的频率，连续四次上调存款准备金率，中国的存款准备金率一直以来与其他国家相比偏高，降息与降准的区别

降准，意在通过释放更多的资金供给，调节供需间的平衡，从而降低利率，最终促使资金需求的上升，而这些资金需求，使用的增长，相继促进经济的发展。

央行降准是为了释放银行业的流动性，让市场上的钱多一些，降息是降低银行的贷款利率，没有增加市场资金量，但可以改变资金的投向。其主要是为了鼓励企业的投资行为，但不一定代表货币流通量就会因此增加。降息主要有两个作用：

1、通过降低央行存款回报，让钱进入银行之外的市场，提高交易活跃度;

2、可以降低贷款的成本，提高产品的竞争力。

降准有利于商业银行，银行可以通过两种方式受益：

第一、银行可以释放这笔资金，把资金用于投资收益率较高的资产，如贷款或债券，获得贷款收益，增加银行净利润。

第二、通过降准与货币乘数，降低资金成本，提高银行盈利。

降准对股市、楼市、银行均是好消息，但是，从资金流动性特点分析，资金会首先涌入金融银行，冲进股市，资金流动性特点决定了最后才可能会到达实体经济，对于银行，降准最大利好在于可贷款规模。

央行降准是为了释放银行业的流动性，让市场上的钱多一些，降息是降低银行的贷款利率，没有增加市场资金量，但可以改变资金的投向。其主要是为了鼓励企业的投资行为降息就是银行利率调整，银行降息时，储户把资金存入银行的收益减少，降息会促储户把资金从银行取出消费，存款变为投资或消费。

降息分为两种，第一，降低存款利率。第二，降低贷款利率。利率也分为短期利率和长期利率，一般来说是指短期利率。

降低银行贷款利率，主要是鼓励企业投资，也有利于个人按揭贷款，比如每月按揭贷款利率降低了，还款人每月还款数量相应减少了，减轻贷款人还款压力。

所以简单的来讲，降准是投放流通货币，降息是鼓励投资。

降息对资本市场影响是积极的。降息会给股票市场带来更多资金，有利于股价上涨。降息推动企业追加投资扩大生产，降息减少企业财务费用，促使个人贷款者按揭贷款，鼓励消费者

（二）再贴现

再贴现是指金融机构为了取得资金，将未到期的已贴现商业汇票再以贴现方式向中央银行转让的票据行为，再贴现政策的调整不仅可以影响到市场中货币的数量，更重要的是再贴现利率的调整会影响市场的利率水平，从而对经济产生重大影响。能影响商业银行的资金成本和超额准备，从而影响商业银行的融资决策，使其改变放款和投资活动。能产生告示效果，通常能表明中央银行的政策意向，从而影响到商业银行及社会公众的预期。能决定何种票据具有再贴现资格，从而影响商业银行的资金投向。局限：

从控制货币供应量来看，再贴现政策并不是一个理想的控制工具。首先，中央银行处于被动地位。商业银行是否愿意到中央银行申请贴现，或者贴现多少，决定于商业银行，如果商业银行可以通过其他途径筹措资金，而不依赖于再贴现，则中央银行就不能有效地控制货币供应量。其次，增加对中央银行的压力。如商业银行依赖于中央银行再贴现，这就增加了对中央银行的压力，从而削弱控制货币供应量的能力。再次，再贴现率高低有一定限度，而在经济繁荣或经济萧条时期，再贴现率无论高低，都无法限制或阻止商业银行向中央银行再贴现或借款，这也使中央银行难以有效地控制货币供应量。

从对利率的影响看，调整再贴现利率，通常不能改变利率的结构，只能影响利率水平。即使影响利率水平，也必须具备两个假定条件：一是中央银行能随时准备按其规定的再贴现率自由地提供贷款，以此来调整对商业银行的放款量；二是商业银行为了尽可能地增加利润，愿意从中央银行借款。当市场利率高于再贴利率，而利差足以弥补承担的风险和放款管理费用时，商业银行就向中央银行借款然后再放出去：当市场利率高于再贴现率的利差，不足以弥补上述费用时，商业银行就从市场上收回放款，并偿还其向中央银行的借款，也只有在这样的条件下，中央银行的再贴现率才能支配市场利率。然而，实际情况往往并非完全如此。

相对于公开市场业务，再贴现政策的效果更难于控制，而且由于再贴现利率不能经常变动，所以缺乏一定的弹性。就其弹性而言，再贴现政策是缺乏弹性的，一方面，再贴现率的随时调整，通常会引起市场利率的经常性波动，这会使企业或商业银行无所适从；另一方面，再贴现率不随时调整，又不宜于中央银行灵活地调节市场货币供应量，因此，再贴现政策的弹性是很小的。

（三）公开市场操作：

从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据三种。

回购交易分为正回购和逆回购两种，正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。一言以蔽之，逆回购就是央行主动借钱给银行；正回购则是央行把钱从银行那里抽走。央行今年迄今额逆回购，7天用的频率最高，但是14天的规模最大。

现券交易分为现券买断和现券卖断两种，前者为央行直接从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为央行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。

中央银行票据(Central Bank Bill)是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券，之所以叫“中央银行票据”，是为了突出其短期性特点（从已发行的央行票据来看，期限最短的3个月，最长的也只有3年），其发行的对象是公开市场业务一级交易商，作用主要是为市场提供基准利率，以及推动货币市场的发展。中央银行票据即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。

在公开市场的操作品种中，值得一提的是中央银行票据，它是中国人民银行发行的短期债券，发行对象为商业银行等一级交易商。央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则是投放基础货币。央行票据可以视为我国（以及一些发展中国家和新兴市场国家）的一项货币政策创新。其优势在于，在短期国债市场不发达的情况下，能够通过公开市场业务对商业银行进行短期流动性管理，增强货币政策间接调控的有效性

优点：利用公开市场业务可以进行货币政策的微调

公开市场业务具有灵活性，中央银行可以用它进行经常的、连续的、日常的货币政策操作，迅速调转方向的操作都是完全可行的

利用公开市场业务，中央银行具有主动性

缺点：需要以发达的金融市场作背景，如果市场发育程度不够，交易工具太少，则会制约公开市场业务操作的效果；

必须有其他货币政策工具配合

创新货币政策工具

背景：为应对近年来银行体系短期流动性供求的波动性加大以及由此带来的市场短期资金缺口问题，中国人民银行于2013 年年初创设了公开市场短期流动性调节工具和常备借贷便利，在银行体系流动性出现临时性波动时相机运用。国内经济低迷，2014年初M2向下突破政府预设目标，社会融资成本居高不下

SLO特点：

SLO操作期限短，多为7天以内的回购，现在我们所说的公开市场操作的回购业务为7天，14天和28天期的，并没有7天以内的品种。

SLO的操作时点具有灵活性，通常为公开市场常规操作的间歇期，SLO的操作对象仅为符合特定条件的一级交易商，操作对象为公开市场业务一级交易商中具有系统重要性、资产状况良好、政策传导能力强的部分金融机构，包括五大行、国开行及中信银行、招商银行、光大银行、民生银行、兴业银行、浦发银行2016年1月29日增加邮储银行、平安银行、广发银行、北京银行、上海银行、江苏银行和恒丰银行为SLO交易商。SLO的操作结果披露具有滞后性，操作数量与利率价格一般在1个月后披露

根据中国人民银行公布的历次《短期流动性调节工具（SLO）交易公告》可以发现，到目前为止，绝大部分SLO操作的方向都是投放流动性的。从实际操作来看，可以认为SLO是一种超短期的逆回购。

SLF SLF设立于2013年初，期限比短期流动性调节长，最长为3个月，以1-3个月期操作为主

特点：由金融机构主动发起，金融机构可根据自身流动性需求申请常备借贷便利，并以高信用评级的债券类资产和优质信贷资产作为抵押。

常备借贷便利是中央银行与金融机构“一对一”交易，针对性强，央行根据当时流动性情况、货币政策目标和引导市场利率等多种因素综合确定SLF利率。常备借贷便利的交易对手覆盖面广，通常覆盖存款金融机构

常备借贷便利的操作主要解决节假日等影响资金面波动较大的问题；另外，对比全面降准的政策，后者因其投放大量长期限资金，将使得资金流入融资平台、产能过剩领域，不利于经济长远发展。SLF和逆回购以及SLO的最大区别就在于银行掌握主动权，可以主动通过SLF向央行借钱，而不是逆回购和SLO必须等到央行发公告招标了，银行才能被动接招。

MLF是央行提供中期基础货币的工具，于2014年9月设立，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，可通过招标方式开展。期借贷便利期限为3或6个月，其利率发挥中期政策利率的作用，通过调节向金融机构中期融资的成本，引导金融机构降低贷款利率，支持实体经济增长。

中期借贷便利采取质押方式发放，金融机构提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。

MLF可多次展期，由于传统工具的运用可能使银行出现负债端和资产端的期限错配，因而将资金投放中长期动力不大，但MLF的展期性可以有效把利率往中长期传导

PSL 央行于2014年4月给予国开行三年期1万亿元PSL，用于棚改专项贷款，开创PSL的先河，实际操作中，国家开发银行获得抵押补充贷款时的抵押物为棚改项目贷款，期限为3年，贷款利率低于同期市场利率，还款来源是国开行未来在银行间债市发行的住宅金融专项债券。特点：期限相对较长，一般为3年以上，可以为长期项目提供融资支持 PSL由央行主动发起，央行根据政策导向将资金投向特定领域

PSL要求银行提供抵押，相比再贷款PSL可以避免信用风险问题，同时建立起新的政策利率基准，逐步完善价格调控框架

PSL主要针对的是国开行和进出口银行等政策性银行，需要以政策性项目作为支持

年末资金流动性紧张问题

现金使用量M0超预期增加是导致春节前资金紧张的原因，春节前居民提现以备春节使用，企业年末支付工人工资及奖金，企业和居民对现金和活期存款的需求增加

年末商业银行资产规模冲量、叠加MPA考核等因素，将使得银行体系流动性需求较为旺盛、供给有限。临近年末，一些季节性因素开始对资金面产生影响。从银行的角度讲，他们面临“贷存比”、“流动性”比例、“流动性覆盖率”和“净稳定融资比例”等指标的考核，银行需要通过发行高收益的理财产品来增加存款总量。冲量存款，是指银行信贷员在月末或者年末临时向储户拉存款，以应付监管层对存款要求的检查，据了解，为了吸引储户做冲量存款，银行会给储户一定比例的返利；银行冲量：当月底、季度或年底，银行的存款业务并未完成的时候，临时找钱冲一下账，为了完成存款业务而提出的一种新的说法；

央行货币政策趋势

2月17日，央行发布了2016年第四季度货币政策执行报告，报告了2016年4季度的货币政策的总体运行情况，并且指出了下一阶段的工作基调。央行2016年第四季度报告为后期货币政策指明了方向，包括明确稳健中性的货币政策、突出强调防控金融风险、提出“货币政策+宏观审慎政策”双支柱政策框架。

央行报告的主要内容：

一是优化货币政策工具组合和期限结构，保持适度流动性。在年初普降存款准备金率0.5个百分点补充长期流动性缺口的基础上，更多运用公开市场操作、中期借贷便利、常备借贷便利、抵押补充贷款等工具灵活提供不同期限流动性。同时建立公开市场每日操作常态化机制，开展中期流动性常态化操作。

二是推动调控框架逐步转型。一方面继续强化价格型调控传导机制，探索构建利率走廊机制，另一方面也注意在一定区间内保持利率弹性，与经济运行和金融市场变化相匹配，发挥价格调节和引到功能。连续在7天逆回购利率进行操作，释放政策幸好，并适度增加14天和28天期逆回购品种，引导和优化货币市场交易期限结构。

三是进一步完善适应国情的宏观审慎政策框架。将差别准备金动态调整机制省纪委宏观审慎评估(MPA)，对金融机构行为进行多维度引导，将全口径跨境融资宏观审慎管理扩大至全国范围的金融机构和企业；按照“因城政策”原则对房地产信贷市场实施调控，强化住房金融宏观审慎管理。

四是促进信贷机构优化，支持经济结构调整和转型升级。发挥好信贷政策支持再贷款、再贴现和抵押补充贷款、窗口指导等的作用，创设扶贫再贷款，将民营银行纳入支小再贷款的支持范围，引导金融机构加大对小微、三农和棚改等国民经济里重点领域和薄弱环节的支持力度。

6.什么是货币政策 篇六

根据大多数专家的意见，3月份经济运行数据以及信贷投放情况可能将会是决定央行采取一些货币政策的关键因素。

通胀压力、流动性过剩担忧、外部汇率压力，这一系列问题都是当前市场面临的重重考验，通过货币政策调控这些问题的时候，又会产生各自之间的相互影响，甚至抵消。而在经济刚复苏的时候，我国货币政策究竟何去何从，将是市场极度关注的问题。

专家指出，今年以来，央行通过多种货币工具回收市场流动性，两次上调存款准备金率、针对信贷严格的窗口指导、频繁的公开市场操作，这些政策目前在市场上已经初显成效。而央行行长朱民日前也表示，尽管今年前两个月新增贷款已突破2万亿元人民币，但3月份内地银行放贷增速进一步放缓，而且流向更为合理。一季度的调控情况和效果将是未来政策的重要参考之一。

这次央行货币政策委员会会议新加入货币政策委员会的3位经济学家，分别是北京大学国家发展研究院院长周其仁、国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌、清华大学经济管理学院金融系主任李稻葵。

这些经济学家的观点也成为了影响会议的重要因素。关于人民币汇率问题，夏斌、李稻葵均认为，不能屈从于某种压力而推动升值，但他们都承认，人民币要回归到金融危机之前有管理的浮动汇率机制上。

而周其仁认为，现在已经到了刺激政策必须退出，让市场做决策的时候了；夏斌认为，要不要加息要考虑到整个市场的流动性状态，要考虑到物价水平以及中美之间的利差水平。“根据目前的经济情况，中国应该非常主动地实行有步骤的、坚定的退出政策，让经济回到可靠的增长的基础上来。”

李稻葵则指出，中国加息最主要的参考变量是通货膨胀水平，假如未来CPI在某些月份超过3%，就有可能加息。“二季度我国有可能加息，加息时点不会完全比照美国来。”

而夏斌则表示：“是否加息，应综合考虑通胀以及利差等因素，市场流动性有多少，公开市场操作回收多少，何时动存款准备金率，这个要算笔账。”

7.聚焦“货币政策” 篇七

肯定方

厉以宁：“适度宽松”政策还要维持半年

著名经济学家、全国人大财经委员会副主任委员厉以宁认为，单从信贷规模来判断货币政策应该调整的观点有失片面，而对于通胀的担忧可以从三个方面来观察：国际石油价格，钢材、建材和煤炭价格以及农产品价格是否大幅上升。他指出，美国经济尚处在缓慢回升状态，不会带动油价大幅上涨。同时，今年农产品收成整体比较好，其价格也不会大幅上涨，即使略有上涨也只是恢复性上涨。厉以宁指出，“今年国内GDP增长率在8.2%～8.5%，历史经验表明，国内GDP增速超过9%以后，重要生产资料才会大涨。”从上述情况看，目前还不用太担心通胀的问题。政府投资应该扮演杠杆的角色，带动民间投资，进而拉动消费，这是最主要的，而这些方面在此轮经济回升中都还不够。在这样的形势下，应该继续推行适度宽松的货币政策，“这一政策至少可以维持半年左右，但在这期间，微调还是必要的，特别是对信贷结构的微调。”(摘自：《广州日报》2009年10月15日)

赵锡军：年内货币政策根本转向不现实

中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军指出，为应对金融危机，各国采取的措施都不一样，包括出资金去救助金融市场，还包括出政策，各国有对待金融机构的政策，有刺激经济的政策。出钱、出政策的层次、方式方法不同，效果也不同，针对各国不同的情况，要讲退出机制，是退出资金，还是退出政策，退出程度也都会不一样。美国和我国应对金融危机，资金的投入都超到了GDP的2%，其他国家都未达到这样的规模。但是美国的做法与我国有本质的差别。美国大部分的资金都用在救助方面，以救助金融机构，帮助其摆脱金融危机为核心，从今年第二季度开始，政府在投入大量资金救助后，才开始刺激经济，如减税、投资以及基建工程的开展，我们讲到的美国退出制度，只是讲到它的第一步即救助方案，要逐步地取消、淡化、撤销，这是美国所谓的退出。具体到中国，我们不叫退出，应称之为政策的调整。目前对政策做出根本性的调整还是不现实的，至少是在今年以内改变基本方向是不现实的。我国实施的主体是积极的财政政策和适度宽松的货币政策，但不限于财政和货币政策，不限于4万亿元的投资，是个“一揽子”的刺激方案。目前我们的政策目标，还是要维持经济的继续上升，使结构更加合理。(摘自：《每日经济新闻》2009年9月30日)

夏斌：未来几年的货币供应量都紧不了

国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌表示，现在在世界经济大环境还没有完全复苏的情况下，中国的经济结构还在艰难的调整过程当中，适度宽松的货币政策的基调不会变，但如何执行宽松的货币政策、如何用市场化手段进行微调确实是一门艺术，央行应该有前瞻性的思考。夏斌认为，中国的经济还没有到达一个往上走的周期，走得还不扎实，在世界、中国的经济往上走的时候，政策肯定是要反周期调整的。但是现在所处的周期位置是，世界经济才刚刚有一点往上走的苗头，而中国走得还算好一点，那么在这样的背景下，不太可能会拿出将这种势头压下来的政策。但是至于怎样动态地微调，现在还在一个描述期，更多的还是要通过对市场的操作情况，根据市场利率的走势情况，根据存款准备金情况，以及根据票据到期的具体情况统筹后才能决定。夏斌判断，更多的可能是通过同业拆借。进行微调有利于市场健康、稳定、可持续的发展。而对于实体经济来说，肯定也是有利于经济稳定的、可持续的发展。但是，也应该看到“4万亿”投资中，很多都是基建项目，还有现在正在投资的项目都是周期比较长的项目，这就表明明年还得维持一定的货币供应量，这样的话，虽然从现在的数据和情势看，货币供应量有收缩的迹象，但其实在未来的一两年内，还是紧不了的。这些大项目是分批的，如果后续的资金跟不上，很多工程就会半途而废，由此造成不良贷款，这就决定了今后几年宏观调控的压力都很大。夏斌指出，在结构没有完全调整到位之前，相比过去几年，或者说上一次的刺激政策 (亚洲金融危机的刺激政策) ，我国银行的治理结构和抗风险能力都提高了，企业的应对风险能力也提高了，在这个背景之下，如果一味地多投货币，它是到不了实体经济的，而且银行也还是情愿在资产市场上。这反过来说明，一方面要适度宽松的货币政策，一方面还要看到很多中国的问题，从根上讲，就是要保证经济健康、稳定的发展，真正的基石是要把结构调整过来。调不过来，货币政策的作用会慢慢递减。(摘自：《证券日报》2009年8月24日)

蒙代尔：释放流动性最重要最有效

诺贝尔经济学奖得主、“最优货币区理论”奠基人蒙代尔认为，对于经济复苏，货币政策比财政政策更有效。政府一方面大幅度增加财政支出，一方面发债支撑财政的支出，等于把钱从这个口袋弄到另外一个口袋，效果并不明显。蒙代尔坚定认为，充裕的流动性并不会造成通胀，相反，流动性会增加需求，从而令经济逐步转入良性循环。他估计明年美国CPI在1%左右的低水平，所以现在还不存在通胀问题。中国刺激内需的政策，包括增加贷款的方法对中国非常有效的，宽松的信贷可以创造更多的就业和供给。(摘自：《21世纪经济报道》2009年9月23日)

李剑阁：当前货币政策无需改革

中国国际金融有限公司董事长李剑阁表示，虽然上半年的确出现了天量信贷，但是由于货币的流通速度和其他各方的原因，在整个经济活动当中流动性并没有显示出过剩的迹象。最明显的就是CPI和去年同比还有下降的趋势。过多讨论中国是否应当将货币政策改为适度宽松，反而会动摇市场的信心。(摘自：《新京报》2009年10月15日)

否定方

成思危：宽松货币政策淡出应集体行动

著名经济学家成思危近日表示，目前需要加强国际金融监管及合作的领域非常多，其中四个方面的问题极为突出。一是因目前缺乏监管，急需加强对银行表外业务的监督。二是防止过高的杠杆率，因为高杠杆率一方面说明金融效率高，但另一方面也带来高风险。三是防止金融市场过度投机。目前金融衍生品没有平仓的合约价值是全球国内生产总值的约10倍，是全球股市市值加上债券余额的约8倍。四是监视热钱，防止洗钱。目前全世界每天流动的热钱约为2万亿美元，真正用于贸易的仅有5%，其他95%都在伺机生利。现在没有一个国家敢轻易提高利率，因为一旦利率提高，热钱就会蜂拥而至。所以对宽松货币政策的淡出，世界各国必须采取集体行动。(摘自：《证券时报》2009年9月14日)

左小蕾：应提前动用紧缩的货币政策

银河证券首席经济学家左小蕾指出，中国经济在第四季度里面没有太多的变数，现在鸡蛋、蔬菜价格的上涨和猪肉价格的上涨、北方旱灾以及水电价格的调整等因素，都不足以形成近期通货膨胀恶化的条件。但在实现平稳增长后，中国不能刻意去推动更高的增长，因为刻意的推动就会带来恶性通胀，以及更大的问题。左小蕾还表示，澳央行加息发出的重要信号是，通货膨胀的预期正在形成。要防止通胀预期变成实际通胀，就要提前动用紧缩的货币政策。澳央行加息，率先退出经济刺激政策，说明其已进入了实质性的防止通胀阶段。(摘自：《新京报》2009年9月23日、新华网2009年10月13日)

胡舒立：货币政策当真正“适度”

著名财经人士胡舒立认为，无论从哪个角度评判，现行货币政策的力度已经远远超出了“适度宽松”的本意。在政府部门、商业银行和投资者的多方博弈之下，货币政策已形同不设防。胡舒立认为，现在应强调回归“适度”本意。在经济下行风险不可测的阶段，适度宽松的货币政策是必要的，即便有些矫枉过正，出现不设防的局面也情有可原。但在经济企稳之后，不设防的货币政策已是弊远大于利，如不及时调整，形成恶性通货膨胀和资产价格泡沫只是时间问题。(摘自：《财经》2009年第15期)

8.货币政策不宜多变 篇八

货币政策以稳定为佳，不宜多变，更不宜以满足多个目标为归依。要钩紧美元，人民币就可能出现通胀；要钩紧“一揽子外币”，人民币兑美元就有可能升值；要钩紧一揽子物品，人民币兑美元汇率波动的幅度就必定更大。有得必有失，不可能面面俱到。

2003年，我在本专栏的《守住了汇率，引入了通胀》中提出：“两套较好的策略之一，就是盯死物价。让国内保持稳定的、接近零的通胀率，好让国内的生产和生活有一个可信赖的价值尺度。这样做的同时，也就得让外汇自由流动，让汇率自由浮动。对大国来说，无论从经济上考虑，还是政治上考虑，都似乎更合适这样做。”

在那篇文章里，我提出的主要理由，是“中国是泱泱大国”，而且其经济实力正与日俱增，所以其货币不宜简单地与任何一种外币或多种主要外币的组合挂钩。这就是说，在货币政策的取舍问题上，中国香港等曾经成功实施固定汇率的地区，并不能提供给中国很有帮助的借鉴。

一条小艇，为了稳定，不妨跟旁边的巨轮绑起来，顺其涨而涨、落而落。不是说大船一定很可靠，只是说大船可靠的几率，要比小艇的高很多。然而，一艘仍在不断扩大的巨轮，就不太适宜与其他规模相当的巨轮捆绑在一起。原因之一，是其他巨轮的涨落，往往反过来会受到这艘大船涨落的影响。

只要一个人反对人民币对美元升值，或者他反对人民币对一揽子货币升值，那么他的主张就必定导致另一层的政策含义，即人民币的发钞机制应该采用“货币局”的方式进行。这是说，不管别人拿多少美元过来，我们都以不变的比率把人民币换给他们，同时把换来的美元存好，别人要换回美元时，可以再以不变的比率把美元还给他们。

若这样做，中国将损失巨额“铸币税”。什么意思呢？假设今天中国多了十只鸡蛋，是从无到有地生出来的。再假设其他条件不变，在人民币钩紧美元的货币政策下，美国人便可以多印一张美元，到人民银行换成8元人民币，然后把鸡蛋买走吃掉，而中国人则把换来的那张美元锁起来，并在“中国外汇储备总额”的帐本上多记1美元。鸡蛋就这么给老美吃了。

十只鸡蛋是小事，可十万只鸡蛋呢？二百万件衬衫呢？三千万双球鞋呢？为了钩紧某一种外币或某几种货币，中国人就不得不向这些货币的发行当局交纳这种“铸币税”。根据最新报道，中国已经取代日本，成为世界上外汇储备最多的国家，数额达8千亿美元。言下之意，是中国已经成为其他国家发钞当局占便宜最大的国家。

当然，我不是说先前建议的“盯住物价”的方法万无一失。它的困难也不小。我们知道，物价水平是由成千上万种物品的价格构成的。统计数据的来源，有时间滞后的问题，有物品质量不一的问题，还有政策性影响的问题，诸如此类。这好比学开车，要没经验的人走一条直线，说起来容易，做起来有无数的困难。

更严重的问题是隐性的、制度性的隐患。一旦实施“盯住物价”的货币政策，“哪些才是应该盯住的物价”便会成为争论不休、没有定论的问题。货币发行当局的研究和决策机制会因此急速膨胀；同时，背后的利益团体也会努力施加更大的影响，力图使货币发行量和人民币汇率变动的方向对自己一方更有利。